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這是新能源正前方的第1001篇原創(chuàng)文章，文章僅記錄《新能源正前方》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒有群、不收費薦股、不代客理財。

過去一兩年，光伏行業(yè)有多慘淡無需贅述，基本上全產(chǎn)業(yè)鏈都進入了虧現(xiàn)金狀態(tài)，而且在財務(wù)上也逐步體現(xiàn)出來，虧損甚至巨虧已經(jīng)成為普遍現(xiàn)象，包括行業(yè)巨頭，乃至各個產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭，但在慘淡的環(huán)節(jié)里，還是有一些企業(yè)依然表現(xiàn)亮眼，里面又以儲能和設(shè)備環(huán)節(jié)最為普遍。

只是作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈里的一環(huán)，一榮俱榮，一損俱損，它們真的能獨善其身嗎？這就是市場對它們最大的顧慮所在，就比如N型光伏設(shè)備龍頭捷佳偉創(chuàng)。

 01 高額存貨和應(yīng)收賬款惹人憂

2024年上半年，公司實現(xiàn)營收66.22億元，同比增長62.19%；歸母凈利潤12.26億元，同比增長63.15%；扣非歸母凈利潤11.79億元，同比增長71.48%。具體到Q2單季度，實現(xiàn)營收40.44億元，同比增長87.90%，環(huán)比增長56.80%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.48億元，同比增長56.04%，環(huán)比增長12.00%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.28億元，同比增長60.78%，環(huán)比增長13.91%。

對于設(shè)備企業(yè)而言，更重要的訂單表現(xiàn)方面，公司同樣表現(xiàn)亮眼。截至上半年，公司的合同負債為184.52億元，同比增長55.93%，存貨為216.37億元，同比增長74.15% 。

客觀講，捷佳偉創(chuàng)的2024年中報，無論是營收和凈利潤，還是訂單表現(xiàn)，放在今年光伏依然慘淡的大背景之下，完全可以說是無可挑剔的存在。

不過雖然捷佳偉創(chuàng)的業(yè)績獨立于光伏行業(yè)，但此一時彼一時，市場對于設(shè)備行業(yè)也開始顧慮起來，捷佳偉創(chuàng)雖然交出了不錯的中報，但同樣無法消除市場的擔憂。就比如高達216.37億的存貨和49.14億的應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款，市場開始擔心下游經(jīng)營惡化最終會反噬上游的設(shè)備廠商，導致捷佳偉創(chuàng)出現(xiàn)壞賬。

資本市場的預期游戲就是這么殘酷。行情火爆的時候，恨不得訂單多多益善，存貨越多越好；行情慘淡的時候，訂單太少不行，怕后面業(yè)績慘淡，訂單太多也不行，怕出現(xiàn)壞賬。

但市場的擔憂也并非不無擔憂，畢竟上半年公司就計提了2.15億資產(chǎn)減值損失和1.5億的信用減值損失。

如果行情繼續(xù)慘淡下去，下游客戶財務(wù)狀況繼續(xù)惡化，捷佳偉創(chuàng)如此龐大的存貨和應(yīng)收賬款，難保不會出現(xiàn)更多的壞賬。

 02 存貨和應(yīng)收壞賬風險沒有那么大

不過客觀講，市場的這種顧慮雖然不無道理，但也絕沒有一些媒體說得那么恐怖。

設(shè)備企業(yè)的存貨跟其他行業(yè)不太一樣，從商品發(fā)貨到驗收一般都要1年左右，所以發(fā)出商品也屬于存貨，而且往往占據(jù)存貨的大頭。就比如捷佳偉創(chuàng)，存貨里高達91%都屬于發(fā)出商品。在這個過程中，依然存在下游客戶取消訂單或延遲驗收或客戶因自身經(jīng)營情況對設(shè)備未予以驗收，導致公司產(chǎn)生存貨滯壓或跌價的風險，繼而影響到公司的業(yè)績。

但也正是因為驗收周期比較長，設(shè)備廠商普遍都采用分期付款的模式。就比如捷佳偉創(chuàng)，它的收款就大致分為四個階段，在銷售合同簽訂后一定時間內(nèi)收取預收款，比例為訂單金額的20%到30%；在發(fā)貨前后一定時間內(nèi)收取發(fā)貨款，比例為30%到40%；在設(shè)備調(diào)試并驗收合格后一定時間內(nèi)收取驗收款，比例約為30%；最后，在質(zhì)保期滿后一定時間內(nèi)收取質(zhì)保金，比例約為10%。

