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文 | 胡墨

編輯 | 楊旭然

不久前有一則新聞，大概內(nèi)容是說由于中國生產(chǎn)的光伏組件實在太便宜，歐洲人已經(jīng)開始用光伏組件替代院墻、圍欄。當(dāng)組件價格跌到六毛一瓦時，光伏成本的確比欄桿還要便宜。

所謂外行看熱鬧，內(nèi)行看門道，就是別人以為這是段子，但對于光伏行業(yè)內(nèi)的人士來說，卻是無比扎心的真實寫照。

縱觀本輪光伏的深度回調(diào)，所有環(huán)節(jié)都有大量過剩產(chǎn)能難以化解，所有企業(yè)都在經(jīng)歷深度內(nèi)卷，這是光伏產(chǎn)業(yè)從未面對過的場景。

目前，硅料、硅片、電池、組件的開工率分別為56%、49%、54%、50%，而且大多環(huán)節(jié)正在面臨現(xiàn)金虧損。今年上半年，光伏龍頭公司隆基、TCL中環(huán)、通威的凈利潤分別為-52.57億元、-31.76億元、-36.4億元。

最近資本市場上光伏板塊突然活躍，隆基、通威、TCL中環(huán)在最近一個月股價都反彈了50%以上，“光伏行業(yè)即將筑底反彈”的論斷開始不斷在市場上被提及。

《巨潮WAVE》認為，在光伏板塊已經(jīng)經(jīng)歷了一輪深度回調(diào)的背景下，短期股價的反彈主要反映了資金的博弈，以及對未來預(yù)期的修正。但是，短期過剩的產(chǎn)能難以被有效消耗，頭部公司追求一體化發(fā)展，也會拉長行業(yè)探底的時間。在這些問題被真正改善之前，光伏在產(chǎn)業(yè)層面的拐點，應(yīng)該還需要再等一段時間。

從過往周期來看，政策、技術(shù)和資金的合力，是拉動光伏板塊的關(guān)鍵。目前產(chǎn)能過剩的背景下，政策和資金的拉動作用有限，技術(shù)變革或許會成為開啟光伏產(chǎn)業(yè)下一輪周期的關(guān)鍵。

01

暴漲

諸多因素共同作用的結(jié)果。

和很多股市行情一樣，光伏板塊刺激反彈的直接因素來源于“小作文”的傳播。

傳聞稱光伏行業(yè)將出臺限制能耗政策，若落地有望使產(chǎn)能出清加快，緩解產(chǎn)能過剩問題，提升產(chǎn)品價格。雖然無法證實消息的準確性，但客觀來講這種傳聞具有一定的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。

今年7月份，工信部在《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件（2024年本）》（征求意見稿）中，針對多晶硅、硅錠、硅棒、多晶硅片、P型晶硅電池、組件等環(huán)節(jié)的現(xiàn)有項目、新建項目的能耗進行了詳細規(guī)定，其中要求多晶硅現(xiàn)有、新建綜合電耗小于每千克60kwh、57kwh，晶硅組件、薄膜組件項目平均綜合電耗小于2.5萬千瓦時/MWp、40萬千瓦時/MWp。

更嚴格的能耗政策有利于倒逼產(chǎn)能出清。目前的政策趨勢依舊是重視光伏產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)降低能耗，落后產(chǎn)能的淘汰有望成為主旋律，產(chǎn)能加快出清也有利于光伏產(chǎn)業(yè)“抗通縮”，讓各環(huán)節(jié)產(chǎn)品價格重回合理區(qū)間。

同時在今年10月份，中國光伏行業(yè)協(xié)會測算了當(dāng)前組件的成本，結(jié)論是在不計折舊，硅料、硅片、電池片在不含稅的情況下，最終組件含稅生產(chǎn)成本為0.68元/W。

這意味著，光伏組件低于0.68元/W投標，如果中標將涉嫌違法。

其實，《中華人民共和國招標投標法》中已經(jīng)明確規(guī)定，中標合同價格必須高于成本。只不過，此前一直沒有權(quán)威機構(gòu)界定光伏各產(chǎn)業(yè)鏈的成本價格，也使得法律難以真正實施。

如今中國光伏行業(yè)協(xié)會規(guī)范成本價格之后，組件報價開始逐步上漲，如中節(jié)能2024年度光伏組件框架協(xié)議采購開標中，共13家企業(yè)參與2.5GW的N型TOPCon雙面組件投標，項目投標均價0.694元/W，相較9月中旬有一定幅度上漲。

監(jiān)管層對于能耗的把控、協(xié)會促進投標健康化發(fā)展，都將有望改善光伏行業(yè)的無盡內(nèi)卷。

其次在國際政策層面，據(jù)美國聯(lián)邦官方網(wǎng)站消息，美國商務(wù)部已啟動變更情況審查，正在考慮部分撤銷中國晶體硅光伏電池的反傾銷稅和反補貼稅，所涉產(chǎn)品為某些小型、低瓦數(shù)、離網(wǎng)晶硅光伏電池，并邀請相關(guān)各方發(fā)表意見。

