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PREFACE

編者按

隆基綠能(601012.SH)，2014年切入組件業(yè)務(wù)以來，一度得到長足的發(fā)展。曾在2020-2022三年里，蟬聯(lián)全球組件出貨冠軍的席位。

而隨著光伏行業(yè)的發(fā)展，光伏組件的一體化龍頭企業(yè)，以大者恒大的趨勢，正穩(wěn)穩(wěn)滲透、占據(jù)市場。InfoLink統(tǒng)計(jì)，自2019年始，晶科能源、晶澳科技、天合光能、隆基綠能，組件環(huán)節(jié)出貨TOP4的位置，從未被后來者撼動(dòng)。今年上半年，4家企業(yè)出貨合計(jì)占比榜單總量約63%。

偵碳家梳理過，2024年H1：晶科組件出貨量約43.8GW；晶澳電池、組件出貨量超38GW（含自用1GW）；天合組件出貨量為34GW；隆基組件出貨量是31.34GW。

但因綜合經(jīng)營的情況不同，4家龍頭雖出貨量相差無幾，凈利潤盈虧卻大相徑庭。

隆基在2023年交出組件年度出貨“冠軍寶座”后的半年的時(shí)間里，不僅出貨下跌至第四位，還出現(xiàn)了巨額虧損。52.43億的虧損額，放眼整個(gè)光伏行業(yè)，隆基都是上半年虧損最多的企業(yè)。

巨額的資產(chǎn)減值，是導(dǎo)致隆基大量虧損的直接原因。隆基虧損也因此從“光伏茅”變成了“跌價(jià)大王”。

Part One

存貨大王

中報(bào)顯示，隆基綠能2024上半年：營業(yè)收入385.29億元，同比下降40.41%；歸母凈利潤虧損52.43億元，同比下降157.13%。

其中，光伏產(chǎn)品總營收達(dá)到367.08億，營業(yè)成本343.37億。除此之外，隆基并未披露分產(chǎn)品的營收情況以及毛利率。

隆基的主營業(yè)務(wù)，主要布局在單晶硅片、電池組件、工商業(yè)分布式、綠色能源解決方案、氫能裝備等五大業(yè)務(wù)板塊。

而硅片和組件，這兩大營收主力的受挫和滯后，成為隆基本次巨虧的“罪魁”。

眾所周知，從硅片成長起來的隆基，一度在此領(lǐng)域引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。截至2023年末，隆基的一體化產(chǎn)能建設(shè)布局是，硅片170GW、電池片80GW、組件120GW。硅片產(chǎn)能，在其自身所有產(chǎn)能中，仍為最高。

2023年下半年，硅片市場價(jià)格開始下跌。硅片企業(yè)的財(cái)報(bào)，也率先出現(xiàn)虧損。

結(jié)合市場環(huán)境，加上在光伏技術(shù)迭代時(shí)，在隆基自身決策較慢的前提下，隆基現(xiàn)在難以走出困境。硅片業(yè)務(wù)，面臨價(jià)格下行；組件業(yè)務(wù)，因押注“非主流”技術(shù)，提升產(chǎn)能和市占率，都需要時(shí)間。

上述這兩個(gè)短期內(nèi)無法解決的因，疊加后造就了隆基現(xiàn)下業(yè)績“暴雷”的果——2024年H1,隆基資產(chǎn)減值損失,高達(dá)-57.84億元。

大額的資產(chǎn)減值損失，無疑是今年上半年，隆基巨虧的直接原因。

且據(jù)偵碳家梳理，隆基本期發(fā)生的資產(chǎn)減值損失，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其它硅片企業(yè)。

財(cái)報(bào)顯示，上述企業(yè)在資產(chǎn)減值損失中占比較大的，均是“存貨跌價(jià)損失及合同履約成本減值損失”一項(xiàng)。而隆基僅此一項(xiàng)，就損失了48.7億元。

