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文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 余華豐

編：許輝

2023年11月15日，工信部表示，當(dāng)前中國(guó)光伏行業(yè)確實(shí)存在一定階段性和結(jié)構(gòu)性過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)，但總體屬于行業(yè)發(fā)展正常范圍。目前全球光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)入景氣發(fā)展周期，同時(shí)也出現(xiàn)周期性震蕩、供應(yīng)鏈階段性供需錯(cuò)配等情況。光伏組件產(chǎn)能中存在大量技術(shù)、尺寸等方面落后的無(wú)效產(chǎn)能，導(dǎo)致行業(yè)存在結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)能過(guò)剩。

1月8日回復(fù)了證監(jiān)會(huì)問(wèn)詢函的江蘇澤潤(rùn)新能科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：澤潤(rùn)新能）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為申萬(wàn)宏源證券。本次公開(kāi)發(fā)行數(shù)量不低于發(fā)行后公司總股本的25%，且不超過(guò)1,596.6956萬(wàn)股。公司此次擬投入募集資金7.2億元，用于光伏組件通用及智能接線盒擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、新能源汽車輔助電源電池盒建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金（1.5億元）。擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)完成后，公司將形成年產(chǎn)3,500萬(wàn)套通用接線盒產(chǎn)品以及100萬(wàn)套智能接線盒產(chǎn)品的生產(chǎn)制造能力。

截至2023年1-6月，公司的資產(chǎn)總額為7.83億元，歸屬于母公司所有者權(quán)益為3.9億元。此番募資額近公司的資產(chǎn)總額。2020年-2023年1-6月，公司合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為31.32%、46.45%、47.95%和50.19%。

澤潤(rùn)新能實(shí)控人持股48.93%，邊現(xiàn)金分紅邊補(bǔ)流受問(wèn)詢；2020年凈利未過(guò)千萬(wàn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，外銷占比上升；研發(fā)費(fèi)用率下降，銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)超同行，兩期勞務(wù)派遣超標(biāo)；原材料價(jià)格波動(dòng)，客戶集中，依賴大客戶，股東兼客戶；應(yīng)收高企，壞賬準(zhǔn)備金額大。

實(shí)控人持股48.93%，邊現(xiàn)金分紅邊補(bǔ)流受問(wèn)詢

澤潤(rùn)有限于2017年3月16日由澤潤(rùn)實(shí)業(yè)獨(dú)資設(shè)立，設(shè)立時(shí)注冊(cè)資本為1,000萬(wàn)元。2022年11月，澤潤(rùn)有限整體變更設(shè)立股份公司。澤潤(rùn)有限于2021年12月吸收合并母公司澤潤(rùn)實(shí)業(yè)，僅通知了部分債權(quán)人，未嚴(yán)格按照公司法規(guī)定履行通知全體債權(quán)人程序。未通知的債權(quán)人對(duì)應(yīng)債務(wù)主要系材料及設(shè)備類供應(yīng)商因業(yè)務(wù)往來(lái)而形成的經(jīng)營(yíng)欠款，應(yīng)付余額較小，僅為51.54萬(wàn)元。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，陳澤鵬直接持有公司41.3354%的股份，通過(guò)擔(dān)任鑫潤(rùn)合伙執(zhí)行事務(wù)合伙人控制公司7.5915%的表決權(quán)，合計(jì)控制公司48.9269%的表決權(quán)。此外，陳澤鵬自公司設(shè)立至今擔(dān)任公司執(zhí)行董事/董事長(zhǎng)。因此，陳澤鵬系公司控股股東、實(shí)際控制人。

長(zhǎng)盈鑫持有公司600.0000萬(wàn)股股份，占公司本次發(fā)行上市前股份總數(shù)的12.5259%。陳奇星通過(guò)長(zhǎng)盈鑫間接持有公司360.0000萬(wàn)股股份，占公司本次發(fā)行上市前股份總數(shù)的7.5155%。陳曦女士1987年出生，中國(guó)香港籍，陳曦通過(guò)長(zhǎng)盈鑫間接持有公司240.0000萬(wàn)股股份，占公司本次發(fā)行上市前股份總數(shù)的5.0104%。

澤潤(rùn)新能于2022年8月、2022年12月通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓和股東增資，引入廈門TCL、李何燕、天津中環(huán)、合肥陽(yáng)光、江山、海寧華能、海寧慧仁、邵建雄、天津晟華等九位新增股東。

