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光伏推演：供需何時(shí)平衡 亂局何時(shí)終結(jié)

無(wú)論景氣度多高，作為周期行業(yè)，光伏的高光時(shí)刻很難長(zhǎng)期維持，產(chǎn)能爆發(fā)后，一旦需求開始下滑就將進(jìn)入殘酷的洗牌階段，證券之星上市公司研究組嘗試推演之后的行業(yè)變化。

光伏需求何時(shí)放緩？需求放緩后，供給如何出清？供需平衡后，行業(yè)會(huì)產(chǎn)生什么樣的變化？

光伏需求何時(shí)放緩？

國(guó)家能源局預(yù)計(jì)，到2025年，我國(guó)風(fēng)電和太陽(yáng)能發(fā)電量將在2020年的基礎(chǔ)上翻一番，在全社會(huì)新增的用電量中，可再生能源電量將超過(guò)80%。從這數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)光伏需求井噴時(shí)期僅剩下兩年不到，之后國(guó)內(nèi)的需求或?qū)⒎啪彙?/p>

除了國(guó)內(nèi)還有海外需求，作為中國(guó)擁有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、最完整的產(chǎn)業(yè)鏈，占據(jù)了全球各環(huán)節(jié)80%以上份額，中國(guó)光伏企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力在世界范圍內(nèi)都是首屈一指。出口海外能延續(xù)產(chǎn)能需求，但在地緣政治影響下，具有一定不確定性。

需求放緩后，供給如何出清？

就算海外需求能持續(xù)，國(guó)內(nèi)需求放緩也會(huì)給行業(yè)帶來(lái)劇烈變動(dòng)。

在一個(gè)新玩家瘋狂涌入、大部分企業(yè)都在擴(kuò)大產(chǎn)能的行業(yè)，需求不增長(zhǎng)就會(huì)瘋狂內(nèi)卷，若需求小幅回落就直接進(jìn)入洗牌階段。比如1000億的市場(chǎng)需求，如果降到800億，這種情況不是20%企業(yè)倒閉或者企業(yè)都下降20%營(yíng)收就結(jié)束了。頭部企業(yè)會(huì)投入更多銷售費(fèi)用或降價(jià)打折來(lái)穩(wěn)住營(yíng)業(yè)收入，保持市場(chǎng)占有率，行業(yè)內(nèi)卷加劇，前幾名頭部企業(yè)打價(jià)格戰(zhàn)，后面80%的企業(yè)都會(huì)進(jìn)入利潤(rùn)持續(xù)下降狀態(tài)。但沒有人會(huì)眼睜睜地看著自己沉入水底，后面的企業(yè)會(huì)各種方式拼命掙扎，加劇行業(yè)內(nèi)卷，直到頭部的企業(yè)也開始虧錢，最終是頭部企業(yè)收縮產(chǎn)能、超過(guò)50%的企業(yè)關(guān)門，行業(yè)供給降到600、700億的水平，活下來(lái)的企業(yè)市占率提高，行業(yè)進(jìn)一步集中，再進(jìn)入恢復(fù)增長(zhǎng)階段。

復(fù)盤2012年的光伏價(jià)格戰(zhàn)，戰(zhàn)況十分慘烈。那一年歐美國(guó)家發(fā)起的“雙反”調(diào)查，如同突降一場(chǎng)暴雪，將中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)迅速卷入寒冬。內(nèi)需不足，外需大幅萎縮，光伏產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩。2007年，多晶硅價(jià)格持續(xù)上漲，超過(guò)300美元/公斤，到2011年底卻跌破25美元/公斤。

當(dāng)年行業(yè)頭部公司的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)開始大幅惡化，協(xié)鑫集成的銷售凈利率甚至夸張跌到-106%，大部分頭部公司的凈利都大幅下降至負(fù)數(shù)，有些企業(yè)甚至退出了歷史的舞臺(tái)。

大多數(shù)頭部企業(yè)進(jìn)入虧損狀態(tài)，行業(yè)才到出清時(shí)。經(jīng)歷巨虧后的兩年，光伏行業(yè)的公司才恢復(fù)到正常的盈利水平。