同時(shí)偵碳家發(fā)現(xiàn)隆基的存貨金額，總體在持續(xù)升高。而庫存商品一直占據(jù)隆基存貨結(jié)構(gòu)中的首位，且在存貨金額中的占比始終超過半數(shù)。

2021年-2023年間，隆基的營業(yè)總收入均同比增長。硅片、組件的產(chǎn)能隨之打開，庫存量更是連年快速攀升。

產(chǎn)能的增速與產(chǎn)品的銷量，本來有一個(gè)平衡。但在2023年，隆基卻開始失衡。

彼時(shí)，隆基已經(jīng)出現(xiàn)大額的資產(chǎn)減值損失，高達(dá)-70.25億。因受到產(chǎn)品價(jià)格下降與技術(shù)迭代影響，2023年，隆基計(jì)提存貨和固定資產(chǎn)跌價(jià)準(zhǔn)備為67.57億，其中存貨跌價(jià)準(zhǔn)備51.71億。

2023年，隆基存貨跌價(jià)51.71億。隆基披露稱，其中有部分商品因美國政策的影響，長期滯港，所產(chǎn)生的存貨跌價(jià)約13.5億；2024年僅半年，隆基存貨跌價(jià)達(dá)到48.7億，這個(gè)數(shù)字僅略少于去年全年。而隆基的解釋，只有一句“因主要產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)下降”。

在隆基的營業(yè)成本構(gòu)成中，原材料始終占據(jù)8成左右。自2022年開始，基于經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大，隆基的原材料投入同比提升83.6%。同樣主營硅片的龍頭TCL中環(huán)，190GW硅片產(chǎn)能高于隆基，也存在上述情況，但后者原材料的成本反而較少。

2024年H1：隆基硅片出貨量44.44GW（對(duì)外銷售21.96GW），電池對(duì)外銷售2.66GW，組件出貨31.34GW；TCL中環(huán)硅片出貨62GW，歸母凈利潤虧損30.64億。

在此，偵碳家不是想以“五十步笑百步”。只想說明，硅料價(jià)格跌穿和逆全球化沖擊的影響，是全產(chǎn)業(yè)鏈都存在的，但為何隆基受到的沖擊最大？

一切總要有合理的解釋。從隆基接連發(fā)生的大額存貨跌價(jià)，必須承認(rèn)，其存在以下經(jīng)營不當(dāng)：

1. 前期采購原材料數(shù)量過大、成本太高，造成存貨金額過高；

2. 在遭遇市場價(jià)格下行時(shí)，結(jié)果產(chǎn)品銷貨又遇上難題，又成為呆滯的庫存商品推高了存貨金額；

3. 在2023年存貨出現(xiàn)大額跌價(jià)損失時(shí)，并沒有明確的整改措施。

結(jié)合上述，半年報(bào)顯示隆基的存貨金額依舊較大，如果市場價(jià)格未來繼續(xù)下跌，隆基還會(huì)面臨很大的減值損失。

Part Two

拿什么兌現(xiàn)Flag？

硅片企業(yè)深受市場價(jià)格下行的影響，像隆基和中環(huán)這樣的“硅片大戶”，倆家企業(yè)上半年硅片出貨量合計(jì)達(dá)到84GW左右，市占率較高。市場價(jià)格下行對(duì)兩者的沖擊反映在業(yè)績上，尤為明顯。

市占率不是能輕易放棄的，因此銷量乃至產(chǎn)量都不能輕易下降。然而在低毛利率甚至負(fù)毛利率下，“生產(chǎn)越多，虧損越大”成了硅片商不得不硬著頭皮也要趟過的旋渦。

7月初，隆基在西安舉行投資者交流會(huì)。隆基董事長鐘寶申說道：“2025年，隆基會(huì)率先走進(jìn)新的周期、要重新回到增長中來、要先于行業(yè)進(jìn)入復(fù)蘇狀態(tài)。”

flag已立。8月底，隆基和中環(huán)兩家前后宣布漲價(jià)。緊隨其后的高景太陽能、雙良節(jié)能等二三線企業(yè)，也紛紛上調(diào)報(bào)價(jià)。

