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年關(guān)難過(guò)年年過(guò)！光伏企業(yè)的這個(gè)年關(guān)，尤其不易。

年關(guān)臨近，光伏圈各類極端事件也不絕于耳：有光伏企業(yè)向員工攤派集資辦年會(huì)的，有進(jìn)入一月份以后就開(kāi)始給員工放不帶薪的長(zhǎng)假的，更有兩家電池片企業(yè)的員工偷盜公司銀漿、被帽子蜀黍直接帶走的……最近又聽(tīng)到傳聞，說(shuō)有家光伏設(shè)備企業(yè)，因?yàn)楫?dāng)年上市過(guò)程存在瑕疵被追責(zé)，員工已經(jīng)有段時(shí)間沒(méi)有見(jiàn)到老板了，有人說(shuō)是已經(jīng)潤(rùn)到了對(duì)岸，更有甚者說(shuō)是已經(jīng)進(jìn)去了。

光伏大洗牌，各有各的難。如果主材的日子不好過(guò)，輔材、設(shè)備企業(yè)們的日子肯定也好不到哪兒去。

以設(shè)備企業(yè)微導(dǎo)納米為例，董事長(zhǎng)是90后王磊，其背后是他的父親，也是無(wú)錫首富，先導(dǎo)智能的實(shí)際控制人——王燕清。王氏父子手握兩大新能源設(shè)備企業(yè)，投身光伏已久，按說(shuō)應(yīng)該對(duì)每家客戶的財(cái)務(wù)狀況知根知底，沒(méi)想到也成了踩雷專業(yè)戶。

光看微導(dǎo)納米這個(gè)名字，就有些不明覺(jué)厲，實(shí)際也的確如此。公司官網(wǎng)介紹，江蘇微導(dǎo)納米科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“微導(dǎo)納米”，股票代碼688147.SH），成立于2015年12月，是一家面向全球的半導(dǎo)體、泛半導(dǎo)體高端微納裝備制造商。公司形成了以原子層沉積（ALD）技術(shù)為核心，CVD等多種真空薄膜技術(shù)梯次發(fā)展的產(chǎn)品體系，專注于先進(jìn)微米級(jí)、納米級(jí)薄膜設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)與應(yīng)用。微導(dǎo)納米的業(yè)務(wù)涵蓋集成電路、光伏、LED，及MEMS 等泛半導(dǎo)體相關(guān)領(lǐng)域，以及新能源和柔性電子領(lǐng)域；主要產(chǎn)品為應(yīng)用于邏輯芯片、存儲(chǔ)芯片、光伏電池、硅基微顯示、化合物半導(dǎo)體和3D封裝等半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體的專用設(shè)備和成套技術(shù)，以及應(yīng)用于柔性電子、新一代高效太陽(yáng)能電池整線的量產(chǎn)解決方案。不管有多少高科技的光環(huán)加身，現(xiàn)在的微導(dǎo)納米，已經(jīng)身陷光伏的"雷區(qū)"之中。

01持續(xù)踩雷

光伏企業(yè)暴雷，光伏“賣鏟人”的日子自然也不會(huì)太好。

2024年年初，趕碳號(hào)就關(guān)注到光伏設(shè)備企業(yè)的存貨和應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)，曾經(jīng)關(guān)注過(guò)金辰股份催要貨款的一系列舉措（可以參看前文《光伏賣鏟人慌了！這家設(shè)備企業(yè)半年把6家光伏企業(yè)告上法庭！》）；也擔(dān)憂過(guò)由于HJT企業(yè)的業(yè)績(jī)滑坡，進(jìn)而影響到邁為股份的業(yè)績(jī)。

事實(shí)上，比金辰股份、邁為股份糟糕的設(shè)備企業(yè)大有人在——比如微導(dǎo)納米。這家公司目前至少有6個(gè)客戶已經(jīng)暴雷。

如果不是交易所問(wèn)詢，微導(dǎo)納米估計(jì)不會(huì)披露得這么詳細(xì)。此前，微導(dǎo)納米僅披露了兩起設(shè)備合同的違約；這兩個(gè)客戶現(xiàn)在都處在破產(chǎn)重組階段。具體如下：

