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如果大全能源說自己是過去這一輪光伏周期里第二穩(wěn)健的公司，可能沒有誰敢說第一，然而，光伏周期似乎不想放過誰，就這樣一家穩(wěn)健、堪稱光伏行業(yè)好好學(xué)生的公司，在經(jīng)營(yíng)上也似乎迎來了動(dòng)蕩。

01穩(wěn)健的大全能源

過去光伏周期的這一輪快速切換給行業(yè)里多少企業(yè)造成了多大的經(jīng)營(yíng)壓力，都已經(jīng)在各家企業(yè)的財(cái)報(bào)上得到了最鮮明的體現(xiàn)，大全可謂是光伏主材環(huán)節(jié)中表現(xiàn)最亮眼的仔了。

先是在2020年至2023年這輪多晶硅價(jià)格大暴漲中賺得盆滿缽滿，根據(jù)財(cái)報(bào)統(tǒng)計(jì)，在這4年間，大全能源合計(jì)賺了316.5億元！分別是2020年10.43億、2021年57.24億、2022年191.21億以及2023年57.63億。

風(fēng)口來了豬都會(huì)飛，漲價(jià)潮來了，是個(gè)公司都賺錢，只是多少人迷失在這種火爆的行情之中，以為行情還會(huì)繼續(xù)，于是瘋狂擴(kuò)張產(chǎn)能，希望賺得更多，而大全能源確實(shí)是不多的心存理智的那一個(gè)。

在過去幾年行業(yè)火爆、同行都在瘋狂擴(kuò)張產(chǎn)能的時(shí)候，它卻非常謹(jǐn)慎，2020年到2023年，大全的固定資產(chǎn)只增加了100多億，在建工程只增加了80多億，合計(jì)增加了不到200億元。

換一句話說就是，大全能源只用了2/3左右的凈利潤(rùn)去擴(kuò)產(chǎn)能，剩下的100多億元都用來償付有息借款，結(jié)果就是，過去幾年在同行的資產(chǎn)負(fù)債率一路上升的情況下，大全的資產(chǎn)負(fù)債率卻從2020年的48%左右降到了2023年底的13%。

直到去年下半年，行業(yè)逐步開始產(chǎn)能過剩，尤其今年產(chǎn)能過剩情況加劇，在各個(gè)主材環(huán)節(jié)企業(yè)包括各種龍頭紛紛巨虧的時(shí)候，才知道大全此前的決策有多英明。

只是這樣的行業(yè)優(yōu)等生，同樣還是逃不掉周期輪回，多晶硅環(huán)節(jié)的去庫(kù)存并沒有明顯好轉(zhuǎn)，反而過剩狀況還變得更加嚴(yán)峻，Q1還盈利3個(gè)多億的大全，Q2則直接巨虧了10多個(gè)億。在多晶硅進(jìn)入虧現(xiàn)金價(jià)格的情況下，如果價(jià)格不能回升，則公司的業(yè)績(jī)后續(xù)還將承壓。

但考慮到公司賬上還有160多億的現(xiàn)金儲(chǔ)備（包括貨幣現(xiàn)金、結(jié)構(gòu)性存款、定期存款等），即使是虧損其實(shí)也不算特別大的問題。

讓人比較擔(dān)憂是的公司這兩年高管和技術(shù)團(tuán)隊(duì)成員的頻繁變動(dòng)。

02頻繁變動(dòng)的高層

10月15日，大全能源發(fā)布公告，核心技術(shù)人員胡平辭職，同時(shí)卸任公司副總經(jīng)理、核心技術(shù)人員職務(wù)。至此，大全能源在2021年上市時(shí)公開披露的5名核心技術(shù)人員（王西玉、胡平、譚忠芳、羅佳林、趙云松）已經(jīng)離開了三位，分別是胡平、譚忠芳、趙云松。去年8月，公司董事張龍根和時(shí)任大全能源總經(jīng)理周強(qiáng)民同時(shí)離職。此外，還有副總經(jīng)理蘇仕華、財(cái)務(wù)總監(jiān)馮杰、董事董偉等。

這些人究竟是主動(dòng)離職還是被動(dòng)離職，官方?jīng)]有披露，但坊間眾說紛紜，但總體上，除了被動(dòng)離職的，要不就是干的不爽了，要不就是錢給少了。

事實(shí)上，大全能源的高管薪酬并不算多高，尤其跟同行相比的話，而且公司還沒有什么股權(quán)激勵(lì)，高管團(tuán)隊(duì)都無法享受公司IPO帶來的巨大紅利，實(shí)在有點(diǎn)委屈。行業(yè)一旦處于下行周期，公司開始更加控制費(fèi)用，很多人日子更難過了，離職也就不足為奇了。

