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4月29日晚間，光伏行業(yè)龍頭通威股份（600438.SH）披露了2023年年報(bào)及2024年度一季報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，2023年通威股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1391.04億元，同比下降2.33%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤135.74億元，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤136.13億元，同比下降48.73%。

單季度來看，通威股份Q4歸母凈利潤為負(fù)主要基于謹(jǐn)慎原則對主要涉及PERC電池的相關(guān)資產(chǎn)計(jì)提了減值所致。去年第四季度，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行和產(chǎn)能過剩進(jìn)一步加劇了光伏企業(yè)的經(jīng)營壓力，但通威股份積極推動光伏產(chǎn)業(yè)技術(shù)變革，順應(yīng)市場發(fā)展趨勢，雖有計(jì)提減值準(zhǔn)備，但也保障了公司財(cái)務(wù)管理和業(yè)務(wù)運(yùn)營更為穩(wěn)健，在行業(yè)周期波動的激烈競爭下實(shí)現(xiàn)了正向的經(jīng)營性利潤。

光伏行業(yè)步入下行周期 業(yè)內(nèi)玩家利潤空間收窄

2023年以來，國內(nèi)光伏行業(yè)一邊大肆擴(kuò)張，一邊暗潮洶涌，高速發(fā)展的同時(shí)，產(chǎn)能過剩問題、全產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)戰(zhàn)、企業(yè)利潤承壓等多個(gè)挑戰(zhàn)亦隨之而來。在產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)下行的影響下，各環(huán)節(jié)無一幸免，上游硅料環(huán)節(jié)首當(dāng)其沖，多晶硅料價(jià)格較去年高點(diǎn)下跌超八成。2023年第四季度絕大部分光伏企業(yè)的業(yè)績出現(xiàn)環(huán)比下降趨勢，業(yè)內(nèi)玩家逐漸步入“史上最強(qiáng)內(nèi)卷時(shí)刻”。

在新一輪產(chǎn)能洗牌周期的影響下，內(nèi)卷、過剩、降價(jià)是2023年光伏企業(yè)繞不開的三大關(guān)鍵詞。供需失衡和價(jià)格低迷使得不少企業(yè)盈利能力大幅下滑，多家頭部光伏企業(yè)在年報(bào)中出現(xiàn)了營收和凈利潤雙降，其中，大全能源（688303.SH）去年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入163.29億元，同比減少47.22%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤57.63億元，同比減少69.86%。隆基綠能（601012.SH）實(shí)現(xiàn)營收1294.98億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤107.51億元，較上年同期下降27.41%。TCL中環(huán)（002129.SZ）實(shí)現(xiàn)營收591.46億元，同比下滑11.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤34.16億元，同比下滑49.9%…光伏板塊上市公司相繼披露的年報(bào)成績單可以看出，行業(yè)集體面臨業(yè)績失速的節(jié)奏。

從2024年一季度來看，行業(yè)基本面并未有明顯邊際改善，加之一季度迎來光伏需求淡季，1-2月各環(huán)節(jié)排產(chǎn)較弱，反而產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格繼續(xù)探底，對上市公司經(jīng)營的影響也隨著業(yè)績披露逐漸浮出水面，不少光伏龍頭企業(yè)甚至出現(xiàn)虧損情況，TCL中環(huán)實(shí)現(xiàn)歸母凈虧損8.8億元，愛旭股份（600732.SH）實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈虧損7.59億元，隆基綠能(601012.SH)實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈虧損24.19億元…從過往光伏周期來看，當(dāng)行業(yè)出現(xiàn)多家龍頭企業(yè)同時(shí)虧損的時(shí)候也預(yù)示著周期底部的到來。本輪產(chǎn)能出清的過程中雖有陣痛，產(chǎn)業(yè)鏈盈利格局也亦或發(fā)生變化，但在經(jīng)歷光伏產(chǎn)業(yè)盈利的低谷期后，具備成本、技術(shù)、資金優(yōu)勢的公司有望迎來估值再定價(jià)。

發(fā)展承壓更為考驗(yàn)“內(nèi)功” 龍頭企業(yè)如何穿越周期

光伏行業(yè)是典型的周期行業(yè),其本質(zhì)是供需的錯配。硅料、硅片、電池、組件各環(huán)節(jié)現(xiàn)有產(chǎn)能、規(guī)劃產(chǎn)能其中存在差異，相關(guān)的價(jià)格變動并非趨同；投資建設(shè)節(jié)奏、爬坡達(dá)產(chǎn)速度也各不相同，疊加技術(shù)研發(fā)迭代進(jìn)展的參差，錯配之下行業(yè)發(fā)展曲線必然出現(xiàn)波動。

