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債務(wù)違約、存款凍結(jié)、業(yè)務(wù)停擺、營(yíng)收減少，如此惡性循環(huán)，突如其來(lái)的＂531新政＂給了興業(yè)太陽(yáng)能致命一擊，也擊開(kāi)了其2019如噩夢(mèng)般的一年。

跌至谷底

2019年10月10日凌晨，興業(yè)太陽(yáng)能發(fā)布了其2019年的中期報(bào)告。根據(jù)報(bào)告內(nèi)容，截至2019年前6個(gè)月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11．48億元（人民幣，下同），同比下降62％；公司盈轉(zhuǎn)虧，持有人虧損4．68億元，而上年同期為盈利2．28億元。包含電價(jià)補(bǔ)貼的毛利從2018年同期的8．23億元下跌97．7％至0．19億元，毛利率由26．5％跌至1．6％。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)主要有三類(lèi)，幕墻和綠色建筑業(yè)務(wù)、太陽(yáng)能EPC業(yè)務(wù)以及貨品銷(xiāo)售這三項(xiàng)。

上半年，幕墻和綠色建筑施工業(yè)務(wù)收入從去年同期的7．866億下降50．7％，收入僅約3．88億元。去年上半年該業(yè)務(wù)的毛利率為12．4％，今年則錄得毛虧損率5．7％．太陽(yáng)能EPC業(yè)務(wù)方面，由于2018年10月中旬的重大債務(wù)違約事件，加上中國(guó)內(nèi)地信貸環(huán)境收緊，集團(tuán)融資受到很大影響。其8月中披露的2018年財(cái)報(bào)中表示，由于太陽(yáng)能EPC需要較高初始營(yíng)運(yùn)資金，集團(tuán)的大部分太陽(yáng)能EPC項(xiàng)目已暫�；蛲七t。公司的太陽(yáng)能EPC收入減少13．02億元，降幅約72．3％。

2018年10月，興業(yè)太陽(yáng)能爆發(fā)了嚴(yán)重的債務(wù)違約事件．1．6億美元到期債務(wù)未償還引發(fā)一系列銀行信貸交叉違約，興業(yè)太陽(yáng)能停牌整頓，其旗下的興業(yè)新材料股價(jià)遭重創(chuàng)，一個(gè)上午股價(jià)跌落64．88％，也由此可見(jiàn)興業(yè)太陽(yáng)能所受沖擊何其慘烈。

受債務(wù)違約的影響，融資成本陡然增加，現(xiàn)金流成了興業(yè)太陽(yáng)能面臨的最大難題。由于缺乏流動(dòng)資金支付其幕墻項(xiàng)目的材料采購(gòu)和人工成本，興業(yè)太陽(yáng)能出現(xiàn)了未能在原定工期前交付的情況。為了維持客戶(hù)關(guān)系，處于談判下風(fēng)的興業(yè)還不得不進(jìn)行協(xié)商降價(jià)。同時(shí)還由于項(xiàng)目執(zhí)行時(shí)間增加，額外費(fèi)用也有大幅增加。由于債務(wù)違約，以正常方式獲得項(xiàng)目的能力持續(xù)惡化，興業(yè)太陽(yáng)能大部分EPC項(xiàng)目無(wú)法按照原定時(shí)間交付，不得不重新與客戶(hù)協(xié)商調(diào)整EPC項(xiàng)目的單價(jià)，大多數(shù)項(xiàng)目毛利率受損。

盡管公司一再表示不會(huì)通過(guò)裁員方式縮減開(kāi)支，但從其半年報(bào)中我們看到，截止2019年6月30日，集團(tuán)雇員工資及福利開(kāi)支從2018年上半年的約1．43億元減少至0．86億元，降幅達(dá)40％，這一部分支出縮減的主要原因就是平均獎(jiǎng)金和薪資的下降以及員工人數(shù)的減少所致。

轟然倒塌

這家老牌太陽(yáng)能企業(yè)成立于1995年，以建筑集成光伏和太陽(yáng)能項(xiàng)目開(kāi)發(fā)為主營(yíng)業(yè)務(wù)，自2006年在港交所輝煌上市后，一路逆風(fēng)而上，營(yíng)收和凈利潤(rùn)都在穩(wěn)定增長(zhǎng)。其掌門(mén)人劉紅維，這位在幕墻工程領(lǐng)域擁有超過(guò)18年經(jīng)驗(yàn)，在光伏應(yīng)用領(lǐng)域也擁有超過(guò)13年經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)家低調(diào)而隱秘，在他的掌舵下，興業(yè)太陽(yáng)能一直被資本市場(chǎng)看好，具有巨大發(fā)展?jié)摿Α?/p>

531新政爆發(fā)時(shí)，興業(yè)太陽(yáng)能主席兼首席執(zhí)行官劉紅維曾在公告中表示，集團(tuán)的太陽(yáng)能業(yè)務(wù)主要以下游集成服務(wù)為主，新政策主要影響上游制造行業(yè)，因此這次新政對(duì)公司今年乃至明年業(yè)績(jī)都不會(huì)造成影響。

