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2023年10月25日晚，光伏龍頭通威股份披露了2023年三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1114.21億元，同比增長(zhǎng)9.15%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為163.02億元，同比減少24.98%。因光伏產(chǎn)業(yè)鏈供需格局的改變，通威股份業(yè)績(jī)?nèi)缙谛》�回落�?/p>

但結(jié)合行業(yè)各環(huán)節(jié)價(jià)格趨勢(shì)來看，通威股份的這份答卷已足夠讓市場(chǎng)滿意。2021—2022年各國對(duì)發(fā)展本土清潔能源的訴求大大增加，光伏發(fā)電政策支持不斷加碼，光伏行業(yè)景氣度持續(xù)提升。硅料價(jià)格應(yīng)勢(shì)持續(xù)走高，使得通威股份在2022年“擁硅為王”，業(yè)績(jī)創(chuàng)下歷史新高基數(shù)水平。

2022底起，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能開始逐步釋放，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降。尤其進(jìn)入2023年后，主產(chǎn)業(yè)鏈大量新增產(chǎn)能落地，硅料、硅片、電池、組件價(jià)格均快速下降，可以預(yù)計(jì)行業(yè)整體盈利能力后續(xù)將明顯弱化。在此趨勢(shì)下，通威股份依然保持著的合理穩(wěn)定盈利水平反而彰顯出其光伏龍頭的底蘊(yùn)。

一體化布局持續(xù)推進(jìn)成本優(yōu)勢(shì)顯著

光伏行業(yè)是典型的周期行業(yè)，而周期的本質(zhì)是供需的錯(cuò)配。硅料、硅片、電池、組件各環(huán)節(jié)現(xiàn)有產(chǎn)能、規(guī)劃產(chǎn)能不一樣，投資建設(shè)節(jié)奏、爬坡達(dá)產(chǎn)速度也各不相同，疊加技術(shù)研發(fā)迭代進(jìn)展的參差，所以就會(huì)產(chǎn)生錯(cuò)配。

正如2023年一季度上游硅料價(jià)格快速回落期間，組件環(huán)節(jié)盈利便開始大幅修復(fù)，后續(xù)隨產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降而回落。進(jìn)入2023二季度后，上游產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格進(jìn)一步下降，硅料、硅片單位盈利隨即繼續(xù)降低，而下游電池片、組件環(huán)節(jié)則盈利保持穩(wěn)定。

在這種錯(cuò)配下，只聚焦在產(chǎn)業(yè)鏈某一環(huán)節(jié)的公司勢(shì)必會(huì)在波動(dòng)周期中失去主動(dòng)權(quán)。在穩(wěn)坐硅料+電池片環(huán)節(jié)龍頭后，通威股份2022年下半年進(jìn)一步加碼組件環(huán)節(jié)，并實(shí)現(xiàn)快速放量。一體化的布局也使得公司具備了更強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)協(xié)同性、經(jīng)營穩(wěn)定性及產(chǎn)能消化能力。

通威股份目前已形成超42萬噸高純晶硅產(chǎn)能、90GW太陽能電池產(chǎn)能以及55GW組件產(chǎn)能。根據(jù)最新公告，公司擬建樂山、峨眉山兩座16GW拉棒切片基地，以實(shí)現(xiàn)硅片環(huán)節(jié)的配套。此外，公司還在包頭和廣元分別規(guī)劃了30萬噸和40萬噸兩個(gè)工業(yè)硅項(xiàng)目，硅粉自供也將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)降本。至此，通威股份將成為市場(chǎng)唯一一家打通光伏全產(chǎn)業(yè)鏈的公司，可以稱得上是最全、最強(qiáng)、最有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)化布局。

據(jù)悉，硅料、硅片、電池、組件目前價(jià)格相較年初價(jià)格分別下降約54%/30%/25%/35%，但硅料端價(jià)格的大幅下降沒有對(duì)通威股份盈利能力造成重創(chuàng)的核心原因之一便是電池、組件環(huán)節(jié)起到了明顯對(duì)沖作用。另一重要原因則是通威股份堅(jiān)持提質(zhì)提效、管理降本，不斷優(yōu)化核心消耗指標(biāo)并挖掘上游降本潛力，多晶硅生產(chǎn)成本控制在4萬元/噸以內(nèi)，具有顯著成本優(yōu)勢(shì)。

拿下產(chǎn)能競(jìng)爭(zhēng)白熱化融資縮緊底氣何在

目前光伏發(fā)電在全球大部分地區(qū)已實(shí)現(xiàn)平價(jià)，隨著未來技術(shù)水平的提高，光伏發(fā)電成本仍有較大下降空間。全球光伏產(chǎn)業(yè)已由政策驅(qū)動(dòng)發(fā)展階段正式轉(zhuǎn)入平價(jià)上網(wǎng)階段，疊加全球碳中和共識(shí)及能源安全要求，光伏發(fā)電已逐漸成為具有成本競(jìng)爭(zhēng)力、可靠性和可持續(xù)性的電力來源，市場(chǎng)空間依舊廣闊。

