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這是新能源正前方的第863篇原創(chuàng)文章。文章僅記錄《新能源正前方》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒有群、不收費(fèi)薦股、不代客理財(cái)。

說到雙良節(jié)能，行業(yè)里的評價(jià)，客氣一點(diǎn)的會說是“新貴”，不客氣的話，幾乎就是兩個字“賭徒”，甚至有的還要加一句“投機(jī)慣犯”。

01“投機(jī)慣犯”雙良節(jié)能

此前在所長會客廳里回復(fù)大家的提問時(shí)，專門研究了一下雙良節(jié)能，這是一個挺有意思的公司，跟很多光伏設(shè)備廠商的成長路徑一樣，它也是通過向上下游拓展的方式解決成長問題，只不過它采取的是“蛙跳式”的產(chǎn)業(yè)鏈拓展方式。公司原來是做多晶硅還原爐的，也做到了行業(yè)龍頭級別。然后在2021年和2022年開始?xì)⑷?span id="thdtrhbldzz3" class='hrefStyle'>硅片和組件業(yè)務(wù)，急速成長為行業(yè)新貴，目前已經(jīng)是硅片行業(yè)第二梯隊(duì)級別的企業(yè)了。

但它被稱為投機(jī)慣犯，其實(shí)也不為過，從公司的發(fā)展歷史來看，它的業(yè)務(wù)確實(shí)很跳躍。公司最開始是做溴冷機(jī)起家的，后面又進(jìn)入了熱交換器和空冷器業(yè)務(wù)，再后面又進(jìn)入了環(huán)保業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)金融醫(yī)療。然后又進(jìn)入了光伏設(shè)備領(lǐng)域，這兩年再度向光伏產(chǎn)業(yè)鏈深度拓展。

給人的感覺就是哪一個領(lǐng)域火熱，它就想辦法往里面插一腳，但從公司過往的業(yè)績看，除了這兩年光伏行業(yè)帶來的營收和凈利潤的快速增長之外，它過往的各種業(yè)務(wù)擴(kuò)展全都以慘敗告終，至少沒能在業(yè)績上得到實(shí)實(shí)在在的體現(xiàn)。

按結(jié)果論的話，說的好聽一點(diǎn)叫縱橫捭闔，積極進(jìn)行多元化探索，說的不好聽就是瞎搞，看到哪個行業(yè)熱門蹭哪個行業(yè)。

好在這次在光伏行業(yè)的深度探索和布局，看起來至少是很認(rèn)真的，而且也很有機(jī)會做成。

為什么行業(yè)的人提到雙良節(jié)能首先反應(yīng)過來的就是“賭徒”兩個字，因?yàn)樗�確實(shí)在光伏產(chǎn)業(yè)上的投資非常激進(jìn)。

02瘋狂的“賭徒”

2021年決定要往下游硅片環(huán)節(jié)拓展后，3月宣布擬在包頭市稀土高新區(qū)分兩期建設(shè)共40GW單晶硅項(xiàng)目。一期項(xiàng)目總投資70億元，建成年產(chǎn)20GW拉晶、20GW切片項(xiàng)目。

2022年1月，雙良節(jié)能擬與包頭市稀土高新區(qū)簽署《雙良節(jié)能系統(tǒng)股份有限公司包頭40GW單晶硅二期項(xiàng)目（20GW）合作協(xié)議》，啟動二期項(xiàng)目（20GW）的投資建設(shè)規(guī)劃，總投資62億元，二期項(xiàng)目建設(shè)期兩年。

同年，11月25日，雙良節(jié)能再度拋出50GW單晶硅拉晶擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，公司擬與包頭稀土高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會簽署合作協(xié)議，項(xiàng)目總投資105億元，建設(shè)期兩年。

