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這是新能源大爆炸的第552篇原創(chuàng)文章。文章僅記錄《新能源大爆炸》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒有群、不收費(fèi)薦股、不代客理財(cái)。

有的業(yè)績(jī)差只是因?yàn)榧竟?jié)性或者商業(yè)模式導(dǎo)致的業(yè)績(jī)釋放節(jié)奏問題，有的就是真的差了，應(yīng)該仔細(xì)對(duì)比這兩者的區(qū)別。

前幾天基于光伏設(shè)備龍頭的成功路徑，覆蓋次新股微導(dǎo)納米，認(rèn)為它要逆襲行業(yè)龍頭可能性比較小，但努努力成為一個(gè)具備一定競(jìng)爭(zhēng)力的綜合設(shè)備平臺(tái)公司也是有一定機(jī)會(huì)的。文章發(fā)布后引發(fā)了一些爭(zhēng)議，尤其比較集中于過去兩年，光伏行業(yè)大爆發(fā)，很多公司大賺特賺的情況下，微導(dǎo)納米的利潤卻那么拉胯，2022年三季度甚至還出現(xiàn)了虧損，為什么利潤表現(xiàn)逆行業(yè)大勢(shì)呢？

01 利潤表現(xiàn)不及預(yù)期的原因

微導(dǎo)納米過去兩年的利潤表現(xiàn)不及預(yù)期，跟設(shè)備行業(yè)的商業(yè)模式有很大的關(guān)系，光伏設(shè)備屬于專用設(shè)備，設(shè)備廠商需要和電池、組件廠密切配合，基本都采取以銷定產(chǎn)模式：下游客戶下了訂單后，設(shè)備廠商再開始生產(chǎn)，甚至有可能需要跟下游客戶共同研發(fā)新技術(shù)新產(chǎn)品，導(dǎo)致生產(chǎn)周期相比通用設(shè)備產(chǎn)品大大的拉長了。

即使表現(xiàn)比較優(yōu)秀的幾個(gè)龍頭，平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也要400天以上。作為行業(yè)后排玩家，微導(dǎo)納米的存貨周轉(zhuǎn)率就更難好到哪里去了，平均需要500多天。

光伏設(shè)備產(chǎn)品發(fā)貨之后，需要等客戶驗(yàn)收，從設(shè)備發(fā)貨至驗(yàn)收，微導(dǎo)納米一般需要6－14個(gè)月，其中發(fā)貨至安裝調(diào)試完成一般為1－2個(gè)月，安裝調(diào)試完成至驗(yàn)收一般為5－12個(gè)月。2021年全年，公司發(fā)出產(chǎn)品的平均驗(yàn)收周期為13．18個(gè)月，相比2019年更長。

加上下游客戶擴(kuò)產(chǎn)投資并采購公司設(shè)備存在非均勻、非連續(xù)的特征，不同訂單的驗(yàn)收時(shí)間間隔也不同，導(dǎo)致公司每個(gè)月和每個(gè)季度的訂單量及驗(yàn)收都不同。 雖然ALD設(shè)備也可以用于PERC電池，但此前市場(chǎng)用的更多的是PECVD，導(dǎo)致無論是這兩年的PERC電池?cái)U(kuò)產(chǎn)，還是由P型電池升級(jí)到TOPCon電池，廠商優(yōu)先選擇的都是PECVD，只有全新投產(chǎn)的TOPCon電池才會(huì)考慮ALD設(shè)備，而去年TOPCon滲透率才逐步起來。

 也就意味著，雖然過去幾年，光伏行業(yè)大爆發(fā)，但微導(dǎo)納米受益比較明顯的也就是去年，但去年的訂單，截至三季度，還沒有到確認(rèn)驗(yàn)收的時(shí)候。

加上按照公司過往的營收季度分布，普遍都是第四季度占大頭，甚至有可能是近一半的水平，也對(duì)三季報(bào)的業(yè)績(jī)產(chǎn)生了較大的影響。

而且在過去的這輪光伏擴(kuò)產(chǎn)潮中，微導(dǎo)納米也跟著加大投入研發(fā)和擴(kuò)建銷售團(tuán)隊(duì)，以及降價(jià)爭(zhēng)搶訂單，這幾點(diǎn)從財(cái)報(bào)就可以看出來。

2019～2021年，微導(dǎo)納米研發(fā)費(fèi)用合計(jì)增長6，594．94萬元，增幅高達(dá)212．12％，2022年三季報(bào)為0．94億元；管理費(fèi)用合計(jì)增長1，473．66萬元，增幅133．45％。2022年Q3為0．29億，都在持續(xù)快速增長中。相反，毛利率卻從2019年的53．98％下降到2022年Q3的34．27％ 。

