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圖片來源：公司官網(wǎng)

工欲善其事，必先利其器。對制造業(yè)而言，要想在競爭的市場中不被淘汰以至于勝出，設(shè)備端至關(guān)重要。

近年來，光伏群雄圍繞著降本增效不斷推動(dòng)著技術(shù)迭代，從BSF到PERC再到TOPCon、XBC、HJT，技術(shù)的每一次突破都為最終度電成本的降低帶來新的邊際貢獻(xiàn)。而每一次迭代都對支撐工藝和產(chǎn)能落地的基礎(chǔ)和核心——設(shè)備——帶來一輪大規(guī)模的投資更新。

新型高效電池片技術(shù)的突破引發(fā)新一輪的資本開支浪潮，在下游“爭分多毫”的逐鹿中，上游的“賣鏟人們”賺得盆滿缽滿。

本文主角拉普拉斯，便是受益者之一。但它的故事亦不止于此。

01N型帶來的潑天富貴

拉普拉斯成立于2016年，目前為國內(nèi)領(lǐng)先的高效光伏電池片核心工藝設(shè)備及解決方案提供商，主營業(yè)務(wù)為光伏電池片制造中所需要的核心設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。

產(chǎn)品包括熱制程設(shè)備（硼擴(kuò)散、磷擴(kuò)散、氧化及退火設(shè)備等）、鍍膜設(shè)備（LPCVD和PECVD設(shè)備等）以及配套的諸如上下料等提高生產(chǎn)效率的自動(dòng)化設(shè)備；此外，拉普拉斯在技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)的積累后延伸至半導(dǎo)體分立器件設(shè)備（氧化、退火、鍍膜及釬焊爐設(shè)備等）。

根據(jù)招股說明書顯示，拉普拉斯的營業(yè)收入主要來自光伏電池片核心設(shè)備，占營收比重超99%。值得注意的是，自2022年起，拉普拉斯業(yè)績迎來大幅增長：

1，營業(yè)收入：從2021年的1.03億元飆升至2022年的12.66億元（增幅超11倍），又在2023年進(jìn)一步增長134.28%至29.66億元。2024年上半年，拉普拉斯實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.41億元，相當(dāng)于2023年的85.67%。

2，扣非歸母凈利潤：從2021年的-0.66億元轉(zhuǎn)正至2022年的1.08億元，又在2023年進(jìn)一步增長232.41%至3.59億元。2024年上半年，拉普拉斯錄得3.17億元的扣非歸母凈利潤，相當(dāng)于2023年的88.3%。

眾所周知，提升光伏轉(zhuǎn)化效率，是電池片技術(shù)變革的核心驅(qū)動(dòng)力，而技術(shù)迭代帶來的降本增效（最終降低發(fā)電成本實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)意義上對傳統(tǒng)能源的替代），是推動(dòng)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的內(nèi)在牽引力。

光衰、理論轉(zhuǎn)化效率極限低等諸多因素讓P型電池的邊際貢獻(xiàn)在不斷削弱，而技術(shù)突破帶來的綜合性能更優(yōu)的N型則成為廠商競爭的新舞臺(tái)。

2021年開始，以晶科為代表的頭部企業(yè)率先投建N型產(chǎn)能；隨著電池轉(zhuǎn)換效率世界紀(jì)錄被一次次刷新，行業(yè)性的、集中式的大規(guī)模資本開支呼之欲出。

作為“賣鏟人”之一的拉普拉斯迎來了周期紅利，笑納這場潑天富貴。

02難以擺脫的周期宿命

兵馬未動(dòng)，糧草先行。對制造業(yè)而言，新技術(shù)的誕生到落地并不容易，規(guī)模效應(yīng)是永遠(yuǎn)繞不開的話題；而要實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化的首要前提就要有相應(yīng)的設(shè)備來支撐。

縱觀歷史，在任何行業(yè)的每一輪大規(guī)模資本擴(kuò)張期，上游的設(shè)備制造商往往率先受益，尤其是在下游行為高度一致的背景下，更讓設(shè)備制造商在技術(shù)迭代周期的初級(jí)階段具備最高的彈性。

但是，非消費(fèi)屬性且低頻的機(jī)器設(shè)備，其發(fā)展周期必然存在擺動(dòng)的宿命，戲劇性往往難有持續(xù)性。

從下游TOP5近年來的資本開支可以顯著的發(fā)現(xiàn)，經(jīng)過2023年（同比增長101.76%至1029.06億元）的大規(guī)模資本開支后，2024年上半年TOP5合計(jì)資本開支同比增速大幅放緩至1.66%。