問(wèn)詢函中，證監(jiān)會(huì)要求公司結(jié)合貨幣資金持有量、相關(guān)資金用途、報(bào)告期內(nèi)進(jìn)行現(xiàn)金分紅等背景，量化分析補(bǔ)充流動(dòng)資金達(dá)1.5億元規(guī)模的測(cè)算依據(jù)、必要性及合理性。

報(bào)告期內(nèi)，公司及澤潤(rùn)實(shí)業(yè)共進(jìn)行過(guò)3次利潤(rùn)分配，系公司及澤潤(rùn)實(shí)業(yè)對(duì)股東的合理投資回報(bào)。其中澤潤(rùn)實(shí)業(yè)于2021年度進(jìn)行現(xiàn)金分紅2,000.00萬(wàn)元，公司于2022年度進(jìn)行現(xiàn)金分紅2,338.00萬(wàn)元，累計(jì)現(xiàn)金分紅金額占報(bào)告期內(nèi)累計(jì)凈利潤(rùn)19,992.32萬(wàn)元的21.70%，處于合理水平。

2020年凈利未過(guò)千萬(wàn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，外銷占比上升

澤潤(rùn)新能主營(yíng)業(yè)務(wù)為光伏組件接線盒產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司當(dāng)前的核心產(chǎn)品為光伏組件接線盒。光伏組件接線盒是光伏組件和光伏電力系統(tǒng)的核心配件之一，是太陽(yáng)能光伏發(fā)電系統(tǒng)中必不可少的配套產(chǎn)品。公司主要產(chǎn)品為太陽(yáng)能光伏組件接線盒及其他配件，公司所屬行業(yè)為太陽(yáng)能光伏行業(yè)，業(yè)務(wù)發(fā)展受行業(yè)景氣度波動(dòng)影響。

2020年-2023年1-6月，澤潤(rùn)新能的營(yíng)業(yè)收入分別為1.494億元、2.967億元、5.219億元和4.143億元，凈利潤(rùn)分別為747.62萬(wàn)元、3778.39萬(wàn)元、8639.91萬(wàn)元和6826.40萬(wàn)元。但與國(guó)內(nèi)同行業(yè)可比公司相比，公司在營(yíng)業(yè)收入、市場(chǎng)占有率、經(jīng)營(yíng)規(guī)模等方面仍有一定差距。

光伏組件2020年主流功率范圍在400W-450W區(qū)間，2021年主流功率已超過(guò)500W，2022年主流功率已超過(guò)550W，因此2020年以450W，2021年以500W，2022年以550W作為光伏組件主流功率估算市場(chǎng)容量具有合理性。公司在2020年-2022年的市場(chǎng)占有率分別為2.01%、5.06%和7.12%。

澤潤(rùn)新能光伏組件接線盒業(yè)務(wù)占比較高，是公司主要的收入來(lái)源。報(bào)告期內(nèi)，公司光伏組件接線盒銷售均價(jià)分別為22.33元/套、16.46元/套、16.87元/套和16.38元/套，銷售均價(jià)的變動(dòng)主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的影響，其中2021年、2022年及2023年1-6月，公司光伏組件接線盒銷售均價(jià)較2020年下降明顯。

公司在現(xiàn)有產(chǎn)品技術(shù)基礎(chǔ)上橫向拓展新能源汽車領(lǐng)域業(yè)務(wù)，對(duì)公司在新領(lǐng)域的經(jīng)營(yíng)能力和生產(chǎn)制造能力提出新挑戰(zhàn)。新能源汽車行業(yè)的客戶對(duì)供應(yīng)商的要求更為嚴(yán)格，對(duì)公司的技術(shù)研發(fā)能力、產(chǎn)品供應(yīng)能力、客戶服務(wù)能力提出了更高的要求。公司新能源汽車輔助電源電池盒產(chǎn)品應(yīng)用于新能源汽車低壓鋰電池，尚未形成規(guī)模化收入，若未來(lái)在研發(fā)或生產(chǎn)工藝開(kāi)發(fā)過(guò)程中出現(xiàn)技術(shù)或工藝障礙、產(chǎn)品質(zhì)量難以保持穩(wěn)定性、產(chǎn)品訂單不達(dá)預(yù)期或者新客戶無(wú)法順利開(kāi)拓等情況，公司存在新能源汽車領(lǐng)域業(yè)務(wù)無(wú)法按期投產(chǎn)、新產(chǎn)品收入和盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，澤潤(rùn)新能主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中內(nèi)銷占比分別為72.20%、41.72%、53.60%和55.72%，銷售區(qū)域主要為華東地區(qū)和華北地區(qū)；外銷占比分別為27.80%、58.28%、46.40%和44.28%，銷售區(qū)域主要以亞洲和北美為主，包括越南、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、美國(guó)、墨西哥等國(guó)家及地區(qū)。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為20.32%、26.87%、26.82%和25.84%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為19.21%、27.11%、26.50%和25.56%。

