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過去兩年光伏行業(yè)有多慘，相信已經(jīng)無需新能源正前方贅述了，無論是光伏從業(yè)者，還是投資者，抑或只是A股投資者，都非常清楚，只是leo追蹤一些公司的時(shí)候還是會(huì)驚訝怎么這么糟糕，就比如今天要追蹤的金辰股份。

 01 走勢(shì)慘不忍睹的金辰股份

金辰股份也曾享受過行業(yè)的風(fēng)口，在2020年到2021年這一波光伏大行情中也是十倍股之一，只是行情過后，它也隨著光伏行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)的低迷而一路下行，距離最高點(diǎn)跌幅一度接近90% ，現(xiàn)在市值僅有40億出頭，是目前光伏設(shè)備行業(yè)里市值最小的公司（這里主要指營收主要來自光伏設(shè)備的廠商）。

為什么在過去的光伏大行情中它的漲幅不弱于其他光伏設(shè)備廠商，但后來跌幅卻明顯大于其他廠商呢，現(xiàn)在40億出頭的它，究竟是大機(jī)會(huì)還是大陷阱？這就需要咱們?cè)诠�司的主營業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)上做一些探究了。

金辰股份主要做的是光伏設(shè)備業(yè)務(wù)，具體是光伏組件自動(dòng)化生產(chǎn)線成套裝備、生產(chǎn)信息化軟件產(chǎn)品、自動(dòng)化生產(chǎn)單元、檢測(cè)設(shè)備以及系統(tǒng)集成解決方案，最主要的業(yè)務(wù)是層壓機(jī)，它現(xiàn)在是層壓機(jī)行業(yè)的龍頭，市占率超過40% 。

另外公司也有光伏電池設(shè)備業(yè)務(wù)，包括TOPCon電池和HJT電池相關(guān)的產(chǎn)品，主要是HJT用PECVD、PVD 、 TOPCon 用 PECVD、硼擴(kuò)散、真空退火爐、電池自動(dòng)化上下料設(shè)備、電注入抗光衰設(shè)備、光伏電池 PL 測(cè)試儀、電池片AOI分選機(jī)等光伏電池制造裝備。

為什么那一波光伏大行情中公司走勢(shì)如此生猛，主要在于光伏設(shè)備最先受益于光伏行業(yè)的大爆發(fā)，公司當(dāng)時(shí)的體量比較小，也是光伏組件設(shè)備里的細(xì)分龍頭，而且也正在向光伏電池設(shè)備環(huán)節(jié)拓展，充滿了比較大的想象力。之所以光伏行情過后公司回調(diào)得非常厲害，除了板塊集體去泡沫之外，也是市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)公司的美好預(yù)期并沒能兌現(xiàn)。

對(duì)比一下公司與邁為股份、捷佳偉創(chuàng)過去幾年的營收和凈利潤增長情況就可以看出來，公司確實(shí)是在成長性上遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸了這兩家公司。

大家仔細(xì)看幾家公司的營收、利潤的變化情況就可以發(fā)現(xiàn)，邁為和捷佳在過去兩三年都是爆發(fā)式增長的，但金辰的成長卻非常平緩，尤其是利潤端，完全體現(xiàn)不出行業(yè)過去幾年的爆發(fā)式增長。為什么會(huì)這樣呢？

 02 輸在起跑線

原因也不復(fù)雜，新能源正前方的老朋友都知道leo之前總結(jié)過一條光伏設(shè)備廠商的發(fā)展路徑，先在價(jià)值含量比較高的環(huán)節(jié)占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，再依次向其他環(huán)節(jié)拓展，最終往光伏綜合設(shè)備廠商發(fā)展。

金辰雖然可以視為光伏組件里的層壓機(jī)龍頭，但層壓機(jī)卻并非光伏組件里最重要的設(shè)備。最重要的是串焊機(jī)，串焊機(jī)一般要占到光伏組件設(shè)備的33%，層壓機(jī)一般只占13% ，串焊機(jī)的龍頭是奧特維，而且占據(jù)絕對(duì)競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，所以奧特維攜串焊機(jī)的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)向下游客戶導(dǎo)入層壓機(jī)業(yè)務(wù)相對(duì)容易很多，但金辰想要靠層壓機(jī)向客戶導(dǎo)入串焊機(jī)及其他業(yè)務(wù)則要難很多。金辰股份最多只能取得行業(yè)的貝塔收益，卻沒有體現(xiàn)出自身的阿爾法收益，這就是金辰的成長性遠(yuǎn)弱于奧特維的重要原因之一。