2018年9月中旬，興業(yè)太陽(yáng)能發(fā)布了一份極其亮眼的成績(jī)單．根據(jù)其財(cái)報(bào)，興業(yè)太陽(yáng)能2018上半年?duì)I業(yè)收入達(dá)30．24億元，同比增長(zhǎng)了3．87％，凈利潤(rùn)為2．28億元，同比增幅185．67％，毛利率也較上一年同期增長(zhǎng)3．57％至24．40％，資產(chǎn)負(fù)債率也下降了3．01％。

正當(dāng)大家都相信興業(yè)太陽(yáng)能躲過(guò)了＂531新政＂的影響時(shí)，10月10日，興業(yè)太陽(yáng)能無(wú)故停牌，隨即，爆發(fā)了1．6億美元的債務(wù)違約事件。受債務(wù)違約影響，興業(yè)太陽(yáng)能多項(xiàng)業(yè)務(wù)受到掣肘，其中，幕墻和綠色建筑業(yè)務(wù)中已暫停相當(dāng)大一部分的境外貨品銷(xiāo)售；多個(gè)太陽(yáng)能EPC項(xiàng)目或延遲或暫停；減少其兩間工廠的生產(chǎn)活動(dòng)，將其每日工作時(shí)數(shù)由24小時(shí)（3班）換為8～16小時(shí)（1～2班）。

1．6億美元的債務(wù)違約還引發(fā)了連鎖違約，彼時(shí)2019年到期的短期債務(wù)高達(dá)14億美元．股價(jià)也應(yīng)聲下跌，從債務(wù)違約前的2．6元左右跌14％至2．2元左右，截止發(fā)稿，興業(yè)太陽(yáng)能股價(jià)僅0．7元每股．國(guó)泰君安曾在研究報(bào)告中直言，（興業(yè)太陽(yáng)能）或是531光伏新政下率先倒下的光伏上市企業(yè)之一。

問(wèn)題爆發(fā)

1、最大市場(chǎng)受狙

興業(yè)太陽(yáng)能的主要業(yè)務(wù)來(lái)自于中國(guó)大陸地區(qū)，從上圖我們看到，2018年上半年，大陸地區(qū)的營(yíng)收曾占興業(yè)太陽(yáng)能總營(yíng)收的97．3％，除澳大利亞外，其他市場(chǎng)份額幾乎可以忽略不計(jì)．＂531新政＂對(duì)中國(guó)大陸市場(chǎng)的沖擊最為強(qiáng)勁，這使興業(yè)太陽(yáng)能成了最大的靶子，插翅難逃．2019年上半年，興業(yè)太陽(yáng)能澳洲市場(chǎng)營(yíng)收增加，大陸地區(qū)業(yè)務(wù)占比有所下降，同時(shí)香港、澳門(mén)、馬來(lái)西亞等周邊地區(qū)也有了業(yè)務(wù)進(jìn)展，但大陸市場(chǎng)營(yíng)收還是絕對(duì)主導(dǎo)，身陷泥沼之中，興業(yè)太陽(yáng)能難以擺脫困境．

2、大客戶(hù)丟失

興業(yè)太陽(yáng)能最大的客戶(hù)“客戶(hù)Ａ”在2018年上半年還曾提供了11．7億元人民幣的收入，但在2019年上半年的財(cái)報(bào)中，該客戶(hù)貢獻(xiàn)的營(yíng)收已經(jīng)不到總收入的10％。換句話(huà)說(shuō)，不到1．15億元。最大的客戶(hù)由客戶(hù)B和客戶(hù)Ｃ取代，但這兩個(gè)客戶(hù)貢獻(xiàn)的收入加起來(lái)還不到客戶(hù)Ａ2018年上半年曾帶來(lái)的營(yíng)收的三分之一。

3、債務(wù)仍在增長(zhǎng)

截至6月底，集團(tuán)流動(dòng)負(fù)債共計(jì)12．9億元人民幣，相比去年同期的8．88億元增長(zhǎng)了45％．總負(fù)債9．6億元人民幣，相比去年同期的8．5億元增長(zhǎng)了13％。

重組重生

盡管陷入惡性循環(huán)的泥沼，興業(yè)太陽(yáng)能仍沒(méi)有放棄求生的機(jī)會(huì)．對(duì)于興業(yè)太陽(yáng)能來(lái)說(shuō)，引入山東國(guó)資是解決債務(wù)危機(jī)的關(guān)鍵一步。

2019年8月20日，興業(yè)太陽(yáng)能發(fā)布公告稱(chēng)，水發(fā)集團(tuán)已獲得中國(guó)山東省國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)的批準(zhǔn)，原則上已批準(zhǔn)水發(fā)集團(tuán)的附屬公司通過(guò)向公司投資增加股本的方式收購(gòu)公司的控股權(quán)。這幾乎表明，水發(fā)集團(tuán)接手興業(yè)太陽(yáng)能大局已定．

8月26日，興業(yè)太陽(yáng)能與水發(fā)集團(tuán)聯(lián)合發(fā)表股權(quán)并購(gòu)重組工作聲明，向珠海市政府相關(guān)部門(mén)及銀行債委會(huì)匯報(bào)了并購(gòu)重組工作的最新進(jìn)展。雙方計(jì)劃在10月底前完成交割。

還有好消息是，已有多家銀行對(duì)其在境內(nèi)貸款給予延期支援，并表示并購(gòu)重組完成后，將會(huì)與興業(yè)太陽(yáng)能及水發(fā)能源開(kāi)展更多金融合作。