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01“卷”的本質(zhì)

年終歲尾，趕碳號最近和行業(yè)內(nèi)外的企業(yè)家、投資人做了一些交流，也有一些自己的體會，今天嘗試梳理出來。光伏為什么卷？又豈止是光伏！這個(gè)看似老生常談的問題，今天我們試圖從根子上暢所欲言。鐘寶申說，光伏行業(yè)的市場主體過多。過去三年，我們上市了100多家公司。其他行業(yè)也是這樣。像鋼鐵行業(yè)，我國有40多家上市公司。全球200萬噸以上的鋼鐵企業(yè)，總共才只有10家。所以，我們經(jīng)營主體過多會導(dǎo)致什么？當(dāng)然就是過度競爭！光伏卷，是因?yàn)楣夥�的門檻太低嗎？

宋登元博士認(rèn)為，這完全是一種錯(cuò)覺。他舉了個(gè)例子，我國太陽能電池的量產(chǎn)轉(zhuǎn)化效率現(xiàn)在已經(jīng)做到25-26%了，而且是在中國的光伏工廠生產(chǎn)線上實(shí)現(xiàn)的，成批量的，海量的。就這個(gè)指標(biāo)，即使是西方很多大學(xué)的實(shí)驗(yàn)室在小面積硅片上，現(xiàn)在都做不出來。卷，是因?yàn)楣夥鼣U(kuò)產(chǎn)太快、跨界光伏的企業(yè)太多了。

所以，中國制造業(yè)之強(qiáng)大，身在其中的我們，感知未必深刻，但不宜妄自菲薄。

趕碳號個(gè)人認(rèn)為，行業(yè)參與主體過多，同質(zhì)化嚴(yán)重，當(dāng)然是原因，但這還是一個(gè)表象，并不完全是本質(zhì)。

光伏行業(yè)的參與主體過多，上市公司過多，又是什么原因造成的呢？又是哪些因素的驅(qū)使，才造成今天市場參與主體過多的局面呢？無利不起早，當(dāng)千軍萬馬“闖關(guān)”IPO時(shí)，一定是哪里出了問題，一定有一些市場主體的動機(jī)，并不是真正在“做企業(yè)”的。

當(dāng)然，一年多來，資本市場在嚴(yán)格監(jiān)管之下正本清源，逐漸向好，我們姑且不談。

回歸到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，趕碳號認(rèn)為，我們?nèi)匀灰獜慕?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)增長方式、政策導(dǎo)向上來尋找更為深層次的原因。否則，這一輪產(chǎn)能出清，就有可能是治標(biāo)不治本，永遠(yuǎn)在過剩、出清里循環(huán)往復(fù)，沒有盡頭。

其實(shí)不只是光伏，甚至不只是制造業(yè)，服務(wù)業(yè)卷不卷？餐飲卷嗎，零售卷嗎，都一樣。大環(huán)境不景氣，很多行業(yè)都是“外賣小哥”。

但不一樣的是，制造業(yè)不只是卷，而是即便通過努力+運(yùn)氣，掙到了錢，也很少能把錢留在口袋里。因?yàn)�，又要不停地卷研發(fā)、卷設(shè)備，卷產(chǎn)品，只要你稍微停一停，市場份額就可能下滑，就有可能被行業(yè)淘汰出清。

