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硅片環(huán)節(jié)競爭加劇，盈利下行，“光伏茅”隆基股份還有多香？

2021-12-03 11:32

關注點二：硅片環(huán)節(jié)競爭加劇，盈利下行

在光伏行業(yè)篇文章《左手平價，右手碳中和，光伏是新能源全村的希望？》中，長橋海豚君指出，光伏產業(yè)鏈中只有硅料、光伏玻璃、EVA粒子等材料擴產周期長，而硅片、電池片、組件等環(huán)節(jié)的產能擴建只需要不到一年的時間，因此在產能投建方面的壁壘比較低。

2021年硅片行業(yè)異常熱鬧，有中環(huán)、晶澳、晶科等一體化老玩家的擴產，也有以上機數(shù)控、京運通為代表的新玩家的涌入。這與硅片去年和今年利潤不錯有關系，因為硅料緊缺直接導致硅片產量有限，但電池片的產能是相對充足，只要能覆蓋可變成本，電池片廠商就會愿意采購并生產。有利可圖吸引了眾多玩家的加入，導致賽道異常擁擠。

而組件環(huán)節(jié)的競爭維度比較綜合，核心看品牌、渠道等能力，可靠性要求、歸責問題、優(yōu)惠貸款等因素會推動光伏電站選擇一線組件品牌商。

因此市場對于隆基股份競爭問題的擔憂，核心在于硅片環(huán)節(jié)。近日隆基官宣硅片降價，背后的核心原因大概率就是產能過剩，年底出貨。

數(shù)據(jù)來源：硅業(yè)分會、券商研報、長橋海豚投研

中短期內硅片環(huán)節(jié)盈利下行是隆基不得不正視的壓力和風險，不過長期來看，硅片的競爭核心還是成本，隆基股份作為龍頭是享受成本優(yōu)勢的。

我們將硅片成本可以拆分為硅成本和非硅成本來看，硅料偏大宗商品性質，各家硅片廠商同時購買硅料的話，硅成本趨同，龍頭依靠規(guī)模化降低采購成本的能力有限，難以拉開和競爭對手的差距，而非硅成本是龍頭可以構建優(yōu)勢的來源。

根據(jù)券商測算的2020年硅片廠商非硅成本，隆基股份的非硅成本持續(xù)優(yōu)于同行，硅片業(yè)務毛利率也是持續(xù)優(yōu)于競爭對手中環(huán)股份。

進一步溯源隆基股份非硅成本優(yōu)勢的來源，我們可以看到非硅成本可進一步分為采購、折舊、電力、人工、其他等方面，其具備的優(yōu)勢包括：與設備廠商深度合作，參與設備設計，從而降低設備采購成本，從而降低后期折舊；政府代建廠房建筑，固定資產投資少；與政府合作關系良好，電價優(yōu)惠力度更大；

小結：前期硅片環(huán)節(jié)更厚的利潤吸引了新老玩家的加入和擴產，中短期內競爭積累導致盈利下行是不可忽視的客觀事實。不過核心競爭點——非硅成本來看，隆基股份優(yōu)勢明顯。

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