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近日，有媒體報(bào)道稱(chēng)，鋰電池巨頭寧德時(shí)代(300750.SZ)目前正與光伏組件制造商一道新能源科技股份有限公司(下稱(chēng)“一道新能”)洽談收購(gòu)事宜。如交易成功，一道新能有望獲得數(shù)十億級(jí)別的資金注入。消息一出，立刻引發(fā)市場(chǎng)熱議。

證券之星注意到，近年來(lái)一道新能擴(kuò)產(chǎn)擴(kuò)能步伐不止，隨著光伏市場(chǎng)環(huán)境的變化，IPO落空使其“補(bǔ)血”渠道受阻。這背后，光伏產(chǎn)業(yè)下行給一道新能的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了巨大的挑戰(zhàn)，繼去年下半年虧損后，今年上半年公司也出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損。疊加高資產(chǎn)負(fù)債率壓力，一道新能的發(fā)展前景頗為嚴(yán)峻。

對(duì)寧德時(shí)代而言，拿下組件廠將提升其光伏制造競(jìng)爭(zhēng)力，完善自身光儲(chǔ)一體化布局。但布局光伏背后，在新能源產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格戰(zhàn)影響下，寧德時(shí)代經(jīng)營(yíng)承壓，上半年?duì)I收退坡，歸母凈利潤(rùn)增速?gòu)娜ツ甑?53.64%驟降至10.37%。在此背景下，寧德時(shí)代收購(gòu)高負(fù)債的一道新能對(duì)其自身發(fā)展或存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

01. 標(biāo)的上半年預(yù)計(jì)虧損

資料顯示，一道新能成立于2018年8月，公司主要從事高效光伏電池、組件及系統(tǒng)應(yīng)用的研發(fā)、制造和銷(xiāo)售，以及光伏電站的投資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)等，其九成以上的收入來(lái)自于光伏組件及電池片。

據(jù)了解，一道新能“賣(mài)身”之前有過(guò)IPO的經(jīng)歷。其IPO申請(qǐng)于去年12月獲得受理，但歷時(shí)8個(gè)月，最終還是主動(dòng)撤回了上市申請(qǐng)。

證券之星注意到，一道新能上市折戟背后，一方面是IPO政策收緊所致，另一方面則是光伏行業(yè)整體下行所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)不確定性。

2021年至2023年，一道新能分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.94億元、86.06億元和227.24億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為-1.47億元、2.03億元和4.6億元。2021年虧損的原因主要是原材料采購(gòu)價(jià)格漲幅遠(yuǎn)超產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格漲幅所致。

事實(shí)上，近兩年收入高速增長(zhǎng)背后，一道新能的產(chǎn)能規(guī)模也在擴(kuò)大。招股書(shū)顯示，截至2023年末，一道新能電池、組件合計(jì)名義產(chǎn)能為11GW、17.5GW。今年7月，一道新能10GW高效組件項(xiàng)目正式投產(chǎn)。據(jù)媒體報(bào)道，目前一道新能擁有30GW的電池片產(chǎn)能和30GW的組件產(chǎn)能。體現(xiàn)在人員規(guī)模上，一道新能的員工總?cè)藬?shù)已從2021年的1080人增長(zhǎng)至2023年的5960人。

另一方面，其出貨規(guī)模也保持在行業(yè)前列。2023年，一道新能組件出貨量位列全球第9位。根據(jù)InfoLinkConsulting發(fā)布的2024年上半年全球組件出貨排名，一道新能與協(xié)鑫集成(002506.SZ)并列全球第八位。

但隨著光伏景氣度下行，一道新能又重陷虧損。近一年來(lái)，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行導(dǎo)致行業(yè)整體虧損面擴(kuò)大，企業(yè)“失血”嚴(yán)重。去年上半年，一道新能實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.81億元，但全年歸母凈利潤(rùn)降至4.6億元，這意味著去年下半年虧損了約1.21億元。

在行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩和價(jià)格內(nèi)卷影響下，一道新能去年的資產(chǎn)減值損失為6.32億元，其中存貨跌價(jià)損失達(dá)5.25億元。今年以來(lái)，公司產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)下行，導(dǎo)致存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提金額增加，且對(duì)產(chǎn)品毛利率造成不利影響，一道新能預(yù)計(jì)上半年經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)虧損。