進(jìn)展也確實(shí)神速，在2023半年報(bào)中，雙良就表示公司單晶一廠560臺單晶爐和單晶二廠800臺單晶爐均已全部投產(chǎn)運(yùn)行、滿負(fù)荷生產(chǎn)，年產(chǎn)能超20GW。預(yù)計(jì)年內(nèi)大尺寸硅棒/硅片實(shí)際產(chǎn)能將實(shí)現(xiàn)50GW！

要知道根據(jù)隆基和中環(huán)的公告，他們預(yù)計(jì)到2023年底的產(chǎn)能還不到200GW，才兩年時(shí)間，雙良的產(chǎn)能就有望超過兩大巨頭的1/4，按照雙良這種瘋狂的產(chǎn)能擴(kuò)張速度，2024年它就有望超過上機(jī)數(shù)控（現(xiàn)改名弘元綠能），并對兩大巨頭形成緊追猛趕的態(tài)勢，未來形成三足鼎立之勢也是完全有可能的。

急速的硅片產(chǎn)能擴(kuò)張，必須有相應(yīng)的硅料供應(yīng)，雙良也利用自己與硅料廠商合作緊密的優(yōu)勢，一口氣就與通威、新特、大全等簽訂了一系列巨額采購合同。比如在2022年7月份就公布與通威簽訂了金額達(dá)到560億之巨的采購合同，約定2022年至2026年買方向賣方采購多晶硅料約22.25萬噸，震驚了全市場。

事實(shí)上，雙良決定進(jìn)入硅片環(huán)節(jié)后，也就用一年時(shí)間，就跟上游簽訂了累計(jì)金額超過2450億元的采購長單，把整個行業(yè)嚇得一愣一愣的。

巨額采購金額的背后，除了不要命的勇氣之外，也是下游銷售訂單給雙良的底氣，同一時(shí)期，雙良跟多家下游廠商簽訂了總額約900億的硅片銷售合同。

當(dāng)然了，這都只是合同而已，并不代表一定會執(zhí)行，但雙良作為一個企業(yè)體量較小的行業(yè)新貴，如此龐大的銷售合同能否按時(shí)交付，龐大的采購額能否順利消化，并最終在業(yè)績上得以兌現(xiàn)，成為了市場普遍的擔(dān)憂，并實(shí)實(shí)在在體現(xiàn)在走勢上。

而且最關(guān)鍵的是，在訂單兌現(xiàn)之前，產(chǎn)能的擴(kuò)張需要實(shí)實(shí)在在的真金白銀，自身現(xiàn)金流不足的雙良只能向資本市場開口了。2021年進(jìn)入硅片行業(yè)后，2022年、2023年公司就分別通過定向增發(fā)和可轉(zhuǎn)債的方式募集了總額超過60億元。

在2023年最后一個交易日，也就是12月29日晚發(fā)布了定向增發(fā)融資25.6億元的公告，如果此次定增順利實(shí)施的話，雙良進(jìn)入硅片行業(yè)3年時(shí)間就募了86億，這效率也是沒誰了。

以后行業(yè)會多火爆，企業(yè)能多賺錢，暫且按下不表，就這種募資的瘋狂程度，難怪市場對于光伏行業(yè)的異議很大，這確實(shí)是一個資金需求饑渴型行業(yè)，絕大多數(shù)企業(yè)目前而言更像吸血鬼。

考慮到行業(yè)進(jìn)入平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代也才一兩年，再加上雙良又是硅片行業(yè)新兵，由于產(chǎn)能擴(kuò)張需要進(jìn)行融資也算正常，但核心是這種融資是不是真的有必要？

根據(jù)公告，此次募資主要用于3方面：38GW大尺寸單晶硅拉晶項(xiàng)目和年產(chǎn)700套綠電智能制氫裝備建設(shè)項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動資金項(xiàng)目。

其中，38GW大尺寸單晶硅拉晶項(xiàng)目總投資為80.19億元，計(jì)劃使用16.1億元募投資金；年產(chǎn)700套綠電智能制氫裝備建設(shè)項(xiàng)目的計(jì)劃總投資規(guī)模約5.84億元，擬使用募集資金2.50億元；剩下7億用于補(bǔ)充流動資金。

