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03話語(yǔ)權(quán)之變——回歸商品屬性

前文已經(jīng)提及，由于涉及到最基礎(chǔ)的國(guó)計(jì)民生，電力運(yùn)營(yíng)行業(yè)不是一般民營(yíng)企業(yè)可以染指的，排在前面的電力運(yùn)營(yíng)商都是大型央企。但能源保供的行業(yè)屬性、“計(jì)劃電、市場(chǎng)煤”的經(jīng)營(yíng)格局置電力運(yùn)營(yíng)商于艱難的生存環(huán)境。其中電價(jià)嚴(yán)格管控的機(jī)制一直是電力運(yùn)營(yíng)商頭上的緊箍咒，對(duì)其成長(zhǎng)能力造成了致命性影響。

最近的一次是從2021年年初開(kāi)始，國(guó)內(nèi)煤價(jià)的持續(xù)上漲，一次次推高了電力運(yùn)營(yíng)商的運(yùn)營(yíng)成本，但后著又無(wú)法向下游傳導(dǎo)發(fā)電成本，再次步入了“發(fā)電越多，虧得越多”的怪圈。話語(yǔ)權(quán)喪失的背后，自然是業(yè)績(jī)的過(guò)山車式波動(dòng)。

有人說(shuō)，如果時(shí)光可以倒流，讓煤炭和電價(jià)的定價(jià)機(jī)制換個(gè)個(gè)兒，電力運(yùn)營(yíng)商將翻身成為一本萬(wàn)利的生意。不過(guò)這仍然忽略了一個(gè)重大的前提——公用事業(yè)的屬性。

電的定價(jià)關(guān)于民生和工業(yè)成本，國(guó)家自然不會(huì)隨意上調(diào)電價(jià)。舉個(gè)簡(jiǎn)單例子，十多年前，一晚牛肉面5塊錢，居民電價(jià)是5毛錢每度左右，現(xiàn)在一碗牛肉面早就超過(guò)15元了，但電價(jià)還是一樣平價(jià)。

一邊是持續(xù)的巨額虧損，而另一邊又要保障全社會(huì)用電。為了讓電力運(yùn)營(yíng)商少虧損，直到不虧損，自2021年年中以來(lái)，國(guó)家發(fā)改委再次出手穩(wěn)定煤價(jià)，并增加煤炭供給。

今年2月24日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《進(jìn)一步完善煤炭市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制的通知》，明確了煤炭中長(zhǎng)期交易價(jià)格應(yīng)在570元－770元的合理區(qū)間，此政策執(zhí)行之后可有效改善煤炭成本高企的現(xiàn)狀，保障電力運(yùn)營(yíng)商的毛利率，可算是為盈利發(fā)愁的電力運(yùn)營(yíng)商注入一劑強(qiáng)心針。不過(guò)這還是治標(biāo)不治本，追本溯源還是要解決電價(jià)與市場(chǎng)供求關(guān)系極度脫節(jié)的問(wèn)題。

過(guò)去數(shù)年前，國(guó)家就在嘗試電力市場(chǎng)改革，期望讓電價(jià)回歸商品屬性。早在2015年，國(guó)家高層便提出《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見(jiàn)》，開(kāi)始著手電價(jià)改革。不過(guò)事后看來(lái)更多的是停留在名義，結(jié)局當(dāng)然可想而知。

直到2021年年中開(kāi)始，我們觀察到電價(jià)機(jī)制改革開(kāi)始出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，進(jìn)入真正攻堅(jiān)期。

·2021年5月25日，國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)《關(guān)于“十四五”時(shí)期深化價(jià)格機(jī)制改革行動(dòng)方案的通知》，提出深入推進(jìn)能源價(jià)格改革，持續(xù)深化上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革；

·2021年10月11日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革的通知》，有序放開(kāi)全部燃煤發(fā)電電量上網(wǎng)電價(jià)，擴(kuò)大市場(chǎng)交易電價(jià)上下浮動(dòng)范圍，將交易電價(jià)的波動(dòng)范圍由此前的最高上浮10％擴(kuò)大到20％；

·2021年11月25日，中央全面深化改革委員會(huì)第二十二次會(huì)議，強(qiáng)調(diào)要加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系，提出要遵循電力市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，加快形成統(tǒng)一開(kāi)放、競(jìng)爭(zhēng)有序、安全高效、治理完善的電力市場(chǎng)體系。

在能源轉(zhuǎn)型的迫切要求下，電力系統(tǒng)從“計(jì)劃電”走向“市場(chǎng)電”步伐有望提速，未來(lái)電力運(yùn)營(yíng)商將有更充分的價(jià)格自主權(quán)。與此同時(shí)，考慮到電價(jià)過(guò)快上漲對(duì)于下游用戶將帶來(lái)成本考驗(yàn)，電價(jià)回歸商品屬性仍舊是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，而很難在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)跳越式的提升。

