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第三章 行業(yè)估值、定價機(jī)制和全球龍頭企業(yè)

3．1 行業(yè)綜合財務(wù)分析和估值方法

圖 綜合財務(wù)分析

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

圖 行業(yè)分布

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圖 光伏指數(shù)歷史盈利及預(yù)測

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估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、P／S市銷率估值法、EV企業(yè)價值法、EV／Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法、EV／EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法、紅利折現(xiàn)模型、股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、無杠桿自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、凈資產(chǎn)價值法、經(jīng)濟(jì)增加值折現(xiàn)模型、調(diào)整現(xiàn)值法、NAV凈資產(chǎn)價值估值法、賬面價值法、清算價值法、成本重置法、實物期權(quán)、LTV／CAC（客戶終身價值／客戶獲得成本）、P／GMV、P／C（customer）、梅特卡夫估值模型、PEV等。

表 光伏指數(shù)前十大重倉股主要情況（截至8．22）

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圖 隆基綠能主營構(gòu)成

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圖 通威股份主營構(gòu)成

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圖 陽光電源主營構(gòu)成

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3．2 行業(yè)發(fā)展和驅(qū)動因子

光伏產(chǎn)業(yè)在國內(nèi)的時間比較短，大概起步于2000年左右，在2008年“次貸危機(jī)”之后受益于政府扶持，光伏產(chǎn)業(yè)開始快速發(fā)展。在發(fā)展初期是一個原料、技術(shù)、市場“三頭”在外的行業(yè)。

在全球能源轉(zhuǎn)型的大背景下，光伏發(fā)電與火電、風(fēng)電、水電、潮汐發(fā)電等發(fā)電方式具有互相替代性。因此從長期看，經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展需要電力，而能源的轉(zhuǎn)型決定了全球需要“清潔能源”來發(fā)電。

短期看，決定光伏能否大規(guī)模推廣的因素在于，光伏發(fā)電的成本，即“平價上網(wǎng)”，也就是說光伏發(fā)電的度電成本能夠?qū)崿F(xiàn)“平價”（特別是與火電成本相比）供應(yīng)。

所以，對于能源轉(zhuǎn)型的迫切性和光伏發(fā)電的成本決定了市場對于光伏的需求。

光伏各產(chǎn)業(yè)鏈成本的優(yōu)化，及技術(shù)的進(jìn)步。成本是光伏發(fā)電唯一的競爭力，光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展就是不斷降低成本的過程，當(dāng)光伏成本降低到足夠多時，理論上可以對其它所有發(fā)電方式產(chǎn)生替代作用。

目前行業(yè)在成本優(yōu)化方面則集中于兩方面，一是硅片的尺寸，更大的硅片尺寸可以降低單位的成本。二是組件環(huán)節(jié)技術(shù)的發(fā)展，市場熱點集中在對于“HJT概念”上。

光伏是一個全球化的市場，但光伏主產(chǎn)業(yè)鏈最大、最先進(jìn)的企業(yè)都集中在國內(nèi)，且基本不存在被國外“卡脖子”的環(huán)節(jié)，目前是一個向全球輸出產(chǎn)品和技術(shù)的產(chǎn)業(yè)。因此，全球能源轉(zhuǎn)型及對于光伏產(chǎn)業(yè)的政策，也會影響國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)的盈利情況。

硅料是光伏產(chǎn)業(yè)鏈中的優(yōu)勢環(huán)節(jié)，當(dāng)光伏行業(yè)景氣度高時，會推動對于硅料的需求。如果硅料廠商產(chǎn)能不足，硅料大幅度上漲，導(dǎo)致光伏成本上升，會反過來抑制光伏的裝機(jī)需求。

雖然經(jīng)過多年的發(fā)展，光伏成本大幅度降低，在部分地區(qū)已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)光伏發(fā)電平價并網(wǎng)，但政策的推動對大幅度加快光伏對于其他、特別是火電的替代速度，有至關(guān)重要的作用。

圖 光伏指數(shù)點位圖

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光伏指數(shù)于2022年持續(xù)下跌之后開始持續(xù)上升并創(chuàng)歷年新高。長期來看，在“雙碳”背景下，為實現(xiàn)低碳發(fā)電，相關(guān)政策不斷加碼支持光伏行業(yè)發(fā)展。包括近期出臺出臺的《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》，延續(xù)此前新能源發(fā)展規(guī)劃，碳減排力度不減，保證了國內(nèi)新增裝機(jī)需求。