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因?yàn)橄嘈牛�所以看�?jiàn)。TCL中環(huán)，真的是一家很堅(jiān)韌、很執(zhí)著的企業(yè)。

雖然深交所前后問(wèn)詢(xún)了四輪，TCL中環(huán)依舊“咬定青山不放松”，一定要在A(yíng)股完成這一輪再融資。因?yàn)門(mén)CL中環(huán)堅(jiān)信，現(xiàn)在繼續(xù)擴(kuò)大硅片、電池產(chǎn)能，是合理而且必要的，公司同樣也堅(jiān)定地認(rèn)為，將來(lái)消化這些產(chǎn)能，根本就不是個(gè)事。TCL中環(huán)的這種自信，讓趕碳號(hào)很佩服——錨定目標(biāo)，矢志不渝。這可能就是優(yōu)秀企業(yè)與一般企業(yè)的區(qū)別，很多企業(yè)可能真的做不到。不談概率，有時(shí)候真理的確掌握在少數(shù)人手中。就在問(wèn)詢(xún)函回復(fù)公告披露的同一天——7月10日，TCL中環(huán)發(fā)布中期業(yè)績(jī)預(yù)告：已連續(xù)三個(gè)季度虧損，預(yù)計(jì)今年上半年凈虧損29億元-32億元。公司也明確指出虧損的原因：光伏各環(huán)節(jié)供需失衡、銷(xiāo)售價(jià)格和成本倒掛。

考慮到市場(chǎng)現(xiàn)狀，TCL中環(huán)仍執(zhí)意推動(dòng)再融資，是真的準(zhǔn)備去新建這35GW硅片項(xiàng)目、12.5GW電池項(xiàng)目呢，還是在準(zhǔn)備過(guò)冬棉衣？

TCL中環(huán)在2024SNEC展會(huì)上

01

超高開(kāi)工率，想卷死同行？

TCL中環(huán)不但是一家堅(jiān)韌的企業(yè)，也是一家勇敢的企業(yè)。

在光伏行業(yè)的好時(shí)光，高開(kāi)工率代表著企業(yè)有足夠多的訂單，可以賺更多的錢(qián)。這時(shí)，硅料企業(yè)們也會(huì)縮減檢修時(shí)間，產(chǎn)能利用率甚至?xí)�超過(guò)100%。

可是現(xiàn)在正好相反，市場(chǎng)行情很差，全產(chǎn)業(yè)鏈虧現(xiàn)金。

深交所自然也關(guān)注到從去年四季度開(kāi)始光伏行業(yè)低開(kāi)工率的現(xiàn)狀，因此也問(wèn)詢(xún)TCL中環(huán)的開(kāi)工情況。講真，這并不是一個(gè)容易回答的問(wèn)題。

現(xiàn)在光伏企業(yè)的開(kāi)工率，意義完全不同。

第一，開(kāi)工率越高，并不能代表企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，而是代表著虧錢(qián)越多。

現(xiàn)在光伏行業(yè)的開(kāi)工率普遍較低，主要還是虧不起。很多企業(yè)主動(dòng)調(diào)降開(kāi)工率，哪怕裁員降薪。有一家跨界電池企業(yè)，本來(lái)就只有6條產(chǎn)線(xiàn)，現(xiàn)在只能勉強(qiáng)開(kāi)出來(lái)1條線(xiàn)。沒(méi)有別的原因，就是要向市場(chǎng)宣示，公司還沒(méi)有倒下。行業(yè)維艱，大家都在苦熬。

地主家雖然有余糧，但也要精打細(xì)算。包括隆基綠能等一些頭部企業(yè)也不得不做出優(yōu)化（或裁員）的艱難決定。

第二，從經(jīng)營(yíng)的角度來(lái)，調(diào)降開(kāi)工率，其實(shí)也是為了�，F(xiàn)金。�，F(xiàn)金，就是保命。生產(chǎn)得越多，意味著虧損就越多。減少排產(chǎn)，就可以保存實(shí)力，讓血條下降得慢一些。

當(dāng)然，也不能停產(chǎn)關(guān)門(mén)了事。真要完全停產(chǎn)，現(xiàn)金流就會(huì)斷掉，市場(chǎng)份額就會(huì)喪失，客戶(hù)也會(huì)丟掉。況且，裁員本身也要付出成本。一旦停下來(lái)，再想開(kāi)出來(lái)就沒(méi)那么容易，特別是大企業(yè)。