雖然公司表示高管和核心技術(shù)人員的離職不會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響，但是否真的沒有影響？這個(gè)有待商榷，畢竟高管的日子都不好過，中下階層員工的日子可能更難過，如果軍心不穩(wěn)，會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)造成多大影響，真不好說。

不過話說回來，雖然有人對(duì)高管和核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)的離職有點(diǎn)顧慮，但相比同行，大全能源現(xiàn)在的情況還是要好很多，也不算特別大的事情，畢竟核心崗位離職了都有人來補(bǔ)上。對(duì)于光伏企業(yè)而言，最可怕的還是技術(shù)迭代帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)，而且這種風(fēng)險(xiǎn)很可能是毀滅性的那種。

對(duì)于大全能源而言，顆粒硅就是這種潛在的顛覆性風(fēng)險(xiǎn)。

03大全能源的公司價(jià)值會(huì)變成零嗎？

現(xiàn)在的硅料市場(chǎng)主要分為兩派：棒狀硅和顆粒硅。

棒狀硅由于工藝成熟，成本低，品質(zhì)高，過去到現(xiàn)在都是硅料市場(chǎng)的主流技術(shù)；而顆粒硅因?yàn)楹芏嗉夹g(shù)瓶頸沒有突破，品質(zhì)上依然沒法跟棒狀硅相提并論，始終處于配角。但另一方面，顆粒硅的能耗更低，加上顆粒硅本身形狀就是球狀，無需破碎即可直接使用，避免了硅料的損耗，一旦顆粒硅技術(shù)上突破相關(guān)的瓶頸，產(chǎn)品品質(zhì)提升，勢(shì)必將給棒狀硅造成非常大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

目前顆粒硅的玩家主要是協(xié)鑫科技，棒狀硅主要是通威和大全，關(guān)于這兩個(gè)技術(shù)誰會(huì)是未來，雙方陣營(yíng)各自說法不同。

按協(xié)鑫那邊的說法是，公司從每月銷售1萬噸顆粒硅到現(xiàn)在每月銷售3萬多噸顆粒硅，月銷量翻了近三倍。此外，一些光伏企業(yè)顆粒硅的使用比例每個(gè)月都在不斷提高，比如TCL中環(huán)，在2024年半年度業(yè)績(jī)說明會(huì)上就表示目前行業(yè)內(nèi)顆粒硅的使用比例約為25%，中環(huán)可以100%使用顆粒硅，與西門子做出的產(chǎn)品一致，并且不存在N型、P型的使用差異，N型也可以100%使用顆粒硅。

似乎在側(cè)面印證行業(yè)對(duì)于顆粒硅的接受度逐步提升，也許雙方接下來真的會(huì)迎來生死決戰(zhàn)的時(shí)候。

如果真有那一天，無疑大全是最危險(xiǎn)的。跟通威不同，大全的主營(yíng)業(yè)務(wù)都是硅料，而且規(guī)模上不及通威。通威可以憑借多元化經(jīng)營(yíng)和更大的規(guī)模取得的成本優(yōu)勢(shì)跟顆粒硅競(jìng)爭(zhēng)，而且通威也在回復(fù)投資者提問顆粒硅技術(shù)儲(chǔ)備時(shí)表示，“硅烷流化床法顆粒硅不是一個(gè)新技術(shù)，公司對(duì)硅料生產(chǎn)的技術(shù)路線一直高度重視（包括顆粒硅技術(shù)）”，潛在意識(shí)是技術(shù)上并不存在問題。

但大全能源在公開信息方面并沒有相關(guān)的說法，反而明確表示“不考慮顆粒硅的技術(shù)儲(chǔ)備”，另外大全副董事長(zhǎng)徐翔曾說過一句看似危言聳聽的話，“如果顆粒硅能取代西門子法棒狀硅，那就是顛覆，而我們公司的價(jià)值就會(huì)變?yōu)榱�。�?/p>

雖然他下面其實(shí)還接了一句話，“但經(jīng)過我們仔細(xì)研究，目前從產(chǎn)品質(zhì)量來說，西門子法棒狀硅質(zhì)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于顆粒硅，我們要建顆粒硅工廠并不難，但通過和下游企業(yè)充分交流，我們發(fā)現(xiàn)顆粒硅還有很多瓶頸要攻克。”

但不得不讓人擔(dān)心，他的前一句話是不是會(huì)照進(jìn)現(xiàn)實(shí)。

       原文標(biāo)題 : 蒼天繞過誰，光伏好好學(xué)生大全能源也開始動(dòng)蕩了