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8月27日，中國證監(jiān)會表示，為完善一二級市場逆周期調(diào)節(jié)機制，未來將階段性收緊IPO節(jié)奏和引導(dǎo)上市公司合理確定再融資規(guī)模。自此，IPO、再融資節(jié)奏已明顯放緩。截至9月4日，IPO方面僅有兩家公司IPO注冊生效，再融資方面僅新增一單可轉(zhuǎn)債預(yù)案，沒有新增定增預(yù)案，并且有四家公司定增停止。

再融資以后專門梳理撰文，趕碳號今天先重點談一談，IPO收緊對于擬上市光伏企業(yè)的影響，究竟會有多大。

01

世界變化太快，排隊時間太長

三分天注定，七分靠打拼，愛拼才會贏！在IPO上市這件事兒上，同樣也是如此，七分靠實力，三分靠運氣！

企業(yè)準(zhǔn)備上市時，如果正趕上融資環(huán)境寬松，自身實力哪怕稍欠一些，包裝包裝也能行；但如果恰逢融資環(huán)境收緊，即使實力出眾，可能也要排長隊、折騰個兩三年。

如果企業(yè)所在的行業(yè)景氣度高，企業(yè)自身功夫又硬，能夠一直這么優(yōu)秀下去，倒也無大礙，好飯不怕晚。

怕就怕市場變化太快，還沒等來上市敲鐘，企業(yè)所在賽道的風(fēng)口、風(fēng)向就變化了。在各領(lǐng)風(fēng)騷一兩年的當(dāng)下，以前靠行情、靠運氣賺的錢，現(xiàn)在竟然要全憑實力輸回去，業(yè)績大變臉。

（蘇州）第二屆中國國際儲能展海博思創(chuàng)展臺；趕碳號攝在趕碳號

看來，這樣的企業(yè)，特別是在當(dāng)下“既火且卷”的儲能領(lǐng)域，著實不少。不管你這匹黑馬有多黑，也架不住行業(yè)內(nèi)卷嚴(yán)重、半數(shù)企業(yè)已不賺錢的殘酷現(xiàn)實。

就光伏企業(yè)而言，無論主材還是輔材、設(shè)備，行業(yè)龍一龍二龍三，有的甚至數(shù)到了龍五，該上市的都上市了�，F(xiàn)在還沒上的，要么是資本的“高壓鍋”加持下迅速蒸熟的光伏黑馬，比如一道新能；要么就是行業(yè)前三名開外的小輔材配套件企業(yè)，比如做接線盒小生意的澤潤新能源。

從IPO的階段上劃分，待上市企業(yè)大概可以分為三個階段：

第一， 已經(jīng)通過上市委會議審核，正等待提交注冊或已注冊成功的企業(yè)。

第二， 已經(jīng)申報了材料，正等待意見反饋以及等待上會的企業(yè)。

第三， 已經(jīng)完成股改開始上市輔導(dǎo)、但尚未申報IPO材料的企業(yè)。

IPO收緊的當(dāng)下，對哪些企業(yè)的影響最大呢？當(dāng)然是后面兩類，可以想見，不但充滿了變數(shù)，排隊時間肯定也比以前更長。但即使在IPO階段性收緊之前，企業(yè)的排隊時間也不算短。

據(jù)“大象投顧IPO”統(tǒng)計，截至今年8月28日，創(chuàng)業(yè)板在今年上市企業(yè)共89家，從IPO上市材料被受理到掛牌上市，平均時長為682天。也就是說，在IPO收緊之前，上創(chuàng)業(yè)板，平均時間接近兩年。其中：

