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PREFACE

編者按

隆基綠能的投資者交流會(huì)剛剛過(guò)去。作為中國(guó)光伏企業(yè)中明確走BC路線的唯二，隆基判斷2025年底BC組件的成本會(huì)和TOPCon持平或低于TOPCon水平，也放言會(huì)率先走進(jìn)新的周期。

理論而言，BC是晶硅的最后一站，只是目前商業(yè)化之路并不通暢，全靠頭部企業(yè)開(kāi)墾。小眾成為主流的過(guò)程，還需更多企業(yè)的推動(dòng)。

近期偵碳家注意到，光伏龍頭協(xié)鑫集團(tuán)旗下的協(xié)鑫集成透露稱，今年四季度將推出BC電池產(chǎn)品，并命名為GPC（graphical precise-doping passivation contact）。

與隆基綠能的HPBC、愛(ài)旭股份的ABC一樣，協(xié)鑫集成也為自己的BC取了一個(gè)響亮的名字。但這并不意味著，協(xié)鑫也會(huì)同樣All In在BC技術(shù)。

大多頭部企業(yè)在確定主要技術(shù)路線時(shí)，也多有參與BC技術(shù)研發(fā)，擁有中試線和一定的技術(shù)儲(chǔ)備。2024年上半年預(yù)虧8億-12億的晶澳科技，以TOPCon技術(shù)為主。前不久，其首席技術(shù)官歐陽(yáng)子對(duì)媒體表示：“隨著TOPCon產(chǎn)品的大規(guī)模量產(chǎn)交付，晶澳科技的研發(fā)精力也在逐漸向BC及鈣鈦礦疊層技術(shù)方向靠攏。”

相比光伏市場(chǎng)主流的TOPCon，BC技術(shù)活躍的話題度更引人側(cè)目。畢竟BC路線是光伏技術(shù)未來(lái)發(fā)展的方向之一，生存于一個(gè)技術(shù)迭代迅速的行業(yè)，有時(shí)候需要來(lái)點(diǎn)“下集預(yù)告”。

在周期階段下，資本市場(chǎng)并不看好光伏，光伏股價(jià)更是止不住下跌。而協(xié)鑫集成在去年業(yè)績(jī)雖逆勢(shì)增長(zhǎng)，但股價(jià)卻不斷創(chuàng)造新低�？梢�(jiàn)，投資者并不買賬。

協(xié)鑫的BC能不能擁有真正的姓名，還未可知。

Part One

分家的煩惱

眾所周知，協(xié)鑫集成是協(xié)鑫集團(tuán)“能源軍團(tuán)”中的其中一員，主營(yíng)光伏電池、組件。其中還有協(xié)鑫科技，主營(yíng)硅料、硅片；協(xié)鑫能科，主營(yíng)清潔能源發(fā)電；以及主營(yíng)光伏電站業(yè)務(wù)投資的協(xié)鑫新能源。

港股的協(xié)鑫科技、協(xié)鑫新能源，A股的協(xié)鑫集成、協(xié)鑫能科。目前，4家上市企業(yè)市值合計(jì)大概在512億元。

去年中，協(xié)鑫集團(tuán)創(chuàng)始人朱共山在采訪中說(shuō)：“我們?cè)谇皫啄攴噶藗�(gè)錯(cuò)誤，就是把硅料、發(fā)電、下游三塊業(yè)務(wù)放在三家公司，現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)這個(gè)分拆是不正確的，尤其是分割在港股、A股兩個(gè)資本市場(chǎng)上市，這是更大的錯(cuò)誤。你看寧德做了萬(wàn)億，比亞迪做了萬(wàn)億，我們4家上市公司，如果合起來(lái)可能力量更大。尤其是團(tuán)隊(duì)，現(xiàn)在新能源行業(yè)發(fā)展這么快，人才是最寶貴的。協(xié)鑫33年來(lái)培養(yǎng)出來(lái)的這些精英人才，現(xiàn)在是分散的，沒(méi)形成合力，這對(duì)企業(yè)本身發(fā)展來(lái)講是有問(wèn)題的。我們也在反思。”

