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光伏行業(yè)仍在深度重塑中。

從汽車零部件廠商跨界為國內(nèi)知名高效光伏電池制造商，鈞達(dá)股份，在上一輪由技術(shù)變遷驅(qū)動的光伏產(chǎn)業(yè)上行周期中成功完成了跳躍式增長。

然而，四年時間內(nèi)，鈞達(dá)股份歷經(jīng)了曾經(jīng)的“黑馬”高光時刻，最終難逃行業(yè)周期低估的調(diào)整。截至2024年前三季度，鈞達(dá)股份營收、歸母凈利潤分別同比下滑了43%、125%，并由盈轉(zhuǎn)虧，虧損4.17億元。

行業(yè)深陷“內(nèi)卷”困局，疊加企業(yè)進(jìn)入業(yè)績低迷期后，鈞達(dá)股份開始加速走向海外市場，去年三季度其海外銷售占比大幅提升，同期資產(chǎn)負(fù)債率仍處在70%以上的高點位置。

為此，頂著不小的增長以及高負(fù)債雙重壓力，2024年鈞達(dá)股份兩度申請赴港上市，試圖加速推進(jìn)國際化戰(zhàn)略。最近一次是在去年10月，鈞達(dá)股份向聯(lián)交所遞交招股書，計劃在港股主板上市。

赴港尋資并非易事，但可以肯定的是，一年兩次遞表的鈞達(dá)股份對此勢在必行，那么鈞達(dá)股份又該如何能最大限度贏得市場的認(rèn)可？

行業(yè)深陷“內(nèi)卷”困局，鈞達(dá)股份面臨業(yè)績、估值雙底

鈞達(dá)股份，全稱為海南鈞達(dá)新能源科技股份有限公司，2003成立，2017年正式在A股上市，但當(dāng)時還只是一家汽車零部件廠商，2021年才開始進(jìn)軍光伏產(chǎn)業(yè)。

這一年，鈞達(dá)股份通過收購捷泰科技51%的股權(quán)，成為了一家專業(yè)的光伏電池制造商，主攻高效光伏電池的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；2022年進(jìn)一步完成了對剩余49%股權(quán)的收購，同年其光伏電池業(yè)務(wù)占比提升至95.74%，截至2024H1繼續(xù)提升到了99.71%。

此時，鈞達(dá)股份正好憑借捷泰科技的技術(shù)優(yōu)勢趕上電池組件等技術(shù)變遷帶來的結(jié)構(gòu)性紅利期。2021-2023年的三年期間，鈞達(dá)股份快速擴(kuò)產(chǎn)，最終營收翻了6.5倍，由28.6億元擴(kuò)張至186.6億元；并成為全球頭部陣營的一員。

據(jù)弗若斯特沙利文資料，按2023年出貨量計，在專業(yè)制造商和一體化制造商中，鈞達(dá)新能源N型TOPCon電池的市場占有率約為16.1%，位列全球第二；光伏電池市場份額約為5.5%，位居全球第八。

然而這樣的技術(shù)紅利本身就只是階段性的。數(shù)據(jù)顯示，2023年國內(nèi)光伏新增裝機(jī)同比增長了148.1%，但來到2024年上半年后，這一增速降至了30.7%，邁過增長高峰期，國內(nèi)市場的增量需求明顯在加速放緩，再加上N型技術(shù)的相關(guān)新產(chǎn)能陸續(xù)釋放，即便低端產(chǎn)能加速去化，行業(yè)整體依舊不受人為控制地陷入產(chǎn)能過剩困局。

極度“內(nèi)卷”下，產(chǎn)業(yè)鏈整體價格持續(xù)下行，中下游電池、組件廠商承壓巨重。

例如，先后在2021—2023年、2024年下半年成為鈞達(dá)股份最大核心供應(yīng)商的晶科能源（N型TOPCon高效電池產(chǎn)能全球第一）、隆基綠能（全球最大的單晶光伏制造商）。

財報顯示，截至2024年前三季度，隆基綠能出現(xiàn)近十年同期首次虧損，盈利同比上一年減少155.6%，最終虧損65.05億元，營收則下滑了37.7%；同期，享受N型高效電池組件技術(shù)紅利的晶科能源也同樣未能抵抗住行業(yè)的下滑趨勢，營收、凈利潤分別下滑了15.7%、80.9%。

供應(yīng)商業(yè)績的下滑反過來自然意味著客戶的需求不景氣，尤其是鈞達(dá)股份一直在專攻電池賽道，抗風(fēng)險能力本質(zhì)上來說也弱于上述這些搭建了光伏產(chǎn)業(yè)垂直一體化規(guī)模優(yōu)勢的廠商。

去年上半年，鈞達(dá)股份國內(nèi)市場的收入從2023年上半年的90.28億元，近乎夭折了一半，僅剩54.95億元；同時，由于國內(nèi)光伏電池市價承壓，鈞達(dá)股份出現(xiàn)季度負(fù)毛利率，經(jīng)營利潤也明顯下滑，從2023年前三季度的16.38億元降至2024年同期的虧損4.17億元。

行業(yè)低谷，疊加企業(yè)基本面承壓后，鈞達(dá)股份在A股股價自2022年的高點一路回調(diào)了近八成，當(dāng)下仍處于歷史低位。

國際化成為增長密鑰，鈞達(dá)加速赴港上市

好在從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，海外市場持續(xù)開拓為鈞達(dá)股份帶來了新增長。

