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文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 錢芬芳

編:許輝

將于26日上會(huì)的江蘇米格新材料股份有限公司（簡(jiǎn)稱：米格新材）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為民生證券。本次擬公開發(fā)行股份總數(shù)不超過(guò)3,219.2307萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。公司此次擬使用募集資金5.02億元，用于功能性碳纖維材料生產(chǎn)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金（1億元）。

2020年至2023年1-6月，公司石墨軟氈產(chǎn)能分別為720噸、1,320噸、2,100噸和1,290噸，逐期增加，產(chǎn)能利用率分別為77.20%、92.26%、103.11%和103.38%。公司在建工程“包頭碳纖維復(fù)合材料生產(chǎn)項(xiàng)目”和“功能性碳纖維材料生產(chǎn)項(xiàng)目”（募投項(xiàng)目）建成達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)將分別新增年產(chǎn)能1,000噸和2,000噸。

米格新材實(shí)控人持股64.82%，子公司多虧損，現(xiàn)金流總體不佳；經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徎蛳禄�，主要產(chǎn)品單價(jià)下滑；客戶、供應(yīng)商集中度較高，第一大客戶社保繳納為零人；重銷售輕研發(fā)，近期應(yīng)收賬款余額占營(yíng)收超八成。

實(shí)控人持股64.82%，子公司多虧損，現(xiàn)金流總體不佳

2019年3月，米格有限設(shè)立，由陳新華、袁志偉、彭建林分別認(rèn)繳6,900萬(wàn)元、2,100萬(wàn)元、1,000萬(wàn)元，注冊(cè)資本10,000萬(wàn)元。2021年9月3日，公司注冊(cè)資本由10,000萬(wàn)元減資至7,000萬(wàn)元。其中袁志偉減資2,000萬(wàn)元，彭建林減資1,000萬(wàn)元。

2021年公司先后設(shè)立徐州天之道、宿遷輝睿和連云港格弘3個(gè)員工持股平臺(tái)，對(duì)員工進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。2021年12月，上述3個(gè)員工持股平臺(tái)以2.10元/注冊(cè)資本的價(jià)格受讓公司實(shí)際控制人陳新華持有的公司股份，確認(rèn)股份支付高達(dá)3500萬(wàn)元。2022年11月整體變更為股份有限公司。

公司控股股東、實(shí)際控制人為陳新華。截至招股說(shuō)明書簽署之日，陳新華直接持有米格新材47.26%的股權(quán)，并通過(guò)員工持股平臺(tái)宿遷輝睿和徐州天之道分別間接持有米格新材1.81%的股權(quán)和2.25%的股權(quán)。同時(shí)，根據(jù)2023年4月陳新華與陳榮華、陳清華簽署的《一致行動(dòng)協(xié)議書》，陳榮華、陳清華為陳新華的一致行動(dòng)人，其行使股東表決權(quán)時(shí)的表決結(jié)果與陳新華的表決結(jié)果保持一致。陳榮華和陳清華與陳新華為兄弟、兄妹關(guān)系，分別持有公司3.27%和2.80%的股份。綜上，陳新華通過(guò)直接、間接方式及一致行動(dòng)關(guān)系，合計(jì)控制公司64.82%的表決權(quán)。此外，陳新華擔(dān)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，對(duì)公司重大事項(xiàng)決策的作出能夠產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

目前米格新材主體包括母公司及下屬6家全資或控股子公司，公司業(yè)務(wù)布局分布在江蘇、湖南、內(nèi)蒙古、貴州等多個(gè)省市。其中，內(nèi)蒙古樂(lè)橙2022年和2023年1-6月凈利潤(rùn)分別為2377.12萬(wàn)元和1473.27萬(wàn)元；宿遷海岳2022年和2023年1-6月凈利潤(rùn)分別為-139.06萬(wàn)元和-85.58萬(wàn)元；湖南天雅2022年和2023年1-6月凈利潤(rùn)分別為-392.89萬(wàn)元和-23.17萬(wàn)元；湖南樂(lè)橙2023年1-6月凈利潤(rùn)為-1.9萬(wàn)元；貴州云烯2022年和2023年1-6月凈利潤(rùn)分別為-71.86萬(wàn)元和-88.90萬(wàn)元；江蘇瑞世2022年和2023年1-6月凈利潤(rùn)分別為-118.49萬(wàn)元和-183.72萬(wàn)元。