基于空間的明確性，2022年以來光伏各環(huán)節(jié)參與者擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)加速，進(jìn)入白熱化階段。2022年硅片、電池片和組件產(chǎn)能分別為628、559和574GW，而2023年硅片、電池片和組件環(huán)節(jié)產(chǎn)能預(yù)計(jì)分別為828、886和853GW。到2024年，硅片、電池片和組件環(huán)節(jié)產(chǎn)能預(yù)計(jì)都將增長(zhǎng)至1000GW左右。

而正在各方玩家摩拳擦掌準(zhǔn)備大顯身手時(shí)，為活躍資本市場(chǎng)，監(jiān)管層開始收緊市場(chǎng)融資行為。資本瞬間從“充�！敝饾u變得“稀缺”，再融資未被放行的協(xié)鑫集成接受高達(dá)8%的可轉(zhuǎn)債利率、TCL中環(huán)硬抗三次問詢堅(jiān)持138億融資計(jì)劃。頭部玩家尚且如此，“彈藥”不足或“實(shí)力不濟(jì)”的公司則很有可能在資本收縮中退步甚至被淘汰。

自身資金實(shí)力雄厚的通威股份則更加掌握決策主動(dòng)權(quán)，考慮到股價(jià)低位下增發(fā)對(duì)股東特別是中小股東會(huì)造成攤薄影響主動(dòng)終止再融資計(jì)劃。公司明確表示將合理利用自有資金、金融機(jī)構(gòu)貸款以及其他融資方式，統(tǒng)籌資金安排，保障通威內(nèi)蒙20萬噸高純晶硅項(xiàng)目和云南通威水電硅材高純晶硅綠色能源項(xiàng)目順利實(shí)施。

果斷的背后其實(shí)是通威股份的底氣。2023三季報(bào)數(shù)據(jù)來看，公司54.52%的資產(chǎn)負(fù)債率及144的速動(dòng)比率顯著優(yōu)先于行業(yè)，具備極強(qiáng)償債能力。截至9月底370億的賬上現(xiàn)金以及穩(wěn)定增長(zhǎng)的經(jīng)營現(xiàn)金流也為公司經(jīng)營發(fā)展提供了源源不斷的活水。此外，通威股份已經(jīng)建立了全面的融資渠道，并獲得充足的資金授信，可充分滿足公司資金周轉(zhuǎn)需求。

從擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃來看，通威股份也并不是貿(mào)然激進(jìn)，而是配合確定的市場(chǎng)空間步步為營，不斷強(qiáng)化一體化布局。硅料方面，產(chǎn)銷兩旺情況下公司進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)夯實(shí)規(guī)模優(yōu)勢(shì)。行業(yè)首個(gè)單體規(guī)模20萬噸的云南通威二期項(xiàng)目于今年3月開工，包頭20萬噸高純晶硅項(xiàng)目也在7月進(jìn)行開工。包頭市達(dá)茂旗和廣元市蒼溪縣分別規(guī)劃建設(shè)的30萬噸和40萬噸工業(yè)硅一期項(xiàng)目均擬于2024年底前建成投產(chǎn)，硅粉的自供擴(kuò)產(chǎn)可增強(qiáng)上游溯源能力，以確保工藝安全、產(chǎn)業(yè)鏈可控。

電池片方面，通威股份不斷擴(kuò)容先進(jìn)產(chǎn)能，彭山太陽能電池一期16GW項(xiàng)目順利投產(chǎn)，TNC電池產(chǎn)能規(guī)模達(dá)25GW。公司還規(guī)劃了雙流25GW與眉山16GW TNC項(xiàng)目，預(yù)計(jì)在2024年上半年投產(chǎn)，屆時(shí)公司TNC產(chǎn)能將達(dá)66GW。組件方面，鹽城25GW與金堂16GW項(xiàng)目已全面投產(chǎn)，公司組件年產(chǎn)能提高至55GW，更加掌握對(duì)硅料、電池產(chǎn)能消化的主動(dòng)權(quán)。

周期面前久經(jīng)沙場(chǎng)的老兵

今年以來，A股光伏指數(shù)已經(jīng)下跌34.07%，很多光伏頭部公司股價(jià)更是接近腰斬。但光伏行業(yè)的增速并未放緩，隨著硅料供給改善，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的下降對(duì)下游裝機(jī)需求起到強(qiáng)刺激作用。2023年1-9月我國光伏新增裝機(jī)128.94GW，同比增長(zhǎng)145%，行業(yè)景氣度持續(xù)上行。得益于歐美光伏裝機(jī)需求的大幅增長(zhǎng)，我國組件出口總量也創(chuàng)下新高，2023年1-8月組件出口137.9GW，相較去年同期增加26.8%。