全球的光伏市場中，美國市場不僅是藍海，而且“多金”，組件價格甚至能達到中國組市場的兩倍以上。只不過由于政策風(fēng)險，國內(nèi)許多企業(yè)家并不愿意冒險淘金。美國商務(wù)部政策的松動，雖不能立竿見影恢復(fù)赴美信心，但至少能讓一部分中國企業(yè)開始動心思。

從裝機層面來看，9月國內(nèi)新增裝機20.89GW，同比增長32%、環(huán)比增長27%，行業(yè)似乎回到了以往旺季終端需求回升的狀態(tài)。

最后，自2021年以來，資本市場上光伏產(chǎn)業(yè)各版塊都經(jīng)歷了一輪非常深度的調(diào)整。資金永遠是逐利的，并低成本介入博弈，是資本市場的規(guī)律。

可以看出，近段時間光伏板塊的強勁漲幅，確實在各個層面都有邏輯上的合理性。

02

筑底？

暴漲反映預(yù)期。

當(dāng)前光伏行業(yè)最大的問題，莫過于產(chǎn)能過剩，供需關(guān)系失衡會導(dǎo)致多數(shù)環(huán)節(jié)現(xiàn)金虧損嚴重。

目前，硅料、硅片、電池、組件等環(huán)節(jié)中，僅有組件環(huán)節(jié)可以實現(xiàn)微利，硅料環(huán)節(jié)行業(yè)現(xiàn)金虧損1萬/噸，硅片環(huán)節(jié)行業(yè)現(xiàn)金虧損7-8分/w，電池環(huán)節(jié)行業(yè)現(xiàn)金2-3分/w。

從開工率這一指標來看，硅料、硅片、電池、組件的開工率分別為56%、49%、54%、50%，都處于歷史底部位置。

受此影響，大多數(shù)光伏企業(yè)都在面臨虧損困境，行業(yè)龍頭隆基、TCL中環(huán)、通威在今年上半年的凈利潤分別為-52.57億元、-31.76億元、-36.4億元。

TCL中環(huán)在半年報中甚至還直言道，光伏行業(yè)的競爭正在從全成本競爭轉(zhuǎn)向現(xiàn)金流競爭，意味著在激烈的價格戰(zhàn)下，比拼的早已不單單是成本能力，而是誰手里的錢夠撐到最后。

在國家限制低端產(chǎn)能擴張、沒有成本優(yōu)勢的企業(yè)逐步退出的情況下，光伏產(chǎn)業(yè)的供給端正在逐步改善。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，今年上半年新投產(chǎn)、開工和規(guī)劃中的產(chǎn)能項目數(shù)量相比往年減少了75%，已有超過20個項目宣布延期或終止。

同時，資本市場的波動也在影響光伏產(chǎn)業(yè)的融資，使得部分光伏新建項目被迫延期或終止，倒逼企業(yè)關(guān)�；蛘邔で蟊皇召�。在一級市場上，中潤光能、潤陽股份、一道新能等企業(yè)已經(jīng)終止IPO，二級市場上如天合光能、晶科能源等公司也暫停了增發(fā)項目。當(dāng)然也有告別市場的情況，如ST聆達和ST嘉寓等企業(yè)已宣布破產(chǎn)或進入重整程序。

供給側(cè)不斷收縮的背景下，是否意味著光伏板塊各環(huán)節(jié)產(chǎn)品價格將企穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)板塊底部已經(jīng)來了？或者說，光伏板塊中哪一個環(huán)節(jié)，將會率先帶領(lǐng)行業(yè)走向復(fù)蘇？

有些業(yè)內(nèi)人士認為，由于硅料環(huán)節(jié)的擴產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)周期最長，大概需要一年半到兩年的時間，遠大于硅片、電池和組件環(huán)節(jié)，同時硅料環(huán)節(jié)需要大量的資本支出，停產(chǎn)后依舊需要大量的維護費用，因此硅料環(huán)節(jié)會率先探底，然后轉(zhuǎn)變光伏產(chǎn)業(yè)鏈整體的產(chǎn)能過剩情況。

也有分析人士認為，從目前供需失衡情況、價格彈性、上下游博弈的話語權(quán)和經(jīng)營杠桿等角度來看，組件應(yīng)該會成為光伏產(chǎn)業(yè)鏈中最先見底的環(huán)節(jié)。

此前，許多頭部企業(yè)都開始了一體化建設(shè)，而且在資本的加持下，一旦產(chǎn)品價格略有起色就會帶動不少新的產(chǎn)能投產(chǎn)，拉長了底部周期，也淡化了以往的產(chǎn)業(yè)運作規(guī)律，這一點在養(yǎng)豬、乳業(yè)等產(chǎn)業(yè)同樣有所體現(xiàn)。