即便歷經(jīng)價(jià)格動蕩，市場規(guī)模依然向少數(shù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)集聚，這使得所有業(yè)內(nèi)玩家不得不思考何以穩(wěn)健穿越周期。究其根本，龍頭企業(yè)在周期輪轉(zhuǎn)階段的生存之道，得益于其在成本把控、技術(shù)創(chuàng)新以及資金管理方面的強(qiáng)大實(shí)力，這些也是決定企業(yè)能否在新一輪競爭中的重要底氣。

當(dāng)寒意遍布行業(yè)，“廣積糧”的公司則為目前的蟄伏和日后的擴(kuò)展布局多了一分主動權(quán)。穩(wěn)健的財(cái)務(wù)支撐是龍頭企業(yè)歷經(jīng)危機(jī)而不倒，并不斷發(fā)展壯大的核心要素之一。

價(jià)格進(jìn)入行業(yè)成本區(qū)間內(nèi)，高成本產(chǎn)能則更容易面臨虧損風(fēng)險(xiǎn)，資金實(shí)力較差的二三線企業(yè)也承受更大壓力。而頭部硅料企業(yè)如通威股份、大全能源、特變電工此前歷經(jīng)行業(yè)景氣上行階段，不僅逐步建立了成本優(yōu)勢和資源優(yōu)勢，也儲備了充足的現(xiàn)金和較低的有息負(fù)債，在行業(yè)周期低谷階段的過渡之后便能快速入局下一輪的周期擴(kuò)張。

歷次行業(yè)周期底部出現(xiàn)了“組件價(jià)格戰(zhàn)”、“產(chǎn)能過剩”、“海外貿(mào)易政策不明朗”、“行業(yè)融資收緊”等階段特征，且在激化之下技術(shù)浪潮頻現(xiàn)，無論是2011年、2018年還是2023年的行業(yè)底部，均出現(xiàn)了技術(shù)變革。

從技術(shù)迭代角度看，當(dāng)前光伏賽道內(nèi)的變革主要集中在電池領(lǐng)域，市場正處于由P型電池全面轉(zhuǎn)向N型電池的時(shí)刻。如晶科能源、晶澳科技、天合光能在內(nèi)的多家頭部光伏組件企業(yè)的N型產(chǎn)能占比也在快速提升，各家均在新技術(shù)路線上布局并快速降本增效使之成為優(yōu)勢產(chǎn)能。

一體化布局鎖定成本優(yōu)勢 持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新無懼市場競爭

“再怎么洗牌，也不會把通威、隆基、晶科等龍頭洗出去的，這種一體化、全球化的頭部企業(yè)，一定是穿越周期后的贏家。”光伏行業(yè)資深觀察人士張鵬曾表示。能讓業(yè)內(nèi)人士如此堅(jiān)定看好，龍頭企業(yè)必然具備對行業(yè)調(diào)整周期的深入洞察和應(yīng)對能力。

在穩(wěn)坐硅料+電池片雙料龍頭后，通威股份在2022年下半年進(jìn)一步發(fā)力組件環(huán)節(jié)并實(shí)現(xiàn)快速放量，2023年公司組件出貨量一舉來到全球前五。通威的一體化布局使公司直面終端市場，在行業(yè)周期下行階段不用完全受制于曾經(jīng)的組件客戶，牢牢把握戰(zhàn)略主動權(quán)，并賦能公司更強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)協(xié)同性、經(jīng)營穩(wěn)定性及產(chǎn)能消化能力。與此同時(shí)，完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局也有望幫助公司進(jìn)一步優(yōu)化核心消耗指標(biāo)并挖掘產(chǎn)業(yè)鏈降本提效潛力，持續(xù)鞏固核心競爭力。