2020年和2021年公司現(xiàn)金分紅金額分別為33.75萬(wàn)元和1650萬(wàn)元。從對(duì)應(yīng)的公司現(xiàn)金流來(lái)看，米格新材在2022年現(xiàn)金大額流入，其他年度一季并無(wú)優(yōu)勢(shì)。2020年現(xiàn)金流入僅180.90萬(wàn)元，2023年上半年還流出7972.06萬(wàn)元。此番米格新材甚至募資1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)金。

截至招股說(shuō)明書簽署日，米格新材本次發(fā)行保薦機(jī)構(gòu)民生證券之全資子公司民生投資持有公司978,259股股份，占本次發(fā)行前公司總股本的1.01%。

經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徎蛳禄�，主要產(chǎn)品單價(jià)下滑

米格新材是一家專業(yè)從事功能性碳基材料及制品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，2020年-2023年1-6月，公司營(yíng)業(yè)收入分別為1.36億元、3.03億元、4.386億元和2.602億元，凈利潤(rùn)分別為3138.12萬(wàn)元、6488.28萬(wàn)元、1.066億元和5781.52萬(wàn)元。

公司預(yù)計(jì)2023年度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)25.40%至29.95%，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.23%至12.62%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.21%至5.18%。2023年預(yù)計(jì)公司扣非歸母凈利潤(rùn)同比增幅低于營(yíng)業(yè)收入同比增幅，主要原因是，受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，2023年公司主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格下降幅度大于公司降本幅度，公司主營(yíng)產(chǎn)品毛利率有所下降。公司選取金博股份、中天火箭、光威復(fù)材、中簡(jiǎn)科技和中復(fù)神鷹等5家碳材料行業(yè)A股上市公司作為公司的同行業(yè)可比公司，相比同行業(yè)可比上市公司，公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模相對(duì)較小。

根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)（CPIA）發(fā)布的全球硅片產(chǎn)量和光伏新增裝機(jī)量數(shù)據(jù)測(cè)算，2020年至2022年，全球光伏熱場(chǎng)隔熱碳材料中，石墨軟氈的市場(chǎng)需求分別約為3,396.90噸、4,757.48噸和7,731.88噸。2020年至2022年，公司石墨軟氈中應(yīng)用于光伏熱場(chǎng)系統(tǒng)的銷量分別為460.80噸、854.44噸和1,488.72噸，據(jù)此測(cè)算，2020年至2022年公司在光伏熱場(chǎng)隔熱材料領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率分別約為13.57%、17.96%和19.25%。

報(bào)告期內(nèi)聚焦于高溫?zé)釄?chǎng)隔熱碳材料領(lǐng)域，主要產(chǎn)品包括黏膠基/PAN基石墨軟氈、石墨硬質(zhì)復(fù)合氈等，廣泛應(yīng)用于光伏晶硅制造熱場(chǎng)、半導(dǎo)體熱場(chǎng)、粉末冶金熱場(chǎng)等場(chǎng)景。隨著公司在碳基材料應(yīng)用領(lǐng)域多元化布局的逐步完善，目前公司的主營(yíng)產(chǎn)品還包括液流電池電極材料，以及碳/碳復(fù)合材料等其他碳基材料產(chǎn)品。

