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硅片和組件雙料巨頭隆基綠能，是光伏上市公司中市值破千億的巨無霸。但受行業(yè)下行周期因素影響，去年第四季度隆基綠能凈利潤罕見出現(xiàn)虧損，且單季虧損金額高達9.42億元，自此以后就持續(xù)陷入了“虧損季”。今年一二季度，隆基綠能凈利潤分別虧損高達-23.50億元和-28.93億元，上半年虧損合計已經(jīng)超過54億元，漸有破防之勢。

10月31日，隆基綠能披露了三季度報，雖然凈利潤依舊虧損-12.61億元，但虧損金額環(huán)比大幅收窄了55%以上，可謂不幸中之大幸。隆基綠能后續(xù)業(yè)績走勢將如何？偵碳家認為，通過發(fā)掘隆基綠能三季度業(yè)績相對好轉(zhuǎn)背后的原因，將有助于做出正確判斷。

01

第三季度虧損大幅收窄，靈活調(diào)整硅片開工率完敗競爭對手

三季報顯示，今年1-9月，隆基綠能共實現(xiàn)營收585.93億元，同比減少-37.73%；同期歸母凈利潤累計虧損-65.05億元，同比減少-155.63%。

隆基綠能在三季報中披露了今年前三季度凈利潤出現(xiàn)較大虧損的原因，尤其是上半年虧損金額超過了54億元。隆基綠能認為，2024年以來，受光伏行業(yè)供需錯配的持續(xù)影響，光伏各環(huán)節(jié)產(chǎn)品價格均大幅下跌，公司出現(xiàn)階段性經(jīng)營業(yè)績虧損。

以隆基綠能兩大類主力產(chǎn)品硅片和組件分別為例，自2023年初，包括硅片在內(nèi)的光伏各產(chǎn)業(yè)鏈就開啟了市場價格下跌，尤其是第四季度。至2023年底，M10硅片的市場價格已經(jīng)累計下跌了49%、G12硅片的市場價格也累計下跌了38%。

而到了今年上半年，硅片市場價格延續(xù)了下跌趨勢，并在今年4月中旬再次出現(xiàn)了驟降。P型M10單晶硅片成交均價已經(jīng)降至1.25元/片，周環(huán)比下跌20.4%；N型G10L單晶硅片成交均價已經(jīng)降至1.24元/片，周環(huán)比下跌11.4%；P型G12單晶硅片成交均價已經(jīng)降至1.9元/片，周環(huán)比下跌8.65%；而N型G12單晶硅片成交均價已經(jīng)降至1.94元/片，周環(huán)比下跌11%。此時硅片的市場價格相比今年初時又發(fā)生了明顯下跌，甚至跌破了行業(yè)現(xiàn)金成本線。

而到了7月中旬，N型硅片的市場價格比起同年4月中旬時，部分型號還在繼續(xù)下跌。比如N型G12硅片的價格從1.94元/片下降至每片1.6-1.65元。

再以組件為例，自2023年下半年，組件市場價格形勢急轉(zhuǎn)直下，9月就已經(jīng)出現(xiàn)了明顯下降，并日益逼近行業(yè)成本線。隆基綠能副總裁李振國曾對此發(fā)出警告：“光伏組件出現(xiàn)低至1元/瓦的非理性價格，全產(chǎn)業(yè)鏈都難以盈利。”

同年10月18日，華電集團第三批光伏組件集采中不但擊穿了1元/瓦的行業(yè)成本線，還首次出現(xiàn)了0.9933元/瓦的更低價；10月30日開標的國家能源集團2023年度光伏組件集采中，最低報價更是僅有0.945元/瓦。第四季度，多家組件企業(yè)的銷售價格低于行業(yè)成本線，隆基綠能因此當季大虧9.42億元。

今年上半年，N型TOPCon組件的市場價格在去年第四季度的低價基礎(chǔ)上繼續(xù)大踏步后退，已跌至最低0.78元/瓦，P型組件價格則更低。甚至為了搶單，0.74元/瓦極度低價的內(nèi)卷行為也屢見不鮮。