客觀講，已經(jīng)非常節(jié)省了，再結(jié)合公司這兩年的產(chǎn)能釋放速度，可以說公司的投入產(chǎn)出比是足夠優(yōu)秀的，并沒有亂花錢，融資也無可厚非，在這方面不應(yīng)橫加指責(zé)。

持續(xù)的融資是目前行業(yè)的通病，但雙良還是做到了高效率的投入產(chǎn)出，對于雙良而言，目前最應(yīng)該關(guān)注的不是它的融資問題，反而是行業(yè)中短期過剩的困擾，以及光伏垂直一體化趨勢之下硅片的銷量問題。

03雙良這次有望“賭對”

目前光伏行業(yè)產(chǎn)能階段性過剩已經(jīng)是毋庸置疑的事實(shí)，已經(jīng)體現(xiàn)在行業(yè)今年的業(yè)績表現(xiàn)中了。雙良才進(jìn)入硅片行業(yè)3年時(shí)間，依然享受著業(yè)務(wù)快速爆發(fā)帶來的業(yè)績大爆發(fā)，尚且表現(xiàn)不明顯，但公司急速崛起的代價(jià)是低價(jià)換量，毛利率在主要的硅片廠商中是最低的，2022年公司的毛利率也就7.23%，相比行業(yè)龍頭差距巨大，甚至比設(shè)備相對落后的美科都要少。

在行業(yè)遭遇產(chǎn)能階段性過剩、競爭恐將持續(xù)加劇的情況下，會不會還沒過上幾天好日子，公司就要陷入巨虧的狀態(tài)？這是值得擔(dān)憂的。

尤其現(xiàn)在行業(yè)面臨競爭加劇的問題，紛紛刮起垂直一體化的邪風(fēng)，下游廠商也紛紛向上游硅片硅料等環(huán)節(jié)拓展，未來公司的銷售會不會出現(xiàn)問題，又是一個值得擔(dān)憂的點(diǎn)。

好在如果從更長遠(yuǎn)的角度考慮，這些并不能構(gòu)成太大的問題。就全球范圍而言，光伏發(fā)電的占比也就5%左右，在雙碳成為全球共識的前提下，行業(yè)還有廣闊的發(fā)展空間，當(dāng)下的產(chǎn)能過剩只是階段性過剩，而且也是結(jié)構(gòu)性過剩——優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能依然是緊俏的，過剩的都是落后產(chǎn)能。

雙良作為硅片行業(yè)新貴，反而沒有落后產(chǎn)能的困擾，投入的都是大尺寸硅片產(chǎn)能，這也是公司才進(jìn)入行業(yè)一年多就可以與下游那么多客戶簽訂巨額銷售合同的原因。

至于行業(yè)垂直一體化的問題，從光伏行業(yè)發(fā)展歷史來看，轉(zhuǎn)化率和成本才是最根本的推動力，這兩年的垂直一體化更像一股技術(shù)升級遇到瓶頸形成的歪風(fēng)，隨著N型時(shí)代逐步到來，后續(xù)這股歪風(fēng)有望得到糾正。

相比這些問題，公司能否在光伏行業(yè)認(rèn)真踏實(shí)全心全意走下去，反而更值得擔(dān)心，畢竟此前它的多次跨界最終都是慘敗。

好在這一次無論是投資金額，還是執(zhí)行效率，抑或是當(dāng)下的產(chǎn)出和未來的前景，都是相當(dāng)不錯的，公司應(yīng)該會專注于光伏行業(yè)，或者說綠能行業(yè)。

如果公司不能證明自己具備這種戰(zhàn)略定力，雙良就可以歸為蹭概念的小丑，應(yīng)該扔進(jìn)垃圾桶那種，且走且看吧。

       原文標(biāo)題 : 絕對的賭徒，歷史級別訂單震驚整個行業(yè)，被稱為“小隆基”的光伏新貴又要巨額融資了