我們今天探討這個(gè)問題，并不是販賣焦慮，而是希望能換一個(gè)角度看問題。也許，就能為正在反內(nèi)卷的中國制造尋找到一種解決方案。

02這個(gè)真實(shí)的故事，你是否似曾相識？

最近，有一位投資人發(fā)表了一篇長文。趕碳號認(rèn)為，這篇文章，道出了不少制造行業(yè)的本質(zhì)和真相。

由于涉及到一些與主題無關(guān)的信息，趕碳號在盡可能保留文章全貌的同時(shí)，做了一些必要的修改和刪減。全文如下——

我跟大家分享一個(gè)真事，就能明白為什么中國的制造業(yè)會這么痛，這么內(nèi)卷。最近，一個(gè)認(rèn)識了三十多年的朋友，來到我這里和我喝茶，聊起近況，滿臉愁容。他所從事的是不銹鋼管道生意，由于父輩從事的就是這個(gè)生意，自然他大學(xué)畢業(yè)后也進(jìn)入了這個(gè)行業(yè)。當(dāng)初，幾個(gè)股東合股一共湊了5000萬，我這位朋友占了300萬，屬于小股東。他一直在公司負(fù)責(zé)銷售，往年也都會有100來萬的銷售提成獎勵(lì)。但是這兩年行業(yè)不景氣，加上銷售獎勵(lì)一年的收入也降到只有30來萬。這位朋友在2021年的市場高點(diǎn)時(shí)，買入了一套改善型住宅。家庭支出一下子大了，他對于15年前的這筆投資，也有了一些新的想法。15年前，他投資入股的300萬股本金，到目前為止每年分紅也就10萬元左右。對于300萬的原始出資來說，這大概也就相當(dāng)于存銀行的利息。奇怪的是，這家工廠并不是不賺錢，每年的凈利潤都在1000萬元左右，好的時(shí)候甚至能搞到2500萬元。如果每年的凈利潤都分掉，按照6%的股比，他每年應(yīng)該也能分到60萬。但是，企業(yè)雖然有利潤，卻沒有現(xiàn)金流。倒不是財(cái)務(wù)做賬，或者即使掙了大錢也不想分紅。那為什么呢？因?yàn)殄X雖然是掙到了，但最后都變成了廠房、設(shè)備和原材料了。由于這家企業(yè)加工生產(chǎn)各種不銹鋼管道，所以就必須要囤積很多半成品。高峰時(shí)候，甚至?xí)�囤積2億左右的半成品和原材料，就為了能滿足客戶指定的30天-40天內(nèi)交付訂單。一旦超時(shí)，就會丟掉客戶，訂單就再也接不到了。因?yàn)�，同行們也都是這樣一個(gè)交付周期，都是這樣的墊資模式。類似工業(yè)加工行業(yè)，屬于充分競爭的紅海，對于下游客戶的話語權(quán)和議價(jià)能力顯然相當(dāng)有限。工廠接到訂單的同時(shí)，也會收到一部分訂金，但尾款卻會分成兩到三個(gè)賬期來結(jié)算。懂的都懂，尾款催收，就成了一項(xiàng)勞心費(fèi)神的苦差使。與此同時(shí)，這家工廠的上游，比如原材料或半成品企業(yè)，估計(jì)是鋼鐵企業(yè)，對于付款要求卻極為苛刻，概不賒銷，市場行情好的時(shí)候甚至要一手交錢一手交貨。這是因?yàn)槠渖嫌纹髽I(yè)的規(guī)模體量很大。上壓下頂之下，這家不銹鋼管道企業(yè)就只能夾在中間受氣。這位小股東現(xiàn)在算了一筆賬，如果按照企業(yè)現(xiàn)在的估值，他當(dāng)初投入的這300萬，現(xiàn)在應(yīng)該已經(jīng)增值到一兩千萬了。但是，他每年能夠拿到手的實(shí)際分紅，仍然只有區(qū)區(qū)的10萬塊，比銀行利息還低很多。這就相當(dāng)于搞了15年，這筆300萬一直是原來的300萬，股息率也只是這300萬的3%。這家企業(yè)現(xiàn)在確實(shí)也拿不出更多的現(xiàn)金分紅，因?yàn)橐�不斷地進(jìn)貨、不斷地采購升級設(shè)備、還要不斷地技改。另外，你只要采購設(shè)備，熱情的當(dāng)?shù)卣�府也會給到企業(yè)設(shè)備投資獎勵(lì)。舉個(gè)例子，如果被評為“專精特新”，按規(guī)定就會獎勵(lì)設(shè)備采購款的25%。這樣，老板覺得有利可圖，也樂于不斷地投入擴(kuò)大再生產(chǎn)。最近，這家企業(yè)隔壁省份以更為優(yōu)惠的政策來招商，這家企業(yè)的老板也準(zhǔn)備欣然前往。畢竟，獎勵(lì)和補(bǔ)貼，都是實(shí)打?qū)嵉摹．?dāng)然，這位小股東的看法和大股東不太一致，認(rèn)為居安要思危，現(xiàn)在各行各業(yè)都在卷，萬一市場變壞了，滿廠房的機(jī)器設(shè)備和囤貨，就可能成為滯重資產(chǎn)，很容易砸在手里，到時(shí)即使降價(jià)也未必能脫手。