說(shuō)了一大堆，TCL中環(huán)是如何選擇的呢？很牛，很硬氣。

公司在7月10日的深交所問(wèn)詢(xún)函回復(fù)中：“2024年一季度，在光伏產(chǎn)業(yè)鏈整體下行的環(huán)境下，公司……繼續(xù)實(shí)現(xiàn)光伏硅片銷(xiāo)量同比增長(zhǎng) 39.9%，光伏組件銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)16.8%，并持續(xù)保持行業(yè)較高水平的開(kāi)工率。”

7月4日，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)發(fā)布單晶硅片周評(píng)：“本周兩家一線(xiàn)企業(yè)開(kāi)工率分別維持在50%和95%。一體化企業(yè)開(kāi)工率分別維持在50%-60%之間，其余企業(yè)開(kāi)工率分別維持在30%-100%之間”。

綜合上述兩條消息，可以得出如下結(jié)論：

（1） 兩家硅片一線(xiàn)企業(yè)，隆基綠能的開(kāi)工率在50%，TCL中環(huán)的開(kāi)工率維持在95%。

（2） 隆基的硅片開(kāi)工率與一體化企業(yè)基本持平，他們都在控制硅片環(huán)節(jié)的虧損。

（3） TCL中環(huán)不怕虧，虧得起；即便是虧損，也要把“量”做上去；難道是“把自己做虧，把別人卷死”？

TCL中環(huán)為什么就不肯調(diào)降開(kāi)工率、控制虧損呢？賺錢(qián)還好說(shuō)，現(xiàn)在是不賺錢(qián)。難道，就為了維持一個(gè)老大的市場(chǎng)份額？趕碳號(hào)百思不得其解。

如果僅僅是硅棒環(huán)節(jié)高開(kāi)工率問(wèn)題不大，賣(mài)不出去可以轉(zhuǎn)為庫(kù)存；但是硅片容易氧化，超過(guò)3個(gè)月就算廢了。

公開(kāi)資料顯示：2023年末，TCL中環(huán)的硅片產(chǎn)能為155GW，小于晶體產(chǎn)能 183GW。這次TCL中環(huán)擴(kuò)產(chǎn)35GW硅片，也是準(zhǔn)備讓自己硅棒和硅片產(chǎn)能匹配起來(lái)。

唯一的解釋?zhuān)�就是按照過(guò)去的思維定式，通過(guò)保持95%的開(kāi)工率，卷死硅片同行。

但是以趕碳號(hào)的理解，硅片G2的格局早已被打破，兩巨頭的護(hù)城河基本成了篩子，想要把硅片新玩家們都卷死談何容易？每家企業(yè)都有自己的客戶(hù)。對(duì)于一體化企業(yè)來(lái)說(shuō)，只需要自家的硅片停下來(lái)，都來(lái)買(mǎi)TCL中環(huán)的就可以了。天合光能，就是這么干的。

02

TCL中環(huán)，和隆基想到一塊去了

現(xiàn)在上馬光伏大項(xiàng)目，還有沒(méi)有合理性、必要性？其實(shí)不難判斷，投產(chǎn)之日能不能賺到錢(qián)，這才是硬道理。目前可以確定的是：

（1） 光伏行業(yè)高成長(zhǎng)、高預(yù)期性吸引大量資本涌入持續(xù)投資，各環(huán)節(jié)產(chǎn)能快速釋放，供需失衡，價(jià)格下行，行業(yè)盈利空間受到嚴(yán)重?cái)D壓，光伏制造企業(yè)普遍虧損——這段話(huà)，引自TCL中環(huán)的公告。

（2）下面的兩張表來(lái)自PV InfoLink，【2024.3（市場(chǎng)需求預(yù)估模型皆以組件需求量做測(cè)算）】，同樣來(lái)自TCL中環(huán)的問(wèn)詢(xún)函回復(fù)。

上表顯示，自2023年至2028年，光伏制造的四大環(huán)節(jié)產(chǎn)能、產(chǎn)量均大于組件需求。也就是說(shuō)，未來(lái)五年內(nèi)，光伏制造四大環(huán)節(jié)的供需錯(cuò)配情況都難以得到根本扭轉(zhuǎn)。

