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作者 | 楊銳

排版校對 | 甘惠淇

半年以來的傳聞開始變成現(xiàn)實。

9月9日晚間，《晚點LatePost》發(fā)布文章稱，寧德時代正在尋求收購光伏組件及光伏電池片企業(yè)，目前正與光伏組件制造商一道新能源科技股份有限公司（下稱“一道新能”）進行洽談。

“這個消息我開始也以為是假的，但問了里面確實如此”。一位接近寧德時代的投資人士向「預見能源」表示。

另據(jù)行業(yè)媒體“能源嚴究院”此前援引知情人士報道，一道新能源的重要股東三峽資本準備退出，之前寧德時代一直在關注這一動向，目前雙方正在進行價格談判，但尚未達成一致。

實際上，早在今年4月，三峽集團領導班子調(diào)整時，就有“三峽集團要退出一道新能”的傳聞。

如果寧德時代完成對一道新能源的并購，它將成為繼特斯拉、比亞迪后，第三家橫跨鋰電池和光伏業(yè)的新能源巨頭。同時，這也是繼通威收購潤陽股份之后的又一起成功的新能源企業(yè)并購案例。不過，目前包括寧德時代、一道新能皆未對此消息作出正面回應。

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“如果寧德時代能夠成功收購一道新能，將有利于推動其光儲一體化。”一位業(yè)內(nèi)資深人士分析表示， 今年上半年，寧德時代主營業(yè)務動力電池行業(yè)近年增長放緩，此時入主一家光伏企業(yè)將幫助“寧王”找到新的業(yè)務增長點。

數(shù)據(jù)顯示，自2020年以來，寧德時代一直是全球儲能電池出貨量第一，市占率約為35%。而今年上半年，寧德時代產(chǎn)能利用率較去年繼續(xù)下滑5個百分點至 65%，為近5年來最低。

而早在2022年，寧德時代就已在北美和歐洲拿到了光儲融合項目。如果寧德時代今年能通過并購進入光伏組件制造環(huán)節(jié)，它將成為繼特斯拉、比亞迪后，第三家橫跨鋰電池和光伏業(yè)的新能源巨頭。

實際上，“寧王”在光伏行業(yè)的布局由來已久。

早在2020年，曾毓群就曾將“用電化學儲能 + 可再生能源發(fā)電的方案替代化石能源” 寫入寧德時代的三大戰(zhàn)略發(fā)展方向之一，另外兩個是推進電動車對燃油車的替代以及飛機、船舶等其他領域的電動化。

一年后的2021年，寧德時代控股子公司與中核鈦白共同出資設立白銀中核時代，并計劃投資運營甘肅的大型集中式地面光伏電站、分布式屋頂光伏電站和陸地風電項目。彼時，市場還一度傳言其將通過收購的方式加碼布局前沿鈣鈦礦業(yè)務。

不過，此后兩年，光伏“跨界”漸入瘋狂，寧德時代反倒沒有跟風，只是低調(diào)跟進相關研究和項目。

2022年5月，曾毓群在其2021年度業(yè)績說明會上表示，在鈣鈦礦光伏電池研究方面進展順利，并正在搭建中試線。去年11月，寧德時代旗下子公司寶應潤時新能源有限公司正式成立，經(jīng)營范圍包括太陽能發(fā)電技術服務、熱力生產(chǎn)和供應等多個領域。

今年2月1日，寧德時代1.1GW的第三批國家大型光伏基地項目——時代綠能兗州一期250MW光伏發(fā)電項目正式并網(wǎng)。該項目投產(chǎn)后，預計年均發(fā)電量可達3.8億度。

兩個月后，注冊資本2000萬人民幣、同樣由寧德時代全資持股的深圳市時代新能源供應鏈有限公司成立，這家公司的經(jīng)營范圍也寫明包含光伏設備及元器件的銷售。隨后，溧陽樂葉光伏股東由隆基綠能子公司西安隆基新能源變更為上述寧德時代子公司時代綠色能源。

這一動作一度被將解讀為“隆基將旗下資產(chǎn)變賣給寧德時代”，并引發(fā)行業(yè)激烈討論。此后隆基明確回應“旗下子公司股權變更，屬于業(yè)內(nèi)正常的業(yè)務模式”。

