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PREFACE

編者按

加上通威股份等新加入的4家企業(yè)在內(nèi)，異質(zhì)結(jié)聯(lián)盟已集聚了14家企業(yè)，一同報(bào)團(tuán)取暖。

而近期，異質(zhì)結(jié)賽道的第一股-金剛光伏(300093.SZ)，正陷入訴訟“泥潭”。據(jù)偵碳家了解，在前不久異質(zhì)結(jié)聯(lián)盟的第四次聚會上，金剛光伏的總經(jīng)理王澤春曾言道：“選擇異質(zhì)結(jié)談不上后悔，光伏行業(yè)市場的競爭并不只是異質(zhì)結(jié)的競爭。我是一個(gè)比較悲觀的性格，產(chǎn)能出清還需要長期的時(shí)間，我們要在現(xiàn)金流和整個(gè)公司經(jīng)營成本上做長期準(zhǔn)備，長期跑下來才能穿越周期。”

正如王澤春所言，光伏行業(yè)的競爭并不單是異質(zhì)結(jié)的競爭。

整個(gè)供應(yīng)鏈的結(jié)構(gòu)在市場“廝殺中”優(yōu)化調(diào)整，落后勢必淘汰，是光伏行業(yè)走向成熟一定要經(jīng)歷的“陣痛”。

若光伏“無罪”，異質(zhì)結(jié)亦“無罪”。曾經(jīng)激進(jìn)的擴(kuò)張變成行業(yè)洗牌期的“催命符”。金剛光伏，難道只是行業(yè)激烈競爭中被困周期之下的一員嗎？

無論如何，周期之困、市場之戰(zhàn)，不能寫作經(jīng)營不利的序章。

當(dāng)“吃官司”成了日常，還剩多少資金，可以用來“長期跑”？

Part One

異質(zhì)結(jié)使人“窮”？

光伏制造端硅料、硅片、電池、組件四大環(huán)節(jié)的價(jià)格都陸續(xù)跌破了現(xiàn)金成本。

整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都在承受巨大壓力，光伏行業(yè)在周期中穿行。異質(zhì)結(jié)作為光伏市場的非主流技術(shù)，處境可想而知。

金剛光伏，前身為金剛玻璃（2022年9月更名），曾以玻璃深加工為主營業(yè)務(wù)。2020年4月，金剛玻璃曾因財(cái)務(wù)造假收到罰單。根據(jù)中國證監(jiān)會廣東監(jiān)管局處罰決定，對金剛玻璃給予警告，并處以60萬元罰款；對莊大建（金剛玻璃的創(chuàng)始人，時(shí)任董事長）給予警告，并處以30萬元罰款，同時(shí)，證監(jiān)會還決定對莊大建采取10年證券市場禁入措施。除此之外，其它相關(guān)人員均被實(shí)行不同程度的行政處罰和市場禁入措施。

其實(shí)據(jù)其財(cái)報(bào)顯示，自2019年起至2021年，原主營業(yè)務(wù)虧損不止。歸母凈利潤從虧損8824萬元到了虧損2.02億元。

在這樣的情況下，金剛光伏如今的實(shí)控人及控股股東-張棟梁及廣東歐昊集團(tuán)有限公司（以下簡稱“歐昊集團(tuán)”）接手了金剛玻璃。

2021年6月底，“新東家”拋出了8.32億元的投資計(jì)劃，決心建設(shè)年產(chǎn)1.2GW的異質(zhì)結(jié)電池及組件項(xiàng)目，轉(zhuǎn)型至光伏行業(yè)。

轉(zhuǎn)型的第一個(gè)項(xiàng)目，就投了8億多。

然而，彼時(shí)的金剛玻璃，根本沒線。在2021年一季度末，賬面上貨幣資金余額僅剩7285萬元，光受限資金就6000萬元，可用資金僅1285萬元。

金剛光伏在選擇異質(zhì)結(jié)前，就很窮。

掏空家底也不夠零頭，于是，只能借錢轉(zhuǎn)型。

為了建設(shè)1.2GW的異質(zhì)結(jié)電池及組件項(xiàng)目，金剛光伏分別在2021年的7月、12月向歐昊集團(tuán)借款，先借了3億，后又借了2億。同年6月，金剛光伏以自有資產(chǎn)抵押向銀行申請了不超過6000萬元授信融資額度，為滿足日常生產(chǎn)經(jīng)營和業(yè)務(wù)拓展的資金需要。

有了大股東的資金支持，金剛光伏花4.8億上了邁為股份的異質(zhì)結(jié)設(shè)備；以6.7億購入TCL中環(huán)孫公司的硅片。

2022年3月左右，該項(xiàng)目組件、電池片的生產(chǎn)線全部投產(chǎn)。而當(dāng)時(shí)HJT產(chǎn)能最大的華晟新能源，電池片、組件產(chǎn)能各為2.7GW。相較來看，金剛光伏的1.2GW產(chǎn)能也相當(dāng)可觀的。

畢竟作為一家上市公司，宣布轉(zhuǎn)型后，“異質(zhì)結(jié)第一股”的名號，就讓其股價(jià)一路漲高，深受資本市場追捧。當(dāng)所有人以為金剛光伏準(zhǔn)備“大干一場”時(shí)。金剛光伏轉(zhuǎn)型第一年的成績，給大伙潑了一盆冷水。

據(jù)2022年財(cái)報(bào)，金剛光伏營業(yè)收入5.22億元，光伏業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收4.23億元，占比81.05%。但歸母凈利潤虧損2.69億元，同比下降33.30%。