（3）一般來(lái)說(shuō)，硅片建設(shè)周期是1年，電池片9個(gè)月，組件只需要6個(gè)月。

頭部企業(yè)和光伏黑馬不斷刷新產(chǎn)能建設(shè)速度的最快紀(jì)錄，但TCL中環(huán)的募投項(xiàng)目硅片建設(shè)周期顯示是18個(gè)月、電池項(xiàng)目則是12個(gè)月。

即使TCL中環(huán)建設(shè)速度再慢，其項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)，光伏供需失衡的局面恐怕還沒(méi)有被打破。

實(shí)際上，TCL中環(huán)已經(jīng)動(dòng)手了。公告顯示：硅片項(xiàng)目2023年下半年部分產(chǎn)能已建成并投入生產(chǎn)。這就是說(shuō)，TCL中環(huán)打算在A(yíng)股募投的硅片項(xiàng)目，已經(jīng)建成，而且正在虧錢(qián)！

（4） TCL中環(huán)大膽向前沖，光伏同行們都在干什么呢？

通威股份，在去年9月率先宣布終止了160億元的定增計(jì)劃；

天合光能，在今年7月4公告終止了109億元定增計(jì)劃；

晶科能源，去年100億再融資預(yù)案發(fā)布后，根本就沒(méi)有申報(bào)材料，估計(jì)也是放棄了。

晶澳科技7月10日公告：公司2023年度可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目“包頭晶澳(三期)20GW拉晶、切片項(xiàng)目”建設(shè)期延長(zhǎng)1年，由2024年6月延至2025年6月。

以上這些信息似乎在說(shuō)明，TCL中環(huán)與同行們，除了在產(chǎn)能利用率上的選擇截然不同以外，對(duì)于再融資和擴(kuò)產(chǎn)的態(tài)度上也涇渭分明。TCL中環(huán)在堅(jiān)持“差異化”，不懼內(nèi)卷。也許，真理就掌握在TCL中環(huán)手中。

其實(shí)，市場(chǎng)中還有一家和TCL中環(huán)在風(fēng)格上接近的企業(yè)，賬上躺著570現(xiàn)金、卻還要在A(yíng)股再融資的企業(yè)——這就是最近剛剛跌破千億的隆基綠能。

因?yàn)殓姸�說(shuō)了，2025年，隆基要率先回到增長(zhǎng)軌道——雖然基哥在今年上半年是虧錢(qián)最多的。

今年6月3日，隆基綠能公告，擬發(fā)行100億公司債，主要用于滿(mǎn)足公司經(jīng)營(yíng)需要、補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還有息負(fù)債、支持項(xiàng)目建設(shè)及運(yùn)營(yíng)、權(quán)益出資及適用的法律法規(guī)允許的其他用途。

后來(lái)，隆基綠能又補(bǔ)充稱(chēng)，“100億元公司債券項(xiàng)目主要用于先進(jìn)產(chǎn)能投資……本次公司債券募集資金擬用于“泰睿”硅片、BC二代電池等先進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)等。”

看來(lái)，硅片雙龍頭的想法就是和市場(chǎng)不一樣，是他們錯(cuò)了，還是大家錯(cuò)了？關(guān)于隆基這筆再融資，也同樣是一篇精彩的故事。

TCL中環(huán)在公告中提到：

TCL中環(huán)預(yù)測(cè)，G12硅片在2024年的均價(jià)將達(dá)到2.09元，2025年是2.28元，2026年為2.7元，分別是目前市場(chǎng)價(jià)格（1.65元）的127%、138%和164%。的確，當(dāng)前的光伏產(chǎn)品價(jià)格非理性。

大家覺(jué)得，以現(xiàn)在的硅料去產(chǎn)能和市場(chǎng)價(jià)格，以當(dāng)下硅片的供應(yīng)和需求關(guān)系，可以助推硅片價(jià)格上漲、并幫助硅片企業(yè)盈利嗎？

來(lái)源：硅業(yè)分會(huì)7月4日硅片市場(chǎng)價(jià)格

TCL中環(huán)對(duì)硅片價(jià)格樂(lè)觀(guān)，對(duì)自己的組件業(yè)務(wù)（本質(zhì)上是電池項(xiàng)目）也表示了樂(lè)觀(guān)。公司在問(wèn)詢(xún)函回復(fù)中還提到：“公司組件在手訂單充足，未來(lái)產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)低”、“公司生產(chǎn)的電池片為組件產(chǎn)品進(jìn)行配套，不單獨(dú)對(duì)外進(jìn)行銷(xiāo)售。公司組件產(chǎn)品以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主，并可自主或通過(guò)參股（后續(xù)擬控股）Maxeon 銷(xiāo)往或輻射境外其他國(guó)家和地區(qū)”。