按業(yè)內(nèi)人士估計，今年第三季度組件市場價格如能站上并維持0.8元/瓦已經(jīng)符合預(yù)期，雖然這個價位明顯低于行業(yè)成本線，而且預(yù)計組件市場價格未來在較長時間內(nèi)保持低位徘徊的可能性仍然較大。

從毛利率角度來看，隆基綠能今年前9個月營業(yè)成本降幅要低于營業(yè)收入，導(dǎo)致利潤空間受到壓縮，毛利率從去年同期的20.26%下降到僅7.98%，降幅非常明顯。

當然，隆基綠能正的毛利率比起同為硅片龍頭的TCL中環(huán)來說，還是要好很多，因此同期后者的毛利率為-8.21%，第三季度虧損金額還再次刷出了新高，而非收窄。如果排除產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同帶來的影響，硅片開工率高低不同也是造成兩者虧損面變動方向差異的重要原因。

按照TCL中環(huán)-8.21%的負毛利率，硅片開工率過高，不但產(chǎn)品銷售壓力加大，容易滯銷形成庫存商品，而且即使銷售出去也是越賣越虧。但TCL中環(huán)在前三季度還是曾堅持80%-100%的高開工率，雖然此舉有利于在行業(yè)處于下行周期時搶占更多市場份額，提高市占率，但為此付出了第三季度單季就虧損30億元的代價，虧損面繼續(xù)擴大。

相比之下，隆基綠能的做法就要務(wù)實得多，其根據(jù)市場變化策略性調(diào)整出貨，將硅片開工率維持在50%-60%的水準，即保持必要產(chǎn)量維持現(xiàn)有市場份額，又控制了產(chǎn)品滯銷和凈利潤虧損。2024年1-9月實現(xiàn)硅片出貨82.80GW(其中對外銷售35.03GW)，同比下降4.22%；單晶電池對外銷售4.16GW；組件出貨量51.23GW(其中BC組件銷量13.77GW)，同比增長17.70%。

今年1-9月，在營業(yè)收入減少-37.73%的同時，隆基綠能的銷售費用反而上漲了7.68%，反映出在光伏大環(huán)境不太好的情況下，銷售工作開展的難度增加了。

多數(shù)企業(yè)的重心還是經(jīng)營，而管理通常不宜太超前于經(jīng)營需要。隆基綠能今年1-9約的管理費用出現(xiàn)了大幅下降-34.70%，基本與營業(yè)收入下降的幅度持平，比去年同期減少了約13億元，反映出隆基綠能在降本控費方面的努力和成效。而TCL中環(huán)則恰相反，其同期營業(yè)收入下降了-53.56%，但管理費用反而上漲了36.97%。

隆基綠能同期的財務(wù)費用依然為負，表明取得了收益，但收益金額從13.71億元下降到了3.23億元，減少了約10億元。今年市場利率在持續(xù)下降，隆基綠能同期的利息收入也因此減少了約3億元，但利息費用卻增長了3億元，幾乎翻了一倍，這表明其同期有息負債的規(guī)模應(yīng)該出現(xiàn)了明顯上升。

02

長期負債翻倍，經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出缺口超80億元

今年前三季度，隆基綠能的短期借款從無到有，長期借款更是從52.74億元增長到114.56億元，翻倍有余，債務(wù)負擔明顯加重。

隆基綠能同期的資產(chǎn)負債率也從56.87%小幅上升到59.20%，但總體依然在可控范圍內(nèi)。

但隆基綠能在報告期內(nèi)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量卻由凈流出變成了凈流出，缺口達到83.67億元，同比下降了-89.16%。

隆基綠能在債務(wù)負擔加重，現(xiàn)金流趨緊的情況下，存貨金額卻始終維持在接近200億元的高位，這不但影響了資金使用效率，還帶來嚴重的資產(chǎn)減值風(fēng)險和損失。

