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隨著HJT電池組件進(jìn)入商業(yè)化量產(chǎn)推廣，光伏“賣鏟人”邁為股份(300751.SZ)收入規(guī)模迎來新高。然而，與營(yíng)收大漲九成形成對(duì)比的是，邁為股份2023年利潤(rùn)增長(zhǎng)結(jié)束了往年兩位數(shù)的增速，放緩至6.03%。

證券之星注意到，高企的費(fèi)用“吞”掉了相當(dāng)一部分利潤(rùn)，且全線產(chǎn)品毛利率下跌也使得利潤(rùn)端承壓，其中貢獻(xiàn)了超八成收入的太陽(yáng)能電池成套生產(chǎn)設(shè)備毛利率更是跌至上市后低點(diǎn)。今年一季度以來，邁為股份的毛利率水平依舊不樂觀。

邁為股份重點(diǎn)押注HJT技術(shù)路線，但因成本痛點(diǎn)，進(jìn)展落后于TOPCon技術(shù)，業(yè)績(jī)也被布局TOPCon技術(shù)的捷佳偉創(chuàng)(300724.SZ)壓一頭。雖然聲稱HJT將成為下一代主流技術(shù)，但于邁為股份而言，業(yè)績(jī)釋放的關(guān)鍵仍是HJT產(chǎn)能何時(shí)有望實(shí)現(xiàn)大規(guī)模放量。押寶HJT的同時(shí)，邁為股份也將目光投向半導(dǎo)體，為業(yè)績(jī)尋求新的增量。

01

凈利增速放緩

費(fèi)用“侵蝕”利潤(rùn)

公開資料顯示，邁為股份于2018年11月登陸A股市場(chǎng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)是高端智能制造裝備的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。目前公司的主導(dǎo)產(chǎn)品是太陽(yáng)能電池生產(chǎn)設(shè)備，主要應(yīng)用于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的中游電池片生產(chǎn)環(huán)節(jié)，包括HJT太陽(yáng)能電池PECVD真空鍍膜設(shè)備、HJT太陽(yáng)能電池PVD真空鍍膜設(shè)備、全自動(dòng)太陽(yáng)能電池絲網(wǎng)印刷機(jī)等主設(shè)備以及自動(dòng)上片機(jī)、紅外線干燥爐、測(cè)試分選機(jī)等生產(chǎn)線配套設(shè)備。

2023年年報(bào)顯示，邁為股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收80.89億元，同比增長(zhǎng)94.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.14億元，同比增長(zhǎng)6.03%。

受益于光伏行業(yè)連續(xù)多年的高景氣，邁為股份的營(yíng)收仍然保持高速增長(zhǎng)。在“雙碳”目標(biāo)的推動(dòng)下，2023年我國(guó)光伏行業(yè)制造端、應(yīng)用端、出口量均保持高速增長(zhǎng)。據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)太陽(yáng)能電池產(chǎn)量545GW，同比增長(zhǎng)64.9%。

證券之星注意到，邁為股份的利潤(rùn)增速未能跟上營(yíng)收增長(zhǎng)的步伐。拉長(zhǎng)時(shí)間來看，邁為股份2023年?duì)I收增速達(dá)到歷史最高水平，2022年僅為34.01%。但利潤(rùn)相比前幾年雙位數(shù)的高速增長(zhǎng)，首次跌至個(gè)位數(shù)。

深究來看，高企的銷售費(fèi)用“吞噬”了利潤(rùn)。2023年，邁為股份銷售費(fèi)用為6.67億元，同比增長(zhǎng)118.66%，主要系報(bào)告期內(nèi)公司新增訂單及售后相關(guān)人員大幅增加，使得銷售顧問代理費(fèi)、職工薪酬及差旅費(fèi)大幅增長(zhǎng)所致。訂單的增加使得邁為股份收到的客戶合同預(yù)付款項(xiàng)同步增長(zhǎng)，形成合同負(fù)債84.55億元，同比增長(zhǎng)約96.34%。

另一方面，研發(fā)投入大增也影響了利潤(rùn)所得。2023年，邁為股份研發(fā)費(fèi)用7.63億元，同比增長(zhǎng)56.25%，主要是由于公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)人員及新增研發(fā)項(xiàng)目均有所增加，使得人員薪酬及費(fèi)用增加。數(shù)據(jù)顯示，2023年末的研發(fā)人員達(dá)到1777人，同比增長(zhǎng)40.81%。

