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出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

10月18日，光伏協(xié)會(huì)發(fā)布通告稱(chēng)，光伏組件低于成本投標(biāo)中標(biāo)涉嫌違法，同時(shí)公布最低成本價(jià)0.68元/W。

在該消息刺激下，光伏上市企業(yè)在資本市場(chǎng)受到投資者追捧，組件企業(yè)晶澳科技股價(jià)更是連續(xù)上漲。

對(duì)于上市光伏企業(yè)而言，股價(jià)連續(xù)上漲對(duì)于后續(xù)融資有很大的好處。但對(duì)于非上市光伏企業(yè)來(lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)的火熱目前來(lái)看跟自身并沒(méi)有太大的關(guān)系。

相反由于IPO的收緊，不少光伏企業(yè)選擇撤回上市申請(qǐng)。沒(méi)有撤回IPO申請(qǐng)的光伏企業(yè)，上市進(jìn)展也較為緩慢，其中便包括光伏電站企業(yè)正泰安能。

此次在光伏企業(yè)股價(jià)普遍回暖的背景下，正泰安能又能否乘東風(fēng)順利上市？

1、三年利潤(rùn)增長(zhǎng)超十倍，母公司負(fù)債率過(guò)高擬分拆正泰安能上市

作為國(guó)內(nèi)光伏電站的龍頭企業(yè)，正泰安能在資本市場(chǎng)知名度并不低，其控股股東正泰電器便是A股市值超470億元的老牌光伏企業(yè)正泰電器。

2023年6月4日，正泰電器發(fā)布公告宣布擬將旗下光伏子公司正泰安能分拆上市。招股書(shū)顯示，正泰安能是一家戶用光伏銷(xiāo)售和安裝于一體的光伏電站企業(yè)。

2020年在“雙碳”政策刺激下，國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)量大幅上升，戶用分布式光伏也是如此。在此背景下，正泰安能迎來(lái)發(fā)展契機(jī)。

2020年，正泰安能是一家年?duì)I收僅16.33億元，歸母凈利潤(rùn)僅2.53億元的中小型光伏企業(yè)。2022年，公司營(yíng)業(yè)收入暴漲至137.04億元，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)至17.53億元。

根據(jù)正泰電器年報(bào)披露的數(shù)據(jù)，2023年正泰安能營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)進(jìn)一步增長(zhǎng)至296.06億元、26.04億元。這也意味著，三年的時(shí)間正泰安能營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均增長(zhǎng)十倍以上。

業(yè)績(jī)大增讓正泰安能自身變得極為“值錢(qián)”。根據(jù)正泰安泰披露的募資計(jì)劃，公司擬發(fā)行不低于總股本10%的股份，計(jì)劃募資60億元。按正泰安能理想發(fā)行計(jì)劃來(lái)看，若成功發(fā)行公司市值將達(dá)到600億元。

有意思的是，截至目前正泰安能控股股東正泰電器市值僅為470億元左右。這也意味著，若成功發(fā)行作為子公司的正泰安能市值將超越控股股東正泰電器。

從利潤(rùn)角度而言，正泰安能對(duì)于正泰電器無(wú)疑是極為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。由于建設(shè)光伏電站需要投入大量的資金，造成的結(jié)果便是正泰電器資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高。

截至2023年6月30日，正泰安能資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)76.93%。正泰電器將正泰安能合并報(bào)表計(jì)算，導(dǎo)致正泰電器整體資產(chǎn)負(fù)債率較高，財(cái)務(wù)費(fèi)用支出較大。2024年上半年，正泰電器財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)8.36億元，一定程度上影響了公司利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

此外，較高的資產(chǎn)負(fù)債率和龐大的債務(wù)余額對(duì)公司現(xiàn)金流和債務(wù)償付帶來(lái)了不小的壓力。截至今年6月30日，正泰電器僅有息負(fù)債便超過(guò)340億元，同期公司貨幣資金僅為107億元，現(xiàn)金缺口較大。

