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本文作者 ｜ 微塵

一年半前，股票還沒上市，就有人叫囂能漲到300元／股。到2023年開市第一天，股價(jià)破歷史新低，有人高喊46元／股是歷史大底，也有人聲稱不到200元／股不賣。這等怪事，在見怪不怪的A股也不多見。但它就這么切切實(shí)實(shí)地發(fā)生在硅料龍頭大全能源身上。

來源：東方財(cái)富股吧

顯然，看好的理由是業(yè)績，是預(yù)期，但破新低的股價(jià)明明白白告訴你：悠著點(diǎn)兒。

IPO中的“高富帥”

現(xiàn)在看來，動輒200／300元的目標(biāo)價(jià)有些離譜，畢竟大全能源歷史最高價(jià)也沒到過三位數(shù)。但在2021年IPO時(shí)，看好大全能源的卻不只是普通投資者，還有一眾明星機(jī)構(gòu)。

根據(jù)招股說明書，大全能源IPO發(fā)行3億股，每股發(fā)行價(jià)格為21．49元，募集資金總額64．47億元。預(yù)計(jì)將50億元投資于“年產(chǎn)1000噸高純半導(dǎo)體材料項(xiàng)目”、“年產(chǎn)35000噸多晶硅項(xiàng)目”以及補(bǔ)充流動資金。

來源：大全能源招股說明書

在所發(fā)行的3億股中，戰(zhàn)略配售達(dá)到9000萬股，占發(fā)行股份的30％。獲得戰(zhàn)略配售的機(jī)構(gòu)包括深創(chuàng)投、社保基金、養(yǎng)老金、阿布達(dá)比投資局以及太平洋人壽、中國人壽、華電資本等。

投資者的看好不無道理。

2011年成立的大全能源專注于近幾年大熱的光伏賽道，并且是一線硅料企業(yè)中唯一專門從事多晶硅研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，多晶硅業(yè)務(wù)收入占比高達(dá)99．61％（2022H1）！

根據(jù)硅業(yè)分會數(shù)據(jù)，2020 年我國多晶硅產(chǎn)量約為 39．6萬噸，大全能源對應(yīng)期間的多晶硅產(chǎn)量為 7．73 萬噸，占比19．52％。其中逐步占據(jù)主流的單晶硅片用料，已經(jīng)占國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量的 82．4％，大全能源的市場份額更是達(dá)到22．68％。不僅市場份額高，大全能源還和隆基、晶科、晶澳、天合、中環(huán)、陽光、高景等一眾光伏大佬建立了長期合作。

在熱門賽道擁有較高的市場份額，又和大佬做朋友，這樣的公司誰不喜歡呢？

更何況，在IPO前的2020年，大全能源營業(yè)收入和歸屬母公司股東凈利潤分別同比增長92．25％和322．34％，毛利率也從2019年22．28％大幅提高至33．63％。雖然償債能力較差，2020年流動比率和速動比率分別為0．74和0．63，但是IPO獲得巨額資金后，償債能力可以立馬得到緩解。

而且在雙碳目標(biāo)驅(qū)動下，光伏硅片企業(yè)掀起擴(kuò)產(chǎn)潮，多晶硅的下游需求肉眼可見地放大。再加上硅料擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)周期較長，需要18個月，而下游硅片／電池片／組件產(chǎn)能擴(kuò)張要快于硅料，大約需要12／9／6個月，供需錯配就會導(dǎo)致硅料階段性供不應(yīng)求。這種情況下，想不賺錢都難。

股價(jià)易跌難漲

此后硅料價(jià)格確實(shí)表現(xiàn)的十分強(qiáng)勢，大全能源的業(yè)績也有所反映。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2021年7月，多晶硅料（致密料）價(jià)格穩(wěn)定在200元／KG附近，此后在9月和10月大幅拉升至270元／kg左右。大全能源的營業(yè)收入也在當(dāng)年二季度和三季度大幅增加，其中三季度營收高達(dá)37．93億元。不過，當(dāng)年12月硅料價(jià)格高位回落，大全能源四季度收入也環(huán)比明顯下降，僅有25．27億元，歸屬凈利潤更是環(huán)比下降近50％。

不過，在2022年開年，硅料價(jià)格止跌回升，到去年10月穩(wěn)定在300元／kg左右。在這期間，大全能源的業(yè)績只能用“賺麻了”來體現(xiàn)。2022年前三季度，大全能源營業(yè)收入和歸母凈利潤分別同比增長197．15％和237．23％，分別達(dá)到246．77億和150．85億元，日均盈利超5000萬元，超過上千家A股公司2021全年的凈利潤。

