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這是新能源大爆炸的第515篇原創(chuàng)文章。文章僅記錄《新能源大爆炸》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒(méi)有群、不收費(fèi)薦股、不代客理財(cái)。

陽(yáng)光電源今年的走勢(shì)可真夠坎坷的，這不，近期又被傳暴雷了。

 01  

陽(yáng)光電源遭遇暴雷傳聞

有媒體報(bào)道稱(chēng)陽(yáng)光電源大幅下調(diào)戶儲(chǔ)2023年業(yè)績(jī)預(yù)期，引發(fā)市場(chǎng)恐慌，兩天就砸去了十幾個(gè)點(diǎn)，順帶把儲(chǔ)能板塊整體都拖下水了。

逼得公司緊急出來(lái)做了辟謠，表示誤傳了，公司業(yè)績(jī)沒(méi)有市場(chǎng)傳的那么糟糕，依然在高速發(fā)展。

只是從澄清的內(nèi)容看，雖然跟網(wǎng)上傳的不太符合，但下調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)期卻也是事實(shí)，這也是為什么澄清后，跌幅沒(méi)能修復(fù)的原因。

也不怪市場(chǎng)比較謹(jǐn)慎，近期整個(gè)新能源板塊就是比較弱勢(shì)，陽(yáng)光電源今年的業(yè)績(jī)也是起起伏伏的，無(wú)論是2021年報(bào)的不及預(yù)期，還是一季報(bào)增收不增利，都讓市場(chǎng)對(duì)它的業(yè)績(jī)信心嚴(yán)重不足。

但客觀的講：陽(yáng)光電源的業(yè)績(jī)真的有那么不堪嗎？

從此前新能源大爆炸剖析過(guò)它的2022年中報(bào)來(lái)看，還是不錯(cuò)的。今天再看看它的三季報(bào)。

 02  

陽(yáng)光電源2022年三季報(bào)簡(jiǎn)析

公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收222．24億元，同比增長(zhǎng)44．56％；歸母凈利潤(rùn)20．61億元， 同比增長(zhǎng)36．94％。單第三度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收99．43億元，同比增長(zhǎng)38．80％，環(huán)比增長(zhǎng)28．90％；歸母凈利潤(rùn)11．60億元，同比增長(zhǎng)55．14％，環(huán)比增長(zhǎng)136．73％。Q3單季度整體毛利率為25．14％，環(huán)比增加1．94個(gè)百分點(diǎn)，凈利率為11．93％，環(huán)比增加5．2百分點(diǎn)。

從三季報(bào)可以看到：光儲(chǔ)業(yè)務(wù)繼續(xù)高速增長(zhǎng)！

上半年由于上游IGBT、電芯、組件等核心原材料的大漲價(jià)，導(dǎo)致的增收不增利，從三季報(bào)開(kāi)始，已經(jīng)有了顯著的改善，說(shuō)明從Q2開(kāi)始進(jìn)行的價(jià)格傳導(dǎo)，已經(jīng)初見(jiàn)成效了。

跟海運(yùn)從高位開(kāi)始回落也有關(guān)系，今年公司的海外營(yíng)收首次超過(guò)國(guó)內(nèi)，占比已經(jīng)超過(guò)了一半，海運(yùn)費(fèi)用的高低也會(huì)顯著的影響公司的業(yè)績(jī)，今年美西標(biāo)準(zhǔn)集裝箱價(jià)格從1萬(wàn)美金下降到大概5千美金，基本上回到去年上半年的水平，對(duì)公司的利潤(rùn)率改善也有正向作用。

此外，隨著公司的規(guī)模越來(lái)越大，規(guī)模效應(yīng)也逐步體現(xiàn)出來(lái)，銷(xiāo)售費(fèi)率、研發(fā)費(fèi)率和管理費(fèi)率三費(fèi)費(fèi)率Q1為18％，Q2為17％，Q3為13％ ，預(yù)計(jì)Q4還有望進(jìn)一步的下降。

