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三、硅料價(jià)格太高？一邊錘市占率，一邊錘毛利率

毛利率持續(xù)快速下滑：在全球光伏需求裝機(jī)爆棚的情況下，硅料由于重資產(chǎn)資金壁壘 ＋ 長(zhǎng)擴(kuò)產(chǎn)周期，是全產(chǎn)業(yè)鏈漲勢(shì)最兇猛的環(huán)節(jié)，而下游電站則對(duì)組件成本極其敏感，最上游的成本上漲無(wú)法全部傳導(dǎo)到下游。

這中間的成本只能有中間的環(huán)節(jié)來(lái)承受，而隆基所做的硅片——電池片——組件，剛好就是處在這個(gè)中間環(huán)節(jié)。

所以公司毛利率最近幾個(gè)季度坍塌得都非常厲害：二季度整體毛利率在一季度 21％ 的基礎(chǔ)上直接掉了六個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步下滑到了 15％，幾乎是歷史新低。這里主要是組件業(yè)務(wù)上，二季度雖然出貨上量，但交付都是之前的簽的單子，趕不上當(dāng)前市場(chǎng)原材料的漲價(jià)速度，而且三季度的毛利率也不會(huì)比二季度好到哪里去。

而如果硅料硅片分開看的話：

1）硅片一季度交貨毛利率是 24％，毛利率只是稍微下滑了一些，主要是因?yàn)楣枇蟽r(jià)格高，沒(méi)有 100％ 完全傳導(dǎo)。

2）組件因?yàn)轫?xiàng)目都是之前簽好的，等到生產(chǎn)交貨的時(shí)候，上游硅料漲價(jià)太多，導(dǎo)致組件二季度毛利率只有 12％，比一季度下降了大概有六個(gè)百分點(diǎn)。

四、經(jīng)營(yíng)杠桿釋放效果不明顯？都是美國(guó)惹的禍

這個(gè)季度，規(guī)模的增長(zhǎng)只能算是小幅釋放了經(jīng)營(yíng)杠桿：從四費(fèi)的表現(xiàn)來(lái)看，最大的變化來(lái)自于財(cái)務(wù)費(fèi)用，而財(cái)務(wù)費(fèi)用主要是因?yàn)楣�司海外業(yè)務(wù)以美元結(jié)算，因此有美元的儲(chǔ)備，美元升值帶來(lái)了 4．5 億的匯兌收益，體量挺大。

單獨(dú)看二季度的話，二季度的財(cái)務(wù)費(fèi)用（利息收支 ＋ 匯兌損益）是一個(gè) 7 億的正收益，而不是之前大約 2－3 億的財(cái)務(wù)費(fèi)用，這對(duì)短期的利潤(rùn)釋放效果也非常大。

其他三費(fèi)上，銷售費(fèi)用二季度尤其高，完全沒(méi)有看到收入增加了，費(fèi)用率就下降的情況，不過(guò)這個(gè)也是美國(guó)業(yè)務(wù)的擾亂，主要是因?yàn)槊绹?guó) WRO 導(dǎo)致租賃倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)增加了六倍，從去年的不足七千萬(wàn)直接拉到了 4．7 億，等于美國(guó)這邊因?yàn)?WRO 的原因，貨沒(méi)有交出去，收入沒(méi)有確認(rèn)，但是費(fèi)用卻是實(shí)打?qū)嵉�。其他如管理和研發(fā)費(fèi)用率，二季度隨著收入的快速放量都有小幅下行的趨勢(shì)。

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本文為長(zhǎng)橋海豚投研原創(chuàng)文章。

       原文標(biāo)題 : 光伏爆發(fā)、巨頭下場(chǎng)？隆基自導(dǎo) “平衡術(shù)”