顯然，在光伏行業(yè)陷入新一輪過剩以來，寧德時代加速它在光伏行業(yè)的動作。

而作為此次并購的被收購方，成立于2018年8月一道新能，由具備豐富從業(yè)經(jīng)驗的劉勇創(chuàng)立。

后者曾在新加坡Advantec、德國Wacker、中芯國際、晶澳太陽能、中來股份等多家公司工作。在劉勇帶領下，一道新能聚焦N型TOPCon賽道，短短6年內(nèi)就成為2024上半年InfoLink組件出貨榜單全球第八名，成功擠進光伏行業(yè)第二梯隊，并迅速崛起為行業(yè)中的黑馬。

根據(jù)招股書披露，2020年至2023年上半年，一道新能源營收從7.36億元飆升至94.54億元，歸母凈利潤也從2180.55萬元增長至5.81億元。

業(yè)績的激增，促使資本市場對一道新能持續(xù)熱捧。2021年至2023年中的短短兩年半時間，一道新能就進行了7次增資，先后引入了三峽資本、京國投基金、前�；�金、招商局創(chuàng)投、中電中金、厚紀資本、普華資本等一眾明星資本，估值不斷擴大。在2023年6月的第7次增資中，一道新能估值已超過77億元。

然而，這一切在光伏行業(yè)周期交替的2023年開始急轉直下。

按照一道新能此前的說法，組件價格下降5%，2023年就會面臨4.6億元的虧損。此外，其主營業(yè)務毛利率至今徘徊9.35%左右，這一數(shù)字遠低于行業(yè)平均水平的14.47%。

更致命的是，與同行相比，“后起之秀”一道新能雖然過去幾年開疆擴土，但同時也積累了著更大的債務壓力。

財務數(shù)據(jù)顯示，招股書顯示，2021年到2023年，一道新能的資產(chǎn)負債率分別為87.71%、86.54%和86.89%。而同期晶澳科技、晶科能源、天合光能、東方日升等組件企業(yè)的這一指標分別只有為64.35%、73.99%、69.63%、71.93%。

此外，一道新能源的現(xiàn)金流也吃緊。

截至2023年12月31日，一道新能賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物剩余為31.46億元，貨幣資金余額雖有110億，但其中78.7億均為存在使用限制的保證金和存單。而其長、短期借債卻高達29.4億，且還在不斷進行TOPCon產(chǎn)能的擴張，在建工程科目高達10億，占非流動資產(chǎn)的19%。

為了緩解資金壓力，此前一道新能曾積極尋求A股上市，計劃融資25億投入相關項目及補充流動資金，其總估值為數(shù)百億，但由于宏觀和客觀多重因素導致其上市未能成行。

在IPO失利、債務杠桿幾乎用盡的情況下，對于一道新能而言，只能依靠外部股東繼續(xù)“輸血”。

另一方面，從寧德時代的角度來看，業(yè)界頭部的一道新能依然是光伏電池領域的一項優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。若此次收購能夠順利完成，這將成為繼通威收購潤陽股份之后的又一起成功的新能源企業(yè)并購案例。

02

不過，此次收購還有一個主角：三峽集團。

公開資料顯示，三峽集團是國務院國資委下屬的全球最大的水電開發(fā)運營企業(yè)。其前身為1993年為建設三峽工程成立的中國長江三峽工程開發(fā)總公司。2009年9月27日，更名為長江三峽集團公司。2017年12月28日，完成公司制改制，名稱變更為中國長江三峽集團有限公司。

事實上，過去數(shù)年，通過資本投資，三峽集團已經(jīng)涉足多家光伏企業(yè)，形成了多元化的產(chǎn)業(yè)投資組合。

2022年4月，正泰電器將其間接持有的正泰新能100%的股權，轉讓給了包括三峽綠色基金在內(nèi)的多個受讓方。同年9月，三峽集團旗下長江證券創(chuàng)新投資戰(zhàn)略投資了光伏硅料企業(yè)青海麗豪的B輪融資。

