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新能源是A股市場(chǎng)近年來(lái)最熱門(mén)的賽道之一，特別是注冊(cè)制推行以來(lái)，光伏等新能源企業(yè)扎堆上市熱潮洶涌。據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅2023年上半年，光伏企業(yè)就有54家排隊(duì)IPO，其中25家企業(yè)的IPO在同年被受理。

麥田能源股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“麥田能源”)也是一家主營(yíng)戶用系儲(chǔ)能統(tǒng)及光伏并網(wǎng)逆變器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的光伏企業(yè)。麥田能源曾于2023年7月完成首次上市輔導(dǎo)備案登記，由券商龍頭中信證券擔(dān)任輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，準(zhǔn)備隨后沖刺上交所主板的IPO。但隨著市場(chǎng)、業(yè)務(wù)和發(fā)行等方面都出現(xiàn)了新變化，一年多之后經(jīng)過(guò)慎重考慮，麥田能源決定對(duì)IPO進(jìn)程按下了暫停鍵，之前已經(jīng)備案的IPO輔導(dǎo)也被于今年11月被撤回。

然而短短一月后，麥田能源重啟IPO的消息又甚囂塵上，據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)信息顯示，麥田能源已經(jīng)重新完成了上市輔導(dǎo)的備案登記。這家估值已超百億的光伏獨(dú)角獸由此也再度了踏上IPO征程。這一重磅消息的發(fā)酵，立刻引發(fā)了市場(chǎng)高度關(guān)注。但與上一次IPO的不同之處在于，麥田能源本次申報(bào)上市的板塊已從上交所主板變更為深交所創(chuàng)業(yè)板，輔導(dǎo)券商也從中信證券更換為國(guó)泰君安。按照輔導(dǎo)工作安排，預(yù)計(jì)明年4月份麥田能源將進(jìn)行輔導(dǎo)工作總結(jié)，并準(zhǔn)備迎接輔導(dǎo)驗(yàn)收。

自去年8月證監(jiān)會(huì)收緊上市口子以來(lái)，包括光伏企業(yè)在內(nèi)，IPO速度出現(xiàn)了驟降。整個(gè)2023年，僅有阿特斯、時(shí)創(chuàng)能源和艾能聚這三家光伏企業(yè)成功上市；而2024年至今，同樣僅有艾羅能源、永臻股份和拉普拉斯等三家光伏企業(yè)先后成功上市，與此同時(shí)，今年終止或撤回IPO申請(qǐng)的光伏企業(yè)卻接近20家。

今年以來(lái)，成功IPO登陸A股的企業(yè)未超過(guò)百家，相比之下，同期終止IPO的企業(yè)卻超過(guò)400家，接近于1:9的關(guān)系。在IPO當(dāng)前正面臨監(jiān)管?chē)?yán)格、規(guī)�？s水、以及融資遇冷的不利環(huán)境下，麥田能源此時(shí)傳來(lái)重啟IPO的消息，又是出于哪些考量？其背后主要有哪些資本在推動(dòng)？麥田能源IPO能否順利上市，并保住當(dāng)前百億高估值的水準(zhǔn)？帶著這些疑問(wèn)，偵碳家與您一同走近麥田能源。

01成立4年多估值破百億，精準(zhǔn)狙擊海外核心市場(chǎng)成就業(yè)績(jī)快速擴(kuò)張

麥田能源成立于2019年，注冊(cè)資本3.6億元，其業(yè)務(wù)基本盤(pán)立足于儲(chǔ)能系統(tǒng)及光伏逆變器。得益于我國(guó)正式推出雙碳戰(zhàn)略后，資本熱衷于新能源新賽道等外部因素，以及麥田能源踩準(zhǔn)了歐美核心市場(chǎng)的風(fēng)口并通過(guò)收割俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)帶來(lái)的需求紅利實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)快速擴(kuò)張等原因，麥田能源成立后迅速在資本市場(chǎng)出人頭地，獲得了眾多重量級(jí)資本的青睞和追捧，成為一顆冉冉升起的新能源新星。

2019年，即麥田能源成立的當(dāng)年，麥田能源就獲得了天使輪融資，來(lái)自青山控股的戰(zhàn)略投資，青山控股因此也取得了麥田能源21.6%的股份，此外麥田能源同年還獲得了5億元銀行融資，這些資金使得麥田能源能夠迅速實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

