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雖然光伏制造環(huán)節(jié)出貨量增長(zhǎng)，但在“量增價(jià)減”下，千億巨頭隆基綠能(601012.SH)也沒能抗住壓力，交出了上市后最差中報(bào)成績(jī)。根據(jù)2024年半年報(bào)，上半年隆基綠能營(yíng)利雙降，其中歸母凈利潤(rùn)虧損52.43億元，虧損額位列光伏板塊上市公司之首。這當(dāng)中，產(chǎn)業(yè)鏈跌價(jià)及大規(guī)模存貨減值是造成虧損的“元兇”。值得一提的是，即便計(jì)提完畢存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，隆基綠能還有超180億元存貨懸頂。

證券之星注意到，隆基綠能毛利率顯著承壓，在第二季度賣多虧多的壓力下，公司宣布硅片報(bào)價(jià)上漲以求走出低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的泥潭。但對(duì)于隆基綠能而言，提升盈利能力更關(guān)鍵的因素是降本，作為唯一堅(jiān)定押注BC技術(shù)的頭部一體化組件廠家，隆基綠能當(dāng)前的BC二代組件成本仍較TOPCon略高。

糟糕的業(yè)績(jī)也體現(xiàn)在了股價(jià)上，今年以來隆基綠能股價(jià)走勢(shì)低迷，年初至今區(qū)間跌幅近四成，年內(nèi)有近10萬股東離場(chǎng)，知名牛散陳發(fā)樹、香港中央結(jié)算有限公司等大股東也相繼減持套現(xiàn)。

01. 營(yíng)利雙降，上市后中報(bào)首虧

今年以來，光伏需求端保持增長(zhǎng)，但是隨著行業(yè)階段性供需失衡加劇，光伏制造端呈現(xiàn)“量增價(jià)減”的明顯變化。中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年6月30日，國(guó)內(nèi)多晶硅、硅片價(jià)格下滑超40%，電池組件價(jià)格下滑超15%，維持在0.7元/W-0.8元/W區(qū)間。

面對(duì)產(chǎn)業(yè)深度調(diào)整期的劇烈波動(dòng)，隆基綠能業(yè)績(jī)?cè)庥?ldquo;滑鐵盧”。半年報(bào)顯示，上半年隆基綠能實(shí)現(xiàn)營(yíng)收385.29億元，同比下滑40.41%；對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)虧損52.43億元，較去年同期91.78億元的盈利同比下滑了157.13%。拉長(zhǎng)時(shí)間來看，這也是隆基綠能上市后中報(bào)首次虧損。

證券之星注意到，隆基綠能的虧損額位列光伏上市公司之首，通威股份(600438.SH)其次，歸母凈利潤(rùn)虧損31.29億元。放到A股市場(chǎng)中，數(shù)據(jù)顯示，隆基綠能的半年度虧損額位居第二，僅次于房地產(chǎn)企業(yè)萬科A(000002.SZ)。

對(duì)于業(yè)績(jī)巨虧的原因，隆基綠能提及，是受產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)大幅下降和存貨減值計(jì)提影響。

數(shù)據(jù)顯示，隆基綠能上半年計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備57.84億元，對(duì)凈利潤(rùn)的影響高達(dá)50.16億元。其中存貨計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備48.7億元，固定資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備8.59億元，合同資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備5544.89萬元。值得一提的是，去年同期計(jì)提的資產(chǎn)減值損失僅19.94億元。

計(jì)提完巨額存貨跌價(jià)準(zhǔn)備后，隆基綠能的存貨賬面價(jià)值仍高達(dá)184.1億元，其中庫(kù)存商品96.74億元。若產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格仍跌跌不休，大規(guī)模存貨依舊會(huì)對(duì)公司的業(yè)績(jī)?cè)斐沙林卮驌簟?/p>

證券之星注意到，與同行相比，隆基綠能計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備遙遙領(lǐng)先。營(yíng)收規(guī)模高于隆基綠能的通威股份、晶科能源(688223.SH)存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為22.53億元、5.46億元，收入規(guī)模與隆基綠能相當(dāng)?shù)木О目萍?002459.SZ)則是4.34億元。

巨虧之下，隆基綠能現(xiàn)金流承壓，上半年的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為-64.13億元，去年底為81.17億元。

02. 綜合毛利率跌至個(gè)位，BC組件成本尚未見優(yōu)勢(shì)

進(jìn)入二季度，光伏行業(yè)主要產(chǎn)品價(jià)格陸續(xù)跌破生產(chǎn)成本，企業(yè)普遍出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)困難的局面。由于第二季度主產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格與成本倒掛,隆基綠能陷入了賣得越多、虧得越多的“怪圈”。

今年一、二季度，隆基綠能分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收176.74億元、208.55億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為-23.5億元、-28.93億元。Q2營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)的同時(shí)利潤(rùn)水平環(huán)比下降了23.1%。

從利潤(rùn)端來看，隆基綠能上半年的綜合毛利率僅為7.66%，較去年同期的19.94%下降了12.28個(gè)百分點(diǎn)。

盈利能力承壓之際，隆基綠能開始采取漲價(jià)措施。半年報(bào)發(fā)布前夕，隆基綠能對(duì)硅價(jià)進(jìn)行了小幅上調(diào)，N型G10L新的報(bào)價(jià)為1.15元/片，N型G12R的報(bào)價(jià)為1.3元/片，新報(bào)價(jià)平均上調(diào)5分/片。公司就此次調(diào)價(jià)回復(fù)媒體稱，硅片行業(yè)回調(diào)價(jià)格，旨在通過價(jià)格調(diào)整推動(dòng)行業(yè)走出低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)泥潭，回歸健康競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

