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缺乏話語權(quán)，現(xiàn)金流較差

雖然并不直接涉及光電轉(zhuǎn)換過程，但光伏邊框卻在整個(gè)系統(tǒng)成本中占到了9%左右，僅次于占比61%的電池片。

圖片來源：永臻股份招股書

占比雖然高，但相關(guān)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)卻并不強(qiáng)。

光伏邊框行業(yè)銷售定價(jià)普遍采用“公開市場(chǎng)鋁錠價(jià)格+邊框加工費(fèi)”的模式，光伏邊框產(chǎn)品盈利主要來源為加工費(fèi)，受鋁價(jià)波動(dòng)影響不大，其主要受光伏行業(yè)下游客戶“降本壓力”的影響。

話雖如此，隨著2021年下半年開始，受能耗雙控、限電限產(chǎn)影響，鋁錠價(jià)格大幅上漲，一度從2021年前的平均價(jià)格1.3萬元/噸上漲到最高2.3萬元/噸，光伏邊框單噸加工費(fèi)持續(xù)下降，基本接近邊框廠商的盈利邊際。

圖片來源：Wind

同時(shí)，光伏邊框企業(yè)缺乏向下游組件廠商議價(jià)的能力，無法將成本上漲的壓力傳導(dǎo)至下游，組件廠商卻能將降本的影響向上傳導(dǎo)，公司只能被迫壓縮利潤(rùn)空間。

雖然永臻股份認(rèn)為自己作為大型企業(yè)具備雄厚的資金實(shí)力，加上先進(jìn)的工藝及設(shè)備、過硬的質(zhì)量技術(shù)水平、優(yōu)秀的成本控制能力，對(duì)原材料市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)有更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)抵抗力，

但報(bào)告期內(nèi)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率仍然從14.16%下降到11.88%再到11.28%。

此外，現(xiàn)金流狀況也不容樂觀。報(bào)告期內(nèi)，永臻股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-2.87億元、-9.17億元、-12.20億元，各期均為凈流出，凈現(xiàn)比分別為-6.07、-9.68、-4.96。

永臻股份認(rèn)為，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~與各期凈利潤(rùn)差異較大，主要與公司收到客戶的銀行/商業(yè)承兌匯票、對(duì)供應(yīng)商開具的銀行承兌匯票以及客戶銷售回款的信用賬期有關(guān)。

報(bào)告期各期末，永臻股份應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.70億元、5.49億元、8.63億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為32.11%、24.32%、29.81%；同期，其應(yīng)收承兌匯票凈額（含應(yīng)收款項(xiàng)融資）分別為3.68億元、5.09億元、8.15億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為43.78%、22.53%、28.15%。

不過，與永臻股份收入規(guī)模相近的鑫鉑股份（003038.SZ），2020年-2022年凈現(xiàn)比分別為0.56、-3.18、-1.80，凈利潤(rùn)與現(xiàn)金流的背離程度明顯低于永臻股份。

可見，即使拉來了客戶做股東，能拖的賬還是被拖著。

光伏支架前途未卜

此外，鋁邊框的技術(shù)門檻并不高。

根據(jù)中信期貨研究報(bào)告，作為中高端工業(yè)鋁型材的一種，相比低端工業(yè)型材，光伏鋁型材對(duì)精度要求更高，這也導(dǎo)致建筑鋁型材由于精度較差轉(zhuǎn)鋁邊框較為困難。

不過，工業(yè)鋁型材企業(yè)轉(zhuǎn)型鋁邊框難度相對(duì)而言較低，部分低端鋁型材廠家轉(zhuǎn)型光伏鋁型材，甚至不需要更換設(shè)備，僅需進(jìn)行技術(shù)改造、修改擠壓工藝參數(shù)，就能提升光伏邊框產(chǎn)能。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2021年，永臻股份、中信渤海、昌泰鋁材、鑫鉑股份四家頭部企業(yè)預(yù)計(jì)到2023年年總產(chǎn)能將達(dá)到約116萬噸，結(jié)合其2021年在全球鋁邊框市場(chǎng)份額約為48%，屆時(shí)鋁邊框總產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)到200萬噸以上。

圖片來源：中信期貨

據(jù)浙商證券研究所的測(cè)算，2022年-2025年鋁邊框總需求分別為144萬噸、201萬噸、235萬噸、287萬噸；中信期貨測(cè)算的總需求則更少，分別為166.0萬噸、176.3萬噸、188.1萬噸、199.6萬噸。

因此，即使對(duì)于需求做樂觀估計(jì)，鋁邊框的產(chǎn)能也將在2023年開始逐步進(jìn)入過剩狀態(tài)。

面對(duì)這樣的形式，同為光伏鋁邊框頭部企業(yè)的鑫鉑股份已經(jīng)從2022年開始逐步拓展新能源汽車零部件項(xiàng)目，產(chǎn)品更為單一的永臻股份卻顯然還沒有這樣的意識(shí)，報(bào)告期光伏支架的銷售額分別為13.12億元、26.19億元、44.55億元，占比達(dá)到了96.25%、99.99%、98.51%。

圖片來源：永臻股份招股書

另一方面，雖然目前鋁合金邊框是光伏邊框的主流選擇——招股書顯示鋁合金材料在光伏組件邊框市場(chǎng)占有率達(dá)95%，但由于其價(jià)格較高，且在電解鋁生產(chǎn)的過程中會(huì)產(chǎn)生大量能耗，下游組件廠商從未停止過尋求替代品，甚至是研發(fā)無邊框產(chǎn)品的腳步。

除了合金鋼、橡膠卡扣等材質(zhì)，近期，光伏用玻纖復(fù)材邊框團(tuán)標(biāo)編制也正式啟動(dòng)，這種材料由樹脂和玻璃纖維高溫聚合而成，具有輕質(zhì)、高強(qiáng)、絕緣、抗PID（電勢(shì)誘導(dǎo)衰減）、耐老化、耐腐蝕、防火、耐高低溫、可設(shè)計(jì)性好、便宜等特點(diǎn)，潛在市場(chǎng)空間較大。

一旦新材料大范圍鋪開，產(chǎn)品、客戶單一的永臻股份幾乎要面臨“砸飯碗”的風(fēng)險(xiǎn)，幸運(yùn)的是，目前尚未有其他材質(zhì)能與鋁邊框分庭抗禮。然而，在新材料層出不窮、下游組件企業(yè)又急需降本的前提下，這個(gè)窗口期又能維持多久仍然未知。

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       原文標(biāo)題 : 永臻股份IPO：大客戶低價(jià)入股，光伏邊框面臨“砸飯碗”風(fēng)險(xiǎn)