澤潤(rùn)新能主營(yíng)業(yè)務(wù)中外銷業(yè)務(wù)毛利率高于內(nèi)銷業(yè)務(wù)，且2021年、2022年和2023年1-6月主營(yíng)業(yè)務(wù)整體毛利率高于可比公司，主要系公司外銷客戶客戶A的接線盒毛利率較高且其收入增長(zhǎng)較快，進(jìn)而帶動(dòng)外銷收入增長(zhǎng)和綜合毛利率整體提升。由于客戶A接線盒屬于公司為客戶定制開(kāi)發(fā)產(chǎn)品，同類型產(chǎn)品的供應(yīng)商相對(duì)較少，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)差異導(dǎo)致對(duì)客戶A的產(chǎn)品議價(jià)能力相對(duì)較高等原因，其毛利率亦高于其他光伏組件接線盒產(chǎn)品。

如果未來(lái)該類型產(chǎn)品及其配套接線盒的競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生變化導(dǎo)致客戶A對(duì)公司產(chǎn)品的采購(gòu)需求或議價(jià)能力發(fā)生不利變化，或者公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)隨著客戶和市場(chǎng)拓展導(dǎo)致收入占比持續(xù)提升，則公司綜合毛利率存在進(jìn)一步下降的風(fēng)險(xiǎn)。

研發(fā)費(fèi)用率下降，銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)超同行，兩期勞務(wù)派遣超標(biāo)

截至2023年6月30日，澤潤(rùn)新能共有研發(fā)人員76名，占員工總數(shù)的比例為11.21%。公司共有核心技術(shù)人員5人，分別為陳澤鵬、張衛(wèi)、張浩、王長(zhǎng)順、王軍華。2020年-2023年1-6月，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為710.49萬(wàn)元、1119.03萬(wàn)元、1907.78萬(wàn)元和1444.26萬(wàn)元，占比分別為4.75%、3.77%、3.66%和3.49%。公司研發(fā)費(fèi)用率下滑，且2021年-2023年1-6月低于可比同行均值。

報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用分別為278.53萬(wàn)元、442.92萬(wàn)元、676.92萬(wàn)元和555.92萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為1.86%、1.49%、1.30%和1.34%，研發(fā)費(fèi)用率高于可比同行均值0.49%、0.53%、0.41%和0.37%。

2020年和2021年澤潤(rùn)新能勞務(wù)派遣人數(shù)占用工總量的比例分別為44.41%、29.97%，2020年和2021年均超過(guò)勞動(dòng)派遣規(guī)定的10%上限。

由于光伏組件接線盒為光伏組件的配套產(chǎn)業(yè)且所處行業(yè)相對(duì)細(xì)分，因此相關(guān)產(chǎn)能情況尚未有較為權(quán)威的第三方數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)。根據(jù)同行業(yè)可比公司的公開(kāi)信息，其光伏組件接線盒的產(chǎn)能與可比公司較接近，報(bào)告期公司的產(chǎn)能利用率分別為79.32%、95.84%、98.38%和103.98%。

原材料價(jià)格波動(dòng)，客戶集中，依賴大客戶，股東兼客戶

澤潤(rùn)新能生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的主要原材料為電纜線、二極管、連接器、塑料粒子等。報(bào)告期內(nèi)，公司直接材料成本占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例分別為77.27%、80.47%、82.53%和81.83%。公司主要原材料上游市場(chǎng)供應(yīng)充分，可保持穩(wěn)定供應(yīng)。

2020年至2021年，大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，公司面臨成本上升壓力；2022年受市場(chǎng)行情影響，電纜線等采購(gòu)價(jià)格出現(xiàn)一定幅度下降，公司主要原材料價(jià)格存在一定的波動(dòng)性。假設(shè)其他因素保持不變，報(bào)告期內(nèi)原材料價(jià)格上漲1%，公司毛利率將分別減少0.59、0.56、0.60和0.60個(gè)百分點(diǎn)。如果主要原材料價(jià)格后續(xù)出現(xiàn)大幅上升，而公司未能及時(shí)采取有效措施，公司將面臨原材料價(jià)格上升而引發(fā)的盈利水平下降的風(fēng)險(xiǎn)。

