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近日，電力板塊迎來了自己的“戴維斯雙擊”，業(yè)績(jī)與估值同步增長(zhǎng)。同花順數(shù)據(jù)顯示，電力板塊在12月24日達(dá)到了自2016年后最高值1705．07點(diǎn)，而長(zhǎng)期徘徊在13左右的市盈率來到了23左右。

目前，我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，新興產(chǎn)業(yè)如5G基站、高端設(shè)備制造業(yè)、數(shù)據(jù)中心等的建設(shè)對(duì)電力需求日益增長(zhǎng)。然而電力不僅是新型經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)之一，同時(shí)關(guān)系著國家可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

因能源供需結(jié)構(gòu)的擴(kuò)張，我國二氧化碳排放量居高不下，占全球碳排放的比重近30％，減排壓力較大。其中，能源行業(yè)的碳排放量占全國80％左右，而電力行業(yè)的碳排放在能源行業(yè)中占比超40％。因此，要早日實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，加快構(gòu)建新型電力供給系統(tǒng)，大力發(fā)展風(fēng)光發(fā)電，實(shí)現(xiàn)電力資源配置優(yōu)化是未來幾年內(nèi)的關(guān)鍵。

在二級(jí)市場(chǎng)中，電力板塊作為公共事業(yè)板塊受到了政府的嚴(yán)格管控，上網(wǎng)電價(jià)一直被限制，企業(yè)的增長(zhǎng)潛力和盈利能力被錨定在一個(gè)框架中。在一個(gè)“預(yù)期大于現(xiàn)況”的市場(chǎng)，公司的增長(zhǎng)預(yù)期遲遲不能實(shí)現(xiàn)，投資者則對(duì)相關(guān)企業(yè)失去想象空間，導(dǎo)致電力板塊估值長(zhǎng)期被低估。

01

傳統(tǒng)火電仍是發(fā)電主力

在2021年1月－10月期間，全社會(huì)用電量為6．83萬億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)12．2％，其中火電發(fā)電量為4．75萬億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)11．3％，占全社會(huì)用量69．5％左右。由于“雙碳”政策的推進(jìn)和實(shí)際用量需求的矛盾，火電在整個(gè)供電結(jié)構(gòu)中處于“想下不能下”的位置，雖然政策目標(biāo)是未來以清潔能源供電為主，然而2021的用電需求又彰顯了火電作為中流砥柱的作用。

（資料來源：國家能源局，中電聯(lián)，民生證券研究院）

在企業(yè)的盈利端來看，由于碳排放雙控、煤價(jià)上漲的緣故，企業(yè)成本端嚴(yán)重受壓，多家企業(yè)出現(xiàn)了凈利潤(rùn)同比下降的情況，并出現(xiàn)持續(xù)虧損的情況，火電企業(yè)的未來地位似乎岌岌可危。

為了解決火電企業(yè)的困境，12月8日－12月10日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議里提到“要立足以煤為主的基本國情，抓好煤炭清潔高效利用，增加新能源消納能力，推動(dòng)煤炭和新能源優(yōu)化組合”，國家重申了火電在供電結(jié)構(gòu)中的重要地位。另外，政府對(duì)上網(wǎng)電價(jià)的限制有所放寬，燃煤炭發(fā)電市場(chǎng)的交易價(jià)格上下浮動(dòng)范圍擴(kuò)大至20％，相關(guān)火電企業(yè)有望憑借更高的價(jià)格自主權(quán)來扭轉(zhuǎn)虧損的局面，同時(shí)，也帶給資本市場(chǎng)更多的想象空間，從而令二級(jí)市場(chǎng)的估值得到修復(fù)。

02

風(fēng)電和光伏未來可期

對(duì)于“3060”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，風(fēng)電和光伏的發(fā)展尤為重要，今年1月－10月，風(fēng)電新增裝機(jī)容量1919萬千瓦，同比增長(zhǎng)4．9％，光伏新裝機(jī)2931萬千瓦，同比增長(zhǎng)34．0％，今年“風(fēng)電”推進(jìn)速度變得更快，同時(shí)根據(jù)各大綠電運(yùn)營(yíng)商的“十四五”規(guī)劃中，未來年均裝機(jī)復(fù)合增速有望達(dá)40％，前景廣闊。

（資料來源：國家能源局，中電聯(lián)，民生證券研究院）

雖然說目前清潔能源發(fā)電的占比仍然較低，難以在短期內(nèi)替代火電的作用。但在所有清潔能源中，核電涉及核心技術(shù)問題，民間資本難以介入，水電依賴地形高低差，尋找合適的水電廠建設(shè)地點(diǎn)并不容易。對(duì)比核電建設(shè)6－7年，大型水電8－10年的周期，風(fēng)電和光伏建設(shè)周期最短，鋪建速度有顯著的優(yōu)勢(shì)，因此資金變現(xiàn)的速度也更快。

此外，清潔能源的上網(wǎng)電價(jià)通常是比水電和火電更高，對(duì)于資本市場(chǎng)來說，現(xiàn)金回流及時(shí)、盈利空間大的項(xiàng)目也更容易獲得更高的估值。

政策端上看，今年的經(jīng)濟(jì)會(huì)議中提到：盡早實(shí)現(xiàn)能耗“雙控”向碳排放總量和強(qiáng)度“雙控”轉(zhuǎn)變。這背后意味著一些高能耗的用電企業(yè)，在購買綠電后將不會(huì)被限電，綠電將逐步滲入一些“頑固”大戶，而這樣的政策邏輯改變是對(duì)風(fēng)電和光伏行業(yè)的一個(gè)長(zhǎng)期利好，因此綠色能源板塊的估值將會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)期且逐步提升的過程。

雖然火電在“3060”目標(biāo)的推進(jìn)中，能源結(jié)構(gòu)占比將會(huì)越來越低，但我國當(dāng)前的能源結(jié)構(gòu)仍以火電為主，短期內(nèi)難以被取代，期間相火電關(guān)企業(yè)有充分的反應(yīng)時(shí)間，火電企業(yè)漸漸向綠電方向布局的過程中或許會(huì)為它們帶來新的盈利空間。對(duì)于風(fēng)電和光伏，在政策規(guī)劃下，其成長(zhǎng)確定性是無疑的，同時(shí)相關(guān)政策也是持續(xù)不斷的，但打鐵仍需自身硬，相關(guān)的技術(shù)需要不斷推進(jìn)才能從“調(diào)峰”躍升到“主力供電”的位置，企業(yè)也需加快新增電廠的建設(shè)，從而讓二級(jí)市場(chǎng)保留盈利的“想象空間”。

總體來說，傳統(tǒng)火力板塊作為過渡到清潔能源時(shí)代的中流砥柱信心被提振；作為清潔能源主要方向的風(fēng)電和光伏發(fā)電擁有的廣闊潛力可以被市場(chǎng)預(yù)見。這些帶來了整體電力板塊的估值提高。