受理到過會平均用時339天；

過會到提交注冊平均用時125天；

提交注冊到注冊成功平均用時157天；

注冊成功到上市平均用時61天。

科創(chuàng)板比創(chuàng)業(yè)板要好一些，以前也要一年多。

截至8月28日，科創(chuàng)板上市企業(yè)共58家，IPO上市企業(yè)受理到上市平均時長為387天，其中：

受理到過會平均用時181天；

過會到提交注冊平均用時45天；

提交注冊到注冊成功平均用時100天；

注冊成功到上市平均用時61天。

主板是最短的，但對企業(yè)要求也最高。截至8月28日，共有19家注冊制企業(yè)完成主板上市，IPO受理到上市平均時長為78天，其中：

受理到過會平均用時31天；

過會到提交注冊平均用時3天；

提交注冊到注冊成功平均用時8天；

注冊成功到上市平均用時35天。

IPO階段性收緊，擬上市企業(yè)排隊時間只會更長。至于有多長，要取決于這個階段性有多長，以及企業(yè)自身質(zhì)地。

02

瞬息萬變的市場，隨時變臉的業(yè)績

已過會企業(yè)，像阿特斯一樣的漫長等待，都算是幸運的。第一種企業(yè)，雖然已經(jīng)過會，大半個身體進了保險箱。但掛牌上市之前，仍然會有變數(shù)。

企業(yè)在掛牌前爆出重大風(fēng)險，最終折戟的例子都有，最極端當(dāng)屬黃酒企業(yè)——勝景山河，在掛牌上市前一天都舉辦了盛大的上市慶祝酒會。不料當(dāng)晚被爆財務(wù)造假，被突然叫停，煮熟的鴨子居然飛走了。

那么，企業(yè)成功過會后，還需要等待多久能上市呢？阿特斯就超時等待了一年多時間，錯過了不少機會。按當(dāng)時的再融資節(jié)奏，早上市一年，一些企業(yè)至少可以做一輪再融資了。

現(xiàn)在，光伏企業(yè)過會后、等待掛牌的企業(yè)不少——美科股份（已過會）、潤陽股份（已注冊生效）、首航新能（已過會）、艾羅能源（已注冊生效）、華電新能（已過會）等企業(yè)均已過會。

趕碳號認(rèn)為，這幾家企業(yè)的最終命運可能不盡相同。首先以華電新能為例，央企一般來說更加合規(guī)、穩(wěn)健，上市過程中出現(xiàn)意外的可能性極低。

除華電新能外，幾家企業(yè)中變數(shù)較大的，可能要屬老牌硅片企業(yè)——美科股份。美科股份的創(chuàng)始人王祿寶，被業(yè)內(nèi)稱為“中國光伏晶硅切片第一人”，早年給無錫尚德供應(yīng)過硅片。

怎奈光伏周期潮起潮落，風(fēng)流總被雨打風(fēng)吹去。王祿寶的硅片生意，終究抵不過隆基、TCL中環(huán)，現(xiàn)在甚至和弘元綠能、高景、雙良這些新秀都沒法比了。

前兩年，硅料價格高企，硅片也緊張，在光伏主材中成了僅次于硅料的第二大賺錢環(huán)節(jié)。王祿寶重新收拾舊山河，把硅片業(yè)務(wù)又搞了起來。作為江湖老人，美科得到正泰集團南存輝的大力提攜。正泰不僅成了美科股份間接的第四大股東，而且是其前五大客戶。另外，南存輝還帶著王祿寶一起對外投資光伏項目。

天時、地利、人和之下，美科股份趁機遞表，準(zhǔn)備上市。雖然在上市途中美科股份產(chǎn)能的先進性、甚至財務(wù)數(shù)據(jù)以及和正泰之間的關(guān)聯(lián)交易等遭到一些質(zhì)疑，但畢竟還是過會了。

只是現(xiàn)在的進展似乎不正常了。美科股份的材料停留在2023年3月29日，公開的財務(wù)數(shù)據(jù)還停留在去年上半年�，F(xiàn)在，A股公司已經(jīng)全部發(fā)完了今年的半年報。美科若要上市，需要補充去年的年報、今年的半年報。

今年上半年，硅片企業(yè)業(yè)績承壓，弘元綠能、雙良股份、京運通的業(yè)績都出現(xiàn)不同程度下滑�？鄯且院�，TCL中環(huán)的凈利潤在今年2季度環(huán)比1季度都出現(xiàn)了下滑。一線硅片企業(yè)的日子尚且如此，美科股份的業(yè)績又會如何呢？