澤潤(rùn)新能下游客戶主要為國(guó)內(nèi)外知名光伏組件廠商，主要客戶包括客戶A、Maxeon、客戶B、客戶C、Sonnenkraft、TCL中環(huán)、晶科能源、尚德電力、億晶光電、正信光電、潤(rùn)陽(yáng)股份、賽拉弗、海泰新能、中清光伏等。

報(bào)告期內(nèi)，公司銷售收入增長(zhǎng)較快，但客戶相對(duì)集中，前五大客戶的銷售收入占銷售總收入的比例分別為74.50%、80.08%、73.54%和70.63%，由于公司下游光伏組件行業(yè)呈現(xiàn)集中度提升的趨勢(shì)，頭部光伏組件廠商主導(dǎo)地位有所加強(qiáng)。若公司主要客戶的市場(chǎng)地位、經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況發(fā)生不利變化、公司與主要客戶之間的合作關(guān)系受到不利影響、主要客戶合同訂單無(wú)法如期執(zhí)行等情形，將會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕�影響�?/p>

2020年-2023年1-6月，澤潤(rùn)新能來(lái)自客戶A的營(yíng)業(yè)收入分別為1,642.04萬(wàn)元、1.278億元、1.52億元和1.017億元，占比分別為10.99%、43.09%、29.11%和24.55%。2021年度營(yíng)業(yè)收入相較于2020年的營(yíng)業(yè)收入增幅較大。報(bào)告期內(nèi)，公司存在來(lái)源于客戶A的毛利貢獻(xiàn)占比超過(guò)50%的情形。

TCL中環(huán)為公司2020年-2023年1-6月前五大客戶之一，公司向其銷售金額分別為4029.56萬(wàn)元、6725.05萬(wàn)元、1.227億元和7998.60萬(wàn)元。公司主要客戶的部分關(guān)聯(lián)方持有公司股權(quán)，股東廈門TCL、天津中環(huán)、天津晟華（天津中環(huán)跟投平臺(tái)）合計(jì)持有公司3.19%股權(quán)，其中廈門TCL、天津中環(huán)和TCL中環(huán)最終同屬于TCL科技（000100.SZ）控制的公司。

應(yīng)收高企，壞賬準(zhǔn)備金額大

報(bào)告期各期末，澤潤(rùn)新能貨幣資金余額分別為1,529.77萬(wàn)元、925.56萬(wàn)元、1.057億元和7,559.38萬(wàn)元，剔除銀行承兌匯票保證金等受限貨幣資金后，公司可支配的貨幣資金余額分別為1,529.77萬(wàn)元、554.29萬(wàn)元、9,242.42萬(wàn)元和6,959.41萬(wàn)元。截至2023年6月末，公司貨幣資金余額為7,559.38萬(wàn)元，其中可支配的貨幣資金余額為6,959.41萬(wàn)元。2022年外部股東對(duì)公司增資8,897.02萬(wàn)元。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款和應(yīng)收款項(xiàng)融資賬面價(jià)值合計(jì)分別為1.11億元、1.37億元、2.938億元和4.6億元，占各期末資產(chǎn)總額的比例分別為54.17%、46.30%、48.21%和58.79%。

報(bào)告期各期末，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為5839.19萬(wàn)元、1.068億元、2.08億元和2.494億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為39.08%、35.99%、39.84%和30.11%。各期應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備金額分別為1431.57萬(wàn)元、1680.44萬(wàn)元、1329.63萬(wàn)元和1550.97萬(wàn)元。受下游客戶內(nèi)部付款周期的影響，光伏行業(yè)整體回款周期偏長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款存在逾期且未回款的客戶主要為建開(kāi)陽(yáng)光和中電電氣，兩家客戶由于經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)狀況困難，預(yù)計(jì)款項(xiàng)無(wú)法收回，公司已全額計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備。

報(bào)告期各期末存貨價(jià)值分別為2,865.19萬(wàn)元、5,437.39萬(wàn)元、8,751.79萬(wàn)元和8,618.44萬(wàn)元，占資產(chǎn)總額的比例為13.99%、18.38%、14.36%和11.01%。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無(wú)法一一指明，本文僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。

       原文標(biāo)題 : 澤潤(rùn)新能邊分紅邊補(bǔ)流，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一依賴大客戶，應(yīng)收高企