分單季度來看，邁為股份營(yíng)收逐季提升，但Q4歸母凈利潤(rùn)卻墊底。根據(jù)年報(bào)，Q4分別錄得營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)29.82億元、2億元。前三季的歸母凈利潤(rùn)分別為2.21億元、2.04億元、2.89億元。

今年Q1太陽(yáng)能電池生產(chǎn)設(shè)備銷售增長(zhǎng)使得邁為股份收入同比上升，但不及去年Q4。根據(jù)一季報(bào)，邁為股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.18億元，同比增長(zhǎng)91.8%，環(huán)比下滑25.6%；對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)2.6億元，同比增長(zhǎng)17.79%，環(huán)比增長(zhǎng)29.85%。

02

毛利率全線下滑

存貨高增

除了期間費(fèi)用，產(chǎn)品毛利率下滑也是導(dǎo)致邁為股份利潤(rùn)增長(zhǎng)趨緩的另一重要因素。

年報(bào)顯示，太陽(yáng)能電池成套生產(chǎn)設(shè)備貢獻(xiàn)了大部分收入，2023年錄得營(yíng)收70.98億元，占總收入的87.76%；單機(jī)產(chǎn)品其次，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.44億元，占總收入的7.97%；配件及其他實(shí)現(xiàn)收入3.46億元，占總收入的4.28%。

但利潤(rùn)端的表現(xiàn)卻略顯遜色，其產(chǎn)品線毛利率全線下滑。太陽(yáng)能電池成套生產(chǎn)設(shè)備毛利率下滑5.71個(gè)百分點(diǎn)至30.31%。作為收入主力，太陽(yáng)能電池成套生產(chǎn)設(shè)備毛利率并不穩(wěn)定，上市當(dāng)年實(shí)現(xiàn)38.93%的歷史最高，隨后幾年經(jīng)歷了一定幅度的波動(dòng)，至2023年已跌至上市以來的最低點(diǎn)。單機(jī)、配件及其他未能拉動(dòng)利潤(rùn)，其毛利率分別為32.06%、31.84%，降幅為8.28、26.82個(gè)百分點(diǎn)。

整體而言，邁為股份2023全年實(shí)現(xiàn)毛利率30.51%，同比下降7.8個(gè)百分點(diǎn)，主要原因系受下游客戶持續(xù)降本需求的影響以及光伏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、階段性過剩等局面，公司絲網(wǎng)印刷整線設(shè)備的毛利率有較大下降。此外，受異質(zhì)結(jié)整線設(shè)備前期存在產(chǎn)線改造的情況且制造尚未產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)等影響，異質(zhì)結(jié)整線設(shè)備毛利率對(duì)提升公司整體毛利率尚未形成有效支撐。

今年以來，邁為股份的毛利率水平仍處下行態(tài)勢(shì)，同比下滑9.11%至30.93%。

證券之星注意到，邁為股份的存貨較2022年大幅增長(zhǎng)至107.81億元，同比增長(zhǎng)102.26%。產(chǎn)品庫(kù)存量從2022年的737臺(tái)激增至2023年的2353臺(tái)，增幅219.27%，主要是有一些機(jī)臺(tái)暫未具備發(fā)貨條件，使得庫(kù)存量有所增長(zhǎng)。

激增的庫(kù)存占據(jù)了大量流動(dòng)資金，邁為股份2023年及2024年Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流兩連降。2023年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比下滑11.72%至7.55億元，主要系訂單增長(zhǎng)較多，導(dǎo)致備庫(kù)物料增加，特別是定制化物料、長(zhǎng)交期物料以及進(jìn)口物料的采購(gòu)額大幅增加。今年Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流進(jìn)一步承壓，同比大降97.64%至685.96萬(wàn)元。

03

HJT產(chǎn)能尚待釋放

半導(dǎo)體業(yè)務(wù)處起步階段

年報(bào)顯示，邁為股份作為當(dāng)前光伏行業(yè)中為數(shù)不多能夠提供HJT太陽(yáng)能電池整線生產(chǎn)設(shè)備的供應(yīng)商，已經(jīng)中標(biāo)多個(gè)項(xiàng)目，如安徽華晟、金剛光伏(300093.SZ)、印度信實(shí)工業(yè)等項(xiàng)目均采購(gòu)了公司HJT太陽(yáng)能電池整線設(shè)備。中銀證券(601696.SH)研報(bào)顯示，公司于2023年實(shí)現(xiàn)600MW HJT量產(chǎn)設(shè)備批量交付，并實(shí)現(xiàn)更大產(chǎn)能設(shè)備發(fā)貨。

