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《港灣商業(yè)觀察》施子夫

11月27日，廣州市儒興科技股份有限公司（以下簡稱，儒興科技）更新招股書并披露二輪審核問詢函回復意見，繼續(xù)沖刺深市主板。

《港灣商業(yè)觀察》注意到，根據(jù)兩輪問詢函顯示，有關(guān)儒興科技的歷史沿革、實際控制人認定與主要股東、應(yīng)收賬款及經(jīng)營活動現(xiàn)金流等問題被監(jiān)管重點關(guān)注。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，毛利率連降

官網(wǎng)介紹，儒興科技成立于2000年7月，是一家主要從事光伏電子漿料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，公司光伏電子漿料產(chǎn)品覆蓋晶硅太陽能電池銀漿和鋁漿，主要產(chǎn)品包括背面銀漿和鋁漿，產(chǎn)品主要應(yīng)用于光伏行業(yè)。

經(jīng)營期間，儒興科技的主營業(yè)務(wù)收入包括銀漿和鋁漿收入。從2020年度-2022年度以及2023年1-6月（以下簡稱，報告期內(nèi)），儒興科技實現(xiàn)營收21.96億元、27.29億元、28.32億元和18.08億元；實現(xiàn)凈利潤分別為2.25億元、2.23億元、3.56億元和1.99億元，扣非后歸母凈利潤分別為2.11億元、2.97億元、3.29億元和1.95億元。

盡管報告期內(nèi)營收與凈利呈現(xiàn)穩(wěn)定增長，但需要注意的是，儒興科技存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的問題。

根據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，儒興科技銀漿與鋁漿產(chǎn)品合計貢獻收入占各期總營收的比重均在99%以上，公司主營業(yè)務(wù)突出。通常來講，當企業(yè)單一業(yè)務(wù)集中度較高時，往往也伴隨著抗風險能力減弱、核心競爭力不足等不良風險。

在其他盈利指標方面，儒興科技的凈資產(chǎn)收益率和毛利率呈現(xiàn)一定波動態(tài)勢。

報告期內(nèi)，儒興科技的歸屬于母公司的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為13.14%、12.98%、16.05%和7.47%，呈現(xiàn)先降后升又降的趨勢。

同一時間，儒興科技的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為22.76%、20.64%、20.45%和 18.58%，三年六個月的時間下滑了4.18個百分點。

截至2023年9月30日，儒興科技合并層面資產(chǎn)總額為37.61億元，負債總額為8.89億元，歸屬于母公司股東權(quán)益為28.72億元；2023年1-9月實現(xiàn)營收29.04億元，實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤、扣除非經(jīng)常性損益后歸屬母公司股東凈利潤分別為3.06億元和3.00億元。

經(jīng)儒興科技初步測算，預計2023年度實現(xiàn)營業(yè)收入36億元-39億元，同比增長27.11%-37.70%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤3.6億元-3.9億元，同比增長1.14%～9.57%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤3.46億元-3.76億元，同比增長5.20%～14.32%。

上下游集中度高，應(yīng)收賬款上半年創(chuàng)新高

由于主要銷售銀漿和鋁漿產(chǎn)品，儒興科技采購的主要原材料也僅為銀粉、鋁粉。從采購情況看，儒興科技上游前五大供應(yīng)商集中度較高。

報告期內(nèi)，儒興科技來自同一控制下合并口徑前五大供應(yīng)商采購金額分別為13.83億元、18.80億元、19.65億元和11.68億元，占采購總額比例分別為84.27%、86.49%、84.88%和 79.34%，各期占總收入比重在八成上下。

不僅如此，儒興科技也較為依賴前五大客戶，并且來自下游客戶的應(yīng)收賬款情況居于高位。

據(jù)了解，儒興科技的主要客戶包括通威股份、隆基綠能、愛旭股份、天合光能、晶澳科技、晶科能源、阿特斯、潤陽股份、中潤光能、英發(fā)集團、東方日升、橫店東磁、捷泰科技等知名企業(yè)。

報告期內(nèi)，儒興科技向前五大客戶銷售收入分別為10.84億元、15.26億元、15.35億元和9.71億元，占當期主營業(yè)務(wù)收入比例分別為49.50%、56.09%、54.35%和53.82%。

同一時期，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為8.69億元、8.09億元、7.58億元和9.64億元，占總資產(chǎn)的比例分別為34.82%、27.65%、23.40%和27.20%；應(yīng)收賬款壞賬準備分別為1.11億元、1.10億元、9367.49 萬元和 9926.13萬元。在年收入規(guī)模20億元上下的情況下，僅應(yīng)收賬款就高達7億元以上，不可謂不低。

儒興科技在招股書中表示，隨著公司經(jīng)營規(guī)模的擴大，應(yīng)收賬款余額可能進一步增加，較高的應(yīng)收賬款余額會影響公司的資金周轉(zhuǎn)效率、限制公司業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。如果公司采取的收款措施不力或客戶經(jīng)營狀況發(fā)生不利變化，則公司應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬風險的可能性將會增加。