那在產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩殘酷洗牌前，是否有技術(shù)突破誕生新的龍頭，提前終結(jié)亂局，贏家通吃？概率很低。

現(xiàn)在的時(shí)代背景與隆基當(dāng)年推出單晶硅技術(shù)時(shí)有著天壤之別。當(dāng)時(shí)光伏行業(yè)出清，玩家較少，單晶硅的技術(shù)突破給行業(yè)帶來(lái)效率的質(zhì)變，隆基隨之成為行業(yè)引領(lǐng)者。然而如今每條技術(shù)路徑，光伏的頭部公司均有布局，押?jiǎn)我患夹g(shù)的公司越來(lái)越少，一旦有一個(gè)技術(shù)方向突破，其他企業(yè)也能快速跟進(jìn)，大概率無(wú)法復(fù)刻隆基當(dāng)年的創(chuàng)舉。

其次，光伏技術(shù)已進(jìn)入瓶頸期，要重大突破的概率也較低。當(dāng)前電池環(huán)節(jié)最有希望實(shí)現(xiàn)降本的HTJ技術(shù)并不具備優(yōu)勢(shì)，因?yàn)镠JT的瓶頸就是耗銀量。HJT的每片耗銀量是perc的兩倍，如果按照2030年全球裝機(jī)1000GW的保守估計(jì)，使用perc技術(shù)的2030總銀耗量是2021年的6倍，而使用HJT技術(shù)的耗銀量2030年是2021年的10倍以上。其他的創(chuàng)新方向更是進(jìn)展很少，比如鈣鈦礦技術(shù)路徑如今降本增效仍任重而道遠(yuǎn)。

所以，光伏行業(yè)最終重復(fù)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩、殘酷洗牌的出清過(guò)程是大概率的事件。

供需平衡后，行業(yè)會(huì)產(chǎn)生什么樣的變化？

行業(yè)更集中，形成少數(shù)巨頭的時(shí)代。

投資者關(guān)注的核心是什么樣的企業(yè)能存活下來(lái)，因?yàn)榇婊钕聛?lái)的企業(yè)將享受行業(yè)集中的紅利，如同當(dāng)年的家電三巨頭。

根據(jù)歷史回溯，經(jīng)營(yíng)激進(jìn)，在行業(yè)弱周期前盲目擴(kuò)產(chǎn)，市場(chǎng)份額不足，負(fù)債率高，現(xiàn)金流緊張的公司會(huì)在行業(yè)洗牌時(shí)被淘汰。

經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、現(xiàn)金流健康、具有較強(qiáng)融資能力的公司更有底氣，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，貨幣資金、負(fù)債率，現(xiàn)金流健康的光伏上市企業(yè)。

從最新2023年一季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，隆基綠能、通威股份、天合光能等多家頭部公司的基本面數(shù)據(jù)較穩(wěn)定，貨幣資金的儲(chǔ)備量都在50億以上，較為健康。

產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩對(duì)周期行業(yè)就是一場(chǎng)場(chǎng)渡劫，渡劫后活下來(lái)的企業(yè)升了一級(jí)，金丹變?cè)獘�，元嬰變大乘。渡劫存活下�?lái)的企業(yè)，在后續(xù)渡劫成功的概率就更大。

當(dāng)“驚濤駭浪”到來(lái)時(shí)，相對(duì)近些年新進(jìn)來(lái)的光伏玩家，這些曾經(jīng)經(jīng)歷過(guò)2012年行業(yè)大逃殺，最后生存下來(lái)的“卷王”們理應(yīng)更值得信任。就算在將來(lái)經(jīng)歷殘酷洗牌，光伏的競(jìng)爭(zhēng)格局很難有顛覆性改變，隆基綠能、TCL中環(huán)、晶澳科技等大概率也會(huì)處于行業(yè)頭部位置。

       原文標(biāo)題 : 光伏觀察：隆基失其鹿 天下共逐之