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《港灣商業(yè)觀察》黃懿 

近期，海南鈞達新能源科技股份有限公司（下稱“鈞達股份”，002865.SZ）再次向香港聯(lián)合交易所提交上市申請，由華泰國際、招銀國際及德意志銀行聯(lián)合擔任保薦人。

公開資料顯示，鈞達股份首次向港交所遞交申請于2024年2月6日，后因招股書有效期屆滿六個月，于8月6日自動失效。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2023年的出貨量計，在專業(yè)制造商中，鈞達股份的N型TOPCon電池全球市場份額達至約46.5％，排名第一；光伏電池全球市場份額達至約12.8％，排名第四。

在第二次遞表不久后，鈞達股份A股便公布了三季度的財報，營收和凈利潤雙雙下滑的光伏“大哥”，是否真的可以通過“A+H”上市逃出困境？ 

01

前三季度營收凈利潤大降，被券商下調(diào)盈利預測

 2024年10月31日，鈞達股份發(fā)布2024年三季報。根據(jù)公司公告，前三季度公司實現(xiàn)收入82.02億，同比下滑42.96％；歸母凈利潤為-4.17億，同比下滑125.45％；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為-7.35億，同比下滑146.74％；毛利率為0.29％；凈利率為-5.08％。

分季度來看，公司第三季度實現(xiàn)收入18.28億，同比下滑63.14％，環(huán)比下滑31.27％；實現(xiàn)歸母凈利潤為-2.51億，同比下滑136.69％，環(huán)比下滑34.62％；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為-3.45億，同比下滑153.91％，環(huán)比下滑57.15％。

民生證券發(fā)表研報認為，公司業(yè)績下滑原因主要是光伏電池片供需過剩，競爭加劇，價格下行所致。

與此同時，根據(jù)公司三季報，2024年前三季度公司光伏電池片出貨26.45GW同比增長35.29％，其中N型電池出貨23.70GW，占比達89.60％。分季度看，2024年第三季度公司電池片出貨超7.2GW，全部為N型TOPCon。公司海外銷售占比持續(xù)提升，從2023年4.69％大幅提升至2024年前三季度的18.46％。

民生證券預計公司24-26年實現(xiàn)營收107.64/154.25/176.89億元，歸母凈利潤為-4.81/9.88/15.13億元，25-26年P(guān)E為19x/12x。

中銀證券在11月14日的研究報告中指出，由于公司主營電池片單價階段性下滑并考慮公司2025年中東產(chǎn)能投產(chǎn)，將公司2024-2026年預測每股收益調(diào)整至-2.60/4.16/5.74元（原預測2024-2026年每股收益為4.68/5.51/-元），對應市盈率-/16.8/12.2倍；公司作為N型電池環(huán)節(jié)頭部企業(yè)具備技術(shù)優(yōu)勢，有望保持較高產(chǎn)能利用率并跨越周期，維持增持評級。

結(jié)合最新招股書披露的財務數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年及2024年上半年（報告期內(nèi)），鈞達股份分別為16.39億、110.86億、186.11億、63.55億；歸屬凈利潤分別為-1.79億、7.17億、8.16億、-1.66億；毛利率分別為12.6％、11.0％、9.1％、-0.4％；利潤率分別為3.3％、5.6％、4.4％、-2.6％。

同一時期內(nèi)，公司光伏電池銷量分別達1.8GW、10.7GW、30.0GW、19.2GW。 2023年，鈞達股份的總收入同比增加67.9％，主要是由于歸屬專注于開拓N型TOPCon電池市場使N型TOPCon電池銷售收入增加。為滿足N型TOPCon電池的市場需求，歸屬透過新建及擴建現(xiàn)有生產(chǎn)設施快速擴大產(chǎn)能。于2023年，隨著滁州基地的擴建以及淮安基地的成立，N型TOPCon電池產(chǎn)能由2022年的2.5GW增至2023年的21.9GW。產(chǎn)能的擴充支持公司的N型TOPCon電池銷量從2022年的1.8GW增加至2023年的20.4GW。

其中，鈞達股份表示，N型TOPCon電池產(chǎn)生的收入增加部分被P型PERC電池銷售收入減少所抵銷，原因是戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)移重心，增加了對N型TOPCon電池制造與銷售的投入，以迎合全球光伏電池市場整體由P型向N型過渡的趨勢。