目前，通威股份已形成45萬噸高純晶硅產(chǎn)能、95GW太陽能電池產(chǎn)能以及75GW組件產(chǎn)能。根據(jù)公司產(chǎn)能規(guī)劃，預(yù)計(jì)2024-2026年，公司高純晶硅產(chǎn)能將達(dá)到80-100萬噸，太陽能電池產(chǎn)能達(dá)到130-150GW，組件產(chǎn)能達(dá)到80-100GW。去年公司還在包頭和廣元分別規(guī)劃了30萬噸和40萬噸兩個(gè)工業(yè)硅項(xiàng)目，通過硅粉自供進(jìn)一步達(dá)到降本和產(chǎn)業(yè)鏈全程可追溯的目的。去年底，公司逆勢擴(kuò)產(chǎn)加碼硅料產(chǎn)能，以280億元人民幣投建綠色基材一體化項(xiàng)目，包括年產(chǎn)50萬噸綠色基材（工業(yè)硅）、40 萬噸高純晶硅項(xiàng)目及配套設(shè)施，借助周期有利節(jié)點(diǎn)進(jìn)一步鎖定規(guī)模和資源優(yōu)勢。電池方面，公司將基于其在TOPCon PECVD技術(shù)的先發(fā)優(yōu)勢，順勢而為，將在2024年逐步完成約38GW PERC產(chǎn)能改造，并分別在眉山基地和雙流基地新增16GW、25GW TNC電池產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2024年底TOPCon產(chǎn)能規(guī)模超過100GW。值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)公司高純晶硅產(chǎn)品平均生產(chǎn)成本已降至4.2萬元/噸以內(nèi)，TNC電池最新非硅成本也降至0.17元/W以內(nèi)，可見成本優(yōu)勢仍然是通威穿越周期、逆勢擴(kuò)張的底氣所在。

作為市場唯一一家打通光伏全產(chǎn)業(yè)鏈的公司，通威股份坐擁最齊備和最具競爭力的產(chǎn)業(yè)化布局，其產(chǎn)業(yè)鏈自供能力是未來交付能力的最強(qiáng)保障。

完善的技術(shù)研發(fā)體系和科研實(shí)力是通威股份長期引領(lǐng)和良性發(fā)展的基石。作為行業(yè)TOPCon PECVD Poly 技術(shù)的領(lǐng)軍企業(yè)，目前公司TNC電池量產(chǎn)平均轉(zhuǎn)換效率已達(dá)到26.26%,其組件產(chǎn)品相比傳統(tǒng)PERC雙面組件功率提升30W以上。HJT方面，通威股份建成了我國首條GW級HJT生產(chǎn)線，并擁有行業(yè)內(nèi)首條銅互聯(lián)（THL）中試線，電池效率最高達(dá)26.49%。此外，公司210 THC雙玻組件功率在2023年已先后六次創(chuàng)造異質(zhì)結(jié)組件功率新紀(jì)錄，最高超755W。根據(jù)通威股份最新官方消息，該紀(jì)錄近日再次刷新，已達(dá)到762.79W。

為進(jìn)一步提升THC產(chǎn)品市場競爭力，通威股份也正同步加快開展銅互聯(lián)技術(shù)攻關(guān)，目前已在設(shè)備、工藝和材料開發(fā)等方面取得重要突破，正有序推進(jìn)GW級銅互聯(lián)試驗(yàn)工作。并且，除TOPCon、HJT路線外，通威股份在全背接觸電池、鈣鈦礦/硅疊層電池等前沿技術(shù)方面的研發(fā)方面均獲得積極進(jìn)展，有望在下一次技術(shù)迭代中占據(jù)領(lǐng)先位置。

對于技術(shù)研發(fā)和擴(kuò)產(chǎn)的果斷布局，是龍頭企業(yè)戰(zhàn)略性的前瞻判斷和對技術(shù)領(lǐng)先的自信，亦是公司在未來應(yīng)對產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的交付儲備，其一切離不開公司雄厚的財(cái)務(wù)實(shí)力和資金管理，不僅能夠有效支持其穩(wěn)健運(yùn)營度過市場低迷時(shí)期，也為未來的擴(kuò)張和投資提供充足的資金保障。

據(jù)通威股份2023年年報(bào)數(shù)據(jù)測算，公司資產(chǎn)負(fù)債率為55.08%,速動比率為1.41,均處于行業(yè)上游水平,具備極強(qiáng)償債能力。截至報(bào)告期末近300億的賬上現(xiàn)金也為公司經(jīng)營發(fā)展提供了充足彈藥。此外，公司還建立了全面的融資渠道，并獲得充足的資金授信，可充分滿足資金周轉(zhuǎn)需求。

雖然2023年光伏行業(yè)洗牌出清節(jié)奏加速，但在業(yè)內(nèi)人士看來，這些都是光伏行業(yè)在快速發(fā)展過程中不可避免出現(xiàn)的“陣痛”，經(jīng)歷過行業(yè)加速優(yōu)勝劣汰的大浪淘沙后，產(chǎn)業(yè)鏈頭部廠商將在市場導(dǎo)向和企業(yè)內(nèi)生驅(qū)動下推進(jìn)技術(shù)升級、增效降本，并憑借技術(shù)、成本、產(chǎn)能配套和市場布局優(yōu)勢，以及較強(qiáng)的資金實(shí)力和造血能力，在行業(yè)洗牌期進(jìn)一步強(qiáng)化競爭力并鞏固龍頭地位。