回顧協(xié)鑫集團(tuán)的發(fā)展，從轉(zhuǎn)型光伏行業(yè)以來(lái)，協(xié)鑫就具備產(chǎn)業(yè)鏈上下游擴(kuò)張的意識(shí)。2014年借殼森泰，將電站開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)分拆上市，更名協(xié)鑫新能源；2015年借殼超日太陽(yáng)能，將集成業(yè)務(wù)回歸A股，有了協(xié)鑫集成；2016年，協(xié)鑫集團(tuán)旗下同鑫光電在新三板上市，協(xié)鑫有限借殼*ST霞客上市，2019年更名協(xié)鑫能科。

至此，協(xié)鑫擁有了4家上市企業(yè)，滲入到光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)之中，成為當(dāng)之無(wú)愧的光伏巨頭。

但從目前行業(yè)周期階段來(lái)看，分家也似乎成了一種煩惱。

作為協(xié)鑫旗下唯一的組件企業(yè)，協(xié)鑫集成在去年重新回到了全球出貨量的第十位。要知道從2019年開(kāi)始，協(xié)鑫集成已經(jīng)連續(xù)四年，榜上無(wú)名。

公開(kāi)資料顯示，2023年，協(xié)鑫集成全年的出貨量為16.42GW，組件業(yè)務(wù)占據(jù)了營(yíng)業(yè)比重的90.77%。對(duì)比2022年，在全球出貨量排名中，協(xié)鑫集成雖出貨量位居末位，但出貨量年增速高達(dá)494%，是本次年增量的首位。

TOPCon產(chǎn)能的爆發(fā)，讓協(xié)鑫集成再次站上PK臺(tái)。但想要再進(jìn)一步，周圍卻是“群狼環(huán)伺”。

產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的持續(xù)走低，對(duì)組件廠商的影響亦然。在產(chǎn)能的還未出清的周期內(nèi)，一體化的產(chǎn)能布局有助于光伏企業(yè)增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)性。在國(guó)內(nèi)“價(jià)格內(nèi)卷”中，面對(duì)利潤(rùn)的壓縮，也有一定成本空間。

偵碳家發(fā)現(xiàn)，協(xié)鑫集成與同樣主營(yíng)TOPCon技術(shù)的一體化企業(yè)相比，在2023年光伏組件產(chǎn)品的毛利率均有很大差距。

雖然協(xié)鑫集成與上述企業(yè)，市值規(guī)模存在一定差距。但協(xié)鑫集團(tuán)對(duì)于光伏全產(chǎn)業(yè)鏈的布局還算全面，協(xié)鑫科技的顆粒硅價(jià)格又一直低于其它多晶硅產(chǎn)品。但由毛利率反映的情況來(lái)看，低成本的顆粒硅并沒(méi)有成為協(xié)鑫集成的臂助。

除成本居高不下，上述一體化企業(yè)的海外銷售規(guī)模往往高于國(guó)內(nèi)，利潤(rùn)價(jià)值大。協(xié)鑫集成所缺失的，就是開(kāi)拓海外市場(chǎng)的能力。

偵碳家發(fā)現(xiàn)，協(xié)鑫集成消失榜單的那幾年2019年的二、三季度，2020年全年以及2021年全年，都出現(xiàn)虧損。主要原因是新冠疫情影響、上游價(jià)格高漲以及電站資產(chǎn)拖累等。受到?jīng)_擊之后，協(xié)鑫集成的海外業(yè)務(wù)開(kāi)始收緊，營(yíng)收占比從2019年的67.20%降至2023年的6.17%。

2023年，協(xié)鑫集成能重返TOP10，是因連續(xù)中標(biāo)央企、國(guó)企等的大額訂單。在TOP10榜單中，協(xié)鑫集成也是國(guó)內(nèi)出貨占比最高者。

時(shí)至今日，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，無(wú)疑對(duì)協(xié)鑫集成的經(jīng)營(yíng)造成挑戰(zhàn)。

中標(biāo)并不意味著能賺錢，開(kāi)年來(lái)組件中標(biāo)價(jià)格屢破新低。據(jù)東吳證券統(tǒng)計(jì)，截至6月，本年新增組件招標(biāo)項(xiàng)23個(gè)總計(jì)招標(biāo)規(guī)模達(dá)77.07GW，中標(biāo)價(jià)格跌破9毛/W。根據(jù)綜合信息計(jì)算，2024年6月以來(lái)組件招/中標(biāo)9.3/12.3GW；6月底中標(biāo)價(jià)格持續(xù)波動(dòng)，為0.829元/，周環(huán)比減少0.57%，月環(huán)比減少5.53%。