隆基綠能在業(yè)績(jī)會(huì)上表示，硅片價(jià)格在上半年持續(xù)下跌，在7月、8月已經(jīng)跌至最低點(diǎn)。即使在硅片環(huán)節(jié)有成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，也是跌到了其現(xiàn)金成本以下。我們認(rèn)為這種趨勢(shì)是不可持續(xù)的。因此，公司根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)情況分析，對(duì)硅片價(jià)格作了稍微上調(diào)。

價(jià)格上調(diào)是否具備可持續(xù)性備受業(yè)內(nèi)關(guān)注。上調(diào)之后的硅片價(jià)格是能夠支撐的，同時(shí)判斷未來價(jià)格只會(huì)往上，不會(huì)再繼續(xù)向下。上游原材料價(jià)格已經(jīng)企穩(wěn)，上游企業(yè)目前基本還處于虧損狀態(tài)，因此價(jià)格向下的空間是沒有的，隆基綠能如是說。

證券之星了解到，一直以來，隆基綠能都是“少數(shù)派”，通過單晶硅坐穩(wěn)龍頭位置后，又再次押寶BC技術(shù)。2023年，隆基綠能發(fā)布了BC一代產(chǎn)品。從今年下半年開始，公司將加快BC電池產(chǎn)能建設(shè)，預(yù)計(jì)2025年底BC電池產(chǎn)能將達(dá)到70GW，到2026年底國(guó)內(nèi)電池產(chǎn)能計(jì)劃全部切換至BC產(chǎn)品。

關(guān)于BC二代產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度，隆基綠能預(yù)計(jì)明年一季度會(huì)有接近20GW的產(chǎn)能投放。目前已有產(chǎn)能1.5GW，每月100MW的產(chǎn)出。目前BC二代組件已有1.6GW訂單，預(yù)計(jì)會(huì)在明年進(jìn)行交付。從毛利率角度看，BC二代組件產(chǎn)品的毛利率有機(jī)會(huì)比TOPCon產(chǎn)品高10%。

BC技術(shù)的成本一直是外界關(guān)注的焦點(diǎn)，也是隆基綠能后續(xù)提升盈利能力的關(guān)鍵因素。隆基綠能董事長(zhǎng)鐘寶申在業(yè)績(jī)會(huì)上透露，BC產(chǎn)品的降本還是有很大的空間，目前BC二代組件成本比TOPCon略高，但在未來的兩年內(nèi)，預(yù)計(jì)BC和TOPCon的組件成本將處在相當(dāng)?shù)乃�平�?/p>

03. 年內(nèi)股價(jià)跌四成，股東套現(xiàn)逃離

二級(jí)市場(chǎng)上，截至9月5日收盤，隆基綠能報(bào)13.77元/股，漲0.73%，年初至今區(qū)間跌幅近四成。拉長(zhǎng)時(shí)間看，股價(jià)已較歷史高點(diǎn)跌去了八成。

證券之星注意到，隆基綠能的股東戶數(shù)已從2023年末的98.02萬戶減少至88.36萬戶(截至8月20日)，對(duì)應(yīng)了近10萬散戶的割肉出局。

半年報(bào)顯示，前十大股東中，超級(jí)牛散陳發(fā)樹也在Q2減持4101.45萬股股份，粗略估計(jì)套現(xiàn)約6億元。

據(jù)悉，陳發(fā)樹在2018年Q3首次進(jìn)入前十大股東，在2018年逆勢(shì)抄底并不斷加倉(cāng)后，鮮有減持動(dòng)作。后續(xù)隆基綠能從2021年11月71.68元/股的歷史高點(diǎn)下跌，陳發(fā)樹在跌價(jià)過程中依舊選擇繼續(xù)加倉(cāng)。目前其持股數(shù)為1.36億股，持股比例1.79%，較Q1減少了0.57個(gè)百分點(diǎn)。

另一重要股東香港中央結(jié)算有限公司從2022年末就開始了減倉(cāng)模式，目前已從曾經(jīng)的第一大股東變成了第四大股東，持股數(shù)從2022年末的10.79億股減到了目前的3.63億股。今年Q2香港中央結(jié)算有限公司減持了7411.55萬股股份，粗算套現(xiàn)約10億元，目前持股比例為4.79%。

值得一提的是，第二大股東高瓴旗下的HHLR持股比例從去年末的4.98%增長(zhǎng)至如今的5.5%，不過HHLR的增持卻有故事可講。2020年12月，HHLR以70元/股的價(jià)格受讓隆基綠能股東李春安6%股份(約2.26億股)，交易對(duì)價(jià)約158.4億元，后于2021年Q1進(jìn)入前十大股東，持股5.85%。

但作為持股5%以上的股東，HHLR在去年3月通過轉(zhuǎn)融通方式出借股份，將持股比例降至5%以下，截至2023年Q3出借股份到期歸還后，HHLR的持股比例卻由5.85%變?yōu)?.98%，期間悄無聲息地減持了0.87%的股份。

違規(guī)減持被立案后，HHLR表示將主動(dòng)購(gòu)回案涉全部減持股份。4月19日，HHLR完成首次購(gòu)回，持股比例由4.98%增加至5%。后續(xù)又再度增持3883.91萬股，目前持股數(shù)4.16億股，持股比例5.5%。但隨著股價(jià)下行，就最初入股股份數(shù)而言，HHLR目前已浮虧百億。(本文首發(fā)證券之星，作者|陸雯燕)

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       原文標(biāo)題 : 隆基綠能的周期之困：中報(bào)虧損居行業(yè)之首，10萬股東離場(chǎng)