2022年，華峰集團(tuán)和華友控股又加入了麥田能源的股東行列；同年10月，麥田能源又完成了來(lái)自A輪融資，金額高達(dá)數(shù)億元，中信證券投資以及國(guó)和投資等8家機(jī)構(gòu)以身入局。

而在完成首次上市輔導(dǎo)備案登記的2023年，麥田能源又完成Pre—IPO輪融資，金額超過(guò)10億元，估值則突破了百億大關(guān)，并于同年成為福布斯中國(guó)榜單上，中國(guó)新增的少數(shù)23家獨(dú)角獸企業(yè)之一。短短4年時(shí)間，麥田能源在資本市場(chǎng)上的出色表現(xiàn)可以用叱咤風(fēng)云來(lái)形容。

而麥田能源的業(yè)績(jī)狀況，也沒(méi)有辜負(fù)資本的青睞。自成立以來(lái)，麥田能源的營(yíng)業(yè)收入始終保持著較高的復(fù)合增長(zhǎng)率，從成立之初的不足1億元，至2022年底，其營(yíng)業(yè)收入已經(jīng)突破了20億元，2023年更突破了30億元。同期凈利潤(rùn)不但實(shí)現(xiàn)了盈利，同比也實(shí)現(xiàn)了較大幅度的增長(zhǎng)。

麥田能源業(yè)績(jī)上的成功，得益于其在成立之初就瞄準(zhǔn)歐美等海外重點(diǎn)市場(chǎng)進(jìn)行精準(zhǔn)狙擊的海外戰(zhàn)略布局，這些市場(chǎng)中的少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家，比如德國(guó)、美國(guó)和日本等，在全球累計(jì)裝機(jī)容量中的占比就可以達(dá)到80%-90%，因此麥田能源一旦成功打入，無(wú)疑對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可以起到四兩撥千斤的效果。2020年是麥田能源成立的次年，其自行研發(fā)的產(chǎn)品就已經(jīng)正式上市，并實(shí)現(xiàn)了首次出貨海外。而截至2023年，麥田能源的戶用儲(chǔ)能系統(tǒng)以及光伏逆變器等核心產(chǎn)品已經(jīng)成為歐美等海外重點(diǎn)市場(chǎng)的知名品牌，擁有了良好的客戶基礎(chǔ)并完成了銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)布局。

歐洲市場(chǎng)是麥田能源海外戰(zhàn)略布局中最重要的一顆棋子，特別是德國(guó)市場(chǎng)，而俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)在2022年初的突然爆發(fā)，加速了德國(guó)等歐洲市場(chǎng)中戶用儲(chǔ)能的需求爆發(fā)，這也讓麥田能源點(diǎn)燃了踩中的風(fēng)口。面對(duì)高企的能源價(jià)格，通過(guò)戶用光伏實(shí)現(xiàn)能源自由，無(wú)疑是當(dāng)?shù)赜脩糇顒澦愕牟欢�替代選擇，而這恰是麥田能源的核心產(chǎn)品，儲(chǔ)能系統(tǒng)以及光伏逆變器的用武之地。而在東南亞等戶用儲(chǔ)能的新興市場(chǎng)，在一些電力供應(yīng)緊張、電價(jià)高企的國(guó)家，麥田能源的產(chǎn)品也都迎來(lái)了強(qiáng)勁增長(zhǎng)的良好表現(xiàn)。當(dāng)然，麥田能源的風(fēng)口現(xiàn)象，實(shí)際上也是我國(guó)戶用儲(chǔ)能企業(yè)在全球市場(chǎng)上良好成長(zhǎng)性的一個(gè)縮影，后者至2023年已經(jīng)占據(jù)了全球市場(chǎng)約八成的市占率。

著名電視劇《亮劍》中有句經(jīng)典臺(tái)詞，一支軍隊(duì)的作戰(zhàn)風(fēng)格，往往由其首任軍事主官?zèng)Q定。因此提到麥田能源，實(shí)控人朱京成對(duì)其影響也甚大。

朱京成出生于1987年，是一位年輕的85后高管。朱京成曾在澳大利亞莫納什大學(xué)留學(xué)。2010年，朱京成入職山億新能源，開(kāi)啟了其作為光伏人的職業(yè)生涯。2013年，朱京成又先后入職艾羅電源擔(dān)任銷(xiāo)售總監(jiān)，以及艾羅能源當(dāng)時(shí)的母公司杭州桑尼能源科技擔(dān)任副總經(jīng)理，并獲得了50萬(wàn)余股無(wú)離職回購(gòu)條款的艾羅能源股份，足見(jiàn)其工作成績(jī)受到任職公司肯定。