2024年前三季度，鈞達(dá)股份海外銷售占比從2023年4.69%大幅增長至18.46%，以此推算

同期實現(xiàn)海外營收15.3億元，增速則約為297.4%。據(jù)悉，公司已在印度、土耳其、歐洲等主要海外市場取得了領(lǐng)先的占有率。

為此，鈞達(dá)股份決定進(jìn)一步擴(kuò)大海外生產(chǎn)。據(jù)公司規(guī)劃，目前鈞達(dá)股份已將目前投放在阿曼蘇丹國的蘇哈爾自貿(mào)區(qū)，計劃在此投資建設(shè)10GW高效電池生產(chǎn)基地，其中首期5GW高效電池項目預(yù)計在年底前動工。

不過，此前為抓住國內(nèi)市場最后的產(chǎn)、銷擴(kuò)張機(jī)會，鈞達(dá)股份進(jìn)行了大規(guī)模對外擴(kuò)張。僅2022-2024年的2年時間，鈞達(dá)股份產(chǎn)能擴(kuò)大了將近4倍，由11.5GW的設(shè)計產(chǎn)能，擴(kuò)張至43.3GW的年化產(chǎn)能。

由此帶來了龐大的資金消耗。2021-2023間，鈞達(dá)股份資產(chǎn)負(fù)債率始終高居70%以上；截至2024年9月30日，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)75.81%。除負(fù)債外，同期其短期需要支付的應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款為35.86億元，而期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額只有25.00億元。

并不充沛的日常經(jīng)營性現(xiàn)金流下，為進(jìn)一步強(qiáng)化穿越這一輪產(chǎn)業(yè)低谷期的底氣，2024年年初開始鈞達(dá)股份展開了赴港上市的工作，以期謀得更多資金支持海外擴(kuò)張計劃。

第一次遞表的財務(wù)數(shù)據(jù)失效后，去年10月鈞達(dá)股份二次向港交所主板提交上市申請。根據(jù)公告，此次IPO募集資金擬分別用于興建一個年化產(chǎn)能約為5GW，并預(yù)期將于2025年年底開始商業(yè)生產(chǎn)的海外光伏電池生產(chǎn)基地、研發(fā)先進(jìn)技術(shù)、建立及加強(qiáng)公司海外銷售業(yè)務(wù)及分銷渠道，以及營運資金和一般公司用途。

一旦成功，鈞達(dá)股份將成為行業(yè)首支“A+H”的光伏企業(yè)，甚至將成為業(yè)內(nèi)企業(yè)同行效仿的對象。截至目前，鈞達(dá)股份在港交所的IPO申請仍在審核過程中。

產(chǎn)業(yè)何時走出困局？

加速推動國際化戰(zhàn)略，鈞達(dá)股份并不是光伏行業(yè)中的個例，相反是群像的代表者之一。

放眼全球市場，中國光伏產(chǎn)業(yè)的引領(lǐng)性是不爭事實，累計產(chǎn)能整體占據(jù)了全球60%～70%。但產(chǎn)能集中的同時，其中絕大部分需要也容易聚焦國內(nèi)市場，為此2024年光伏產(chǎn)業(yè)鏈國內(nèi)陷入了艱難的“反內(nèi)卷”浪潮之中。

其中不少中小企業(yè)最終“反內(nèi)卷”失敗，遭遇淘汰。據(jù)統(tǒng)計，在硅料、硅片、電池片以及組件等各個關(guān)鍵環(huán)節(jié)的產(chǎn)品市場價格出現(xiàn)雪崩式下降后，過去一年來已經(jīng)先后有十余家光伏企業(yè)接連倒下，徹底退出市場。

A股市場中，目前已有包括愛康科技、首航高科等5家光伏企業(yè)因經(jīng)營困境被退市；此外聆達(dá)股份、中利集團(tuán)等多家同行企業(yè)也被標(biāo)上“ST”預(yù)警標(biāo)識，大概率距離出局也不遠(yuǎn)了。

殘酷的局勢下，包括鈞達(dá)股份等同行在2024年可謂是危機(jī)感重生。所幸，過去幾年時間內(nèi)鈞達(dá)股份確確實實形成一定規(guī)模，積累了一定資源。

因為，同一時間，已經(jīng)在資金、產(chǎn)品生態(tài)、品牌知名度等維度上早已做到頭部的企業(yè)卻擁有另尋他路的資本。最明顯的表現(xiàn)是，過去一年中，中國光伏的全球產(chǎn)能在遍地開花。譬如，先后宣布計劃在中東投資建廠的天合、晶澳、晶科與協(xié)鑫等，鈞達(dá)股份也是其中一員。

國內(nèi)低端產(chǎn)能的加速淘汰，是光伏行業(yè)發(fā)展到特定階段，市場為維護(hù)生態(tài)健康而自發(fā)形成的機(jī)制。但是想要真正擺脫“供需錯配”的怪圈，主動做大全球光伏這塊“蛋糕”會是企業(yè)更明智的選擇。這也是全球化時代驅(qū)動的必然結(jié)果。

不過值得注意的是，發(fā)展至今，光伏行業(yè)的出海模式已從過去以商品出口為主的 1.0 版本，升級到以商業(yè)模式出口為主、投資模式更為靈活的2.0版本。同時為避免重蹈國內(nèi)企業(yè)價格惡性競爭的覆轍，在貿(mào)易保護(hù)不斷加強(qiáng)的全球背景下，光伏企業(yè)不再扎堆出海，而是選擇分散建廠這一最優(yōu)策略。

以出海破局，這是當(dāng)下早已擺在臺面上的標(biāo)準(zhǔn)答案，但是企業(yè)答題卻依舊不容易。鈞達(dá)股份，接下來重點還是要看能否借助港股市場熬過這個陣痛期。

來源：港股研究社

       原文標(biāo)題 : 鈞達(dá)股份：百億光伏跨界黑馬高光過后，赴港尋資借勢破局