這就是選擇大于努力吧，沒有選擇對(duì)核心環(huán)節(jié)，發(fā)展就受限了。可能也是看到了自身在光伏組件設(shè)備環(huán)節(jié)的弱勢(shì)，恰好光伏行業(yè)處于P型向N型轉(zhuǎn)型的大浪潮，公司一直努力往N型光伏電池環(huán)節(jié)拓展，希望以此作為自身的第二增長曲線，這也是之前市場(chǎng)對(duì)它期待那么高的原因，因?yàn)楣夥�電池設(shè)備環(huán)節(jié)的重要性比光伏組件設(shè)備更大，價(jià)值含量也更高。可惜的是，發(fā)展同樣非常不盡人意。

其實(shí)公司向N型光伏電池設(shè)備環(huán)節(jié)拓展也不算太晚，而且還是TOPCon和HJT兩條路走。

 03 新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期

2019年底，公司通過將IPO募投項(xiàng)目中的“搬運(yùn)機(jī)器人和智能物料傳輸倉儲(chǔ)系統(tǒng)項(xiàng)目”與“光伏電池片生產(chǎn)自動(dòng)化系統(tǒng)項(xiàng)目”合計(jì)1.5億元左右的募集資金改投“年產(chǎn)40臺(tái)（套）隧穿氧化硅鈍化接觸高效太陽電池用平板式PECVD設(shè)備項(xiàng)目”的方式，切入TOPCon太陽能電池用的PECVD裝備制造領(lǐng)域。

按照公告里的計(jì)劃，該項(xiàng)目總投資2.12億元，計(jì)劃建設(shè)期為2年，在第3年開始生產(chǎn)，產(chǎn)量為設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力的50%，并逐年增加，直到第6年達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力的100%，即年產(chǎn)40臺(tái)（套）TOPCon太陽能電池用PECVD設(shè)備。預(yù)計(jì)項(xiàng)目正常達(dá)產(chǎn)后可形成年均銷售收入約40,000萬元、年均稅后利潤約7,616萬元，相當(dāng)于每臺(tái)設(shè)備銷售收入1000萬元，利潤190萬元，凈利率19%左右。

如果計(jì)劃順利的話，也就是2022年公司的TOPCon 平板式PECVD設(shè)備年產(chǎn)達(dá)到20臺(tái)，那也趕上了TOPCon這一波大爆發(fā)，至少擠上末班車的站票。

可惜的是，從業(yè)務(wù)進(jìn)展來看，完全不符合預(yù)期！

根據(jù)2023年報(bào)披露，公司2023年來自光伏電池設(shè)備的營收不到1.1億，營收占比還不到5%，而且光伏電池設(shè)備主要是以電注入抗光衰設(shè)備、電池上下料機(jī)、PL測(cè)試儀為主， 也就是公司之前的規(guī)劃完全沒有達(dá)到目標(biāo)！

這兩年TOPCon有多火爆無需新能源正前方贅述，金辰股份可以說就這樣錯(cuò)過了這一波大機(jī)會(huì)，HJT自然就不用想了。

其實(shí)公司介入HJT跟介入TOPCon差不多，也是在2019年年末，最開始是想通過發(fā)可轉(zhuǎn)債募集資金進(jìn)行投入，后面又改成了通過定增的方式進(jìn)行，產(chǎn)量規(guī)劃也從40臺(tái)/年修改為20臺(tái)/年，項(xiàng)目投資額不變。項(xiàng)目建設(shè)期2年，已于2020年正式啟動(dòng)，預(yù)計(jì)于2022年完成。在項(xiàng)目正常達(dá)產(chǎn)后，第3-4年預(yù)計(jì)設(shè)備單價(jià)為4000萬元/臺(tái)，凈利潤約為600萬元/臺(tái)；第5-8年預(yù)計(jì)3500-3700萬元/臺(tái)，凈利潤約為350-400萬元/臺(tái)。預(yù)計(jì)每年貢獻(xiàn)7000萬-1億元左右利潤。

規(guī)劃同樣完全沒有達(dá)成，到了今年上半年，來自光伏電池裝備的營收更是只有不到2000萬，跟捷佳偉創(chuàng)已經(jīng)不可同日而言了。

2023年初的時(shí)候公司又以此定增10個(gè)億，要加碼電池設(shè)備業(yè)務(wù)，但啥時(shí)候能見效誰也不知道。

說實(shí)話，梳理一遍公司過往的歷史，也就能理解為什么它是最小的光伏設(shè)備廠商，也能理解為什么過去這一波行情它這么慘。

這也是真正的成長企業(yè)和那些靠著行業(yè)風(fēng)潮吹起來的企業(yè)的最大的區(qū)別，真正優(yōu)秀的企業(yè)可以努力完成自己的目標(biāo)，但那些靠行業(yè)吹起來的公司就只能是看天吃飯了。

所以，金辰股份究竟是機(jī)會(huì)還是陷阱，也無需新能源正前方給出一個(gè)確定性的結(jié)論，相信大家一定心里有數(shù)。

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       原文標(biāo)題 : 跌得慘不忍睹，市值最小的光伏設(shè)備細(xì)分龍頭，究竟是10倍機(jī)會(huì)，還是價(jià)值毀滅？