經(jīng)過(guò)十多年在光伏領(lǐng)域的深耕和積累后，朱京成堅(jiān)定看好戶用儲(chǔ)能產(chǎn)品在海外市場(chǎng)的發(fā)展前景，并因此毅然創(chuàng)設(shè)了麥田能源，而后者目前的表現(xiàn)也確實(shí)沒(méi)有辜負(fù)朱京成的期望。中國(guó)證監(jiān)會(huì)公告顯示，麥田能源于今年11月28日與國(guó)泰君安證券簽署了輔導(dǎo)協(xié)議，北京市金杜律師事務(wù)所和天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所則分別為麥田能源新一輪IPO的律師事務(wù)所和會(huì)計(jì)師事務(wù)所。隨著麥田能源本次重啟IPO上市輔導(dǎo)，可能也將再次為朱京成擲出財(cái)富的幸運(yùn)骰，猶如古羅馬諺語(yǔ)中的跨過(guò)盧比孔河，麥田能源一旦成功上市則意味著朱京成的財(cái)富數(shù)字將出現(xiàn)幾何倍數(shù)增長(zhǎng)。

不過(guò)麥田能源未來(lái)的上市之路并非毫無(wú)坎坷，如何順利通過(guò)上市監(jiān)管和以及高估值保持是其中的兩大關(guān)鍵因素。

02監(jiān)管政策收緊，高估值面臨下殺壓力，上市之路恐多坎坷

2023年8月，證監(jiān)會(huì)提出要階段性收緊IPO節(jié)奏；2024年4月，新“國(guó)九條”提出要從嚴(yán)監(jiān)管分拆上市，一事一議，這些政策雖然并未直接點(diǎn)名針對(duì)光伏企業(yè)，但政策公布后，光伏企業(yè)IPO的實(shí)際通過(guò)率明顯下降卻是不爭(zhēng)事實(shí)。

整個(gè)2023年，僅有阿特斯、時(shí)創(chuàng)能源和艾能聚這三家光伏企業(yè)成功上市；2024年至今，同樣僅有艾羅能源、永臻股份和拉普拉斯等三家光伏企業(yè)先后成功上市。與此同時(shí)，今年終止或撤回IPO申請(qǐng)的光伏企業(yè)卻接近20家，包括盛普股份等；此外還有像鴻禧能源在經(jīng)歷兩輪問(wèn)詢后被終止審核，以及潤(rùn)陽(yáng)股份因注冊(cè)批文過(guò)期等以其他方式終結(jié)上市的情況。

光伏行業(yè)自2023年初至今，由于產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩等因素，光伏供應(yīng)鏈主要環(huán)節(jié)都正持續(xù)處于下行周期，產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)經(jīng)歷過(guò)多輪嚴(yán)重暴跌，像硅料和硅片的銷(xiāo)售價(jià)格甚至都跌破了行業(yè)現(xiàn)金成本線。而IPO企業(yè)的上市，幾乎都伴隨著募資和擴(kuò)產(chǎn)，這無(wú)疑會(huì)進(jìn)一步加劇光伏市場(chǎng)的早已嚴(yán)重供過(guò)于求的現(xiàn)狀，導(dǎo)致更嚴(yán)重的產(chǎn)能浪費(fèi)和投資低效，因此收緊光伏企業(yè)上市的口子也是必然。

此外，上市前突擊清倉(cāng)式分紅，以及欺詐發(fā)行等現(xiàn)象，也是監(jiān)管重點(diǎn)。多重影響下，光伏企業(yè)撤回IPO申請(qǐng)的現(xiàn)象并不少見(jiàn)，比如華耀光電、彩虹新能、華翔翔能、以及拓邦新能，都因各種原因在2023年終止了IPO。實(shí)際上，儲(chǔ)能企業(yè)由于A股監(jiān)管政策收緊，轉(zhuǎn)道港股上市的現(xiàn)象，在今年以來(lái)也屢見(jiàn)不鮮。

麥田能源雖然成立以來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，但成立時(shí)間尚短，過(guò)高的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖矔?huì)引發(fā)對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)可持續(xù)性的問(wèn)詢。而且麥田能源在業(yè)務(wù)上可能會(huì)受到第二大股東青山控股的資源支持，這是否影響業(yè)務(wù)獨(dú)立性，以及未來(lái)業(yè)績(jī)可持續(xù)性，都可能成為將來(lái)被問(wèn)詢的重點(diǎn)。