從周轉(zhuǎn)率情況看，報告期內(nèi)，儒興科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.54次、2.87次、3.20次和3.78次，而同時期同行可比公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值分別為4.66次、4.90次、5.04次和5.71次，明顯要略高于儒興科技。

儒興科技表示，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率水平低于主營銀漿產(chǎn)品的帝科股份、蘇州固锝、聚和材料，主要系鋁漿產(chǎn)品賬期整體大于銀漿產(chǎn)品賬期。2022年和 2023年1-6月，天盛股份應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于發(fā)行人，主要系2020-2021年天盛股份銀漿收入占比低于50%，2022年和 2023年1-6月天盛股份銀漿收入占比超過 80%，銀漿收入占比提升提高了天盛股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。

實際控制人認定遭問詢，大額分紅還募資補流

在監(jiān)管下發(fā)的第二輪問詢函中，深交所對儒興科技實際控制人認定與主要股東等問題進行了重點關(guān)注。

結(jié)合招股書及問詢函顯示，2021年6月，廖暉、張宇鑫、張維國和劉楚楚分別向許珊、許瑾轉(zhuǎn)讓所持發(fā)行人股權(quán)；上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓系股東為認可時任總經(jīng)理許珊、副總經(jīng)理許瑾對公司過往的貢獻，對其二人進行的股權(quán)激勵，一次性確認當期股份支付費用8972.60萬元。

2022年11月，許珊繼承其父許顯昌股權(quán)成為儒興科技的控股股東和實際控制人，其通過直接持有公司26.27%股份、許堅委托其行使9.44%的股份表決權(quán)以及同夏國銳、許瑾保持一致行動關(guān)系，合計支配公司50.47%的股份表決權(quán)。

通過梳理得知，報告期內(nèi)，實際參與儒興科技與子公司管理的主要股東包括許顯昌（已離世）、許珊、許瑾和夏國銳。其中，許珊全面負責儒興科技及其子公司經(jīng)營管理工作，許瑾和夏國銳主要參與無錫儒興日常經(jīng)營管理。許珊、許堅為兄妹關(guān)系；許瑾為夏國銳兒子的配偶、張維國姐姐的女兒。廖暉、張宇鑫、張維國和劉楚楚系儒興科技股東。

深交所要求儒興科技回復并說明：實際控制人認定及變更情形認定是否準確，是否符合相關(guān)要求，發(fā)行人控制權(quán)的穩(wěn)定性；現(xiàn)有各股東之間是否存在代持協(xié)議或其他利益安排；相關(guān)會計處理是否符合《企業(yè)會計準則第11號——股份支付》要求。

在問詢函中，儒興科技回復表示，許顯昌和許珊為父女關(guān)系，2022年11月，因許顯昌去世發(fā)生股份繼承，許珊成為公司實際控制人。廖暉、張宇鑫、張維國均為投資人，三人均未實際參與公司及子公司的經(jīng)營管理，且已出具《不謀求取得儒興科技實際控制權(quán)的確認與承諾》，承諾其與儒興科技其他股東之間均不存在其他關(guān)聯(lián)關(guān)系或一致行動關(guān)系，不會以任何方式謀求發(fā)行人的實際控制權(quán)。

廖暉、張宇鑫、張維國、劉楚楚持有發(fā)行人的股權(quán)系其真實出資，許珊、許瑾受讓的股權(quán)已真實支付對價，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的受讓方資金來源于自有資金或家庭積累資金，資金流向不存在異常；本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓不存在潛在糾紛或爭議。

另外，市場對于儒興科技上市前夕分紅，此次IPO募投又補流的情況產(chǎn)生一定質(zhì)疑。

招股書顯示，在2020年及2021年，儒興科技現(xiàn)金分紅金額分別為7500萬元、4億元，合計達到了4.75億元。此次IPO公司計劃擬募資15億元，其中6.23億元用于擴產(chǎn)，4.59億元用于研發(fā)，另有4.18億元用于補充流動資金。

談及上市前夕分紅又募投補流，IPG中國區(qū)首席經(jīng)濟學家柏文喜向《港灣商業(yè)觀察》表示，企業(yè)在上市前夕進行分紅，然后在IPO過程中又募集資金用于補充流動資金的情況，這需要具體問題具體分析。一方面，分紅可能是公司為了回報股東或提高股東的信心，但另一方面，如果公司在上市前夕已經(jīng)有了足夠的資金用于運營和發(fā)展，那么這種分紅可能被視為不健康的，因為這可能意味著公司為了上市而做出了一些短期的決策。（港灣財經(jīng)出品）

       原文標題 : 儒興科技毛利率連降：應(yīng)收賬款創(chuàng)新高，狂分紅4.75億又募資補流動性