大全能源單季度歸屬凈利潤表現(xiàn)

來源：同花順iFinD

相比之下，大全能源的股價(jià)卻表現(xiàn)的相當(dāng)不給力。

大全能源的歷史最高價(jià)是在上市一個多月后實(shí)現(xiàn)的。2021年8月30日，大全能源股價(jià)一度達(dá)到95．4元／股（前復(fù)權(quán)），不考慮除息因素，也僅有96元／股，與200元甚至300元的價(jià)格相去甚遠(yuǎn)。

2022年1月，大全能源股價(jià)曾連破新低。雖然在4月之后有所反彈，但股價(jià)不僅距離歷史高點(diǎn)有距離，甚至都沒超過上市第一天的開盤價(jià)79．41元／股（前復(fù)權(quán)）。此后股價(jià)一路下挫，2023開年第一個交易日，大全能源股價(jià)一度跌至46．01元／股，再破歷史新低。這就出現(xiàn)了開頭有股民高喊46元是歷史大底的聲音。

之所以股價(jià)與業(yè)績表現(xiàn)截然不同，易跌難漲，有多方面原因。

其一就是光伏擴(kuò)產(chǎn)的不理性。在“雙碳”目標(biāo)下，光伏的長期發(fā)展前景不會有什么質(zhì)疑，只是階段性的擴(kuò)產(chǎn)太過狂熱。在硅料價(jià)格強(qiáng)勢的背景下，部分硅料企業(yè)紛紛宣布擴(kuò)產(chǎn)，特變電工、上機(jī)數(shù)控以及大全能源均有相應(yīng)的硅料擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。

根據(jù)硅業(yè)分會去年3月份的統(tǒng)計(jì)，已公布新建、擬建多晶硅項(xiàng)目的新進(jìn)企業(yè)已有16家，規(guī)劃產(chǎn)能共計(jì)超過170萬噸／年。如果將在產(chǎn)的13家企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能也納入進(jìn)來，總增量將達(dá)到350萬噸／年左右。對此，硅業(yè)分會曾多次提示多晶硅產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)，建議企業(yè)不應(yīng)只追求眼前利益。作為專注多晶硅的企業(yè)，大全能源的風(fēng)光更是建立在未來風(fēng)險(xiǎn)可能釋放的基礎(chǔ)上。

其二，雖然大全能源的業(yè)績同比大幅增長，但同比增速卻在逐季轉(zhuǎn)弱。如下圖所示，凈利潤同比增速最高的季度是大全能源上市前的2021Q2．盡管2022Q1凈利潤同比大增640．84％，但此后兩個季度同比增速均在下降，2022Q3為140．48％。

來源：同花順iFinD

在硅料價(jià)格上漲時(shí)尚且如此，一旦硅料價(jià)格下跌，業(yè)績增長的挑戰(zhàn)更大。因此，2022年12月開始硅料價(jià)格大幅下跌，跌勢超出市場預(yù)期。隨之而來的就是大全能源股價(jià)的進(jìn)一步下挫，這才有了2023開年第一日的再破新低。

雖然大全能源并不認(rèn)為硅料價(jià)格會趨勢性下跌，但實(shí)實(shí)在在的數(shù)據(jù)擺在這里，很難不看一眼。

根據(jù)《科創(chuàng)板日報(bào)》近期的統(tǒng)計(jì)，2023年國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)到250萬噸，產(chǎn)量保守估計(jì)146萬噸，加上進(jìn)口可達(dá)156萬噸，可供600GW光伏用料。

但在需求方面，包括開源證券、中信證券等多家券商對2023年的全球光伏新增裝機(jī)預(yù)測值均在350GW左右，對應(yīng)年增速超過40％。但即使是產(chǎn)能最緊張的硅料，2023年的產(chǎn)量也足夠滿足600GW光伏裝機(jī)，遠(yuǎn)超明年全球光伏裝機(jī)量需求。

大全能源的應(yīng)對

關(guān)于硅料價(jià)格下跌會持續(xù)多久的問題，仁者見仁。大全能源為代表的硅料企業(yè)不會對硅料價(jià)格的下跌沒有判斷。只是面對行業(yè)周期變化，各家都使出渾身解數(shù)，誰也不相信自己會是被淘汰的那一個。

一個一致動作就是簽長單。在未來出現(xiàn)階段性供過于求的預(yù)期下，企業(yè)最應(yīng)該避免的是價(jià)格下跌的同時(shí)，產(chǎn)品還沒有銷量。而與下游企業(yè)簽訂長單，鎖量不鎖價(jià)，至少可以在很大程度上保障產(chǎn)品銷量。至于價(jià)格因素，就只有交給市場。

