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文 ｜ 程度

編輯 ｜ 王方玉

出品 ｜ tide－biz

長江電力（SH：600900）對(duì)長江上游水電資產(chǎn)的資產(chǎn)整合如期而至。

目前，長江電力總裝機(jī)容量總數(shù)4559．5萬千瓦，占全國水電裝機(jī)總量的11．97％。準(zhǔn)備注入的烏東德電站、白鶴灘電站，其規(guī)劃裝機(jī)容量分別為1020萬千瓦和1600萬千瓦。

重大資產(chǎn)重組完成后，長江電力總裝機(jī)容量將增加至7179．5萬千瓦，漲幅57．46％，相當(dāng)于“再造”一個(gè)三峽大壩。

長江電力股價(jià)表現(xiàn)（2021年1月至今）

全球規(guī)模最大的綠色能源航母再次擴(kuò)容。而這次整合的大背景，是中國能源結(jié)構(gòu)的深層次調(diào)整，以及“碳中和”的宏偉目標(biāo)。

2021年的電力行業(yè)出現(xiàn)了歷史級(jí)的轉(zhuǎn)向，碳中和的加速變革席卷而來。但伴隨著變革而來的卻是電力供給的不足，能源危機(jī)席卷全球。

曾被視為理所應(yīng)當(dāng)?shù)碾娏�供給出現(xiàn)了短缺。人們將原因歸結(jié)到多種原因里——包括了可能出現(xiàn)的新周期、氣候變化等等。其中最重要的原因之一，就是“綠電”所帶來的電力生產(chǎn)限制。

全球范圍內(nèi)，煤炭發(fā)電項(xiàng)目停建、淘汰、不再新增，無法滿足持續(xù)上漲的電力需求。

目前市場對(duì)于綠電的定義并不十分清晰。有定義認(rèn)為，綠電指的是在生產(chǎn)電力的過程中，二氧化碳排放量為零的電力；也有觀點(diǎn)認(rèn)為，在任何環(huán)節(jié)產(chǎn)生碳排放都不能稱之為綠電，在建設(shè)過程中可能形成生態(tài)問題的也不能稱之為綠電。

按照最極端的說法，水電、光伏都不能稱之為綠電，這顯然過于苛刻。而過于激進(jìn)的綠電定義，正在切實(shí)影響全球數(shù)十億人的生活。

因此站在投資的角度，對(duì)“綠電”的定義更應(yīng)該有清晰的認(rèn)識(shí)。就像具備全球最大規(guī)模的水電發(fā)電體量，同時(shí)在多能互補(bǔ)、水電調(diào)峰等領(lǐng)域進(jìn)行大力布局的長江電力，有望成為新能源時(shí)代最核心的受益企業(yè)之一。

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“再造”一個(gè)三峽大壩

高達(dá)57．46％的裝機(jī)量增幅對(duì)于長江電力來說，是一次難得的跨越式增長。

烏東德電站、白鶴灘電站資產(chǎn)注入上市公司早有預(yù)期，但選擇在此時(shí)注入比市場預(yù)期的更早。

此前，據(jù)長江電力在上證e互動(dòng)平臺(tái)介紹，目前控股股東中國長江三峽集團(tuán)有限公司在建的烏東德、白鶴灘水電站預(yù)計(jì)在全部投產(chǎn)發(fā)電后擇期注入長江電力。同時(shí)資產(chǎn)注入也可以解決三峽集團(tuán)與長江電力同業(yè)競爭問題。

據(jù)悉，烏東德水電站為世界第七、中國第四大水電站，規(guī)劃裝機(jī)容量分別為1020萬千瓦，全部機(jī)組已于今年6月16日全部投產(chǎn)；而白鶴灘水電站是總裝機(jī)容量1600萬千瓦，預(yù)計(jì)2022年上半年全部建成投產(chǎn)，建成后將成為僅次于三峽的世界第二大水電站。彼時(shí)市場普遍預(yù)計(jì)注入的時(shí)間點(diǎn)將不早于2023年。

因而白鶴灘水電站尚未建成便早早納入上市公司體系，讓很多投資者不解。有分析人士認(rèn)為，盡快把烏白水電站收入囊中，有助于長江電力的整體管理和運(yùn)作，提高業(yè)績的穩(wěn)定性。

今年以來由于氣候原因，長江金沙江流域的水資源比較少，這導(dǎo)致長江電力第三季度的發(fā)電量較去年同期減少了10．83％。其中，三座電站三峽、溪洛渡、向家壩三季度分別完成發(fā)電量415．07、218．37、116．10 億千瓦時(shí)，分別同比下滑11．57％／16．22％／8．22％。

而毫無疑問，烏東德電站、白鶴灘電站資產(chǎn)的注入，將大大改善和提振這一局面。據(jù)測算，兩座電站注入后，長江電力的總裝機(jī)容量將增加至7179．5萬千瓦，總裝機(jī)量提升了57．46％。

高達(dá)57．46％的裝機(jī)量增幅，對(duì)于近幾年業(yè)績?cè)鲩L不溫不火的長江電力來說是難得的跨越。

近10年來，長江電力的業(yè)績表現(xiàn)以穩(wěn)健為主，幾乎談不上什么成長性。其最顯著的一次業(yè)績?cè)鲩L是2015年注入溪洛渡和向家壩兩座水電站獲得，在充分挖掘增量利潤之后，長江電力的增長就整體趨緩。

因此，此次并購對(duì)于“水電巨無霸”長江電力來說將是一次“大象起舞”。借由資產(chǎn)注入，市值高達(dá)4000億元的長江電力有望再現(xiàn)高速增長。

天風(fēng)證券結(jié)合發(fā)電量、電價(jià)、折舊及財(cái)務(wù)費(fèi)用四項(xiàng)核心假設(shè)，認(rèn)為平穩(wěn)運(yùn)行后，新注入的烏白兩座電站的年利潤增量有望達(dá)到109億元。