已過會光伏企業(yè)；趕碳號不完全統(tǒng)計

剩下的幾家企業(yè)，潤陽股份、艾羅能源已經(jīng)成功注冊，首航新能在今年5月更新過材料。但是這三家企業(yè)也面臨同一個問題：若短時間不能掛牌上市，其業(yè)績是否具備可持續(xù)性。阿特斯從過會到掛牌，中間經(jīng)歷了18個月的漫長等待，其中一個重要原因就是計劃掛牌當(dāng)年，阿特斯出現(xiàn)了虧損。 

主營電池片業(yè)務(wù)的潤陽股份，受益于當(dāng)下電池片緊平衡的市場環(huán)境，理論上業(yè)績應(yīng)該沒有太大問題，但是其對于一體化非常執(zhí)著，新近投產(chǎn)寧夏5萬噸硅料項目、正在推進內(nèi)蒙古8萬噸硅料項目。巨額的投資、波動的硅料價格，不知會在多大程度上影響到公司的財務(wù)安全以及業(yè)績表現(xiàn)。

（蘇州）第二屆中國國際儲能展首航新能展臺；趕碳號攝

首航和艾羅兩家企業(yè)都是逆變器企業(yè)。趕碳號以前曾關(guān)注過首航，靠一家意大利企業(yè)——ZCS就撐起公司業(yè)績半邊天。去年，ZCS一家企業(yè)為其貢獻了近19億營收，2023年全年，首航新能的總營收還不到45個億。

首航新能《關(guān)于深圳市首航新能源股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請文件的第二輪審核問詢函的回復(fù)報告 》

另外，看看首航、艾羅的海外營收占比吧，海外生意看上去做得真是風(fēng)風(fēng)火火。今年以來，歐洲戶儲市場急轉(zhuǎn)直下，中國戶儲企業(yè)們最頭疼的，可能就是堆滿歐洲海外倉、前置倉的庫存產(chǎn)品了。戶儲產(chǎn)品海外庫存所導(dǎo)致的問題，其實比歐洲的光伏組件庫存更為嚴(yán)重。首先，儲能電池有特定的安全要求，倉儲物流成本比光伏組件要高。另外，長期閑置會導(dǎo)致電芯發(fā)生虧電現(xiàn)象，直接影響到儲能產(chǎn)品的質(zhì)量和壽命，需要專人定期對儲能電池進行補電。如人飲水，冷暖自知。

另外，彩虹新能屬于H股回歸A股。公司在去年8月就已過會，現(xiàn)在仍未在A股掛牌，也超出常規(guī)節(jié)奏了，不知道是在哪個環(huán)節(jié)上出了問題。

03

IPO越卷，越考驗企業(yè)硬實力

階段性收緊IPO，并非暫停IPO，而是對于IPO的數(shù)量予以控制。監(jiān)管部門在一定程度上回應(yīng)了市場的呼聲，減少融資量的同時，并沒有暫停融資，而是會推動一級市場繼續(xù)提供企業(yè)融資和服務(wù)實體經(jīng)濟。

根據(jù)Wind（萬得）數(shù)據(jù)，截至8月27日，A股市場總共有836家公司正在IPO（首次公開募股）申報審核過程中。

據(jù)趕碳號不完全統(tǒng)計，現(xiàn)在遞表等待上會的光伏企業(yè)有二十來家。這些企業(yè)中除了中潤光能多年來在電池行業(yè)穩(wěn)居前五，新特能源在硅料行業(yè)穩(wěn)居前四外，其他公司基本上都不是行業(yè)頭部企業(yè)。

比如說，接線盒企業(yè)——澤潤新能，去年市場占有率僅為7.12%；玻璃企業(yè)——長利新材，市場占有率還不到3%；做電站的晴天科技、春暉能源的市場占有率更低。集中式電站，自然是央國企的天下，戶用、工商業(yè)分布式領(lǐng)域，則有正泰安能等。

創(chuàng)維光伏在2023SENC上推介戶用業(yè)務(wù)；趕碳號攝

就像歐洲的戶儲、國內(nèi)的大儲一樣，分布式特別是戶用光伏，今年以來也越來越“卷”。據(jù)“光伏們”報道，戶用光伏的業(yè)務(wù)員現(xiàn)在開發(fā)戶用光伏的傭金，每塊組件有300元，高的甚至能達到400元。

