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02企業(yè)應(yīng)對(duì)：2．0時(shí)代該如何自處？

1）戰(zhàn)略適應(yīng)性轉(zhuǎn)變

行業(yè)發(fā)展的車(chē)輪滾滾向前，2．0時(shí)代實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略適應(yīng)性轉(zhuǎn)型是每一個(gè)企業(yè)都需要面對(duì)的課題。

以通威股份為例，由于尚未完成一體化布局，盡管在這兩年掙得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，但其商業(yè)版圖必須思考兩個(gè)問(wèn)題：

單壓帶來(lái)天然的高波動(dòng)性。很多投資者看到最近兩年硅料的景氣，就認(rèn)為這是一個(gè)暴利行業(yè)，但實(shí)際上，之前的十多年時(shí)間中，硅料都是一門(mén)不怎么賺錢(qián)的生意，甚至一度陷于嚴(yán)重虧損之中。通威的高盈利能力得益于大膽的逆周期投資，比如2020年2－3月，由于疫情影響，國(guó)內(nèi)多晶硅價(jià)格跌至近10年的最低點(diǎn)；但是通威在當(dāng)時(shí)逆周期作出了擴(kuò)增產(chǎn)能的決定，建設(shè)“保山一期”3．75萬(wàn)噸、“永祥二期”5萬(wàn)噸硅料項(xiàng)目。本質(zhì)上，是一個(gè)高波動(dòng)的行業(yè)，與鋰電池行業(yè)的鋰礦類(lèi)似。

遠(yuǎn)期硅料過(guò)剩的隱憂(yōu)。當(dāng)前光伏行業(yè)最缺的是硅料，現(xiàn)在聊過(guò)剩，估計(jì)會(huì)有人覺(jué)得是杞人憂(yōu)天。其實(shí)不然，隨著光伏產(chǎn)業(yè)一體化趨勢(shì)無(wú)法阻擋，這就造成一個(gè)結(jié)局——上游很多硅料企業(yè)的新增產(chǎn)能可能沒(méi)有那么多買(mǎi)家。

圖：硅料報(bào)價(jià)：特級(jí)致密料（元／千克），來(lái)源：Solarzoom，中國(guó)銀河證券研究院

如何適應(yīng)產(chǎn)業(yè)2．0趨勢(shì)？先發(fā)制人，后發(fā)則為人所制。既然下游組件往上游一體化做，那上游企業(yè)也可以往下游延伸。正是在這個(gè)底層邏輯的驅(qū)動(dòng)下，仍守著“金礦”的通威，開(kāi)始主動(dòng)進(jìn)入組件市場(chǎng)。我們認(rèn)為，未來(lái)這種新聞，我們會(huì)看到越來(lái)越多。

2）戰(zhàn)略合理性討論：從組件的門(mén)檻到底高不高說(shuō)起

向產(chǎn)業(yè)鏈上游或者下游延伸，說(shuō)起來(lái)容易做起來(lái)難。有了方向，光伏企業(yè)們需要去做可行性探究。一個(gè)類(lèi)比的例子是，是華為造車(chē)容易，還是蔚來(lái)做芯片容易？

對(duì)于本文討論的光伏產(chǎn)業(yè)鏈，我們討論市場(chǎng)爭(zhēng)議最大的組件環(huán)節(jié)。

作為唯一與終端客戶(hù)打交道的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，組件從最開(kāi)始不被大家重視，到一度被市場(chǎng)認(rèn)為擁有很強(qiáng)的用戶(hù)粘性和品牌力，在通威進(jìn)軍組件業(yè)務(wù)前，市場(chǎng)最終形成的短期共識(shí)是這一領(lǐng)域擁有極高的入局門(mén)檻（因此資本市場(chǎng)也給了很高的估值）。

但讓投資者沒(méi)有想到的是，通威全面入局組件業(yè)務(wù)后，立即引發(fā)了組件公司股價(jià)的連續(xù)下跌，市場(chǎng)對(duì)組件龍頭護(hù)城河的信仰瞬間灰飛煙滅。