邁為股份在年報(bào)中談及，在光伏企業(yè)進(jìn)一步降本增效的內(nèi)在需求驅(qū)動(dòng)下，HJT有望成為下一代電池片主流路線。但現(xiàn)實(shí)是，在HJT遲遲未能大規(guī)模放量的情況下，TOPCon先一步爆發(fā)，成為市場(chǎng)主流電池技術(shù)。InfoLinkConsulting的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2024年，TOPCon電池技術(shù)的市占率將達(dá)到65%，HJT和BC電池技術(shù)的合計(jì)市占率為10%。

分析人士指出，HJT技術(shù)路線發(fā)展之所以不及TOPCon，主要原因還是成本高。目前看，HJT電池、組件的成本基本差不多已經(jīng)與TOPCon追平，但設(shè)備投資成本上差距仍然很大，純?cè)O(shè)備投資單GW要3.5億元，而TOPCon最多1.2億元。邁為股份董事長(zhǎng)周劍在2023年業(yè)績(jī)說明會(huì)上表示，今年HJT電池成本有望跟TOPCon打平，目前HJT電池規(guī)模不到TOPCon的10%，該技術(shù)潛力巨大。

同為2018年上市的捷佳偉創(chuàng)雖然市值不及邁為股份，但業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻毫不遜色。捷佳偉創(chuàng)是一家具備多技術(shù)路線整線解決方案的設(shè)備供應(yīng)商，也是TOPCon技術(shù)的主要設(shè)備供應(yīng)商。在TOPCon技術(shù)成為當(dāng)前主流的背景下，捷佳偉創(chuàng)業(yè)績(jī)也同步釋放，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收87.33億元，同比增長(zhǎng)45.43%；對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)16.34億元，同比增長(zhǎng)56.04%。營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙雙趕超邁為股份。

相比捷佳偉創(chuàng)多技術(shù)路線的布局，邁為股份重點(diǎn)研發(fā)HJT電池和鈣鈦礦疊層電池，其中鈣鈦礦疊層電池仍處于研發(fā)期。邁為股份在此前的機(jī)構(gòu)調(diào)研中表示，異質(zhì)結(jié)與鈣鈦礦疊層電池產(chǎn)業(yè)化的元年會(huì)在2027或者2028年。然而，市場(chǎng)擔(dān)憂的是，目前HJT產(chǎn)能遲遲無法放量，邁為股份近幾年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)又將如何維系？

證券之星注意到，在保持太陽(yáng)能電池生產(chǎn)設(shè)備優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，邁為股份也在尋求第二增長(zhǎng)曲線，相繼研制顯示面板核心設(shè)備、半導(dǎo)體封裝核心設(shè)備，包括OLED柔性屏激光切割設(shè)備、MLED全線自動(dòng)化設(shè)備解決方案、半導(dǎo)體晶圓封裝設(shè)備等。邁為股份董秘劉瓊稱，公司半導(dǎo)體封測(cè)設(shè)備、顯示相關(guān)設(shè)備作為公司的戰(zhàn)略方向之一，正處于起步階段，目前進(jìn)展比較順利。

據(jù)悉，除珠海邁為半導(dǎo)體裝備項(xiàng)目外，邁為股份還于2023年新增取得項(xiàng)目用地259畝，擬投資建設(shè)邁為泛半導(dǎo)體裝備項(xiàng)目，自主研發(fā)、制造泛半導(dǎo)體領(lǐng)域高端裝備，項(xiàng)目計(jì)劃投資總額為30億元，計(jì)劃于今年開工建設(shè)。后續(xù)在半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的加持下，邁為股份能否重現(xiàn)高增長(zhǎng)？證券之星將持續(xù)關(guān)注。(本文首發(fā)證券之星，作者|陸雯燕)

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       原文標(biāo)題 : “賣鏟人”邁為股份：核心產(chǎn)品毛利率跌至新低