若正泰安能能獨(dú)立上市，正泰電器大概率不用將正泰安能合并報(bào)表，正泰電器債務(wù)壓力將有所緩解。

2、年內(nèi)14家光伏企業(yè)終止IPO，公司上市進(jìn)程緩慢

不過(guò)正泰安能能否成功上市還存在較大疑問(wèn)。過(guò)去兩年光伏行業(yè)風(fēng)云巨變，產(chǎn)品供給由緊缺變成了過(guò)剩。

二級(jí)市場(chǎng)上，光伏企業(yè)股票價(jià)格一跌再跌，頭部光伏企業(yè)股價(jià)跌幅普遍在80%以上。這也意味著，前兩年遞表的光伏企業(yè)很難以原有估值成功發(fā)行。

此外，自2023年5月以來(lái)IPO全面收緊；2024年4月12日，新“國(guó)九條”出臺(tái)，三大交易所也修改了IPO、分紅、重組、退市等多項(xiàng)相關(guān)規(guī)則。

IPO層面，監(jiān)管對(duì)IPO企業(yè)的財(cái)務(wù)提出了更高要求，使得業(yè)績(jī)較差的企業(yè)上市變得更加艱難。

在產(chǎn)能過(guò)剩的影響下，光伏全產(chǎn)業(yè)鏈大部分企業(yè)均陷入虧損當(dāng)中，如通威股份、隆基綠能等頭部光伏企業(yè)虧損均在數(shù)十億元。在此背景下，光伏企業(yè)上市也變得極為艱難。

10月21日，上交所發(fā)布了終止光伏玻璃、光伏建筑一體化用玻璃企業(yè)海達(dá)光能的上市申請(qǐng)。Wind數(shù)據(jù)顯示，僅2024年就有多達(dá)14家光伏企業(yè)終止上市，此外還有7家光伏企業(yè)因?yàn)樨?cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新中止IPO。

作為光伏電站企業(yè)，正泰安能并未像光伏硅片、組件企業(yè)一樣陷入巨額虧損當(dāng)中，相反其業(yè)績(jī)表現(xiàn)足夠優(yōu)異，2023年公司歸母凈利潤(rùn)更是超過(guò)26億元。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

即便如此，正泰安能上市之路也并不平坦。2023年9月正泰安能向上交所遞交了招股書(shū)，計(jì)劃在上交所主板上市。

截至目前，正泰安能在2024年6月份回復(fù)了交易所第一輪問(wèn)詢，此后再無(wú)任何進(jìn)展。其招股書(shū)仍是2023年9月遞交的那一版，相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)只更新到2023年上半年。

根據(jù)大多數(shù)IPO企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，第一輪問(wèn)詢后還有第二輪問(wèn)詢。一般而言，在企業(yè)回復(fù)完第一輪問(wèn)詢10天后第二輪問(wèn)詢便會(huì)隨之而來(lái)。截至目前，正泰安能第一輪回復(fù)已經(jīng)過(guò)去將近4個(gè)月的時(shí)間，第二輪問(wèn)詢?nèi)晕匆?jiàn)蹤影。

此前光伏企業(yè)晴天科技也曾有過(guò)間隔5個(gè)月時(shí)間才回復(fù)第二輪問(wèn)詢函的經(jīng)歷，至于正泰安能為何仍沒(méi)收到第二輪問(wèn)詢，外界無(wú)從得知。

從今年光伏企業(yè)大量終止上市來(lái)看，正泰安能上市前景并不明朗。好消息是，近期證監(jiān)會(huì)明確表示將逐步實(shí)現(xiàn)IPO常態(tài)化，這對(duì)于正在排隊(duì)上市的正泰安能而言無(wú)疑是較大的利好。

行業(yè)層面，光伏協(xié)會(huì)也明確表示，組件企業(yè)價(jià)格低于0.68元/W成本中標(biāo)涉嫌違法。在此消息影響下，光伏企業(yè)在資本市場(chǎng)迅速回暖，組件龍頭企業(yè)晶澳科技股價(jià)較底部已經(jīng)翻倍。