然而，相比單純的硅片商，隆基作為行業(yè)龍頭，有著垂直一體化產(chǎn)能的布局。然而由于組件技術(shù)轉(zhuǎn)型滯后，一體化并沒有提升隆基的業(yè)績抗壓能力，反而使其周期內(nèi)的虧損，遠(yuǎn)高于其他硅片商和一體化龍頭。

硅片業(yè)務(wù)，雖受市價(jià)的影響大，但隆基此項(xiàng)業(yè)務(wù)相對(duì)成熟。所以，比起硅片，更讓人憂心的是隆基選擇了BC技術(shù)路線，而非行業(yè)認(rèn)可度最高的TOPCon。

新的N型技術(shù)迭代已經(jīng)完成，因?yàn)門OPCon已經(jīng)成功接棒。隆基此時(shí)別無選擇只有打好手里這張“非主流”的BC牌，才能保住組件業(yè)務(wù)的優(yōu)勢，不至于跌出TOP4。

偵碳家曾在《隆基的HPBC，戰(zhàn)力幾何？》一文中，分析過隆基BC產(chǎn)品的情況。將一個(gè)新興產(chǎn)品推入市場的產(chǎn)品，所有的BC企業(yè)，都會(huì)在宣傳上造勢，這無可厚非。

但了解BC，我們要撥開迷霧，抽絲剝繭地看到本質(zhì)。

理論上，無論是BC、TOPCon還是其它技術(shù)，都有各自的優(yōu)勢和短板。沒有完美的技術(shù)，只不過是要看，在不同場景下的價(jià)值。

這就是為什么，隆基在推出HPBC2.0時(shí)，先發(fā)布的是地面產(chǎn)品。

無論是“錯(cuò)失”技術(shù)轉(zhuǎn)型時(shí)機(jī)的隆基，還是與勢頭正盛的TOPCon競爭的BC，都需要“趕路”。“三步并作兩步”，要盡量縮短新興技術(shù)進(jìn)入市場的周期。

BC技術(shù)，一直在分布式場景下有優(yōu)勢。而隆基HPBC2.0首發(fā)地面產(chǎn)品，就是在向外界傳遞“HPBC已不再僅聚焦分布式場景，而是全場景適配”這一信息。

TOPCon能成為主流，有眾多龍頭企業(yè)選擇。很大原因在于，其性能的穩(wěn)定性。天合光能的CTO陳奕峰曾表示：“目前發(fā)展看來，我們認(rèn)為TOPCon是一種非常均衡的技術(shù)。”

偵碳家非常認(rèn)同的一個(gè)觀點(diǎn)是：在同質(zhì)化競爭加劇的情勢下，質(zhì)量是決勝關(guān)鍵。產(chǎn)品的瓦數(shù)、效率表現(xiàn)以及穩(wěn)定性，都會(huì)是成為組件商重點(diǎn)發(fā)力的方向。等落后產(chǎn)能淘汰，組件價(jià)格企穩(wěn)下，海內(nèi)外終端客戶選擇的無疑是，更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品。

在“技術(shù)之爭”中，每家企業(yè)都在“王婆賣瓜”。以至于對(duì)于效率PK等結(jié)果，總有變化。

市場才是檢驗(yàn)質(zhì)量的“尺”，BC落后就在于此，面對(duì)市場成熟度高的TOPCon，BC的產(chǎn)能還在爬坡，而且缺乏實(shí)證數(shù)據(jù)，遠(yuǎn)不足以平人心。