出貨方面，逆變器預(yù)計(jì)出貨20GW，環(huán)比小幅增長(zhǎng)，單瓦凈利預(yù)計(jì)3．3分左右，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)6億左右；儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)大儲(chǔ)出貨1．5GWh，實(shí)現(xiàn)收入20－25億，凈利率5％左右，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1．3億左右；戶儲(chǔ)一體機(jī)出貨3．5萬(wàn)套左右，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1億左右。全年預(yù)計(jì)逆變器全年出貨70GW，同比增長(zhǎng)接近50％，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)全年7GW。

市場(chǎng)比較擔(dān)憂的存貨攀升，從年初的107億到三季度末的207億，增幅近100％，確實(shí)比較快，但公司方面表示主要是應(yīng)對(duì)今年四季度及明年市場(chǎng)快速增長(zhǎng)進(jìn)行了合理的備貨備料。從行業(yè)的增速來(lái)看，這個(gè)解釋是可以接受的，也可以看出公司對(duì)于市場(chǎng)未來(lái)的增長(zhǎng)是比較樂(lè)觀的。

應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款有所攀升，前三季度，應(yīng)收賬款票據(jù)和應(yīng)收賬款合計(jì)超過(guò)111億元，占應(yīng)收的近一半，尤其是第三季度單季，環(huán)比增長(zhǎng)了近200％，好在應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率沒(méi)有下降，反而有所上升。

客觀看，陽(yáng)光電源的三季報(bào)是不錯(cuò)的，但為什么陽(yáng)光電源的走勢(shì)還是那么糾結(jié)？稍有風(fēng)吹草動(dòng)就是各種砸盤(pán)？

 03  

陽(yáng)光電源走勢(shì)的層次原因

歸根到底還是市場(chǎng)玩預(yù)期的那一套，過(guò)去的幾年，尤其是前兩年，新能源板塊的漲幅不小，陽(yáng)光電源過(guò)去兩年最高漲幅超過(guò)20倍，最高市值超過(guò)2600億，PE－TTM最高超過(guò)150倍，二級(jí)市場(chǎng)把后續(xù)的成長(zhǎng)性提前透支的太多了，現(xiàn)在擰巴的走勢(shì)，只是在持續(xù)消化估值而已。

與其說(shuō)，陽(yáng)光電源現(xiàn)在的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和走勢(shì)糟糕，更不如說(shuō)，是此前市場(chǎng)給的預(yù)期太滿。

這就是二級(jí)市場(chǎng)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)之間的巨大偏差：企業(yè)經(jīng)營(yíng)是很難短期間發(fā)生劇烈變化的，尤其對(duì)于那些經(jīng)營(yíng)正常的大企業(yè)，就跟人一樣，平平淡淡才是常態(tài)，但二級(jí)市場(chǎng)卻完全不同，不要說(shuō)幾個(gè)月，甚至幾天，公司的市值就可以翻天覆地的變化。

二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)對(duì)應(yīng)企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)，就類(lèi)似于天上一日，人間一年。

資本市場(chǎng)可以在很短的時(shí)間，將企業(yè)未來(lái)幾年的成長(zhǎng)預(yù)期提前透支了，后續(xù)企業(yè)二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)就是在消化估值而已。

這也是投資的難度所在：我們不僅要去研究企業(yè)的基本面，還得去看市場(chǎng)的反應(yīng)，參照經(jīng)營(yíng)的情況，分析二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)究竟有沒(méi)有提前透支企業(yè)的業(yè)績(jī)，是被高估了，還是被低估了？

見(jiàn)多了很多優(yōu)秀企業(yè)二級(jí)市場(chǎng)的起起落落，我們應(yīng)該有一個(gè)感悟和啟發(fā)：在股價(jià)狂飆突進(jìn)的時(shí)候，對(duì)于企業(yè)未來(lái)的發(fā)展能否符合預(yù)期，反而應(yīng)該留一份疑慮？但二級(jí)市場(chǎng)處于底部的時(shí)候，反而可以樂(lè)觀一些，尤其是企業(yè)經(jīng)營(yíng)確認(rèn)沒(méi)問(wèn)題的情況下。