而今年以來(lái)，協(xié)鑫集成還在向國(guó)內(nèi)招投標(biāo)項(xiàng)目發(fā)力。據(jù)協(xié)鑫集成回應(yīng)，6月4日其全資子公司協(xié)鑫綠能中標(biāo)江蘇阜寧250MW漁光儲(chǔ)一體化光伏發(fā)電項(xiàng)目EPC總承包項(xiàng)目，中標(biāo)金額6.75億元。今年5月以來(lái)，協(xié)鑫集成中標(biāo)華電1.8GW集采訂單、大唐集團(tuán)16GW集采入圍。截至目前，公司今年已連續(xù)入圍/中標(biāo)了中核、新華水力、華能、華電、綠發(fā)、華潤(rùn)等組件集采項(xiàng)目。

偵碳家了解了協(xié)鑫集成參與的招投標(biāo)目情況，在公布的中標(biāo)/預(yù)中標(biāo)企業(yè)名單中，中國(guó)華電2024年第一批光伏組件集中采購(gòu)三標(biāo)段，協(xié)鑫集成報(bào)價(jià)0.8648元/W，屬報(bào)價(jià)最低；大唐集團(tuán)2024-2025年度光伏組件集采項(xiàng)目標(biāo)段一，協(xié)鑫集成報(bào)價(jià)0.86元/W，報(bào)價(jià)僅高于一道新能。

市場(chǎng)行情如是，協(xié)鑫集成更是主動(dòng)參與著低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，以最低的價(jià)格拿下競(jìng)標(biāo)。偵碳家計(jì)算，協(xié)鑫集成2023年一季度和2023年年中，凈利率分別為1.75%、1.99%；到了2023年三季度、2023年度以及2024年一季度，凈利率下降至0.81%、0.98%、0.82%。

低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，已經(jīng)使協(xié)鑫集成逐漸走到虧損的邊緣。

協(xié)鑫集成增收不贈(zèng)利，重登TOP10。“分家后的兄弟們”也無(wú)法指望，協(xié)鑫集成除了“自降身價(jià)”以外，還有沒(méi)有別的競(jìng)爭(zhēng)力呢？

Part Two

TOP10的競(jìng)爭(zhēng)力

國(guó)內(nèi)的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，源于供大于求。光伏行業(yè)出清的缺口，或會(huì)因?yàn)楹Ｍ馐袌?chǎng)的恢復(fù)，而從組件端打開(kāi)。

現(xiàn)階段對(duì)于海外市場(chǎng)而言，除美國(guó)的貿(mào)易壁壘升級(jí)外，因組件價(jià)格的下行，歐洲一季度去庫(kù)存基本結(jié)束，需求明顯上升。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，1-5月我國(guó)組件累計(jì)對(duì)歐洲出口47.60GW，同增6.4%。其中5月組件對(duì)歐洲出口11.27GW，同增12.2%。

且對(duì)于歐洲市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，光伏裝機(jī)以分布式及戶用為主。組件價(jià)格在兩年內(nèi)從0.28美元下降到0.115美元，同時(shí)疊加降息，收益率有望大幅提升。由此，降息或會(huì)成為新的需求刺激點(diǎn)。

BC類產(chǎn)品對(duì)于分布式場(chǎng)景，具有天然的優(yōu)勢(shì)。隆基、愛(ài)旭兩家押注BC的廠商，也曾一度看好歐洲市場(chǎng)，對(duì)其傾注心血。同時(shí)，在推進(jìn)BC產(chǎn)品商業(yè)化的進(jìn)程中，也在不斷打磨戶用的高端產(chǎn)品。

公開(kāi)資料顯示，2024年協(xié)鑫集成技術(shù)方向的主要工作是提升TOPCon電池和組件效率的同時(shí)，開(kāi)發(fā)新一代GPC和鈣鈦礦晶硅疊層產(chǎn)品。而今年四季度推出GPC后，具體的產(chǎn)線建設(shè)，協(xié)鑫集成打算根據(jù)產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)情況而定。

截至目前，協(xié)鑫集成電池、組件端的產(chǎn)能配有：新建蕪湖基地20GW（目前一期10GW已建成投產(chǎn)）N型TOPCon電池片產(chǎn)能；合肥基地17.5GW，并新建投產(chǎn)阜寧基地12GW，合計(jì)近30GW組件產(chǎn)能。