總而言之，估值底會比業(yè)績底先出現(xiàn)，光伏板塊的暴漲反應(yīng)了市場對于產(chǎn)業(yè)未來反轉(zhuǎn)的預(yù)期，但是產(chǎn)業(yè)基本面的徹底反轉(zhuǎn)，或許還要尚需時日。

03

下一輪

下一輪光伏周期會因何而起？

其實反彈行情至今，人們所預(yù)期的“反轉(zhuǎn)”，基本上還停留在產(chǎn)業(yè)回歸合理利潤、企業(yè)能夠活下來的水平上。

縱觀過去十幾年，無論在產(chǎn)業(yè)界還是在資本市場，光伏行業(yè)都創(chuàng)造了一個又一個、一次又一次的造富神話，產(chǎn)業(yè)脫離苦海之后，總是會出現(xiàn)新的一輪大發(fā)展。也就是說，投資者有理由對新下一輪光伏行業(yè)發(fā)展的更多的期待，而不僅停留在“活下來”的低層次之中。

以史為鑒，我們可以回顧一下光伏板塊歷次大周期開啟的前置條件。

2004年，德國修訂《可再生能源法》，對光伏行業(yè)加大政府補貼，采取以0.54-0.62歐元/千瓦時的價格收購光伏電力入網(wǎng)，是當(dāng)時零售電力價格的3倍，并且保障收購20年，開啟了全球光伏激蕩二十年的發(fā)展。

當(dāng)時，以無錫尚德為代表的中國企業(yè)，憑借響應(yīng)靈活、質(zhì)量可靠、擴產(chǎn)迅速、價格實惠等多重因素，得到了德國市場的青睞。2004年，無錫尚德實現(xiàn)年營收7.1億，比前一年增長了514%，中國也一躍成為全球光伏組件產(chǎn)量排名第四的國家。

2011~2013年，為了應(yīng)對歐美“雙反”對中國光伏行業(yè)的傷害，中國政府出臺了一系列政策鼓勵國內(nèi)光伏企業(yè)發(fā)展。比在2012年出臺的《太陽能發(fā)電發(fā)展十二五規(guī)劃》，將2015及2020年裝機目標進一步提升至21GW及50GW。

與此同時，中國光伏產(chǎn)業(yè)開啟了技術(shù)路線、生產(chǎn)工藝、終端應(yīng)用等全方面的創(chuàng)新，如通威的“漁光一體”、隆基開始布局金剛線切割技術(shù)，推動單晶硅發(fā)展。

2019年之后，光伏平價上網(wǎng)逐步實現(xiàn)，同時在2020年，“雙碳”上升至國家戰(zhàn)略層面，帶動光伏產(chǎn)業(yè)進入高景氣發(fā)展階段，中國光伏產(chǎn)業(yè)開啟了一輪史無前例的擴張潮。到2021年，光伏制造端產(chǎn)值一度突破7500億元。

綜合來看，政策、技術(shù)和資金是影響光伏產(chǎn)業(yè)的重中之重。在國家愈發(fā)重視環(huán)保、資本市場面臨資產(chǎn)荒的當(dāng)下，下一輪光伏周期大概率還是會因技術(shù)變革而起，雖然至今人們?nèi)匀粺o法明確這種技術(shù)變革將會是什么。

光伏產(chǎn)業(yè)ETF表現(xiàn)（自2020年12月至今）

從目前的情況來看，光伏行業(yè)似乎沒有發(fā)現(xiàn)下一個顛覆性創(chuàng)新的技術(shù)，能夠引領(lǐng)行業(yè)走向新的周期。雖然目前有很多人寄希望于HJT電池技術(shù)，但是HJT電池的理論效率極限為27.5%，表面鈍化技術(shù)下的TOPCon電池理論效率極限為27.1%，對比起來優(yōu)勢并不明顯。

而且，HJT電池的設(shè)備價格昂貴，較高的投資成本勸退了許多新進市場的玩家，在一定程度上限制了HJT電池的推廣。

產(chǎn)業(yè)界對于TOPCon和HJT電池之間也存在意見分歧，晶科、天合、晶澳等廠商堅定選擇了TOPCon，東方日升則更看好HJT技術(shù)，隆基和愛旭則選擇利用BC技術(shù)進行改良。

也有人判斷下一輪光伏產(chǎn)業(yè)大周期，或許要等到第三代太陽能電池鈣鈦礦的問世。也許這會最終成真，也許又是一次雷聲大雨點小。但無論如何，很多個行業(yè)的歷史都證明了，只有真正意義上的技術(shù)突破，可以為產(chǎn)業(yè)打開被封閉的天花板，為業(yè)內(nèi)企業(yè)爭取到更大的利益空間。

       原文標題 : 光伏距離新周期還有多遠｜巨潮