萬一經(jīng)營不善，破產(chǎn)清算，可能就只能賣出個(gè)白菜價(jià)，而且是先債權(quán)再股權(quán)，小股東的利益最終很難得到保障。這就是中國目前制造業(yè)最典型的現(xiàn)狀：一邊是產(chǎn)業(yè)競爭異常激烈，一邊是各地政府不斷地獎勵(lì)制造企業(yè)買機(jī)器、給銀行貸款，上大項(xiàng)目。給錢、給地、給廠房、給稅收優(yōu)惠、給設(shè)備和電價(jià)補(bǔ)貼，只要企業(yè)肯干，完全不管今后的銷路如何。各地政府為何會有如此的沖動呢？當(dāng)然是考核機(jī)制使然，GDP、就業(yè)、稅收都需要這樣的大項(xiàng)目，至于是否已經(jīng)供需失衡、產(chǎn)品未來能不能賣得出去，那是以后的事。從稅收角度，我國的稅收大頭在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，要創(chuàng)造GDP和稅收，就要上產(chǎn)能。誰又來真正關(guān)心消費(fèi)環(huán)節(jié)呢？消費(fèi)稅目前能征收的行業(yè)寥寥無幾。這可能也是我們在短期內(nèi)很難成為消費(fèi)強(qiáng)國的根本原因。稅收大頭主要來源于哪個(gè)環(huán)節(jié)，地方政府出于政績和利益考慮，就會支持處于哪個(gè)環(huán)節(jié)的企業(yè)。尤其是國企和大的制造業(yè)私企，都是被支持的重點(diǎn)對象。這種生產(chǎn)制造導(dǎo)向型的模式，如果在早年物質(zhì)極度匱乏的年代，的確是正確的。但是現(xiàn)在，很多制造行業(yè)的產(chǎn)能都已經(jīng)嚴(yán)重過剩了，生產(chǎn)出來的東西太多賣不掉，然后就是打價(jià)格戰(zhàn)，降價(jià)銷售甚至低于成本價(jià)銷售。體現(xiàn)在光伏行業(yè)，就是“內(nèi)卷外化，虧錢挨罵”。這，不就是造成各行各業(yè)卷之又卷的主要原因嗎？包括光伏制造業(yè)在內(nèi)，任何一個(gè)行業(yè)，即使前景如何美好，哪怕現(xiàn)在已經(jīng)不賺錢了，只要未來有機(jī)會，也會有千軍萬馬迅速地一擁而上，然后狂卷，然后就是一地雞毛。因?yàn)閮?nèi)卷，企業(yè)無法維持正常的合理利潤率，又怎么能夠投入新技術(shù)的研發(fā)呢？企業(yè)已經(jīng)賺不到錢，在光伏行業(yè)甚至發(fā)生全行業(yè)巨虧，不降薪裁員已經(jīng)算是不錯(cuò)了，又怎么可能給工人漲工資呢？工人們的收入沒有增加甚至還減少了，而且在這種悲觀的行業(yè)情緒包圍中，又怎么敢于消費(fèi)呢？房價(jià)即使有所下降了，身處光伏行業(yè)的他們，敢在這個(gè)時(shí)點(diǎn)買房嗎？已經(jīng)背上房貸的光伏打工人，他們有多大信心來消費(fèi)呢？另外，從文化的角度，過去我們窮怕了，現(xiàn)在我們有時(shí)往往好大喜功、過于注重規(guī)模。凡事只要大、用工多，就是好，卻不知道，這些規(guī)模和人員所帶來的固定資產(chǎn)投資，沉淀的資金是非常巨大的。沒有多少人真正重視資金的必要回報(bào)率。另外，因?yàn)闆]有引入現(xiàn)代會計(jì)制度，中國企業(yè)的ROE普遍偏低。如果我們翻一翻5000家上市公司，又有多少家公司的ROE能常年保持在20%以上呢？這還是員工工資普遍不高的情況下實(shí)現(xiàn)的，而且這還是我國最好的5000家公司。制造業(yè)同質(zhì)化競爭繼續(xù)加碼的后果，就是雖然我們是世界工廠，但是卻很難成為消費(fèi)強(qiáng)國。如果我們只刺激生產(chǎn)、不刺激消費(fèi)，不想辦法通過提升居民收入、完善社會保障，最后的結(jié)果就是東西多到賣不出去，只好降價(jià)！癥結(jié)的解決方法之一，就能是要把征稅重心轉(zhuǎn)移到銷售環(huán)節(jié)，把補(bǔ)貼生產(chǎn)環(huán)節(jié)的資金無差別地給到消費(fèi)者，讓市場來解決供需平衡問題。當(dāng)然，這項(xiàng)工作千頭萬緒，非常復(fù)雜。