何況，BC直到現(xiàn)在，還不能為企業(yè)批量創(chuàng)造實(shí)際價(jià)值。

行業(yè)內(nèi)實(shí)現(xiàn)BC量產(chǎn)的，除隆基外，還有愛旭股份。愛旭在2024年上半年度，實(shí)現(xiàn)總營收51.62億，歸母凈利潤虧損17.45億。從營業(yè)成本來看，愛旭四項(xiàng)主營商品中，三項(xiàng)營業(yè)成本超出營業(yè)收入，同樣難言成功。

而根據(jù)愛旭2023年報(bào)顯示，所有產(chǎn)品中，當(dāng)時(shí)只有ABC組件的毛利率為負(fù)。

同樣的，愛旭的庫存商品金額較期初增加了10億多。

與隆基不同，愛旭不做硅片，依靠外采。在硅片價(jià)格跌穿的情況下，成本應(yīng)有所下降。但即便如此，愛旭今年上半年的營業(yè)成本依舊高于收入。商品難銷，只好貼本經(jīng)營。

中報(bào)顯示，愛旭上半年PERC電池銷售量12.84GW，ABC組件銷售量1.62GW。截止報(bào)告期末，愛旭珠�；�地首期10GW ABC電池及組件產(chǎn)能投產(chǎn)；義烏基地首期15GW ABC電池及組件產(chǎn)能，完成部分建設(shè)，其中7.5GW產(chǎn)能已基本完成調(diào)試及產(chǎn)能爬坡。

隆基HPBC產(chǎn)品的出貨情況，要略強(qiáng)于愛旭，在31.34GW的組件出貨量中，BC組件產(chǎn)品的出貨量大約有10GW。而此前發(fā)布的HPBC2.0產(chǎn)品會(huì)在2024年底進(jìn)入規(guī)模上市。隆基規(guī)劃，預(yù)計(jì)2025年底其BC產(chǎn)能將達(dá)到70GW（其中HPBC2.0產(chǎn)能約50GW），2026年底隆基會(huì)將國內(nèi)電池基地計(jì)劃全部遷移至BC產(chǎn)品。

綜上所述，核心意思就是四個(gè)字，“交給時(shí)間”。

從去年四季度，光伏價(jià)格出現(xiàn)下行開始。隆基分別在，2023年四季度虧損9.42億、2024年一季度虧損23.5億、2024年二季度虧損28.93億，截至目前，隆基總計(jì)虧損高達(dá)近62億。

至2024上半年，隆基的合并報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債率為59.16%。因融資需求驅(qū)動(dòng)，隆基的短期/長期借款金額均有明顯增加，其中長期借款凈增53億，同比上升100%。

偵碳家對(duì)組件一體化龍頭TOP4的負(fù)債情況進(jìn)行對(duì)比。隆基綠能的流動(dòng)負(fù)債和總負(fù)債較高，排在第二位。

結(jié)語

頭部組件商中，晶澳科技、阿特斯、協(xié)鑫集成等企業(yè)，也開始兼顧BC。

此前晶澳CTO歐陽子表示：“隨著TOPCon產(chǎn)品的大規(guī)模量產(chǎn)交付，晶澳科技的研發(fā)精力也在逐漸向BC及鈣鈦礦疊層技術(shù)方向靠攏。”；阿特斯，正在對(duì)BC技術(shù)開展中試研發(fā)；協(xié)鑫集成，會(huì)在今年四季度推出GPC產(chǎn)品，但具體的產(chǎn)線建設(shè)，會(huì)根據(jù)產(chǎn)品研發(fā)和市場情況而定。

但也只是停留在試水的層面，市場主流短期內(nèi)不會(huì)改變。

對(duì)于隆基來說，止損，要看硅片；翻身，要靠BC。這中間的過程是無法快進(jìn)的。

如果想實(shí)現(xiàn)HE結(jié)局，那一定是隆基與BC攜手帶來的。

THE END

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       原文標(biāo)題 : 從“光伏茅”到“跌價(jià)大王”，隆基綠能半年巨虧52億