（1）踩雷無(wú)錫尚德

2021年4月6日，雙方簽訂《設(shè)備采購(gòu)合同》，合同簽訂后微導(dǎo)納米按要求交付并驗(yàn)收了10,075萬(wàn)元設(shè)備，尚德公司僅支付少量預(yù)付和發(fā)貨款。截至2024年3月18日，微導(dǎo)納米對(duì)尚德公司的應(yīng)收賬款（含質(zhì)保金）余額為9,067.50萬(wàn)元。微導(dǎo)納米就部分應(yīng)收賬款事項(xiàng)提起訴訟，要求無(wú)錫尚德支付貨款4,155.94萬(wàn)元及違約金207.80萬(wàn)元。

（2）踩雷國(guó)康新能源

2023年6月，微導(dǎo)納米與國(guó)康新能源簽署了TOPCon電池設(shè)備銷售合同，合同金額約為4.41億元（含稅），設(shè)備分批次交付，貨款分階段結(jié)算。

合同簽訂后，微導(dǎo)納米按約生產(chǎn)及交付了對(duì)應(yīng)合同金額16,879.14萬(wàn)元（含稅）的設(shè)備，該部分設(shè)備尚未驗(yàn)收。微導(dǎo)納米已收到合同預(yù)付款和部分發(fā)貨款項(xiàng)合計(jì)13,883.80萬(wàn)元（含稅）。

截至2024年11月30日，與合同相關(guān)的存貨余額合計(jì)18,797.96萬(wàn)元（其中已交付的發(fā)出商品9,492.78萬(wàn)元，未交付的其他存貨9,305.18萬(wàn)元）。

目前，國(guó)康新能源破產(chǎn)清算申請(qǐng)并已被浙江省長(zhǎng)興縣人民法院裁定受理。

來(lái)自交易所問(wèn)詢函回復(fù)；單位：萬(wàn)元

微導(dǎo)納米的雷顯然不止于此。微導(dǎo)納米并沒(méi)有在第一時(shí)間披露揚(yáng)州棒杰這顆大雷。后來(lái)，其在2024年12月23日在交易所問(wèn)詢函回復(fù)中才進(jìn)行了披露，當(dāng)時(shí)棒杰暴雷已經(jīng)四個(gè)多月了。

公開(kāi)資料顯示：2024年8月，揚(yáng)州棒杰被債權(quán)人申請(qǐng)破產(chǎn)重整；2024年9月末債權(quán)人又撤回對(duì)揚(yáng)州棒杰的破產(chǎn)重整申請(qǐng)。但是，毫無(wú)疑問(wèn)這個(gè)客戶的經(jīng)營(yíng)已經(jīng)出現(xiàn)重大問(wèn)題。最終，微導(dǎo)納米按60%比例進(jìn)行了計(jì)提。

特別值得強(qiáng)調(diào)的是，揚(yáng)州棒杰，竟然是微導(dǎo)納米2024年前三季度銷售的第四大客戶！

這也就是說(shuō)，當(dāng)年的大客戶，在當(dāng)年就暴雷了！

這至少可以說(shuō)明，微導(dǎo)納米在篩選客戶方面太不講究了！不知道2024年年末，微導(dǎo)納米44.16億的存貨、7.76億應(yīng)收賬款中，還會(huì)產(chǎn)生多少實(shí)際損失，最終又能收回多少錢呢。

02存貨周轉(zhuǎn)率倒數(shù)第一

密集踩雷，直接影響了微導(dǎo)納米的盈利能力！

（1）2024年前三季度，微導(dǎo)納米營(yíng)業(yè)收入15.44億元，同比增加51.17%；歸母凈利潤(rùn)1.51億元，同比下降2.78%；扣非凈利潤(rùn)1.14 億元，同比下降0.7%。

