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資本不是萬能藥！

作者：聞道

編輯：夢(mèng)琪

風(fēng)品：令煜

來源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

經(jīng)濟(jì)興則金融興，金融活則經(jīng)濟(jì)活。

企業(yè)做大做強(qiáng)，離不開資本助力。2020年2月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布新規(guī)，再融資“松綁”。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年A股再融規(guī)模突破萬億，2022年為9405億元，而當(dāng)年新股發(fā)行募資額才5704億元。

充裕配置下，資本市場(chǎng)已然是“放水養(yǎng)魚”、賦能實(shí)體的重要棋子，不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)大受脾益，規(guī)�；�發(fā)展進(jìn)入快車道。

但另一廂，爭(zhēng)議也不少。一些上市公司頻繁大規(guī)模增發(fā)，合理性、必要性、公允性引發(fā)監(jiān)管層、市場(chǎng)股民的多方關(guān)注。

水大未必魚肥，錢多也非盡然好事。需要謹(jǐn)防部分企業(yè)盲目再融資，把資本市場(chǎng)當(dāng)作“提款機(jī)”。這不僅是對(duì)社會(huì)資本的濫用，也可能讓企業(yè)迷失在規(guī)模追逐中丟失高質(zhì)量根基，失敗風(fēng)險(xiǎn)讓投資者買單。長(zhǎng)此以往，市場(chǎng)信心受損，A股源頭活水也將枯竭。

2023年8月18日，證監(jiān)會(huì)表示，始終堅(jiān)持科學(xué)合理保持IPO、再融資常態(tài)化，同時(shí)充分考慮二級(jí)市場(chǎng)承受能力，加強(qiáng)一、二級(jí)市場(chǎng)的逆周期調(diào)節(jié)，更好地促進(jìn)一二級(jí)市場(chǎng)協(xié)調(diào)平衡發(fā)展。

證券從業(yè)人士楊柳向銠財(cái)表示，IPO、再融資常態(tài)化，表明再融資叫停的傳聞并不準(zhǔn)確，不過從大背景來看，再融資趨嚴(yán)、放緩是大概率事件。

大浪翻滾間，更驗(yàn)企業(yè)融資成色、實(shí)力底色。比如近來計(jì)劃再融的三孚新科、晶科能源、鼎通科技三企，多少虛火真金呢？

01

近50億募資未使用

又分紅又有存款 

憑啥向市場(chǎng)伸手要錢？

不是剛完成，就是正在路上，2023上半年光伏上市公司的資本動(dòng)作可謂熱度撩人。

梳理后發(fā)現(xiàn)，目前針對(duì)光伏業(yè)再融資問詢函中。“結(jié)合同行業(yè)特點(diǎn)、前次募集資金使用效率，說明本次募集資金的必要性及合理性。”幾乎已成必答題，監(jiān)管層百問不厭。

8月14日，晶科能源披露了2023半年報(bào)：營(yíng)收536.24億元，凈利38.43億元，分別同比增長(zhǎng)60.52%和324.58%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流55.71億元，同比大漲149.81%。

業(yè)績(jī)喜報(bào)的同時(shí)，這個(gè)光伏組件龍頭還披露一份定增預(yù)案公告：擬募資不超97億元。

預(yù)案顯示，晶科能源擬向不超過35名符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定條件的特定對(duì)象發(fā)行股票，募資總額不超97億元，其中，72億元擬投入山西晶科一體化大基地項(xiàng)目建設(shè)，該基地產(chǎn)能規(guī)劃為28GW，制造產(chǎn)品覆蓋硅片、電池及組件；剩下25億元用于補(bǔ)流。

消息一出，迅速引發(fā)各方關(guān)注。8月15日，晶科能源股價(jià)大跌11.99%，收盤價(jià)10.42元，創(chuàng)1年來單日最大跌幅，單日市值蒸發(fā)142億元。

勿怪市場(chǎng)不淡定。要知道，2022年1月，晶科能源登陸科創(chuàng)板，計(jì)劃募資60億元，實(shí)際募資97.23億元。

2023年4月，又通過可轉(zhuǎn)債融資100億元，晶科能源向不特定對(duì)象發(fā)行10000萬張可轉(zhuǎn)換公司債券，每張面100元，發(fā)行總額100億元。

根據(jù)《半年度募集資金存放與實(shí)際使用情況的專項(xiàng)報(bào)告》，截至2023年6月30日，晶科能源的IPO募集資金還剩9.26億元，可轉(zhuǎn)債募資余額40.29億元。兩部共計(jì)約45億元用于補(bǔ)流或償還銀行貸款。

同時(shí)，晶科能源2022年凈利29.36億元，2023半年凈利約38.43億元，一年半利潤(rùn)合計(jì)67.79億，分紅合計(jì)8.90億元。

且2023年中報(bào)還顯示，包括庫(kù)存現(xiàn)金、銀行存款、其他貨幣資金的合計(jì)總額超248億元，存放在境外的款項(xiàng)總額達(dá)29.8億元。短期借款僅83.38億元。