報(bào)告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品黏膠基石墨軟氈的平均價(jià)格為43.74萬(wàn)元/噸、41.87萬(wàn)元/噸、31.62萬(wàn)元/噸和21.96萬(wàn)元/噸，PAN基石墨軟氈的平均價(jià)格分別為18.08萬(wàn)元/噸、18.08萬(wàn)元/噸、16.23萬(wàn)元/噸和14.13萬(wàn)元/噸，呈逐年下降趨勢(shì)。

2020年至2022年，全球硅片產(chǎn)能大于硅片產(chǎn)量，光伏硅片行業(yè)總體產(chǎn)能利用率不足。2023年以來(lái)光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格全線下滑，包括公司主要客戶在內(nèi)的主要光伏企業(yè)陸續(xù)降價(jià)。短期來(lái)看，光伏硅片行業(yè)存在結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩，主要體現(xiàn)為落后、低效產(chǎn)能過(guò)剩。同時(shí)，晶硅制造企業(yè)受硅料等上游原材料價(jià)格波動(dòng)，以及下游光伏裝機(jī)量變動(dòng)等因素影響，對(duì)高溫?zé)釄?chǎng)隔熱碳材料的需求存在一定波動(dòng)，可能導(dǎo)致高溫?zé)釄?chǎng)隔熱碳材料行業(yè)在特定時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性供給過(guò)剩，加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，從而導(dǎo)致產(chǎn)品售價(jià)存在進(jìn)一步下降的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，米格新材主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中來(lái)自光伏晶硅制造領(lǐng)域的收入金額分別為1.344億元、2.998億元、4.278億元和2.454億元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為99.16%、99.22%、97.71%和95.02%。光伏行業(yè)是公司收入的最主要來(lái)源，因此光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策的變化對(duì)公司的業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響較大。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為44.44%、48.29%、46.22%和41.30%，其中黏膠基石墨軟氈毛利率分別為50.94%、51.84%、53.12%和47.30%，PAN基石墨軟氈毛利率分別為33.82%、27.35%、21.68%和13.07%。

報(bào)告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品毛利率低于同行業(yè)可比公司同類或類似產(chǎn)品毛利率平均值，主要是由于原材料類別、生產(chǎn)工藝流程、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及下游應(yīng)用領(lǐng)域等方面存在差異所致。

客戶、供應(yīng)商集中度較高，第一大客戶社保繳納為零人

米格新材服務(wù)的下游企業(yè)包括京運(yùn)通（601908.SH）、協(xié)鑫科技（3800.HK）、晶澳科技（002459.SZ）、隆基綠能（601012.SH）、阿特斯（688472.SH）、TCL中環(huán)（002129.SZ）、弘元綠能（603185.SH）、美科股份、雙良節(jié)能（600481.SH）、天合光能（688599.SH）等。

2020年-2023年1-6月，公司前五大客戶（同一控制下合并計(jì)算）的收入占比分別為74.32%、51.12%、49.20%和46.42%，客戶集中度較高。公司產(chǎn)品目前主要應(yīng)用于光伏晶硅制造領(lǐng)域，公司客戶集中度較高，主要是由于下游光伏晶硅制造行業(yè)集中度較高所致。

2021年，公司新增前五大客戶包括晶澳科技、河南鑫摩保溫材料有限公司和安徽昱搏新材料科技有限公司；2022年，公司新增前五大客戶為阿特斯；2023年1-6月，公司新增前五大客戶為上海騏杰。

河南鑫摩保溫材料有限公司為公司2021年第四大客戶、2022年和2023年1-6月第一大客戶，公司向其銷售金額分別為2803.19萬(wàn)元、7025.04萬(wàn)元和2966.64萬(wàn)元。河南鑫摩成立于2019年8月13日，注冊(cè)資本為1200萬(wàn)元。2021年和2022年其社保繳納人數(shù)均為0人。

報(bào)告期內(nèi)，米格新材主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中直接材料的占比分別為64.14%、62.19%、58.92%和60.01%，占比較高。電力為公司生產(chǎn)所需的主要能源，是碳化、石墨化生產(chǎn)成本的主要影響因素。未來(lái)若黏膠基碳纖維材料、PAN基碳纖維材料等主要原材料或電力價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，且公司不能將成本有效向下游客戶傳導(dǎo)，則會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕�影響�?/p>

