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關(guān)注點(diǎn)三：貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)

光伏發(fā)電作為目前最具發(fā)展?jié)摿Φ目稍偕�能源之一，在世界各國均被重點(diǎn)扶持，并且出于能源安全的考慮，各國政府保護(hù)本地光伏產(chǎn)業(yè)的意圖明顯，特別是歐美等強(qiáng)勢(shì)國家。

【1】美國：頻繁揮舞起貿(mào)易保護(hù)的大刀2011年開始推出貿(mào)易限制措施，于2012年認(rèn)定從中國進(jìn)口的光伏產(chǎn)品是執(zhí)行損害了美國相關(guān)產(chǎn)業(yè)，裁定征收“雙反”關(guān)稅；2014年對(duì)中國光伏產(chǎn)品發(fā)起第二次“雙反”調(diào)查，調(diào)查范圍擴(kuò)大至臺(tái)灣地區(qū)；2018年通過“201法案”，對(duì)全球光伏產(chǎn)品征收為期4年的保障性質(zhì)關(guān)稅，首年稅率 30％，每年下降 5％，而后中國光伏產(chǎn)品（包括電池、組件和逆變器）被列入征稅清單；2021年6月，美國以“涉嫌侵犯新疆少數(shù)民族人權(quán)、強(qiáng)迫勞動(dòng)”等為由，將合盛硅業(yè)等五家中國企業(yè)列入實(shí)體清單，并對(duì)合盛硅業(yè)發(fā)布了暫扣令（WRO），禁止其產(chǎn)品以及使用其產(chǎn)品生產(chǎn)的產(chǎn)品進(jìn)口。2021年11月，外媒稱“隆基股份可能成為美國打擊中國光伏組件制造商的下一個(gè)目標(biāo)”，當(dāng)天公司股價(jià)接近跌停。盡管公司公告稱“本次暫扣產(chǎn)品僅占2020年公司出口美國銷量的1．59％”，但背后釋放的信號(hào)引發(fā)市場(chǎng)恐慌。

【2】歐洲及其他地區(qū)2012年對(duì)中國光伏產(chǎn)品發(fā)起“雙反”調(diào)查，不過于2018年9月3日宣布終止了相關(guān)貿(mào)易限制措施，恢復(fù)了自由貿(mào)易；土耳其、印度等國家也對(duì)我國光伏產(chǎn)品采取了貿(mào)易保護(hù)措施；

不過被狙擊的背后恰恰是因?yàn)榇髣?shì)所趨的清潔能源崛起過程中，中美能源產(chǎn)業(yè)地位的相對(duì)變化。

在以石油為主的能源時(shí)代，美國通過石油和美元的掛鉤，不斷夯實(shí)霸權(quán)主義。石油以美元計(jì)價(jià)并結(jié)算，迫使每個(gè)國家都儲(chǔ)存美元，從而人為制造了市場(chǎng)對(duì)美元的需求，像中國這樣的大國在央行中積累了大量的美元，這些儲(chǔ)備美元用來購來安全性和流動(dòng)性較高的美國債券，從而間接幫助美國政府、企業(yè)及家庭以較低的成本借到錢。通過石油和美元的掛鉤，可以成功地薅全世界的羊毛。

數(shù)據(jù)來源：wind，長橋海豚投研

如今清潔能源崛起是大勢(shì)所趨，全球光伏產(chǎn)業(yè)鏈制造中心在不斷向中國市場(chǎng)傾斜，中國光伏企業(yè)站在了世界的中心，不斷威脅美國建立良久的能源霸權(quán)。

隆基作為全球硅片和組件第一制造商，海外市場(chǎng)至關(guān)重要。自2016年以來，公司收入結(jié)構(gòu)不斷向海外市場(chǎng)傾斜，2021年上半年基本實(shí)現(xiàn)了境內(nèi)外五五分的結(jié)構(gòu)。同時(shí)從毛利率的角度看，境外市場(chǎng)毛利率并沒有因?yàn)槿斯ぁ⑦\(yùn)輸、關(guān)稅等因素而明顯低于境內(nèi)市場(chǎng)。

此外，2018－2020年美國新增光伏裝機(jī)量在全球的占比分別為10％、12％、15％，伴隨拜登政府對(duì)新能源的支持政策的落地，預(yù)計(jì)美國市場(chǎng)會(huì)是全球光伏市場(chǎng)的重要戰(zhàn)場(chǎng)之一。而2021年上半年美國市場(chǎng)對(duì)公司收入的貢獻(xiàn)已經(jīng)上升到15％，依賴度不算低。

數(shù)據(jù)來源：wind、長橋海豚投研

貿(mào)易摩擦預(yù)計(jì)是個(gè)持久戰(zhàn)，不至于時(shí)刻緊繃，但在關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)的警惕度還是要提上來，長橋海豚君認(rèn)為當(dāng)前就是關(guān)注度較高的時(shí)間點(diǎn)。

除了剛剛發(fā)生的海關(guān)扣留產(chǎn)品、拜登政府降低關(guān)稅之外，2018年特朗普?qǐng)?zhí)政期間制定的4年“懲罰性”關(guān)稅措施即將于2022年2月結(jié)束（從第一年的30％逐漸降低到第四年的15％）。美國國際貿(mào)易委員會(huì)（ITC）將在12月8日前向拜登政府提交是否延長該關(guān)稅的措施，而目前ITC的觀點(diǎn)仍認(rèn)為“中國光伏產(chǎn)品仍對(duì)美國相關(guān)產(chǎn)業(yè)構(gòu)成威脅，有必要采用貿(mào)易措施保護(hù)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)”。

小結(jié)：面對(duì)不確定的他國政策，任何預(yù)測(cè)都是不準(zhǔn)的。長橋海豚君認(rèn)為因?yàn)樵撆e措就是懲罰性質(zhì)，而且美光的光伏電站企業(yè)更傾向于采購低成本的中國組件，如果拜登政府取消該懲罰性措施，結(jié)果就是利好的；如果仍舊維持則偏空的傾向會(huì)更大一些。

他國政策無法預(yù)測(cè)，長線來看隆基股份可以做的是，通過海外建廠避開不利政策、增強(qiáng)產(chǎn)品力從而提高美國光伏電站的接受度、挖掘更多的境外市場(chǎng)以降低對(duì)單一市場(chǎng)的依賴度。

本篇完，長橋海豚君主要圍繞硅料價(jià)格變化、硅片環(huán)節(jié)競(jìng)爭惡化盈利下行、貿(mào)易摩擦三個(gè)市場(chǎng)核心關(guān)注點(diǎn)展開論述，下篇我們將核心論述技術(shù)路線和估值的問題，并最終給出綜合的投研判斷。

風(fēng)險(xiǎn)提示：此文出于傳遞更多信息之目的，文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。