微導(dǎo)納米幾乎是光伏設(shè)備企業(yè)中唯一一家營(yíng)收規(guī)模大幅增長(zhǎng)，而凈利潤(rùn)卻在下降的企業(yè)。

來(lái)自Wind；報(bào)告期：去年三季；

（2）存貨周轉(zhuǎn)率在同行企業(yè)中最低，亦是自己歷史最差水平。

存貨問(wèn)題，是當(dāng)下所有光伏設(shè)備企業(yè)都要面臨的問(wèn)題，也是趕碳號(hào)在研究光伏設(shè)備企業(yè)時(shí)關(guān)注的重點(diǎn)。

交易所在問(wèn)詢函中提出：“報(bào)告期各期末，公司（微導(dǎo)納米）存貨賬面價(jià)值分別為40,296.81萬(wàn)元、97,538.48萬(wàn)元、321,734.54萬(wàn)元和441,590.26萬(wàn)元，發(fā)出商品為存貨的主要構(gòu)成部分，存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.60、0.56、0.45和0.25（未年化）。”

總之，微導(dǎo)納米和自己比，存貨周期率也已處于歷史最低水平。

與同行相比，微導(dǎo)納米0.25的數(shù)據(jù)，與業(yè)務(wù)接近的北方華創(chuàng)、拉普拉斯差距不小，后者在2024年前三季的存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.5557和0.5041。

微導(dǎo)納米的存貨/營(yíng)業(yè)收入的比值，已經(jīng)高達(dá)285.95%，這個(gè)數(shù)據(jù)也是所有光伏設(shè)備企業(yè)中最高的。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind；報(bào)告期:去年三季

（3）存貨周轉(zhuǎn)率低，也會(huì)體現(xiàn)到經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流上。2024年前三季度，微導(dǎo)納米的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-9.91億元，較去年同期減少11.78億元，下降630.81%；資產(chǎn)負(fù)債率為71.43%，剔除預(yù)收款項(xiàng)后的資產(chǎn)負(fù)債率為60.63%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

03N型時(shí)代的失意者

負(fù)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，以及潛在的存貨風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)，微導(dǎo)納米或需要更多資金來(lái)度過(guò)這個(gè)光伏寒冬。

微導(dǎo)納米2022年上市融資11億元。在A股融資收緊的情況下，微導(dǎo)納米又啟動(dòng)了再融資計(jì)劃——計(jì)劃再融資11.70億元。

現(xiàn)在，交易所幾乎對(duì)所有的再融資行為都有一個(gè)靈魂拷問(wèn)：融資項(xiàng)目究竟有沒(méi)有必要性和合理性。

首先，交易所肯定會(huì)關(guān)注前次募投項(xiàng)目進(jìn)展是否順利。

公開(kāi)資料顯示：

（1）微導(dǎo)納米2022年IPO募投的“基于原子層沉積技術(shù)的光伏及柔性電子設(shè)備擴(kuò)產(chǎn)升級(jí)項(xiàng)目”（以下簡(jiǎn)稱光伏項(xiàng)目）已經(jīng)延期一年，即達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)時(shí)間，由2024年延期至2025年12月。

其原因自然是由于光伏市場(chǎng)行情變差，市場(chǎng)需求跟不上，項(xiàng)目不能達(dá)到預(yù)期效果。

這樣的案例在光伏市場(chǎng)中其實(shí)不少。2021年1月5日，京運(yùn)通完成25億的定增融資，重點(diǎn)投向樂(lè)山22GW高效單晶硅棒、切片項(xiàng)目。然而定增的錢花完了，項(xiàng)目主體框架建設(shè)已完成，核心生產(chǎn)設(shè)備已安裝、調(diào)試完畢了，項(xiàng)目達(dá)到了使用狀態(tài)。但是，由于整個(gè)硅片環(huán)節(jié)在虧現(xiàn)金，導(dǎo)致這個(gè)項(xiàng)目真要投產(chǎn)注定虧錢，這個(gè)項(xiàng)目就只能這樣拖著先不投產(chǎn)。