看設(shè)備公司的成長性，核心看訂單情況，截至去年Q3，公司的在手訂單達(dá)到19．75億，其中預(yù)計(jì)TOPCon 電池設(shè)備訂單17 億元，2022 年新簽設(shè)備訂單約 12 億元，要知道，2021年Q3的時(shí)候，公司的在手訂單才8．82 億元，這兩年的增長速度是非常不錯(cuò)的。

從合同負(fù)債和存貨的增長也可以看出來，合同負(fù)債從2020年底的1．55億快速增長到2022年Q3的4．4億，存貨也從2020年底的3．43億飆升到22年Q3的7．62億。

按過去的訂單交付周期推測(cè)，2022年Q4，以及2023年的業(yè)績(jī)還是非常值得期待的，至少營收繼續(xù)保持高速增長沒有多大問題。

02 微導(dǎo)納米未來可期

目前P型電池向N型電池轉(zhuǎn)移已經(jīng)是大趨勢(shì)，尤其是TOPCon和HJT，此前TOPCon主要是由P型電池產(chǎn)線升級(jí)而來的，但現(xiàn)在市場(chǎng)也出現(xiàn)了一些情況：很多P線電池產(chǎn)線并無法直接轉(zhuǎn)成TOPCon電池產(chǎn)線，即接下來一兩年TOPCon全新的新建產(chǎn)線會(huì)逐步放量。

PECVD和ALD都可以用于TOPCon的鍍膜環(huán)節(jié)，但在TOPCon電池隧穿層，相比PECVD技術(shù)，ALD技術(shù)更具優(yōu)勢(shì)，比如在三維共形性、大面積的均勻性等方面更優(yōu)，只是沉積速率相對(duì)慢一些。微導(dǎo)納米卻通過技術(shù)研發(fā)克服了產(chǎn)能的短板，目前公司的ALD設(shè)備最大產(chǎn)能比捷佳偉創(chuàng)的PECVD設(shè)備都要高。

這也是在捷佳偉創(chuàng)已經(jīng)具備TOPCon全線設(shè)備供應(yīng)能力的情況下，微導(dǎo)納米依然在2022年新增了十幾億的TOPCon設(shè)備訂單的原因之一。

尤其是微導(dǎo)納米的PEALD二合一設(shè)備，相比捷佳偉創(chuàng)已經(jīng)具備產(chǎn)能和產(chǎn)品性能上的優(yōu)勢(shì)了，可以預(yù)見，接下來微導(dǎo)納米將是捷佳偉創(chuàng)非常強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，訂單很可能要被搶走不少，就看捷佳接下來在TOPCon領(lǐng)域如何應(yīng)對(duì)了。

雖然捷佳偉創(chuàng)目前作為TOPCon設(shè)備龍頭總是具備一定優(yōu)勢(shì)的，但參照光伏設(shè)備領(lǐng)域其他龍頭的成長經(jīng)歷，只要在關(guān)鍵環(huán)節(jié)保持足夠的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，未來成長性就不用擔(dān)心，至少新能源大爆炸對(duì)于微導(dǎo)納米在TOPCon上還是比較有信心的。

微導(dǎo)納米當(dāng)下最大的問題還是ALD在HJT電池上的應(yīng)用具有不確定性，現(xiàn)在產(chǎn)品依然處于探索開發(fā)階段，但市場(chǎng)普遍偏悲觀。

如果最終技術(shù)上能突破，反倒不失為一個(gè)差異化競(jìng)爭(zhēng)，畢竟想要在PECVD領(lǐng)域直面邁為這樣的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，壓力是比較大的。

此外，對(duì)于ALD技術(shù)在半導(dǎo)體領(lǐng)域的應(yīng)用，公司也在積極的推進(jìn)，為此公司還專門提拔了曾任拓荊科技的工程副總經(jīng)理、顧問周仁作為公司的總經(jīng)理。

總的來說，按照光伏設(shè)備行業(yè)的龍頭成長途徑，對(duì)于在ALD領(lǐng)域具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的微導(dǎo)納米而言，未來還是非常值得期待的，接下來就是持續(xù)關(guān)注公司在研發(fā)和市場(chǎng)上的投入了。當(dāng)然了，就交易而言，市場(chǎng)當(dāng)下給的預(yù)期還是太高了，如果能冷卻冷卻就好了，次新股就這一點(diǎn)很討厭。

       原文標(biāo)題 : 2023年業(yè)績(jī)有望大爆發(fā)，100億出頭的設(shè)備新貴，預(yù)訂下一個(gè)邁為股份？