兩輪融資尚未消化完，又分紅又有存款、盈利能力也強(qiáng)勁，如此不差錢卻再拋百億融資，頻繁伸手讓市場(chǎng)要錢，合理性、必要性自然引起爭(zhēng)議。

交易軟件顯示，2020年1月26日，晶科能源上市首日成交金額為90億元，成交均價(jià)10.22元，而截至2023年8月24日晶科能源股價(jià)報(bào)收10.37元。不禁疑問，上市兩年多，首個(gè)交易日的買入者獲利多少？

拉近些距離，2022年8月23—2023年8月23日，晶科能源累計(jì)成交額超1600億元，一年股價(jià)累計(jì)下跌約40%。

雖有年報(bào)、半年報(bào)的靚麗業(yè)績(jī)單，市場(chǎng)投資者卻并不買賬。冷意觀望背后，這個(gè)光伏組件龍頭該反思什么？是否還有比定增更重要的事情要做？

證券市場(chǎng)從業(yè)人員李愛芳對(duì)銠財(cái)表示，上市公司頻繁再融資，會(huì)不斷稀釋投資者的權(quán)益。高增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)也會(huì)大打折扣，再融資規(guī)模過大必將招致投資者“用腳投票”。

02

擴(kuò)產(chǎn)可是萬能藥？

警惕行業(yè)過剩拐點(diǎn)

深入一度看，上述定增的大頭用途是擴(kuò)產(chǎn)，即72億元擬投入山西晶科一體化大基地項(xiàng)目建設(shè)。

做大做強(qiáng)之心溢于言表、難能可貴，但需警惕的是規(guī)模并非萬能藥。

放眼產(chǎn)業(yè)，經(jīng)歷兩年爆發(fā)式增長(zhǎng)后，擔(dān)憂聲音開始增多。市場(chǎng)對(duì)光伏各環(huán)節(jié)產(chǎn)能過剩的擔(dān)憂加重，內(nèi)卷與過剩漸成高頻詞。

如早在5月24日，上海SNEC光伏展會(huì)上，隆基綠能總裁李振國(guó)就表示：“產(chǎn)能過�？赡苁窍聜�(gè)月，可能是下個(gè)季度，也可能是下半年。甚至當(dāng)然也有可能是到明年才會(huì)發(fā)生，但越發(fā)生得晚，可能下一輪過剩的程度就會(huì)越強(qiáng)。而隆基也已經(jīng)儲(chǔ)備了500億元的現(xiàn)金，準(zhǔn)備迎接未來2—3年的行業(yè)洗牌。”

行業(yè)洗牌必將是殘酷的。在李振國(guó)看來，會(huì)有超半光伏企業(yè)退出市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)之下杠桿率是衡量企業(yè)安全性的重要指標(biāo)。

并不是危言聳聽，產(chǎn)能拐點(diǎn)尚存疑慮時(shí)，價(jià)格拐點(diǎn)先行到來。5月29日晚，隆基綠能公布的最新主要型號(hào)硅片報(bào)價(jià)，相比3月初降幅超30%。價(jià)格戰(zhàn)背后的供需關(guān)系改變值得警惕。

行業(yè)分析人士郭興認(rèn)為，國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)建設(shè)正經(jīng)歷一輪“大躍進(jìn)”，我們用了18年時(shí)間建設(shè)了380GW左右的全產(chǎn)業(yè)鏈光伏項(xiàng)目，而現(xiàn)在只需18個(gè)月。2023年這種速度還有加快跡象，年內(nèi)僅晶澳科技一家便宣布金額高達(dá)560億元的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。

視角望向海外，伴隨全球經(jīng)濟(jì)摩擦的不確定性，光伏領(lǐng)域面臨的挑戰(zhàn)、變數(shù)風(fēng)險(xiǎn)同樣不少。

據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年光伏產(chǎn)品（硅片、電池片、組件）出口總額超過512億美元，同比增長(zhǎng)80.3%。其中，歐洲依然是最主要出口市場(chǎng)，約占出口總額的46%。

目前，隆基綠能、TCL中環(huán)、晶澳科技等頭部企業(yè)海外市場(chǎng)營(yíng)收占比在50%以上。以天合光能為例，2022年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)營(yíng)收占比49.55%。

海外占盡優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，需警惕盛極而衰。一些跡象顯示，歐美等國(guó)針對(duì)中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)已有動(dòng)作，往期也有前車之鑒。一旦貿(mào)易摩擦加劇，上述規(guī)模優(yōu)勢(shì)可能變成劣勢(shì)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，光伏板塊上市公司中約八成今年以來股價(jià)下跌。

聚焦晶科能源，在一眾組件龍頭企業(yè)中，其是加碼N型最激進(jìn)的玩家之一。據(jù)企業(yè)統(tǒng)計(jì)，自2022年以來至2023年6月初，天合光能、隆基綠能、通威股份、愛旭股份等8家企業(yè)規(guī)劃的N型高效電池?cái)U(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能合計(jì)321.3GW，而晶科能源自身規(guī)劃擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能則達(dá)123GW，約為前述8家總和的40%。