GPC面世后，量產(chǎn)實(shí)現(xiàn)大概率會(huì)由蕪湖基地的TOPCon電池產(chǎn)線技改而成。產(chǎn)品未定，協(xié)鑫集成BC未來(lái)的市場(chǎng)情況，也無(wú)從可知。但想在海外市場(chǎng)打開(kāi)知名度，協(xié)鑫集成勢(shì)必也要像隆基和愛(ài)旭一樣經(jīng)歷一番爭(zhēng)斗。彼時(shí)，也許友商的BC產(chǎn)品市場(chǎng)已經(jīng)成熟。

雖說(shuō)如此，但出海是光伏組件廠商必做的功課。SNEC前夕，協(xié)鑫集成推出協(xié)鑫碳鏈管理平臺(tái)（以下簡(jiǎn)稱“協(xié)鑫碳鏈”），同時(shí)發(fā)布了配套的碳鏈組件。該組件主要特點(diǎn)是，組件攜帶溯源二維碼，掃碼后可獲取產(chǎn)品信息、碳足跡報(bào)告、生產(chǎn)工廠、原材料溯源、ESG報(bào)告等信息，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈溯源。

碳鏈組件的誕生，主要源于協(xié)鑫集成對(duì)歐洲市場(chǎng)和未來(lái)碳市場(chǎng)國(guó)際化的一種“未雨綢繆”。

歐洲碳邊界調(diào)整機(jī)制（以下簡(jiǎn)稱“CBAM”）可稱之為碳關(guān)稅/碳邊境調(diào)節(jié)稅，是通過(guò)要求進(jìn)口商，支付進(jìn)口到歐盟的進(jìn)口產(chǎn)品，其生產(chǎn)地和歐盟碳價(jià)的差額，用來(lái)確保進(jìn)口產(chǎn)品與本土產(chǎn)品承擔(dān)相同的碳排放成本。

CBAM主要的征收對(duì)象為鋼鐵、水泥、化肥、鋁、發(fā)電和氫氣等六大行業(yè)產(chǎn)品，并未涉及光伏行業(yè)。而從2026年1月起，CBAM結(jié)束過(guò)渡期，正式向以上六種出口到歐盟的相關(guān)產(chǎn)品征收碳關(guān)稅，進(jìn)口商每年都必須申報(bào)上一年進(jìn)口到歐盟的商品數(shù)量及其嵌入的碳排放量。

協(xié)鑫集成是否對(duì)CBAM有著過(guò)度解讀呢？

在去年，歐洲議會(huì)環(huán)境委員會(huì)投票通過(guò)CBAM的協(xié)議文本后，也引發(fā)了其它行業(yè)對(duì)歐洲“碳關(guān)稅”的擔(dān)憂。偵碳家注意到，相關(guān)行業(yè)學(xué)者在《這些大塊頭行業(yè)不會(huì)被征收“碳關(guān)稅”，誤讀掩蓋真正風(fēng)險(xiǎn)》一文中寫(xiě)到：“歐盟‘碳關(guān)稅’的產(chǎn)品范圍會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，會(huì)擴(kuò)展到汽車、機(jī)械、服裝、光伏等許多行業(yè)，這種說(shuō)法經(jīng)不起推敲，這些產(chǎn)品幾乎永遠(yuǎn)不會(huì)被征收‘碳關(guān)稅’。因?yàn)闅W盟搞CBAM是為了把歐盟碳市場(chǎng)施加給自己企業(yè)的“碳成本包袱”原樣復(fù)制給進(jìn)口產(chǎn)品。如果某個(gè)行業(yè)根本不在歐盟碳市場(chǎng)里，那么就沒(méi)有道理對(duì)相應(yīng)的進(jìn)口產(chǎn)品征收CBAM。”

協(xié)鑫集成相關(guān)人士也曾向媒體表示：“碳鏈組件本身并沒(méi)有在技術(shù)上有改變，重點(diǎn)是我們的組件產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了碳足跡追蹤以及原材料溯源。”

當(dāng)大家都在“卷”技術(shù)的時(shí)候，協(xié)鑫集成的“差異化”或許有些“本末倒置”。

偵碳家發(fā)現(xiàn)，在組件出貨量的TOP10榜單之中，協(xié)鑫集成的研發(fā)投入，明顯與其他TOPCon廠商有較大出入。

碳鏈組件，能否成為協(xié)鑫集成在歐洲市場(chǎng)的有效競(jìng)爭(zhēng)力呢？

目前來(lái)看，協(xié)鑫碳鏈及相關(guān)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)還處于1.0階段，主要目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)鏈上各產(chǎn)品的商業(yè)化，為碳鏈產(chǎn)品在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中帶來(lái)溢價(jià)。

