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這是新能源正前方的第1022篇原創(chuàng)文章，文章僅記錄《新能源正前方》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒有群、不收費薦股、不代客理財。

三季報結(jié)束了，不管是丑媳婦還是漂亮媳婦，總是要見公婆的。

 01 顆粒硅的故事何時能兌現(xiàn)？

10月25日，協(xié)鑫科技發(fā)布三季度盈利預(yù)警及業(yè)務(wù)更新，前三季度歸母凈利潤為虧損29.71億元，第三季度股東應(yīng)占利潤為虧損14.92億元，環(huán)比二季度的虧損15.12億元基本持平。單季虧損仍維持在高位。

今年光伏行業(yè)的情況依然不容樂觀，尤其是硅料環(huán)節(jié)，產(chǎn)能過剩情況依然嚴峻，出現(xiàn)虧損本來也并不奇怪，只是國慶后市場開始大漲，光伏板塊也跟著大漲了一波，尤其在市場開始期待光伏行業(yè)反轉(zhuǎn)的預(yù)期下，光伏行業(yè)各大巨頭交出的慘淡的三季報難免讓投資者感到失望，距離預(yù)期中的反轉(zhuǎn)還有一段距離。

對于協(xié)鑫科技而言，情況又更加特殊一點。

這里先簡單介紹當(dāng)下硅料行業(yè)的兩大技術(shù)路線：棒狀硅和顆粒硅。棒狀硅工藝成熟，穩(wěn)定性高，產(chǎn)品品質(zhì)更高，缺點是能耗更高，而且棒狀硅需要破碎之后才能進入后續(xù)流程使用。顆粒硅體積更小、流動性強且無需經(jīng)過破碎工序，能耗更低，缺點是當(dāng)下品質(zhì)落后于棒狀硅。

作為國內(nèi)硅料頭部公司之一，跟通威和大全能源主要做棒狀硅不同，協(xié)鑫科技徹底退出棒狀硅市場全面押注顆粒硅。

因為押注顆粒硅，協(xié)鑫科技也一直在為顆粒硅“帶鹽”，宣稱顆粒硅具有非常高的技術(shù)門檻，公司的顆粒硅產(chǎn)品具有電耗低、轉(zhuǎn)化率高等特點，由于能陸續(xù)解決濁度、碳含量、氫含量等痛點，產(chǎn)能、產(chǎn)量和品質(zhì)提升迅速且成本優(yōu)勢顯著。

這次三季報盈利預(yù)警及業(yè)務(wù)更新中，公司也著重披露了最新生產(chǎn)現(xiàn)金成本，為33.18元/公斤，相比三季度又有所下降。

作為對比，大全能源第三季度棒狀硅的單位現(xiàn)金成本為38.93元/公斤，環(huán)比下降3.1%，似乎協(xié)鑫科技看起來還有一定的優(yōu)勢。

顆粒硅的技術(shù)難度有多高，行業(yè)和市場里眾說紛紜，但根據(jù)公開資料顯示，協(xié)鑫科技確實是在顆粒硅的研發(fā)上投入了上百億資金。

只是看似擁有眾多優(yōu)勢的顆粒硅卻并沒有轉(zhuǎn)換成資本市場期待的盈利能力，同樣作為對比，大全能源在三季度虧損近11億，虧損幅度比協(xié)鑫科技小多了，另外大全能源在過去的2021年到2023年通過硅料暴賺了300多億，足足比協(xié)鑫科技多了近百億。

如果說盈利多少跟企業(yè)規(guī)模有關(guān)，直接做對比不合適，但就毛利率而言，協(xié)鑫科技也是一直低于大全能源的，今年上半年的毛利率更是變成了負值，為-6.24% ！

（協(xié)鑫科技的毛利率）

（大全能源的毛利率）

雖然從明面上看起來協(xié)鑫科技的顆粒硅現(xiàn)在的現(xiàn)金成本略低于棒狀硅，但同時顆粒硅的售價也低于棒狀硅。根據(jù)近期中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會發(fā)布的數(shù)據(jù)，10月底N型棒狀硅成交均價為4.17萬元/噸，N型顆粒硅成交均價為3.73萬元/噸。

協(xié)鑫科技通過押注顆粒硅走差異化路線獲得競爭優(yōu)勢的戰(zhàn)略，至少截至目前并沒能真正在財務(wù)數(shù)據(jù)上得到兌現(xiàn)。講了那么多年“黑科技”顆粒硅，什么時候能給市場一個交代呢？

 02 未能兌現(xiàn)的增持承諾

顆粒硅的優(yōu)勢什么時候能在業(yè)績上兌現(xiàn)出來，咱們不得而知，但對于顆粒硅的持續(xù)研發(fā)投入，卻成為了協(xié)鑫科技現(xiàn)金流的考驗。

尤其這兩年，光伏行業(yè)進入下行周期，協(xié)鑫科技面臨持續(xù)的現(xiàn)金流凈流出問題——公司去年和今年上半年的經(jīng)營現(xiàn)金流均創(chuàng)下上市17年來同期最差紀錄。

光伏行業(yè)何時能反轉(zhuǎn)？協(xié)鑫科技宣傳那么久的顆粒硅是不是真的是黑科技，它的優(yōu)勢何時能在業(yè)績上得到體現(xiàn)？還有待時間驗證。

但我們可以通過一個簡單的邏輯推理：假如顆粒硅真的像宣傳的那么好，那么毫無疑問，協(xié)鑫科技的未來將不可限量，管理層大概率會回購增持自家的股票。

2022年8月，協(xié)鑫科技公告稱，朱共山家族將通過家族信托的方式以每股不低于4.2港元的價格增持公司股票，此外還擬認購公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，本金約8億美元至10億美元，增持和認購總額高達人民幣數(shù)十億元。

看起來也確實對公司的未來很看好。

但最終的結(jié)果卻是，后面協(xié)鑫科技卻稱上述增持并未簽署任何有約束力的文件，公司將遵照香港上市規(guī)則規(guī)定于適當(dāng)時候另行刊發(fā)公告及通函。自此之后，朱共山家族信托并未推進這一增持計劃，朱共山本人也沒有進行任何增持。

至于是嫌當(dāng)時的協(xié)鑫科技價格太貴，還是不看好公司未來的發(fā)展，抑或是缺錢，咱們不得而知。

但后面協(xié)鑫集團將旗下的協(xié)鑫能科、協(xié)鑫集成等上市公司的股權(quán)大部分做了質(zhì)押，卻是公開的事實。

       原文標題 : 高研發(fā)卻低毛利，三季報虧損近30億，顆粒硅真的是協(xié)鑫科技的解藥嗎？