就比如陽(yáng)光電源，前兩年大漲特漲后，今年回調(diào)明顯，從最高點(diǎn)下來(lái)，跌的最慘的時(shí)候，腰斬再腰斬了，現(xiàn)在也是近乎腰斬了，很多人都覺(jué)得它業(yè)績(jī)不行，嚴(yán)重高估了，才十幾億的凈利潤(rùn)，市值卻高達(dá)1500億以上。

但從今年的財(cái)報(bào)來(lái)看，公司顯然還是處于高速發(fā)展階段的，光儲(chǔ)行業(yè)也依然是高發(fā)展的行業(yè)，作為行業(yè)龍頭，它未來(lái)還是非常值得期待的。

 04  

對(duì)陽(yáng)光電源無(wú)需悲觀

此前l(fā)eo說(shuō)過(guò)好幾次：對(duì)于優(yōu)秀企業(yè)，我們不用太過(guò)擔(dān)憂，企業(yè)管理層比投資者更懂得企業(yè)經(jīng)營(yíng)，尤其是那些已經(jīng)證明過(guò)自己的龍頭企業(yè)。

而陽(yáng)光電源在光儲(chǔ)賽道這個(gè)領(lǐng)域鋰，從千軍萬(wàn)馬中殺出重圍，更是把握住了華為海外市場(chǎng)收縮的戰(zhàn)略時(shí)機(jī)，一躍成為全球逆變器龍頭，它已經(jīng)證明了自己足夠優(yōu)秀，在行業(yè)技術(shù)沒(méi)有發(fā)生劇烈變化的情況下，中短期依然是具備足夠競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的。

截至上半年，公司逆變?cè)O(shè)備全球累計(jì)裝機(jī)超 269GW，全球累計(jì)開(kāi)發(fā)建設(shè)光伏、風(fēng)電項(xiàng)目超 28GW，連續(xù) 6 年位居中國(guó)儲(chǔ)能系統(tǒng)集成市場(chǎng)出貨量第一。

龍頭的意義在于相比行業(yè)后排企業(yè)，擁有更多的資源可以參與行業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)，研發(fā)費(fèi)用上就體現(xiàn)的非常明顯，公司2021 年公司研發(fā)費(fèi)用 11．61 億元，同比增長(zhǎng) 44％，截至今年三季度，研發(fā)費(fèi)用高達(dá)11．6億，同比大漲36％ 。

今年獲得的專(zhuān)利權(quán)近500項(xiàng)，現(xiàn)在公司的累計(jì)專(zhuān)利權(quán)超過(guò)2000項(xiàng)，此外擁有全球領(lǐng)先的電磁兼容實(shí)驗(yàn)室、高性能的大容量低電壓穿越設(shè)備和各種電源、電網(wǎng)模擬仿真設(shè)備，這都是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的保障所在。

技術(shù)是保持產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵，但歸根到底，光儲(chǔ)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵在于成本和渠道，也是更有利于行業(yè)龍頭的。

從三季報(bào)的銷(xiāo)售費(fèi)用上也可以看出來(lái)：今年前三季度銷(xiāo)售費(fèi)用17．8億，去年同期才8．6億，同比暴漲107．10％，暴增的費(fèi)用是為了把握未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇，加快全球戰(zhàn)略布局，加大全球售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局力度，特別是針對(duì)歐洲加大渠道銷(xiāo)售布局力度。

暫且不論陽(yáng)光電源的這個(gè)投入后續(xù)能帶來(lái)多少增益，光就這個(gè)投入，對(duì)于很多后排企業(yè)而言，就是門(mén)檻了。

對(duì)于陽(yáng)光電源，應(yīng)該多給它一點(diǎn)耐心和信心。

       原文標(biāo)題 : 超熱門(mén)行業(yè)龍頭，又被傳暴雷了