但是，賺錢的是業(yè)務(wù)員，各家企業(yè)不少在虧本跑馬圈地。其中最瘋狂的當(dāng)屬創(chuàng)維，千軍萬馬扎根農(nóng)村，資金鏈繃得極緊。IPO，已成為創(chuàng)維等一些戶用光伏企業(yè)的救命稻草。對于分布式光伏企業(yè)晴天科技來說，情形也大抵類似。

IPO收緊，對于規(guī)模較大、經(jīng)營穩(wěn)健的光伏細分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，影響相對有限。新特能源在去年7月份提交A股上市申請，至今已經(jīng)超過1年時間，時間并不算短。

新特前兩年受益于硅料價格暴漲，業(yè)績較好；但是今年硅料供應(yīng)寬松，硅料價格出現(xiàn)急跌。雖然從剛發(fā)布的中報（H股）來看，公司業(yè)績不錯。但根據(jù)公開數(shù)據(jù)測算，其硅料成本在7萬/噸以上，高于同行通威、大全、協(xié)鑫等同行。硅料價格下跌，老牌企業(yè)中最先受傷的估計就是新特了。希望硅料價格不要跌破新特的成本價，否則萬一發(fā)生虧損，可能也會影響其回A進程。

擬上市光伏企業(yè)，趕碳號根據(jù)公開信息不完全統(tǒng)計

04

光伏黑馬除了爆發(fā)力，還要有耐力

對于已經(jīng)報材料的企業(yè)，只能按原計劃推進上市進程，或者是主動撤材料。

撤材料也很正常。施正榮的亞洲硅業(yè)、資本市場形象不佳的荀建華的華耀光電，以及客戶嚴(yán)重依賴TCL中環(huán)的原軾新材等，都主動撤回了材料。

那么，現(xiàn)在準(zhǔn)備上市，而沒有遞表的企業(yè)，怎么辦？若遞表了不能很快上市，反而把公司經(jīng)營的情況暴露給大眾以及競爭對手面前，倒不如暫緩上市。

現(xiàn)在IPO是進還是緩，成為一個至關(guān)重要的戰(zhàn)略抉擇，對于正泰系來說尤其如此。

近一年來，正泰的資本運作果決迅速，除了把逆變器業(yè)務(wù)劃歸到通潤裝備，還整合出業(yè)務(wù)干凈的正泰安能、正泰新能，準(zhǔn)備IPO。

正泰安能，戶用光伏領(lǐng)域行業(yè)第一。其成立于2015年，截至目前（今年中報），累計用戶數(shù)突破100萬戶。

正泰新能，多年來位居組件出貨量前十名。今年上半年組件出貨量位成行業(yè)第六，公司2023年組件目標(biāo)出貨30GW，目標(biāo)是TOP5。

如果一切順利，正泰系將會有四家上市公司：原來的正泰電器、逆變器企業(yè)通潤裝備、戶用光伏企業(yè)正泰安能和組件企業(yè)正泰新能。

不過，正泰系打得一手好算盤，這次有可能要被大環(huán)境耽誤了。恰恰是因為正泰跑得太快，該分拆、該剝離的都整完了，現(xiàn)在IPO環(huán)境卻出現(xiàn)了變化，讓正泰系有點尷尬。不過也好，狹路相逢勇者勝，只要公司質(zhì)地好，就不怕激烈競爭。

除了老企業(yè)A拆A、回歸A股外，還有一些急速發(fā)展起來的光伏新秀，比如硅料黑馬——青海麗豪、硅片黑馬——宇澤半導(dǎo)體、組件黑馬——一道新能等。在儲能領(lǐng)域也有不少黑馬，如海辰儲能、海博思創(chuàng)等。

這些公司成立時間大多不長，在多路、多輪資本加持下，迅速催生成長起來。這些企業(yè)大多表達過上市意愿：不少都計劃在2024年啟動IPO。現(xiàn)在IPO收緊，假如上市計劃因此而推后，就要考驗黑馬們自身的造血能力了。

越來越嚴(yán)苛的市場競爭環(huán)境，越來越規(guī)范成熟的資本市場，不僅要求黑馬擁有爆發(fā)力，還要求他們有足夠的耐力。

編審：偵碳

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       原文標(biāo)題 : IPO階段性收緊，如何影響這些擬上市光伏企業(yè)的命運？