而協(xié)鑫集成2024年的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，結(jié)合去年財(cái)報(bào)和今年來(lái)的動(dòng)向來(lái)看，大概率還是在國(guó)內(nèi)央國(guó)企招投標(biāo)項(xiàng)目和分布式業(yè)務(wù)主要發(fā)力。對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，協(xié)鑫集成專門(mén)成立了北京辦事處及省公司制工作組，來(lái)負(fù)責(zé)央國(guó)企的框架協(xié)議采購(gòu)?fù)稑?biāo)及入圍中標(biāo)后的項(xiàng)目跟進(jìn)落地，這是其優(yōu)勢(shì)所在。而對(duì)于海外市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)策略，協(xié)鑫集成并未提及過(guò)多有用的信息。且從去年?duì)I收占比來(lái)看，協(xié)鑫集成在海外也并沒(méi)有太多的成績(jī)。

為了保住TOP10的位置，協(xié)鑫集成還不能從國(guó)內(nèi)“價(jià)格戰(zhàn)”中“脫身”。也許也沒(méi)有能力“脫身”。

開(kāi)拓海外市場(chǎng)，需要足夠的經(jīng)費(fèi)。且根據(jù)協(xié)鑫集成現(xiàn)有的資金條件，并不足以承擔(dān)地緣政治和國(guó)際貿(mào)易保護(hù)政策等客觀因素帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

因?yàn)楫?dāng)下，協(xié)鑫集成已然是“債臺(tái)高筑”。單看一季度末，協(xié)鑫集成流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)為122.60億元，流動(dòng)負(fù)債合計(jì)為132.21億元，速動(dòng)比率0.92，面臨巨大的償債風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)比來(lái)看，一季度末晶科能源速動(dòng)比率為1.13、天合光能速動(dòng)比率為1.29、晶澳科技速動(dòng)比率為1.09。雖因組件下行，主做TOPCon頭部廠商也不免出現(xiàn)營(yíng)收下降和凈利潤(rùn)虧損的情況，但速動(dòng)比率卻維持在1以上。由此來(lái)說(shuō)，協(xié)鑫集成的財(cái)務(wù)狀況并不樂(lè)觀。

值得注意的是，今年1月，協(xié)鑫集成控股股東協(xié)鑫集團(tuán)解除質(zhì)押其持有的協(xié)鑫集成10.73%的股份后，又立刻再次質(zhì)押，以用于融資擔(dān)保。

另外，公告還披露到，協(xié)鑫集團(tuán)及其一致行動(dòng)人未來(lái)半年內(nèi)到期的質(zhì)押股份累計(jì)數(shù)量4.73億股，對(duì)應(yīng)融資余額9.46億元；未來(lái)一年內(nèi)到期的質(zhì)押股份累計(jì)數(shù)量6.63億股，對(duì)應(yīng)融資余額14.45億元。

協(xié)鑫集團(tuán)也同樣“缺錢”。

“2024年度向融資機(jī)構(gòu)申請(qǐng)不超過(guò)人民幣110億元的綜合授信額度。在銀行貸款的基礎(chǔ)之上，強(qiáng)化以權(quán)益性融資工具和債權(quán)融資工具相結(jié)合的方式進(jìn)行融資，籌集資金以支持公司光儲(chǔ)業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。”這是在互動(dòng)平臺(tái)上，投資者擔(dān)心協(xié)鑫集成的融資出現(xiàn)問(wèn)題，協(xié)鑫集成的回復(fù)。

結(jié)語(yǔ)

“撿到筐里就是菜”，對(duì)于協(xié)鑫集成而言，即使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)面臨低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，也不能放棄。

與其關(guān)心未來(lái)技術(shù)的走向、海外市場(chǎng)的開(kāi)闊，都不如踏實(shí)拿下一個(gè)競(jìng)標(biāo)，BC還太遙遠(yuǎn)。

協(xié)鑫集成沒(méi)有理由挑剔，站上TOP10并不等于真正的實(shí)力。只有擁有健康的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，才足夠的錢去搞“搞事情”。

THE END

偵碳家原創(chuàng)內(nèi)容 轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系授權(quán)

       原文標(biāo)題 : 協(xié)鑫的BC會(huì)擁有姓名嗎？