我之前的文章里寫過，我為什么不投資制造業(yè)，尤其行業(yè)競爭激烈的制造業(yè)，ROE很低的企業(yè)。

我們可以為這些企業(yè)鼓掌，但如果想得到更好的投資回報(bào)，對不起，請遠(yuǎn)他們。當(dāng)然，ROE不代表全部，但一家企業(yè)擁有高的ROE，至少說明這個(gè)企業(yè)所處的行業(yè)有一個(gè)正常的利潤率。

話又說回來，單單有好的ROE，如果處于一個(gè)隨時(shí)要增加投資、隨時(shí)要技術(shù)改造的行業(yè)，其實(shí)凈利潤是不可能全部分到股東手上的。這肯定會是一門苦生意。

從產(chǎn)業(yè)的角度，真正隨時(shí)能得到現(xiàn)金流的企業(yè)，才是真正的好企業(yè)，這跟投資有異曲同工之妙，這也是我的結(jié)論。

后 記

上面這個(gè)故事有點(diǎn)長，觀點(diǎn)也未必全對，但至少有值得我們市場參與各方反思的地方。

就光伏企業(yè)來說，今年的“年關(guān)”有些不好過。按交易所規(guī)定，如果上市公司預(yù)計(jì)全年可能出現(xiàn)虧損、扭虧為盈、凈利潤較前一年度增長或下降50%以上，必須在當(dāng)期會計(jì)年度結(jié)束后的1月31日前披露業(yè)績預(yù)告。

很顯然，結(jié)合各家企業(yè)2023年以及2024年前三季度的財(cái)報(bào)，以及最近一個(gè)季度以來的市場情況，絕大部分光伏企業(yè)是要披露業(yè)績預(yù)告的。當(dāng)然，預(yù)期已經(jīng)拉滿，雖然春天依舊遙遙無期。

內(nèi)卷時(shí)代，規(guī)模有時(shí)真的不是最重要的——雖然放棄規(guī)模，可能就意味著放棄市場份額。但是，沒有利潤的營收，沒有回款的銷售，猶如毒藥。民營企業(yè)，畢竟只有一條命。2003年，杰克馬在接受趕碳號采訪時(shí)說，今天很殘酷，明天更殘酷，后天很美好。很多人都是在明天晚上死去的，看不到后天的太陽。這句話后來廣為流傳。

所以，拒絕一切誘惑，放下所有包袱，放棄所有尊嚴(yán)，活下去，比什么都重要！

編審及統(tǒng)稿：偵碳

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       原文標(biāo)題 : 一位投資高手，說出了他為什么從來不買制造業(yè)股票的原因……