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降低存貨金額減少20多億，資產(chǎn)減值損失仍高達65億元

三季報顯示，隆基綠能在報告期內(nèi)的存貨金額為192.15億元，雖然同比下降了10%，但依然處于高位。而同期的資產(chǎn)減值損失從-30.92億元增長到-65.58億元，翻倍有余，主要就來自存貨跌價。

隆基綠能存貨中以庫存商品和原材料等為主，主要包括硅料、硅片、電池片和組件等。從隆基綠能2023年報披露的存貨明細結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，庫存商品是其存貨中金額占比最大的一項，不僅金額高達133億元，在存貨中占比也高達55.39%；存貨中另一項金額較大的是原材料，金額占比不到40%。而這些產(chǎn)品和原材料的市場價格均在今年4月中旬又遭受了新一輪暴跌，因此造成了隆基綠能存貨跌價和減值損失。

正如羅馬不是一天建成的，隆基綠能的存貨金額高企，也不是短時間內(nèi)完成的。偵碳家找來了隆基綠能近幾年的存貨數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)從2021年到2023年間，隆基綠能的存貨金額都在持續(xù)增長，三年累計增長了53.03%，直至突破200億大關(guān)。2024年一季度，隆基綠能的存貨金額進一步增長到226.13億元，環(huán)比繼續(xù)增長5%。

當光伏行業(yè)大環(huán)境開始變差，產(chǎn)品銷量提升難度加大，滯銷風(fēng)險上升時，隆基綠能也意識到存貨金額過高帶來的風(fēng)險，開始有意識地主動降低存貨金額，今年三季度，隆基綠能的存貨金額出現(xiàn)了近年來的首次下降。

但如同治病療傷一樣，病來如山倒，病去如抽絲。隆基綠能之前存貨金額太高，以至于好不容易減少了20多億存貨，結(jié)果同比還僅下降了10%�？磥斫档痛尕涍@件事，隆基綠能還要從長計議。好在目前硅料和硅片的市場價格都已經(jīng)跌破行業(yè)現(xiàn)金成本線，電池片和組件的市場價格也創(chuàng)下了新低，繼續(xù)暴跌的概率較小，因此存貨后續(xù)繼續(xù)跌價和減值的可能性也較小。

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降低存貨金額減少20多億，資產(chǎn)減值損失仍高達65億元

在三季報披露一個多小時之后，隆基綠能于當日晚上8點在網(wǎng)絡(luò)平臺上召開了三季度業(yè)績說明會。隆基綠能董事長鐘寶申向參會的投資者和機構(gòu)承認今年前三季度隆基綠能的業(yè)績很差，并且坦言公司業(yè)績虧損的主要原因不能全部歸結(jié)為外因，內(nèi)部也做了深刻的反省和總結(jié)，認為管理層在經(jīng)營管理上的失誤是公司業(yè)績出現(xiàn)巨大虧損的主要原因。偵碳家認為，隆基綠能不推諉責(zé)任的做派值得肯定。

首先，鐘寶申表示隆基綠能的第一個失誤是公司在美國市場上的表現(xiàn)不佳。今年前三季度，公司對美國市場出貨1.6GW，在高利潤的美國市場表現(xiàn)不佳，和之前相比有很大的差距，而且和美國市場的需求相比，隆基綠能的占比太低。

好在隆基綠能在美國的合資工廠目前運營非常健康。隆基綠能進入美國的產(chǎn)品，主要通過該工廠生產(chǎn)。由于是美國本土制造，相對穩(wěn)定性就高了很多。