去年10月之后，大全能源就頻繁發(fā)布簽訂重大合同的公告。2022年9份合同，客戶累計(jì)采購數(shù)量達(dá)到128．58萬噸。大全能源在調(diào)研中直言，簽訂長單的策略是單個客戶不能訂購超過25％－30％的量，同時(shí)通過長單鎖定未來三年90％以上的出貨量，保證供應(yīng)的穩(wěn)定性。

來源：大全能源公告

其次，大全能源在擴(kuò)建多晶硅產(chǎn)能的同時(shí)，也在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸。

2021 年 12月 18 日大全能源與包頭市人民政府簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，擬豪擲 332．5億元人民幣在包頭市建設(shè) 30 萬噸／年高純工業(yè)硅項(xiàng)目、20 萬噸／年有機(jī)硅項(xiàng)目、20 萬噸／年高純多晶硅項(xiàng)目以及2．1 萬噸半導(dǎo)體多晶硅項(xiàng)目。

該項(xiàng)目分為兩期。其中一期 10 萬噸／年高純多晶硅項(xiàng)目與 1000 噸／年半導(dǎo)體多晶硅項(xiàng)目已于 2022Q1 開始建設(shè)，預(yù)計(jì)將于 2023 年 Q2 建成投產(chǎn)；一期高純 15 萬噸／年高純工業(yè)硅項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于 2023 年 Q3 建成投產(chǎn)；二期項(xiàng)目將根據(jù)市場需求狀況推進(jìn)。

待一期15萬噸／年高純工業(yè)硅達(dá)產(chǎn)后，將實(shí)現(xiàn)包頭10萬噸／年高純多晶硅項(xiàng)目的100％原料供給，屆時(shí)將有助于平抑原材料價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)，也有利于進(jìn)一步控制成本。對半導(dǎo)體多晶硅的布局，將拓展公司業(yè)務(wù)，有利于降低對光伏業(yè)務(wù)的依賴。

當(dāng)然，新項(xiàng)目投產(chǎn)后能在多大程度上緩解硅料價(jià)格下跌的影響，還是未知。對于大全能源來說，當(dāng)務(wù)之急是確保自身在未來硅料行業(yè)洗牌中立于不敗之地，甚至搶占更多市場份額。因此，在光伏進(jìn)入N型電池時(shí)代，多晶硅淘汰低端產(chǎn)能的背景下，對N型硅料的布局成為關(guān)鍵。

N 型硅片對硅料純度要求更高，對多晶硅品質(zhì)要求也逐漸由太陽能級多晶硅向電子級多晶硅趨近，因此具有一定的技術(shù)壁壘。

大全能源自主研發(fā)的三氯氫硅除硼磷技術(shù)、多晶硅還原爐參數(shù)配方及控制技術(shù)、還原爐啟動技術(shù)等技術(shù)有效提升了多晶硅產(chǎn)品品質(zhì)，滿足了下游企業(yè)對 N 型硅料較高純度的需求。根據(jù)江蘇賽夫特半導(dǎo)體材料檢測技術(shù)有限公司對公司產(chǎn)品出具的《檢測報(bào)告》，大全能源多晶硅產(chǎn)品的各項(xiàng)指標(biāo)均領(lǐng)先行業(yè)水準(zhǔn)，已達(dá)到《電子級多晶硅》（GB／T12963－2014）電子 1 級國家標(biāo)準(zhǔn)。

來源：大全能源招股說明書

大全能源透露目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn) N 型硅料的批量供應(yīng)，并獲得下游多家客戶認(rèn)可。在去年11月的調(diào)研中，大全能源還強(qiáng)調(diào)，通過數(shù)字化、智能化管理，在不作任何技術(shù)改造的前提下可以生產(chǎn)70％－75％的N型硅料，但產(chǎn)量可能下降8－10％。內(nèi)蒙一期10萬噸產(chǎn)能可實(shí)現(xiàn)100％N型產(chǎn)出，若生產(chǎn)P型產(chǎn)品產(chǎn)量可能達(dá)到11萬－12萬噸。

如果屬實(shí)且產(chǎn)能進(jìn)度如期進(jìn)行，那么大全能源至少能保證不掉隊(duì)，有助于從行業(yè)洗牌中恢復(fù)。待度過這段低谷，再高喊200元／股的目標(biāo)，也不遲。

       原文標(biāo)題 : 光伏巨頭日賺5000萬，擋不住股價(jià)新低