今年8月17日，通威成為華潤(rùn)電力3GW集采大單第一中標(biāo)候選人，間隔不到一個(gè)月，9月6日，通威又以第一中標(biāo)候選人中標(biāo)廣東省電力開(kāi)發(fā)有限公司將近4億元的組件大單。

圖：通威股份光伏組件中標(biāo)情況，來(lái)源：東吳證券

這不禁讓人產(chǎn)生疑問(wèn)，組件的門(mén)檻究竟高不高？

眾所周知，光伏主要依靠電池片來(lái)發(fā)電，但單體電池片輸出電壓過(guò)低，不能獨(dú)立使用，必須經(jīng)過(guò)一定數(shù)量的串聯(lián)和并聯(lián)；同時(shí)，電池片還很容易被外界環(huán)境腐蝕，耐受性較差，容易發(fā)生衰退。為了保證電池片的正產(chǎn)工作，就需要通過(guò)封裝環(huán)節(jié)來(lái)保證電池片的平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)。

組件既是能夠單獨(dú)提供直流電輸出且不可分割的最小單位，也是下游終端的直接載體，因此其被看成整個(gè)光伏發(fā)電系統(tǒng)的核心。

拆分光伏組件結(jié)構(gòu)，不難發(fā)現(xiàn)其主要由電池片、光伏玻璃、膠膜、背板、焊帶等部件組成。不同于硅片和電池片環(huán)節(jié)的效率比拼，組件的核心目的在于通過(guò)封裝保證電池片發(fā)電效率的穩(wěn)定，因此更考驗(yàn)企業(yè)的工程工藝。

圖：光伏主、輔材產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D，來(lái)源：海優(yōu)新材招股說(shuō)明書(shū)，東亞前海證券研究所

縱覽整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈，組件環(huán)節(jié)是為數(shù)不多的輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，核心業(yè)務(wù)以封裝為主，因此傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模型多依賴(lài)于外采，雖然本身的利潤(rùn)率不高，但卻擁有較高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。鑒于這樣的行業(yè)特性，組件企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力主要有三方面：工程能力、品牌效應(yīng)、供應(yīng)鏈能力。

通威是產(chǎn)業(yè)后來(lái)者，并不具有傳統(tǒng)組件大廠的品牌溢價(jià)優(yōu)勢(shì)，但多年硅料生產(chǎn)已經(jīng)積累了成熟的工程能力、技術(shù)儲(chǔ)備能力、公認(rèn)的行業(yè)拔尖的企業(yè)管理風(fēng)格等，再加上本就很強(qiáng)的上游供應(yīng)鏈能力，帶給通威充足的資本去搶食組件市場(chǎng)。

此外，在整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈條中，組件的擴(kuò)產(chǎn)周期最短僅6個(gè)月，越是產(chǎn)業(yè)上游擴(kuò)產(chǎn)周期就越長(zhǎng)。雖然組件廠商早已開(kāi)啟垂直一體化布局，但由上自下進(jìn)行布局的通威明顯速度更快，效率更高。

圖：光伏主產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)周期，來(lái)源：各公司公告，東亞前海證券研究所

概括而論，光伏組件雖然具有一定的入局門(mén)檻，但對(duì)于類(lèi)似通威擁有強(qiáng)大的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)的老牌玩家，以及通威40年強(qiáng)大的品牌打造、構(gòu)建及傳播整合能力，不用花太多時(shí)間和費(fèi)用投入即可追上甚至超越。也就是對(duì)通威們來(lái)說(shuō)，組件的壁壘并不高，這也是為何市場(chǎng)看多新入局者通威，看空傳統(tǒng)組件公司的原因。

再說(shuō)回公司戰(zhàn)略選擇，我們認(rèn)為一體化是正確的戰(zhàn)略方向，同時(shí)要保證自己延伸的觸角，要仍在能力圈范圍內(nèi)，這兩者缺一不可。