此外，三峽集團還通過旗下三峽新能源和三峽綠色產(chǎn)業(yè)（山東）股權投資合伙企業(yè)（有限合伙），分別與正泰集團和正泰集團旗下正泰安能建立了合作關系，進一步拓展到光伏電站環(huán)節(jié)。

其中，一道新能源是三峽集團較早在光伏領域的投資布局。

早在2019年11月與2020年12月，三峽集團就通過旗下北京睿匯海納科技產(chǎn)業(yè)基金（有限合伙）兩次投資一道新能。

截至最新招股書披露的6月29日，睿匯海納共計持有一道新能約1.03億股，持股比例約為19.46%，僅次于實控人劉勇及其一致行動人合計26.13%的控股比例。

實際上，在過去數(shù)年，一道新能的發(fā)展歷程中，三峽集團一直扮演著至關重要的角色。

一方面，三峽集團通過資本支持為一道新能提供了資金保障，另一方面，通過光伏電站的布局，三峽集團也幫助一道新能獲得了大量訂單。

數(shù)據(jù)顯示，2022年和2023年，三峽集團均為一道新能的第一大客戶，銷售金額分別為11.56億元和69.74億元，占當期營業(yè)收入比例分別為13.31%和30.69%。2023年度與一道新能有69.7億元的關聯(lián)交易，占公司2023年度收入227.2億的30%。

換句話說，大股東三峽集團貢獻了一道新能近1/3的收入。

此外，三峽集團的背書效應，也對一道新能獲得大唐集團、中國華能集團、中國能源建設集團等一眾央國企客戶的訂單起到了重要影響。

業(yè)內(nèi)人士表示，從企業(yè)自身利益出發(fā)，作為大型電力企業(yè)，三峽集團對光伏組件有大量需求。入股一道新能，不僅保障了供應鏈的穩(wěn)定，還可獲得價格優(yōu)惠與優(yōu)先供貨權，實現(xiàn)業(yè)務協(xié)同。按劉勇的說法，“當我們的股東在投資電站或者持有電站時，我們自然而然地有了下游渠道”“彼此都可以雙線推進，發(fā)揮最大優(yōu)勢”。

值得注意到是，在整個一道新能源的成長路徑中，大公司的幫助似乎是其“獨家心法”，晶澳科技和隆基綠能也曾在2020年幫助過一道新能，前者因采購了超過2億的電池片而成為一道新能當年最大的銷售客戶，后者則成為一道新能第五大銷售客戶，直到其找到新的靠山三峽集團。而劉勇曾在晶澳科技和隆基綠能都任職過。

不過，在2024年初，三峽集團進行了領導層換屆。

彼時，市場開始傳出“三峽集團要退出一道新能”的消息。在8月16日一道新能撤回IPO申請后,“退出”的消息再度流傳。

這次，看來是真的了。

據(jù)行業(yè)媒體“能源嚴究院”此前援引知情人士報道，此前一道新能源的重要股東三峽資本準備退出，寧德時代一直在關注這一動向，目前雙方正在進行價格談判，但尚未達成一致。

“之前就有傳聞，說一家IPO失利的企業(yè)很快要賣身，特征是‘爭議重重貌似光鮮的光伏新軍‘’，當時我們就判斷可能就是一道新能源。”前述光伏行業(yè)資深人士表示，隨著通威收購潤陽股份，寧德洽購一道新能源，光伏行業(yè)的大并購已漸成趨勢。

此前潤陽股份在IPO失利后，一度陷入經(jīng)營危機，發(fā)不出薪資、也難以繼續(xù)維持企業(yè)的正常運營。通威股份作為行業(yè)龍頭，在8月13日發(fā)起了對潤陽股份的收購。（參見預見能源此前文章《通威“骨折價”收購潤陽股份，光伏整合大幕開啟？》）

可以預見，未來光伏行業(yè)類似的并購案例將會越來越多。雖然周期之下行業(yè)整體震蕩，但依然螺旋式走向更好的局面，而對于其中的每個玩家來說，這筆賬要精打細算的還有很多。

       原文標題 : 光伏大并購！寧德時代欲收購一道新能源