（2）2022年，微導(dǎo)納米IPO募投的 “基于原子層沉積技術(shù)的半導(dǎo)體配套設(shè)備擴(kuò)產(chǎn)升級(jí)項(xiàng)目”（簡(jiǎn)稱半導(dǎo)體設(shè)備項(xiàng)目），截至2024年11月30日，已達(dá)到預(yù)定的可使用狀態(tài)，剛結(jié)項(xiàng)。這也就是說(shuō)，這個(gè)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性也沒(méi)有得到驗(yàn)證。

截至2024年11月30日，微導(dǎo)納米IPO募集資金使用情況

綜合上述（1）、（2），這等于說(shuō)兩年前IPO的錢還沒(méi)有花完，項(xiàng)目也沒(méi)有見(jiàn)成效，現(xiàn)在就又要向A股伸手要錢了。

第二，交易所問(wèn)詢的另一個(gè)重點(diǎn)是：現(xiàn)在定增募投項(xiàng)目，是否涉及新產(chǎn)品、新技術(shù)，是否屬于重復(fù)投資。

微導(dǎo)納米本次募投項(xiàng)目產(chǎn)品與現(xiàn)有業(yè)務(wù)、前次募投項(xiàng)目產(chǎn)品對(duì)比；▲代表涉及該系列產(chǎn)品。

從上面這張表也可以看出，此次定增募投項(xiàng)目全部投向半導(dǎo)體行業(yè)，IPO募資的項(xiàng)目和現(xiàn)在再融資準(zhǔn)備募投的項(xiàng)目有一些差異。

所以，此處有必要進(jìn)一步回顧一個(gè)微導(dǎo)納米的業(yè)務(wù)。公司的核心技術(shù)就是原子層沉積（ALD）技術(shù)。其業(yè)務(wù)就是以原子層沉積（ALD）技術(shù)為核心，主要向下游客戶提供先進(jìn)薄膜沉積設(shè)備、配套產(chǎn)品及服務(wù)。

這種鍍膜技術(shù)，可以應(yīng)用在光伏領(lǐng)域，也可以應(yīng)用在半導(dǎo)體領(lǐng)域。其實(shí)，從廣義上講，光伏也屬于半導(dǎo)體。同一種技術(shù)，光伏和半導(dǎo)體對(duì)設(shè)備的要求不一樣：半導(dǎo)體行業(yè)對(duì)于設(shè)備精度的要求和光伏相比要高出一個(gè)數(shù)量級(jí)，而光伏對(duì)設(shè)備的要求則更強(qiáng)調(diào)效率高、生產(chǎn)速度快、價(jià)格便宜。

微導(dǎo)納米的主要收入仍來(lái)自光伏領(lǐng)域設(shè)備，這部分業(yè)務(wù)收入在2022年、2023年、2024年前三季度的占比分別為73.25%、89.23%和78.43%。嚴(yán)格意義上說(shuō)，微導(dǎo)納米仍是一家光伏設(shè)備企業(yè)。

不過(guò)，微導(dǎo)納米的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)發(fā)展也很快。報(bào)告期各期，公司半導(dǎo)體設(shè)備收入規(guī)模分別為2,520.00萬(wàn)元、4,697.63萬(wàn)元、12,193.82萬(wàn)元和29,517.83萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為5.89%、6.87%、7.27%和19.15。這也說(shuō)明了微導(dǎo)納米已成功打入半導(dǎo)體行業(yè)。

值得一提的是，微導(dǎo)納米作為最早的鍍膜設(shè)備企業(yè)，在光伏從P型到N型的技術(shù)變革中，并沒(méi)有抓住PECVD、LPCVD設(shè)備的機(jī)遇，這可以視為公司技術(shù)戰(zhàn)略的一大失誤，PERC時(shí)代大顯身手，TOPCon時(shí)代卻沒(méi)吃到多少紅利。或許，正因如此，微導(dǎo)納米后來(lái)在客戶選擇上才饑不擇食，以致屢屢踩雷。

這個(gè)年關(guān)，光伏設(shè)備企業(yè)的工作主題可能是“催收”。但對(duì)于微導(dǎo)納米來(lái)說(shuō)，可能還遠(yuǎn)不止于此。

編審及統(tǒng)稿：偵碳

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       原文標(biāo)題 : 微導(dǎo)納米的“年關(guān)”