04盈利能力之變——利潤(rùn)和現(xiàn)金流雙升

1）風(fēng)、光發(fā)電裝機(jī)成本下降

由于傳統(tǒng)火電發(fā)電技術(shù)已經(jīng)成熟，其發(fā)電成本幾乎不存在下降空間。相反，風(fēng)電、光伏由于技術(shù)仍處在快速進(jìn)步階段，因此項(xiàng)目的造價(jià)還在持續(xù)下降。根據(jù)IRENA的統(tǒng)計(jì)，過(guò)去十年間中國(guó)陸上、海上風(fēng)電的平均度電成本分別下降了54％和53％，光伏度電成本的下降幅度更是達(dá)到86％。2021年新建陸上風(fēng)電和光伏項(xiàng)目均執(zhí)行當(dāng)?shù)厥》菝弘娀鶞?zhǔn)電價(jià)，實(shí)現(xiàn)全面平價(jià)。

未來(lái)隨著產(chǎn)業(yè)內(nèi)規(guī)模的擴(kuò)大和技術(shù)的進(jìn)步，預(yù)計(jì)風(fēng)電、光伏項(xiàng)目的造價(jià)仍然持續(xù)下降，接下里的十年還有較大降本潛力，有望對(duì)電力運(yùn)營(yíng)商的收益率形成有力支撐。

圖：風(fēng)電、光伏度電成本變化趨勢(shì)（＄／KWh）；資料來(lái)源：IRENA

先說(shuō)風(fēng)電，近年來(lái)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)呈現(xiàn)風(fēng)機(jī)大型化加速的趨勢(shì)。龍頭企業(yè)3MW以上風(fēng)機(jī)占比迅速提升，其中明陽(yáng)智能3MW以上風(fēng)機(jī)產(chǎn)量占比由2019年的53．3％提升至2020年的90．5％，金風(fēng)科技、運(yùn)達(dá)股份等企業(yè)大容量風(fēng)機(jī)占比也快速提升。

值得期待的是，海上風(fēng)電的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程和浮式風(fēng)電技術(shù)的商業(yè)化運(yùn)用也在進(jìn)一步降低成本。

圖：風(fēng)機(jī)功率及招標(biāo)價(jià)格（單位：元／KW）；資料來(lái)源：金風(fēng)科技業(yè)績(jī)演示材料，華泰證券

看完了風(fēng)電的表現(xiàn)，再來(lái)看看光伏，其降本之路主要依靠中硅片、電池片等技術(shù)提升。在硅片方面，通過(guò)減薄厚度、增加尺寸，還可進(jìn)一步攤薄綜合成本；電池片方面，異質(zhì)結(jié)（HJT）電池技術(shù)可提高雙面電池光電轉(zhuǎn)化效率，轉(zhuǎn)換效率有望從20％提升至27％，從而提高單位面積的發(fā)電量。根據(jù)IEA預(yù)測(cè)，未來(lái)五年內(nèi)太陽(yáng)能光伏的發(fā)電成本還將下降36％。

圖7：光伏不同技術(shù)的轉(zhuǎn)化效率及未來(lái)前景；資料來(lái)源：上海交通大學(xué)預(yù)測(cè)、光大證券

2）政策進(jìn)一步刺激

目前，電力運(yùn)營(yíng)商對(duì)項(xiàng)目的投資一般按照20％：80％或者30％：70％方式出資，即自有資金投資一般占比20％－30％，剩余依賴銀行貸款。換句話說(shuō)，銀行資金成本的高低將影響到運(yùn)營(yíng)商的收益率。

去年11月8日，央行推出碳減排支持工具，支持清潔能源等三大重點(diǎn)領(lǐng)域發(fā)展，其中包括風(fēng)力發(fā)電、太陽(yáng)能利用、戶用分布式光伏整縣推進(jìn)等細(xì)分領(lǐng)域。此次新政策工具將有效降低電力運(yùn)營(yíng)商的資金成本壓力，提高項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。也就是大家常說(shuō)的“低利率時(shí)代”，而這點(diǎn)對(duì)電力運(yùn)營(yíng)商是額外利好。

另外，很多投資者擔(dān)憂新能源正式邁入全面平價(jià)時(shí)代，電力運(yùn)營(yíng)商需要逐步擺脫對(duì)政府補(bǔ)貼的依賴。但是隨著綠電交易逐步常態(tài)化進(jìn)行，綠電溢價(jià)有望接棒新能源補(bǔ)貼，成為新能源電價(jià)的穩(wěn)定器。

總而言之，新能源的出現(xiàn)讓電力運(yùn)營(yíng)商的核心矛盾出現(xiàn)變化。電力運(yùn)營(yíng)商正在用全新的邏輯修復(fù)過(guò)去傳統(tǒng)認(rèn)知，他們不僅在穩(wěn)定的基礎(chǔ)上再次迎來(lái)確定性二次增長(zhǎng)，更重要的是，行業(yè)周期性波動(dòng)減弱，盈利能力和現(xiàn)金流有望得到真正保障和改善。

       原文標(biāo)題 : 新能源的“最后一塊拼圖”