這背后主要在于2023年和2024年上半年在舊產(chǎn)能維持高位運(yùn)轉(zhuǎn)的同時(shí)，N型產(chǎn)能加速釋放導(dǎo)致行業(yè)供需嚴(yán)重錯(cuò)配，驟然進(jìn)入寒冬期的下游廠商出現(xiàn)了大面積的虧損。

這也難怪，根據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2024年年底主流的TOPCon產(chǎn)能將高達(dá)716GW（占全產(chǎn)能約66%），就單單TOPCon這主流產(chǎn)品就超出市場樂觀預(yù)期約25%了；并且根據(jù)行業(yè)推測，未來5年TOPCon仍是主流技術(shù)，這也就意味著本輪搶先機(jī)之后，未來5年很難再有大規(guī)模的資本開支了。

再看主要的三位“賣鏟人”，合同負(fù)債和存貨金額在2023年一致性地大幅增長，與下游企業(yè)資本開支同頻；同樣的，伴隨著下游在2024年上半年放緩?fù)顿Y后，設(shè)備制造商的增量也大幅放緩。

而相比之下，拉普拉斯在2024年上半年兩項(xiàng)數(shù)據(jù)都呈現(xiàn)下滑，預(yù)期不如同行，這與其在招股說明書中公布的在手訂單變化一致：

截至2024年6月末，公司在手訂單銷售價(jià)值為112.96億元（TOPCon、XBC設(shè)備占比約99%），但是上半年新增訂單金額僅為22.67億元，較2023年大幅減少78.12%。

拉普拉斯表現(xiàn)不及同行也有“內(nèi)在”因素：

招股說明書中顯示，2023年至2024年上半年，拉普拉斯的前兩大客戶分別為隆基綠能和晶科能源，兩家占其營收在60%左右，而這兩位“金主”在2024年大幅減少資本開支（分別同比減少38.87%和37.7%）；而同行中捷佳偉創(chuàng)前5大客戶占比尚未過半，而微導(dǎo)納米雖然高達(dá)77.67%，但其大客戶之一為通威股份（上半年資本開支同比增長26.16%）。

大客戶依賴也是拉普拉斯被監(jiān)管重點(diǎn)“關(guān)照”的領(lǐng)域，2021年至2024年上半年，前5大客戶占其營收分別為99.99%、98.67%、93.24%和84.02%，更重要的是大客戶隆基和晶科又分別間接持有公司16.87%和2.36%的股權(quán)。

03臨門一腳前遭競對“圍剿”

押注N型業(yè)績暴漲，其中運(yùn)氣和實(shí)力的成份比例無法回溯；大客戶依賴也有下游行業(yè)集中度作為解釋，但是行業(yè)主要競爭對手在其上市臨門一腳之前進(jìn)行“圍剿”，拉普拉斯的未來更難揣摩了。

1，來自捷佳偉創(chuàng)的《嚴(yán)正聲明》。

在拉普拉斯于2024年10月10日過會(huì)并發(fā)布招股意向書后的兩天（2024年10月12日），捷佳偉創(chuàng)在公開網(wǎng)絡(luò)發(fā)布《嚴(yán)正聲明》，主要針對拉普拉斯提起的專利侵權(quán)訴訟的內(nèi)容不準(zhǔn)確、結(jié)論有待論證，同時(shí)存在應(yīng)披露未披露事項(xiàng)；重點(diǎn)在于侵權(quán)若被認(rèn)定的確對拉普拉斯的經(jīng)營產(chǎn)生重大影響。

2，來自微導(dǎo)納米的《嚴(yán)正聲明》。

在捷佳偉創(chuàng)“吹哨”后，微導(dǎo)納米在2024年10月16日予以“響應(yīng)”，聲稱拉普拉斯銷售的高效電池設(shè)備中的原子層沉積鍍膜系統(tǒng)，在生產(chǎn)過程中使用的技術(shù)方案涉嫌侵犯其相關(guān)專利。

根據(jù)招股書顯示，拉普拉斯原先至少要募集18億元用于產(chǎn)能擴(kuò)張和補(bǔ)流，但是實(shí)際發(fā)行預(yù)計(jì)只募得總額約7.12億元（只有40%）；19.87倍的市盈率比捷佳偉創(chuàng)的14.64倍還高出不少，事故不斷地拉普拉斯的故事還有待更新。

       原文標(biāo)題 : 拉普拉斯：被專利戰(zhàn)圍剿的隆基與晶科“影子股”