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作者：蘇杭

出品：洞察IPO

縱觀近幾年A股的盈利神話，大多發(fā)生在光伏公司身上。

尤其是2021年以來，硅料、硅片、電池片等幾乎每一環(huán)節(jié)參與者都賺得盆滿缽滿，不少跨界公司轉(zhuǎn)型及時(shí)也得以分一杯羹。

鈞達(dá)股份（002865.SZ）就是典型。

近日，鈞達(dá)股份向港交所遞交了主板上市申請(qǐng)，若進(jìn)展順利，或?qū)⒊蔀楣夥�行業(yè)首家“A+H”上市公司。

從汽車內(nèi)飾到光伏電池

與通威股份類似，鈞達(dá)股份起家于與光伏業(yè)風(fēng)馬牛不相干的汽車內(nèi)飾件業(yè)務(wù)。

1985年起，鈞達(dá)股份靈魂人物楊仁元擔(dān)任吳縣市塑料制品七廠書記。1998年，吳縣市塑料制品七廠三分廠的全部?jī)糍Y產(chǎn)被拍賣給了吳縣華昌工程塑料廠（“華昌塑料廠”），自1999年楊仁元隨即轉(zhuǎn)任該廠廠長(zhǎng)。

2001年，華昌塑料廠更名為蘇州市萬達(dá)汽車內(nèi)飾件廠。2008年，該廠由集體所有改制為有限責(zé)任公司，楊仁元持股30%，并于2010年將所持股份全部賣出。

而鈞達(dá)股份成立于2003年，初始股東為徐興讓、徐曉平、李新華，楊仁元未實(shí)際參與持股，僅擔(dān)任顧問。

2003年到2004年期間，蘇州市萬達(dá)汽車內(nèi)飾件廠將一塊位于海南的土地使用權(quán)，及其為海南馬自達(dá)汽車有限公司開發(fā)并已投入批量生產(chǎn)的儀表臺(tái)、保險(xiǎn)杠等業(yè)務(wù)及在海南馬自達(dá)的全部配套關(guān)系（包括相關(guān)無形資產(chǎn)）轉(zhuǎn)讓給了鈞達(dá)股份。

后經(jīng)一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓，截至上市前，鈞達(dá)股份由楊仁元家族全資持有的楊氏投資、楊氏投資持股80%的中汽塑料、海馬轎車、楊仁元之女陸小紅及湖南廣播電視臺(tái)旗下持股平臺(tái)分別持股32.62%、53.38%、4%、5%及5%。

2017年，公司于深市主板上市。

上市后首份年報(bào)，鈞達(dá)股份表現(xiàn)尚可，2017年?duì)I業(yè)收入11.523億元，同比增長(zhǎng)24.96%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6744.26萬元，同比增長(zhǎng)20.97%。

但從2018年起，汽車市場(chǎng)持續(xù)低迷，鈞達(dá)股份股東及大客戶海馬汽車更是經(jīng)營(yíng)慘淡，一度因“賣房自救”登上新聞。受此影響鈞達(dá)股份收入兩連降，2018年、2019年?duì)I業(yè)收入分別同比減少21.71%、8.39%，歸母凈利潤(rùn)則分別同比減少37.97%、58.82%。

盡管2020年?duì)I業(yè)收入有所回升，同比增長(zhǎng)3.84%至8.58億元，但凈利潤(rùn)同比繼續(xù)下滑21.37%，僅為1354.64萬元。

2020年年底，在新掌舵人陸小紅主導(dǎo)下，鈞達(dá)股份將兩家子公司，重慶森邁汽車配件有限公司、蘇州新中達(dá)汽車飾件有限公司轉(zhuǎn)讓給了楊氏投資及其關(guān)聯(lián)方，開始逐步剝離汽車配件業(yè)務(wù)。

高溢價(jià)收購、負(fù)債率激增

2021年2月，鈞達(dá)股份宣布以1.5億元增資上饒市弘業(yè)新能源有限公司（弘業(yè)新能源），占增資后總股本的12%，開始逐步切入光伏業(yè)務(wù)。

2021年9月，鈞達(dá)股份斥資約14.34億元收購了上饒捷泰新能源科技有限公司（捷泰科技）51%股份，成為控股股東。

與通威股份不同的是，鈞達(dá)股份在光伏行業(yè)尚未站穩(wěn)腳跟就果斷舍棄原有業(yè)務(wù)。

2022年4月及6月，鈞達(dá)股份先后將子公司蘇州鈞達(dá)車業(yè)科技有限公司及海南新蘇模塑工貿(mào)有限公司轉(zhuǎn)讓給楊氏投資，徹底剝離汽車塑料內(nèi)外飾件業(yè)務(wù)。