2024年上半年，總收入同比減少32.4％，主要由于P型PERC電池銷售收入減少，原因為公司逐步停止P型PERC電池的銷售及生產(chǎn)，并將重心轉(zhuǎn)向N型TOPCon電池。除了P型PERC電池銷售收入減少。此外，N型TOPCon電池銷售收入減少，主要原因為盡管N型TOPCon電池銷量增長，但其平均售價隨著現(xiàn)行市價下跌而下跌。 

02

核心產(chǎn)品售價不斷下滑，行業(yè)面臨出清

 對于2023年和2024年上半年營收波動的解釋中，鈞達股份提到了產(chǎn)能利用率和市價情況。

截至2024年6月30日，光伏電池年化產(chǎn)能約為43.3GW，均為N型TOPCon電池的年化產(chǎn)能。報告期內(nèi)，鈞達股份生產(chǎn)基地的利用率分別為93.3％、94.8％、96.2％及91.1％。

也就是說，鈞達股份在2023年引以為傲的利用率上漲，并未持續(xù)太久，今年上半年就已經(jīng)下滑了5.1個百分點。 

 此外，在市價方面，N型TOPCon電池的平均售價分別為0、1.14元/W、0.67元/W、0.36元/W，同比下滑41.23％和61.29％；P型PERC電池的平均售價分別為0.96元/W、1.06元/W、0.75元/W、0.32元/W，同比增長10.42％、-41.33％、-62.79％。

目前全球光伏電池市場整體由P型向N型過渡，但是N型TOPCon電池作為新產(chǎn)品為何價格持續(xù)下壓？市價下跌的狀態(tài)是否會長時間持續(xù)？光伏企業(yè)在產(chǎn)品過渡轉(zhuǎn)型的過程中，公司付出的成本再加上產(chǎn)品價格下滑，是否使得轉(zhuǎn)盈為虧的態(tài)勢將持續(xù)更長時間？

對此，弘陽太陽能創(chuàng)始人劉繼茂指出，“光伏行業(yè)目前是產(chǎn)能整體過剩，即使是先進的N型電池，產(chǎn)能也是遠大于需求，目前頭部企業(yè)在計劃減產(chǎn)，但效果有限，市場下跌狀態(tài)要持續(xù)到多余產(chǎn)能真正出清的時候。一般來說，新產(chǎn)品上市會有一段時間的紅利，但今年的光伏行業(yè)是特殊情況，全行業(yè)虧損，需要收緊，減少虧損。” 

03

短期借款增長，資產(chǎn)負債率仍不低

 報告期內(nèi)，鈞達股份的貿(mào)易應收款項、應收票據(jù)及其他應收款項分別為3.50億、2.495億、4.41億、7.72億；貿(mào)易應收款項及應收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為4.3天、1.9天、2.0天、8.9天。

公司表示，2024年上半年，貿(mào)易應收款項及應收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)增加至8.9天，主要原因為海外銷售增長令貿(mào)易應收款項及應收票據(jù)增加。截至2024年8月31日，截至2024年上半年的貿(mào)易應收款項及應收票據(jù)中的84.8％已于其后結(jié)清。

同一時期內(nèi)，鈞達股份的年/期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為2.14億、12.44億、26.498億、19.39億。顯然，2023年上半年期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的22.27億相比期初的12.44億，呈現(xiàn)的是增長趨勢，而2024年同期卻是大幅下滑。

同一時期內(nèi)，公司的銀行及其他借款分別為12.51億、37.08億、43.31億、38.64億，主要由于公司籌集更多銀行貸款及其他借款以滿足我們建設滁州基地和淮安基地的財務需求。2024年上半年有所減少，主要由于償還若干銀行借款。

其中，鈞達股份的短期銀行借款分別為1.77億、5.89億、4.50億、10.33億。顯然，2024年上半年，短期借款迅速上漲。

截至2024年8月31日，公司就銀行及其他借款擁有銀行授信94.70億，其中58.41億已動用。在此情況下，報告期內(nèi)，鈞達股份的資產(chǎn)負債率分別為73.2％、88.1％、73.7％、72.2％；流動比率分別為0.6倍、0.8倍、1.1倍、1.0倍。 

鈞達股份在今年4月還增加了分紅的力度。于2023年4月，鈞達股份已宣派截至2022年12月31日止年度的現(xiàn)金股息8490萬及股票紅利5660萬股A股，該等股息及紅利已于2023年6月悉數(shù)分派。于2024年4月，公司宣派截至2023年12月31日止年度的現(xiàn)金股息1.70億，有關(guān)股息已于2024年4月悉數(shù)派付。（港灣財經(jīng)出品）

       原文標題 : 鈞達股份營收凈利潤大降：核心產(chǎn)品售價不斷下滑，尚待跨越周期