也就是在這種情況下，公司還有40%尾款是存在壞賬風險的，216 * 91%*40%=78.6，也就是大概率79億左右的存貨存在壞賬風險。

但實際上肯定沒有這么嚴重，一方面，公司一直都有相應(yīng)的存貨管理體系：

也就是說，實際有壞賬風險的金額會比79億少。而且這兩年TOPCon大擴產(chǎn)主要還是行業(yè)巨頭為主導，據(jù)第三方的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前TOPCON行業(yè)CR6約57.68%。

雖然說一線廠商現(xiàn)在日子也不好過，但相比行業(yè)里的二三線乃至三四線廠商還是好很多，至少目前國內(nèi)這幾個TOPCon領(lǐng)域比較領(lǐng)先的廠商吃到了這兩年的行業(yè)紅利，上半年的財務(wù)表現(xiàn)都還算不錯，比如晶科能源、天合光能和鈞達股份等。

同樣的，應(yīng)收賬款也差不多，按公司的說法，前五大客戶占了應(yīng)收賬款的45% ，按照目前各大巨頭的財務(wù)狀況，出現(xiàn)壞賬的風險沒有很大。

所以，捷佳偉創(chuàng)實際的存貨壞賬風險要比市場顧慮的小很多，相比壞賬風險，捷佳偉創(chuàng)最大的風險還是在于光伏行業(yè)的技術(shù)路線問題。

 03 捷佳偉創(chuàng)最大的風險所在

新能源正前方的老朋友對捷佳偉創(chuàng)肯定不會陌生，咱們已經(jīng)跟蹤過多次了，因為對于N型時代尤其是TOPCon技術(shù)的看好，對它一直比較看好，這幾年的業(yè)績兌現(xiàn)，也證明了公司確實在TOPCon設(shè)備上具備領(lǐng)先優(yōu)勢。

對于N型時代，捷佳偉創(chuàng)屬于兩手都要抓、兩手都要硬的策略，但現(xiàn)在它最主要的營收還是來自topcon設(shè)備。

N型已經(jīng)是無可逆轉(zhuǎn)的大趨勢，topcon在N型中目前也成為了主流技術(shù)路線，甚至很多之前押注其他技術(shù)路線的巨頭也被迫卷進了topcon的擴產(chǎn)浪潮中。

但客觀講，下一代主流技術(shù)路線遠未到塵埃落定的時候，XBC、HJT、乃至鈣鈦礦和鈣鈦礦疊層都還在快速發(fā)展之中，鹿死誰手，尚未可知。

無論是過往的那些已經(jīng)銷聲匿跡的曾經(jīng)的光伏巨頭，還是這一輪轉(zhuǎn)型中目前比較被動的隆基，都一再證明了在光伏領(lǐng)域里的技術(shù)變革時代，押錯技術(shù)路線的風險是極大的。

捷佳偉創(chuàng)好的地方在于堅持所有技術(shù)路線都要抓、都要硬，從p型到topcon、HJT、XBC和鈣鈦礦等都有布局。

這在一定程度上避免了押錯技術(shù)路線的風險，但有利有弊，在技術(shù)深度上又不如那些走特定技術(shù)路線的廠商，避免了押錯技術(shù)路線的風險，卻可能被競爭對手逆襲，淪落為行業(yè)二三流選手。

好在就二級市場走勢而言，可以說市場也沒有因為topcon設(shè)備上的領(lǐng)先給公司什么估值溢價。

但技術(shù)迭代風險始終是捷佳偉創(chuàng)以及其他設(shè)備廠商，乃至整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈都掙脫不掉的緊箍咒，孫悟空取經(jīng)完成后還可以脫掉緊箍咒成仙，光伏產(chǎn)業(yè)卻只能接受自己永恒的宿命。

       原文標題 : 捷佳偉創(chuàng)最大的風險不是天量存貨和應(yīng)收，這個致命問題才是“終身緊箍咒”！