報(bào)告期各期，公司向前五大原材料及委外加工供應(yīng)商采購(gòu)金額占原材料及委外加工采購(gòu)總額的比例分別為84.99%、81.91%、60.42%和63.41%，公司供應(yīng)商較為集中。目前，公司產(chǎn)品主要采購(gòu)的原材料為黏膠基碳纖維材料和PAN基碳纖維材料。

米格新材主要供應(yīng)商中，德豐環(huán)保、遼寧駿興等成立時(shí)間均在2019年及以后，報(bào)告期內(nèi)對(duì)其采購(gòu)金額增長(zhǎng)較快，公司未充分解釋合理性。

據(jù)裁判文書網(wǎng)（2023）蘇0581民初96號(hào)之一顯示，常熟市弘毅無(wú)紡機(jī)械有限公司以技術(shù)服務(wù)合同糾紛為由起訴公司子公司宿遷海岳，并以和解為由撤訴。

重銷售輕研發(fā)，近期應(yīng)收賬款余額占營(yíng)收超八成

報(bào)告期各期，米格新材銷售費(fèi)用金額分別為555.27萬(wàn)元、1,699.06萬(wàn)元、1,523.37萬(wàn)元和837.07萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為4.08%、5.61%、3.47%和3.22%，高于可比同行的均值2.42%、2.08%、2.22%和2.37%。2021年、2022年和2023年1-6月，公司銷售費(fèi)用中的股份支付金額分別為718.09萬(wàn)元、301.25萬(wàn)元和148.43萬(wàn)元。

報(bào)告期各期，公司管理費(fèi)用金額分別為545.48萬(wàn)元、2,304.91萬(wàn)元、2,817.20萬(wàn)元和1,816.83萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.01%、7.61%、6.42%和6.98%。2021年、2022年和2023年1-6月，公司管理費(fèi)用中的股份支付金額分別為1,033.34萬(wàn)元、488.65萬(wàn)元和257.46萬(wàn)元。

報(bào)告期各期，公司研發(fā)費(fèi)用分別為711.00萬(wàn)元、1,652.19萬(wàn)元、2,555.30萬(wàn)元和1,548.05萬(wàn)元，逐年增加，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為5.23%、5.45%、5.83%和5.95%，整體保持穩(wěn)定但仍低于可比同行的均值7.75%、7.19%、7.88%和10.59%。

報(bào)告期各期末，米格新材應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為6,278.13萬(wàn)元、1.291億元、2.416億元和2.024億元，金額較大，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為38.17%、42.31%、32.01%和29.48%，占比較高。各期，壞賬準(zhǔn)備金額分別為333.62萬(wàn)元、703.60萬(wàn)元、1273.38萬(wàn)元和1171.56萬(wàn)元。2023年1-6月，公司應(yīng)收賬款余額占營(yíng)業(yè)收入的比例為82.31%。

報(bào)告期各期末，公司存貨賬面余額分別為797.86萬(wàn)元、4,842.05萬(wàn)元、9,191.13萬(wàn)元和10,362.02萬(wàn)元，逐年增長(zhǎng)。

報(bào)告期各期末，公司固定資產(chǎn)賬面價(jià)值分別為2,530.15萬(wàn)元、3,818.74萬(wàn)元、1.689億元和1.906億元，在建工程賬面價(jià)值分別為379.87萬(wàn)元、2,656.03萬(wàn)元、6,390.68萬(wàn)元和1.972億元。本次募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施后，公司固定資產(chǎn)規(guī)模將進(jìn)一步上升。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無(wú)法一一指明，本文僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。

       原文標(biāo)題 : 米格新材客戶供應(yīng)商雙集中，第一大客戶零人參保，應(yīng)收高企