此外，受光伏大環(huán)境的不利變化影響，103家光伏上市企業(yè)的市值，年末時(shí)比年初大幅縮水。公開(kāi)資料顯示，這些企業(yè)的平均縮水幅度竟高達(dá)-37%，而和各企業(yè)的巔峰市值，縮水幅度更超過(guò)-60%。隨著投資者對(duì)光伏上市公司的投資熱減退，麥田能源IPO的實(shí)際募資金額可能會(huì)受到較大影響。

而且從上市進(jìn)度看，時(shí)間成本同樣不菲。今年截至12月11日，創(chuàng)業(yè)板共計(jì)54家IPO排隊(duì)企業(yè)，這些企業(yè)從申報(bào)獲受理到統(tǒng)計(jì)日平均間隔天數(shù)為831天。其中，南通泰禾化工股份有限公司的已排隊(duì)天數(shù)甚至超過(guò)了1500天(其IPO于2023年10月27日提交注冊(cè)但遲遲未獲得證監(jiān)會(huì)批文)。所以對(duì)于麥田能源來(lái)說(shuō)，即便最終能夠上市，這樣的時(shí)間成本是否過(guò)高，也是需要認(rèn)真考慮的重要問(wèn)題。

而且遲則生變，不但光伏市場(chǎng)持續(xù)下行且未能擺脫底部，麥田能源在歐美等海外核心市場(chǎng)也可能面臨俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)帶來(lái)的需求紅利最終消退，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，以及貿(mào)易沖突政策可能帶來(lái)的不利影響，其未來(lái)業(yè)績(jī)能否至少在上市前繼續(xù)保持當(dāng)前高速增長(zhǎng)，都存在不確定性。因此麥田能源當(dāng)前已經(jīng)破百億的高估值，能否繼續(xù)配合業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，打出漂亮的戴維斯雙擊，還不好說(shuō)。如果真要?dú)⒐乐�，麥田能源以及�?shí)控人又是否會(huì)認(rèn)同？

由此可見(jiàn)，麥田能源雖然重啟了IPO上市輔導(dǎo)，但面臨的上市監(jiān)管以及估值下殺的壓力，是實(shí)實(shí)在在的。不過(guò)預(yù)計(jì)麥田能源背后的第二大股東青山控股，可能會(huì)對(duì)麥田能源未來(lái)上市起到重要推動(dòng)作用。2024年成功上市的艾羅能源，就是當(dāng)年光伏企業(yè)碩果僅存的少數(shù)IPO成功案例之一，而艾羅能源也在青山控股旗下。

03青山控股又一投資得意之作，劍指全產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)閉環(huán)

曾為麥田能源實(shí)控人朱京成的光伏之路奠定堅(jiān)實(shí)職業(yè)基礎(chǔ)的艾羅能源成立于2012年。2024年1月3日，艾羅能源在上交所科創(chuàng)板成功掛牌，同時(shí)成為2024年首家登錄A股的上市公司。艾羅能源在當(dāng)前光伏大環(huán)境不景氣的情況下，首日開(kāi)盤(pán)的最高價(jià)格還一度突破100元/股，遠(yuǎn)超發(fā)行價(jià)55.56元/股，一定程度上反映出投資者對(duì)其的熱捧。

和麥田能源類(lèi)似，艾羅能源也是很早就布局重點(diǎn)海外市場(chǎng)的戶用儲(chǔ)能企業(yè)，而且和麥田能源類(lèi)似，德國(guó)市場(chǎng)作為歐洲最大的細(xì)分市場(chǎng)，也是艾羅能源的關(guān)注重點(diǎn)，因此在俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)歐洲能源危機(jī)時(shí)，艾羅能源也趕上了市場(chǎng)需求紅利，同期業(yè)績(jī)現(xiàn)實(shí)了明顯爆發(fā)式增長(zhǎng)。2022年，艾羅能源實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.12億元，同比增長(zhǎng)了約4倍，其中來(lái)自德國(guó)市場(chǎng)的GBC Solino s.r.o.和Krannich這兩家客戶，就合計(jì)為艾羅能源貢獻(xiàn)了11.69億元的銷(xiāo)售收入，占比高達(dá)25%。但2023年?duì)I業(yè)收入同比卻出現(xiàn)了下降，僅有40.07億元，這也是偵碳家對(duì)麥田能源可能同樣面臨俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)帶來(lái)的紅利終將很快消退的疑慮。