作為光伏電站企業(yè)，正泰安能能否抓住IPO常態(tài)化及光伏企業(yè)在資本市場(chǎng)回暖的契機(jī)順利上市，對(duì)于控股股東正泰電器降低負(fù)債率至關(guān)重要。

3、股權(quán)激勵(lì)價(jià)格為1元/出資額，部分核心人員股權(quán)價(jià)值近9億元

正泰安能能否上市除對(duì)于正泰電器而言至關(guān)重要，對(duì)于正泰安能眾多核心員工而言也非常關(guān)鍵，若正泰安能能成功上市公司部分核心員工將受益頗豐。

招股書(shū)顯示，截至招股書(shū)簽署日,正泰安能前十大股東中樂(lè)清天躍、樂(lè)清安業(yè)、樂(lè)清覺(jué)泰、樂(lè)清泰舟為公司股權(quán)激勵(lì)平臺(tái)，該四大平臺(tái)合計(jì)持有正泰安能9.61%股權(quán)。

除此之外公司第十三大股東樂(lè)清泰禾也是股權(quán)激勵(lì)平臺(tái)，在本次發(fā)行前持有正泰安能1.67%股權(quán)，這也意味著僅股權(quán)激勵(lì)平臺(tái)便累計(jì)持有正泰安能11.28%股權(quán)。

（圖 / 公司發(fā)行前股本情況）

該五大持股平臺(tái)持有股權(quán)也較為集中，以樂(lè)清天躍為例，該持股平臺(tái)最大的股東為陸川，陸川持有樂(lè)清天躍48.80%股權(quán)。據(jù)悉，陸川是正泰安能董事長(zhǎng)，此外陸川還是正泰電器董事。

以正泰安能600億估值計(jì)算，若正泰安能成功上市，陸川持有正泰安能股權(quán)價(jià)值便近9億元。除該部分股權(quán)外，陸川還持有正泰電器148.4萬(wàn)股，其在正泰電器2023年薪資也高達(dá)759.8萬(wàn)元。

樂(lè)清安業(yè)第一大股東是正泰電器監(jiān)事會(huì)主席吳炳池，吳炳池持有樂(lè)清安業(yè)62.28%股權(quán)，若公司成功上市，該部分股權(quán)價(jià)值也近9億元。

樂(lè)清泰舟、樂(lè)清泰禾第一大股東分別是公司實(shí)控人南存輝及正泰電器董事朱信敏，持有正泰安能股權(quán)價(jià)值均在9億元左右。而樂(lè)清覺(jué)泰第一大股東則是正泰電器前董事仇展煒，股權(quán)價(jià)值也在9億元左右。

據(jù)悉，該五大持股平臺(tái)持有正泰安能股權(quán)均來(lái)自2020年公司原控股股東正泰太陽(yáng)能轉(zhuǎn)讓而來(lái)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為1元/出資額。從股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格來(lái)看，該股權(quán)激勵(lì)力度不可謂不大。

至于能否將手中股權(quán)成功變現(xiàn)，還要看正泰安能上市進(jìn)程及公司是否能按600億估值成功發(fā)行。

2024年6月，長(zhǎng)城戰(zhàn)略咨詢發(fā)布了《中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)研究報(bào)告2024》，其中正泰安能在榜單中排名第41位，估值為41.7億美元，折合人民幣僅300億元左右。較正泰安能發(fā)行估值少了一半左右。若以此計(jì)算，公司核心員工持有股權(quán)價(jià)值也將大幅縮水。

對(duì)于正泰電器而言，若能成功將正泰安能分拆上市，其自身債務(wù)壓力將大幅減輕，正泰安能也可利用上市融資便捷之利，繼續(xù)擴(kuò)大運(yùn)營(yíng)并降低負(fù)債率，核心員工持有近9億元的股權(quán)也能兌現(xiàn)。

至于公司能否成功上市，則要看監(jiān)管層的反饋和這輪資本市場(chǎng)的光伏熱潮能夠持續(xù)多久。

*注：文中題圖來(lái)自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

       原文標(biāo)題 : 光伏行業(yè)回暖，估值600億光伏電站龍頭上市有戲了？