現(xiàn)在的在手訂單，還要詳細(xì)區(qū)分是不是能賺錢(qián)的訂單。國(guó)內(nèi)組件市場(chǎng)價(jià)格非常卷，很難賺錢(qián)，不必多言。

關(guān)鍵是TCL中環(huán)向投資者釋放了一個(gè)消息——未來(lái)TCL中環(huán)生產(chǎn)的光伏組件，可以通過(guò)子公公司Maxeon投向市場(chǎng)。

Maxeon現(xiàn)在的境況究竟如何，趕碳號(hào)最近剛剛寫(xiě)過(guò)一篇《Maxeon遭集體訴訟、對(duì)沖基金做空，股價(jià)血崩已跌去99%！》，大家可以翻一翻。

03

過(guò)冬的奧義：不缺錢(qián)也要搞錢(qián)

TCL中環(huán)在2024SNEC展會(huì)上；趕碳號(hào)攝

TCL中環(huán)和隆基綠能等企業(yè)逆周期大擴(kuò)產(chǎn)，被交易所反復(fù)問(wèn)詢(xún)的一個(gè)重要原因是：這些企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，去卷市場(chǎng)、卷同行，花的不是自己的錢(qián)，而是A股的錢(qián)。

用鐘董的話(huà)說(shuō)，花錢(qián)的人不心疼，關(guān)鍵花的不是自己的錢(qián)。雖然有的是股權(quán)，有的是債券，但是給投資者的感覺(jué)，就是“借錢(qián)”，鋪攤子，卷同行。

最讓投資者驚懼的是，隆基綠能和TCL中環(huán)，賬上很有錢(qián)，卻偏偏向A股伸手。

隆基綠能在公告中解釋了一通，為什么有570個(gè)億的現(xiàn)金，還缺錢(qián)，還要發(fā)公司債融資100億。

其實(shí)，這個(gè)問(wèn)題深交所早就不止一次問(wèn)詢(xún)過(guò)TCL中環(huán)了，因?yàn)門(mén)CL中環(huán)也有實(shí)力斥資百億買(mǎi)理財(cái)。

去年10月，TCL中環(huán)解釋稱(chēng)：”綜合考量未來(lái)三年?duì)I運(yùn)資金需求、重大項(xiàng)目支出安排、償債資金等因素，預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年資金缺口為183億元。其中，本次擬募集資金金額為138億元（現(xiàn)在募投項(xiàng)目規(guī)�？s小，募資金額減少至49億），剩余缺口公司將合理利用自有資金或銀行貸款等自籌方式予以解決。”

來(lái)自《關(guān)于TCLTCL中環(huán)新能源科技股份有限公司向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券 申請(qǐng)文件的第三輪審核問(wèn)詢(xún)函的回復(fù)》

現(xiàn)在不缺，但將來(lái)缺，這個(gè)邏輯挺好。不過(guò)，這種資金測(cè)算是否客觀(guān)、公正，市場(chǎng)自有公論。

今年5月31日，TCL中環(huán)公告：公司計(jì)劃通過(guò)可轉(zhuǎn)債、定增等方式參與Maxeon Solar Technologies的重組及對(duì)外投資交易，將對(duì)Maxeon的持股比例從22.39%提升到50.1%，預(yù)計(jì)出資最高達(dá)1.975億美元（約合14.30億元人民幣）。根據(jù)TCL中環(huán)的公告，公司既然已經(jīng)手頭很緊張了，怎么還有余錢(qián)收購(gòu)Maxeon呢？

保持超高的開(kāi)工率、無(wú)懼虧損、卷市場(chǎng)的時(shí)候，TCL中環(huán)不會(huì)考慮虧掉的其實(shí)是自己的真金白銀；大筆一揮去海外收購(gòu)、填坑時(shí)，也不會(huì)考慮能否收回。難道，就是因?yàn)锳股融資太容易，多要幾次就能要到了？

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       原文標(biāo)題 : 巨虧的TCL中環(huán)謹(jǐn)慎預(yù)測(cè)：硅片價(jià)格將大漲……