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　　“感受光伏復蘇”調研紀要:強者更強，帶領行業(yè)加速走向平價

　　煤炭開采業(yè)

　　行業(yè)動態(tài):上周我們調研了精功科技、晶澳太陽能、保利協(xié)鑫高佳硅片廠、海潤光伏、無錫尚德、東方日升六家企業(yè)。基本情況和評論如下。

　　產能利用率明顯回升，庫存恢復正常水平:晶澳6月份產能利用率明顯好轉，高佳6月份庫存為0，尚德目前產能利用率已從2季度90%上升到100%，海潤目前滿產，僅東方日升一家因為拉閘限電目前利用率90%。由于7，8月份是歐洲的節(jié)假日，我們認為需求會在9-11月份迎來本次回暖的小高潮。

　　行業(yè)并購潮來臨，龍頭深化垂直整合:近期美國SunPower被法國Total收購，富士康宣布積極尋找合作對象進入光伏行業(yè)，REC大股東Orkla考慮出售REC股份，臺灣部分電池企業(yè)搖搖欲墜，很多人到晶澳另謀職位。

　　這些都預示著一輪光伏行業(yè)并購潮的出現(xiàn)，而出現(xiàn)的時點正是大規(guī)模平價到來之前。另一方面，龍頭公司普遍深化垂直整合策略，晶澳進入硅片環(huán)節(jié)，年底產能可達600MW，自給率20%，未來將提升到1/3。保利協(xié)鑫除迅速擴產之外，在砂漿回收、設備制造、輔料生產方面都有明顯整合趨勢。尚德同樣進入硅片環(huán)節(jié)，目前已可以自供50%。東方日升也考慮在下游太陽能燈具和電站項目有所突破。這是一個大企業(yè)不斷壯大，小企業(yè)或被收購或退出市場，財力雄厚的新進入者此時不進未來再無機會，非財力雄厚新進入者最好放棄念想的階段。我們認為在本輪行業(yè)整合之中抓住絕對龍頭，即保利協(xié)鑫，以及能與保利協(xié)鑫形成共贏的企業(yè)，同時避開保利協(xié)鑫直接競爭對手，將是一條有效的選股主線。

　　產品價格企穩(wěn):保利協(xié)鑫長單價格未有進一步下調，目前穩(wěn)定在0.50美元/瓦水平�，F(xiàn)貨市場多晶硅、硅片、電池、組件在小幅上漲之后目前呈現(xiàn)橫盤態(tài)勢。我們認為現(xiàn)貨市場可能在9-10月份的需求小高潮中進一步升高，雖然現(xiàn)貨市場成交量很小，但現(xiàn)貨價格幾乎已成為光伏股價波動的最敏感因素。拋開現(xiàn)貨的非理性波動不看，我們認為長單價格將在下半年長期穩(wěn)定，不會出現(xiàn)新一輪大幅下調。

　　新技術發(fā)展突飛猛進:晶澳、尚德均表示在積極擴大鑄錠單晶產量，全年準單晶出貨量將達200MW，而協(xié)鑫、海潤也都在嘗試。鑄錠單晶可以以多晶鑄錠的成本生產出接近傳統(tǒng)單晶的效率，我們認為該技術將在2-3年內全面鋪開。精功科技作為國內生產單晶鑄錠爐先行企業(yè)，受益最為明顯。其他技術例如金剛石線、連續(xù)型多次填料鑄錠、尚德的Pluto技術、銅漿替代銀漿、晶澳的Secium技術等都取得了明顯進展，再考慮到未來開方機、切片機、絲網(wǎng)印刷機、以及層壓機等關鍵設備的國產化，使我們相信未來光伏行業(yè)的成本下降空間還非常巨大。

　　中國市場前景樂觀:尚德認為今年中國需求可達1.5GW，晶澳更是提到2020年中國累計裝機150GW的夢想。

　　其實這又有什么不可能呢?最樂觀的測算下，2020年中國光伏總裝機=1800GW(中國2020年總發(fā)電裝機)*5%(2020年光伏發(fā)電占比5%，相對歐洲12%的目標)*4(利用小時倍數(shù))=360GW，而現(xiàn)在市場最高預期才50GW。

　　平價上網(wǎng)降低政策風險:尚德的美國電站度電成本可達0.12美金/度，東方日升則認為其可以做到0.60元/度的水平，均略超行業(yè)預期�？紤]到全球消費電價都在上漲，我們認為平價時點前移速度超過預期。明年全球光伏需求受政策影響將明顯小于以往，光伏市場的主要特點將從周期性波動轉向持續(xù)成長。