今年5月末，晶科能源宣布擬在山西轉(zhuǎn)型綜合改革示范區(qū)規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)56GW垂直一體化大基地項(xiàng)目，這個(gè)行業(yè)最大的N型一體化基地項(xiàng)目總投資額達(dá)560億元。而2022年末企業(yè)貨幣資金為199.85億元。

項(xiàng)目體量、資金需求如此巨大，市場(chǎng)不乏疑慮。上交所隨即下發(fā)問詢函，要求晶科能源就新建產(chǎn)能的必要性與合理性、是否存在產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)、是否導(dǎo)致現(xiàn)金流緊張等事項(xiàng)進(jìn)行說明。

晶科能源回復(fù)中表示，廣闊的市場(chǎng)為項(xiàng)目產(chǎn)能消化提供支持，綜合主流機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023年-2025年全球光伏新增裝機(jī)量分別達(dá)到約350GW、430GW和540GW，其中N型組件需求將快速提升。根據(jù)一般項(xiàng)目建設(shè)投產(chǎn)周期，頭部一體化組件廠商規(guī)劃產(chǎn)能需經(jīng)歷3-6個(gè)月時(shí)間產(chǎn)能爬坡后，方能接近或達(dá)到規(guī)劃產(chǎn)能，基本匹配2025年N型市場(chǎng)需求。短期內(nèi)，N型產(chǎn)品仍存一定程度上的供不應(yīng)求。

從上述新定增動(dòng)作看，晶科能源依然信心堅(jiān)定。

只是，還是那句話。市場(chǎng)瞬息萬變，往期行業(yè)教訓(xùn)歷歷在目，警惕過剩拐點(diǎn)。如何提升綜合抗風(fēng)險(xiǎn)力，規(guī)模之余更注重高質(zhì)根基，或是晶科能源、李仙德都需思考的嚴(yán)肅問題。

8月15日，即股價(jià)遭遇“滑鐵盧”的當(dāng)晚，晶科能源緊急宣布回購(gòu)，回購(gòu)資金總額為3億元至6億元。

提振之心肉眼可見，然截止8月24日，晶科能源股價(jià)10.37元，相比15日的10.42元不漲反跌，市場(chǎng)在觀望躊躇什么？

03

兩次融資依然很缺錢 股東減持忙

晶科能源并不孤單。

6月27日，愛旭股份連發(fā)兩份重要公告，宣布終止瑞交所發(fā)行全球存托憑證（GDR）計(jì)劃，同時(shí)披露一項(xiàng)面向A股市場(chǎng)60億元的定增計(jì)劃。

與晶科能源有所不同，愛旭股份資金鏈確實(shí)緊繃。2023年一季度末，企業(yè)賬上現(xiàn)金36.62億元，流動(dòng)負(fù)債則達(dá)105.87億元，資金敞口風(fēng)險(xiǎn)肉眼可見。

一季度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-547,022,934.25元，同比下滑267.14%。

單從此看，愛旭股份確有伸手向市場(chǎng)要錢的合理性�？剂吭谟�，梳理近幾年的融資線，2020年2月成功募資25億元，2021年4月35億元募資失敗，2022年5月成功募集16.5億元。

頻頻融資，企業(yè)依然很缺錢，是否有些吞金獸感覺？資金使用效果咋樣、科學(xué)性嚴(yán)謹(jǐn)性有無提升空間？

加之此次，3年多時(shí)間內(nèi)，企業(yè)已發(fā)起4次再融計(jì)劃，若此次成行，募資總規(guī)模將破百億。

另一廂，企業(yè)主要股東卻不省心，頻頻減持甚至出現(xiàn)違規(guī)減持的情況。

就在8月11日，上交所向愛旭股份股東下發(fā)紀(jì)律處分決定書，對(duì)公司第三大股東義烏奇光股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）予以通報(bào)批評(píng)。

資料顯示，截至2022年8月29日，義烏奇光持有公司股份199,777,477股，占總股本17.54%。2022年8月30日至2023年6月1日，其經(jīng)主動(dòng)減持和被動(dòng)稀釋，累計(jì)變動(dòng)股份占總股本6.47%。變動(dòng)達(dá)到5.02%后，并未進(jìn)行公告且繼續(xù)減持。

第四大股東新達(dá)浦宏也在減持。6月14日愛旭股份公告稱，新達(dá)浦宏累計(jì)減持股份約1741萬股，占公司總股本1.33%，累計(jì)減持金額約6.32億元。

不禁疑問，重要股東密集減持，是否看淡企業(yè)后市、企業(yè)未來前景咋樣呢？

未完待續(xù)……

本文為銠財(cái)原創(chuàng)

       原文標(biāo)題 : 融資“成癮”？ 三孚新科、晶科能源、鼎通科技的不辜負(fù)不錯(cuò)付(上)