（截至2023年10月25日收盤數(shù)據(jù)）

市盈率來看，光伏公司的市盈率水平明顯低于其他行業(yè)板塊，存在嚴(yán)重低估。究其原因，行業(yè)產(chǎn)值的表現(xiàn)或許正是二級(jí)市場(chǎng)的擔(dān)憂所在，以光伏電池為例，同樣的9月份，去年產(chǎn)值是389億，今年只有357億，產(chǎn)量飆升的同時(shí)產(chǎn)值卻是下滑的，這也代表行業(yè)進(jìn)入了階段性周期低谷。不過對(duì)通威股份這個(gè)光伏老兵而言，多次成功穿越周期背后是公司對(duì)行業(yè)的深刻理解以及成熟的決策與執(zhí)行能力。

2018年至2020年上半年期間，多晶硅料產(chǎn)能過剩、價(jià)格下行，價(jià)格創(chuàng)近10年最低點(diǎn)。在行業(yè)內(nèi)公司人人自危時(shí)，通威股份在2019年進(jìn)行硅料產(chǎn)能逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)，次年產(chǎn)能直接達(dá)到全球最高。正是把握周期底部的擴(kuò)張策略，讓通威股份在2021年開始的新一輪熱潮中成為率先產(chǎn)能釋放的公司，徹底坐穩(wěn)了硅料及電池片龍頭地位。

而通威在上一輪周期中的成功絕非偶然，公司早在2006年進(jìn)入多晶硅行業(yè)時(shí)，就正值硅料行情的向上周期，彼時(shí)多晶硅的高毛利也吸引了不少企業(yè)開始加速擴(kuò)產(chǎn)，但通威并沒有無序擴(kuò)張，反而是通過幾年時(shí)間才投完1000噸的產(chǎn)能指標(biāo)。2008年金融危機(jī)，2009年發(fā)改委將多晶硅列為產(chǎn)能過剩行業(yè)，加之國外傾銷壓制、信貸緊縮，我國多晶硅產(chǎn)業(yè)一度陷入困境，通威正是通過這幾年時(shí)間“臥薪嘗膽”，不斷沉淀技術(shù)，為后期的“一騎絕塵”打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

現(xiàn)如今，通威股份的御寒儲(chǔ)備遠(yuǎn)勝于之前，存量及規(guī)劃產(chǎn)能、降本增效營運(yùn)能力、一體化布局都成為公司的底氣。更為重要的是通威股份還緊握打開下個(gè)周期的鑰匙——技術(shù)。在引領(lǐng)光伏電池約六年后，PERC電池效率提升達(dá)到瓶頸，現(xiàn)有PERC電池效率已經(jīng)普遍超過23%，越來越接近24.5%左右的其理論極限，新一代主流電池技術(shù)開始嶄露頭角。

作為行業(yè)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)TOPCon PECVD Poly 技術(shù)規(guī)模化量產(chǎn)的公司，目前通威股份眉山9GW TNC產(chǎn)能已全面達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)，目前量產(chǎn)平均轉(zhuǎn)換效率已達(dá)到26.1%，

HJT方面，通威股份建成了我國首條GW級(jí)HJT生產(chǎn)線，并擁有行業(yè)內(nèi)首條銅互聯(lián)（THL）中試線，電池效率最高達(dá)26.49%。此外，公司210 THC雙玻組件功率在2023年已先后四次創(chuàng)造異質(zhì)結(jié)組件功率新紀(jì)錄，最高達(dá)743.68W。

為進(jìn)一步提升THC產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，通威股份也正同步加快開展銅互聯(lián)技術(shù)攻關(guān)，目前已在設(shè)備、工藝和材料開發(fā)等方面取得重要突破，正有序推進(jìn)GW級(jí)銅互聯(lián)試驗(yàn)工作。并且，除TOPCon、HJT路線外，通威股份積極進(jìn)行全背接觸電池、鈣鈦礦/硅疊層電池等前沿技術(shù)方面的研發(fā)，均獲得積極進(jìn)展，實(shí)現(xiàn)對(duì)下一次技術(shù)迭代的領(lǐng)先。

“價(jià)格戰(zhàn)”、“產(chǎn)能過�！�、“海外貿(mào)易政策不明朗”、“融資收緊”，這些標(biāo)簽都代表光伏行業(yè)正在周期底部。但毋庸置疑的是，光伏作為最便宜的能源，未來仍有廣闊的發(fā)展空間。可以確信的是，憑借成本、技術(shù)、資金等優(yōu)勢(shì)以及歷次周期中愈戰(zhàn)愈強(qiáng)的經(jīng)驗(yàn)加持，通威股份足以成功穿越本次周期，繼續(xù)穩(wěn)坐全球光伏的頭把交椅。