“造血”能力不足，一道新能資產(chǎn)負(fù)債率也持續(xù)處于高位。2021年-2023年，一道新能的資產(chǎn)負(fù)債率分別為87.71%、86.54%和86.89%，而同行業(yè)可比公司同期資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為73.03%、71.23%和72.43%，其資產(chǎn)負(fù)債率顯著高于同行平均水平。

02. “寧王”并購(gòu)的AB面

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，寧德時(shí)代選擇此時(shí)接手，一方面有抄底的意味，可以以較低的成本實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的多元化，另一方面也能加大公司在光儲(chǔ)融合整體解決方案的布局。

作為動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池的龍頭企業(yè)，寧德時(shí)代早在2022年便瞄準(zhǔn)了光儲(chǔ)充一體化市場(chǎng)，并著手光伏產(chǎn)業(yè)鏈上下游的布局。2020年12月，寧德時(shí)代與永福股份(300712.SZ)共同設(shè)立時(shí)代永福新能源科技有限公司，旨在實(shí)現(xiàn)“光伏+儲(chǔ)能”領(lǐng)域的深度合作和產(chǎn)業(yè)布局，后公司更名為時(shí)代綠色能源有限公司(下稱(chēng)“時(shí)代綠能”)。

去年5月，寧德時(shí)代在SNEC上發(fā)布了全球首個(gè)“零輔源光儲(chǔ)融合”解決方案。今年6月，時(shí)代綠能又將主要建設(shè)小型光伏電站的溧陽(yáng)樂(lè)葉光伏能源有限公司和光伏生產(chǎn)設(shè)備制造商亳州西甲新能源有限公司收入麾下，對(duì)兩家公司100%控股。

業(yè)內(nèi)人士分析稱(chēng)，寧德時(shí)代已在光伏電池、電站領(lǐng)域進(jìn)行了布局，若更為成熟的組件業(yè)務(wù)落地，將對(duì)公司下游電站業(yè)務(wù)形成有利支撐，從而更好完成光儲(chǔ)一體化發(fā)展。

證券之星注意到，加快光儲(chǔ)一體化發(fā)展背后，寧德時(shí)代經(jīng)營(yíng)承壓，從去年Q4到今年Q2已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度營(yíng)收同比下滑，降幅分別為10.16%、10.41%、13.18%。

今年上半年，寧德時(shí)代營(yíng)收出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)1667.67億元、228.65億元，增速分別為-11.88%、10.37%，雙雙降至2021年以來(lái)同期最低水平。去年同期，其營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速分別為67.52%、153.64%。

動(dòng)力電池和儲(chǔ)能是占據(jù)寧德時(shí)代85%營(yíng)收的核心業(yè)務(wù)，其中收入占比在67%以上的動(dòng)力電池系統(tǒng)上半年?duì)I收同比下滑19.2%，一直保持高速增長(zhǎng)的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)也僅微漲3%。究其原因，上游原材料價(jià)格大幅度下滑，疊加下游價(jià)格戰(zhàn)，導(dǎo)致寧德時(shí)代的產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格也跟著大幅度下滑。

體現(xiàn)在產(chǎn)能方面，上半年寧德時(shí)代的產(chǎn)量為221Gwh，但產(chǎn)能卻有323Gwh，產(chǎn)能利用率僅65.33%，較去年末下滑約5個(gè)百分點(diǎn)。

業(yè)內(nèi)人士分析稱(chēng)，對(duì)于寧德時(shí)代而言，收購(gòu)一道新能可能需要承擔(dān)巨額的債務(wù)，面臨較大的償債壓力，消耗現(xiàn)金流并影響公司的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性。同時(shí)收購(gòu)高資產(chǎn)負(fù)債率的公司也可能會(huì)使寧德時(shí)代自身的資產(chǎn)負(fù)債率上升。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年寧德時(shí)代的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)69.26%，處于上市后歷史同期的高位。

主營(yíng)業(yè)務(wù)承壓之際，寧德時(shí)代也需要找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)。目前，光伏行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期，行業(yè)兼并重組頻現(xiàn)，寧德時(shí)代是否會(huì)成為一道新能的“白衣騎士”？收購(gòu)又是否會(huì)給寧德時(shí)代帶來(lái)收入的正增長(zhǎng)？證券之星將持續(xù)關(guān)注。(本文首發(fā)證券之星，作者|陸雯燕)

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       原文標(biāo)題 : 寧德時(shí)代“牽手”一道新能？?jī)r(jià)格戰(zhàn)下遇增長(zhǎng)瓶頸