艾羅能源近三年的第一大供應(yīng)商都是瑞浦蘭鈞，采購(gòu)產(chǎn)品主要是磷酸鋰鐵電池模組，采購(gòu)金額占比分別為12.09%、19.47%、16.89%。目前在港交所市值高達(dá)400億元的瑞浦蘭鈞，不僅是全球頭部的鋰離子電池制造商，還是青山實(shí)業(yè)在新能源領(lǐng)域第一家投資的企業(yè)，因此和麥田能源一樣，都屬于青山控股所在的“青山系”。青山控股為打造“鎳鈷礦產(chǎn)資源開(kāi)采-濕法冶煉-前驅(qū)體-正極材料-電池應(yīng)用”新能源全產(chǎn)業(yè)鏈，于2017年進(jìn)軍新能源行業(yè)，而瑞浦蘭鈞被青山控股賦能為動(dòng)力/儲(chǔ)能鋰電池單體到系統(tǒng)應(yīng)用的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。未來(lái)在麥田能源的IPO招股書(shū)中，瑞浦蘭鈞在供應(yīng)商重要性中的排名，可能也暗示著青山控股對(duì)麥田能源上市的影響和支持程度。

提到青山控股這家世界500強(qiáng)企業(yè)，除了投資瑞浦蘭鈞、艾羅能源再到麥田能源等得意之作，2022年3月金屬鎳上演的“妖鎳”行情，也是其近年來(lái)又一次成為關(guān)注焦點(diǎn)的時(shí)刻。

2022年3月7日，倫敦金屬交易所LME的鎳期貨暴漲了76%，達(dá)到50905美元每噸，近15年來(lái)的最高水平。次日繼續(xù)瘋漲100%，突破10萬(wàn)美元每噸大關(guān)，隨后LME鎳交易被緊急叫停。傳聞稱，青山控股持有大量的LME鎳空頭頭寸，因此在最新的多空戰(zhàn)中，被海外多頭強(qiáng)烈圍攻。如果傳聞屬實(shí)，青山控股無(wú)疑是在事件中遭受重大損失的一方。但青山控股迅速回應(yīng)稱，將用旗下高冰鎳置換國(guó)內(nèi)金屬鎳板，已通過(guò)多種渠道調(diào)配到充足現(xiàn)貨進(jìn)行交割，從而打消了外界對(duì)其遭受巨額損失的疑問(wèn)。

實(shí)際上青山控股在鎳界地位尊崇且超然，因此“妖鎳”也對(duì)其無(wú)可奈何。青山控股擁有完整的鎳供應(yīng)鏈，其產(chǎn)品線如按目前速度可滿足未來(lái)200年對(duì)不銹鋼和電池生產(chǎn)的需求，因此打造新能源全產(chǎn)業(yè)鏈無(wú)疑有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，而通過(guò)投資麥田能源將后者拉攏到旗下，無(wú)疑將繼續(xù)延長(zhǎng)關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈并進(jìn)而實(shí)現(xiàn)完整閉環(huán)，由此形成強(qiáng)大的綜合優(yōu)勢(shì)。

除了可能受到來(lái)自青山控股的大力支持，麥田能源自身的研發(fā)和生產(chǎn)能力也不俗。麥田能源擁有約百人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，成員多有在華為和寧德時(shí)代等頭部科技企業(yè)的研發(fā)經(jīng)歷；在無(wú)錫的研發(fā)中心則擁有先進(jìn)的檢測(cè)系統(tǒng)、密封檢測(cè)系統(tǒng)、以及綜合測(cè)試系統(tǒng)等。而麥田能源在浙江溫州的總部，占地面積11萬(wàn)平米，產(chǎn)能10GW，滿產(chǎn)可年產(chǎn)光伏逆變器70萬(wàn)臺(tái)及組裝鋰電池30萬(wàn)套。

“青山依舊在，幾度夕陽(yáng)紅”，青山控股著力打造的麥田能源，能否成為“青山系”的又一項(xiàng)投資爆款？麥田能源本次重啟IPO上市輔導(dǎo)，無(wú)疑將是其千里之行踏出第一步。

       原文標(biāo)題 : 青山依舊幾度夕陽(yáng)，“青山系”旗下麥田能源重啟IPO上市輔導(dǎo)引關(guān)注