2022年8月，鈞達(dá)股份完成對(duì)捷泰科技剩余49%股權(quán)的收購，總對(duì)價(jià)15.19億元，溢價(jià)達(dá)184.80%。

收購捷泰科技給鈞達(dá)股份帶來了增長(zhǎng)奇跡。2021年、2022年及2023年1-9月（“報(bào)告期”），鈞達(dá)股份持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入（即去除汽車內(nèi)飾件業(yè)務(wù)收入）分別達(dá)到16.39億元、110.86億元及143.42億元。

與此同時(shí)，相關(guān)收購也讓鈞達(dá)股份債務(wù)驟增。

報(bào)告期內(nèi)，鈞達(dá)股份資產(chǎn)負(fù)債率分別為73.2%、88.1%及72.0%，而2020年時(shí)僅為43.6%。

2023年前三季度負(fù)債率的下降，很大一部分原因是當(dāng)年6月，鈞達(dá)股份27.38億元定增落地，其中15.19億元用于收購捷泰科技，5億元用于高效N型太陽能電池研發(fā)中試項(xiàng)目，剩余則用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行借款。

除完全剝離原有主業(yè)，全面轉(zhuǎn)型光伏外，鈞達(dá)股份還豪賭N型TOPCon技術(shù)路線。

2023年前三季度，鈞達(dá)股份P型PERC電池出貨量5GW，N型TOPCon電池出貨量已達(dá)12.1GW。

圖片來源：鈞達(dá)股份招股書

同樣押注TOPCon路線的晶科能源也成為了鈞達(dá)股份最大客戶兼最大供應(yīng)商。

報(bào)告期內(nèi)，鈞達(dá)股份向前五大供應(yīng)商的采購金額分別為8.06億元、55.74億元及69.08億元，分別占當(dāng)期采購總額的59.7%、47.2%及38.8%。

其中自晶科能源采購金額分別為4.30億元、20.06億元及19.82億元，占比分別為31.8%、17.0%及11.1%。

與此同時(shí)，鈞達(dá)股份向晶科能源的銷售額分別為8.84億元、33.37億元及37.22億元，占比分別為53.9%、30.1%及25.9%。

在依賴大客戶的情況下，隨著包括晶科能源在內(nèi)的各大光伏巨頭逐步推進(jìn)一體化進(jìn)程，鈞達(dá)股份業(yè)績(jī)或?qū)⒊袎骸?/p>

此外，產(chǎn)能過剩導(dǎo)致全產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)，也對(duì)業(yè)內(nèi)公司第四季度及全年業(yè)績(jī)產(chǎn)生了深度影響。

從上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告公布的信息來看，TCL中環(huán)（002129.SZ）預(yù)計(jì)2023年扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比減少44.47%-52.18%；晶科能源（688223.SH）2023年扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)增加147.59%-174.05%，但第四季度或同比減少最多55.5%，環(huán)比則降幅最高或達(dá)80.0%。

鈞達(dá)股份同樣沒能逃過此劫，業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，2023年鈞達(dá)股份營(yíng)業(yè)收入183.97億元，同比增長(zhǎng)58.65%，扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.75億元，同比僅增16.64%。

根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)及三季報(bào)披露的前三季度業(yè)績(jī)計(jì)算，第四季度，鈞達(dá)股份營(yíng)業(yè)收入約40.16億元，扣非凈利潤(rùn)由正轉(zhuǎn)負(fù)，約為-9.97億元。

而先業(yè)績(jī)一步變臉的，是鈞達(dá)股份的市場(chǎng)表現(xiàn)。

自轉(zhuǎn)型光伏以來，鈞達(dá)股份股價(jià)一路走高，至2022年11月9日達(dá)到最高點(diǎn)190.28元/股（前復(fù)權(quán)），漲了十倍不止。此后逐漸走低，到2023年5月后有所回升，但好景不長(zhǎng)，2023年7月起一路下行，截至2月21日收?qǐng)?bào)59.73元/股，總市值136億元，較最高點(diǎn)幾乎“膝蓋斬”。

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       原文標(biāo)題 : 光伏“賺錢魔法”失效？鈞達(dá)股份四季度業(yè)績(jī)變臉謀求港股IPO