其次，鐘寶申表示，另一個失誤來自BC技術(shù)去年的量產(chǎn)失誤。去年一季度，隆基綠能開始了BC一代產(chǎn)品的全球推廣，但在初期量產(chǎn)遇到問題導(dǎo)致交付不順，全球市場業(yè)務(wù)推廣受阻。去年9月份，隆基綠能解決了BC量產(chǎn)瓶頸。但因電池產(chǎn)線生產(chǎn)停止后再開啟難度較大，公司為保護士氣，滿產(chǎn)運行，導(dǎo)致了產(chǎn)銷時間不匹配，出現(xiàn)大量BC產(chǎn)品存貨。去年四季度至今年一季度，組件價格劇烈下跌，公司存貨減值較大影響了業(yè)績表現(xiàn)。在認識到問題之后，今年前三季度，隆基綠能積極推進產(chǎn)銷協(xié)同度，并加快了新技術(shù)的推廣和BC二代產(chǎn)品的進度。

而隆基綠能的其他積極舉措也在同時進行。三季報顯示，隆基綠能實現(xiàn)高效HPBC2.0技術(shù)重大突破，電池量產(chǎn)效率26.6%，基于高品質(zhì)泰睿硅片和HPBC2.0電池技術(shù)，公司已陸續(xù)推出集中式Hi-MO 9 組件和分布式Hi-MO X10 組件產(chǎn)品，組件量產(chǎn)效率最高達24.8%，為全行業(yè)可規(guī)�；�量產(chǎn)效率最高的產(chǎn)品，發(fā)電性能、可靠性等技術(shù)性能全面大幅領(lǐng)先行業(yè)。目前BC組件已被納入國內(nèi)大容量集采招標，隆基綠能HPBC2.0產(chǎn)品的高效可靠價值凸顯，場景產(chǎn)品矩陣不斷完善。而且隆基綠能將穩(wěn)步推進HPBC二代產(chǎn)能建設(shè)，加大市場開發(fā)力度，推動BC產(chǎn)品市場滲透率快速提升。

公開資料還顯示，根據(jù)隆基綠能的計劃，預(yù)計明年一季度將有20GW的BC二代產(chǎn)能大規(guī)模投放，預(yù)計到2025年底BC產(chǎn)能將達到70GW，到2026年底國內(nèi)電池產(chǎn)能計劃全部切換為BC產(chǎn)能。

由此看來，本次三季報虧損金額大幅收窄，可能還只是隆基綠能未來改善業(yè)績中邁出的第一步，

05

公司回購和董事長增持均高達數(shù)億，助力股價提振

偵碳家還注意到，今年以來，隆基綠能回購股份和高管增持并行，對提振股價和保護投資者利益，起到了正面作用。

比如經(jīng)第五屆董事會2024年第二次會議審議通過，隆基綠能擬自2024年2月29日起的12個月 內(nèi)，使用自有資金以集中競價交易方式回購公司股份，回購資金總額不低于人民幣30,000萬元，不超過60,000萬元。

而截至三季報的報告期末，隆基綠能已累計回購股份2,017.76萬股，占公司總股本的比例為0.27%，回購成交的最高價為19.11元/股，最低價為13.23元/股，已支付的資金總額為30,288.26萬元。

此外，隆基綠能董事長鐘寶申還拿出真金白銀搞增持，計劃自2023年10月31日起12個月內(nèi)通過上海證券交易所系統(tǒng)允許的方式增持隆基綠能股份，增持金額不低于人民幣1億元，不超過人民幣1.5億元。這種真心實意的增持，和另一部分上市公司高管拿出幾百萬甚至幾十萬，搞作秀式的增持，形成了鮮明反差。

截至三季報披露日，鐘寶申已通過上海證券交易所交易系統(tǒng)集中競價交易方式累計增持隆基綠能股份628.97萬股，累計增持金額為10,178.67萬元，本次增持計劃已到期實施完畢。

風(fēng)起于青萍之末，隆基綠能本次虧損面大幅收窄，對于未來改善業(yè)績扭虧為盈顯然是好消息。但在行業(yè)周期下行的不利大環(huán)境下，隆基綠能想要首先穿越并走出行業(yè)周期，需要付出的努力還很多。

THE END

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       原文標題 : 隆基綠能三季度虧損12.61億，降存貨首次跌破200億