轉(zhuǎn)型第一年，光伏業(yè)務(wù)“輸血”的情況下，金剛光伏也未能止虧。

而落地的1.2GW項(xiàng)目，也僅實(shí)現(xiàn)208.16MW電池片、109.93MW組件的產(chǎn)量。產(chǎn)能還在爬坡，成本高于營收。

異質(zhì)結(jié)還未盈利，這樣的情況下，金剛光伏迫不及待于2022年6月，在酒泉投資了第二個(gè)異質(zhì)結(jié)項(xiàng)目基地，這次投資總金額為41.91億。

金剛光伏，也向大股東歐昊集團(tuán)開啟了新一輪的借款。一直到2023年5月，金剛光伏發(fā)布定增擴(kuò)產(chǎn)方案，擬募資不超20億元。其中14億元用于年產(chǎn)4.8GW高效異質(zhì)結(jié)電池及1.2GW組件生產(chǎn)線項(xiàng)目（就是上述酒泉項(xiàng)目），6億元用于補(bǔ)充流動資金。

這說明，金剛光伏在資金不足的情況下依舊逆勢擴(kuò)產(chǎn)，即便依靠大股東和金融機(jī)構(gòu)借款，財(cái)務(wù)壓力也已不堪承受，最后只能定增解決該項(xiàng)目建設(shè)的資金。

據(jù)2023年財(cái)報(bào)顯示，金剛光伏電池片產(chǎn)能提升至1600MW，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量443.85MW，銷售量204.82MW；組件產(chǎn)能未變，產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)186.69MW，銷售量251.30MW。

轉(zhuǎn)型3年，金剛光伏的產(chǎn)能一直無法釋放，成本居高不下，銷路也未打開。時(shí)至今日，其擴(kuò)產(chǎn)的酒泉項(xiàng)目，也未完全落地投產(chǎn)。

前期的大手筆，并未看到回報(bào)。

毫無疑問，緊鑼密鼓的投資，是金剛光伏無法承受的。截止2024年一季度末，其負(fù)債合計(jì)已經(jīng)達(dá)到29.1億元，流動負(fù)債為21.44億元。而期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額只剩257.89萬元。

Part Two

新欠舊債，一涌而來

除了擴(kuò)產(chǎn)不理智，金剛光伏遺留的財(cái)務(wù)問題，也成為轉(zhuǎn)型光伏的“包袱”。上文提及，2020年金剛玻璃“財(cái)務(wù)造假”東窗事發(fā)，受此案件影響，金剛光伏陸續(xù)收到投資者的訴訟索賠。

據(jù)偵碳家了解，因“證券虛假陳述”，78名投資者將金剛光伏告上法庭。累計(jì)涉案的金額為5099.98萬元，在當(dāng)時(shí)達(dá)到金剛光伏2020年經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)10%。

根據(jù)案件進(jìn)展，金剛光伏陸續(xù)法院被判決賠償3名投資者損失合計(jì)11.07萬元、賠償50名投資者損失合計(jì)1668.58萬元以及賠償20名投資者金額合計(jì)1121.56萬元。

天眼查顯示，金剛光伏67.4%的涉案案由為證券虛假陳述責(zé)任糾紛；近五年里，2020年案件占比最大，為30.4%。

除上述遺留的投資者索賠案件外，金剛光伏新增訴訟案件也在不斷增加。

進(jìn)入2024年，金剛光伏及其子公司新增訴訟、仲裁案件接近50起，下圖為其披露的部分新增訴訟情況�？傮w來看，新增訴訟、仲裁的主要案由為合同糾紛、買賣合同糾紛、建設(shè)工程合同糾紛、勞動糾紛、勞動合同糾紛、運(yùn)輸合同糾紛、金融借款合同糾紛、融資租賃合同糾紛等。

業(yè)績不振加之訴訟爭端不斷，不僅增加了金剛光伏的財(cái)務(wù)壓力，也為穩(wěn)定經(jīng)營帶來不確定性。

6月24日，其最新的公告顯示到，金剛光伏子公司蘇州金剛光伏科技有限公司（以下簡稱“蘇州金剛”）因融資租賃合同糾紛案收到吳江區(qū)人民法院送達(dá)的《民事裁定書》（（2024）蘇0509訴前調(diào)10522號）及《民事起訴狀》。

本案涉案金額為3367.72萬元，金剛光伏及歐昊集團(tuán)為連帶保證人。原告蘇州金融租賃股份有限公司已向法院申請財(cái)產(chǎn)保全，吳江區(qū)人民法院經(jīng)審查，依法對被申請人蘇州金剛、金剛光伏、歐昊集團(tuán)名下價(jià)值3390萬元的財(cái)產(chǎn)予以查封、扣押或凍結(jié)。

新欠舊債，一涌而來。

金剛光伏如今的窘迫，簡單來說，就是沒錢卻選了“燒錢”的異質(zhì)結(jié)：

1. 轉(zhuǎn)型光伏之前，金剛光伏已出現(xiàn)連年虧損，財(cái)務(wù)狀況并不樂觀。且還因“證券虛假陳述”牽扯出后續(xù)一系列賠償；

2. 異質(zhì)結(jié)技術(shù)銀耗量高、制造難度大，跨界異質(zhì)結(jié)相比通威等企業(yè)來說，一切都需全新投入。此前白銀價(jià)格一直居高不下，光伏銀漿成本隨之上升、加之金剛光伏自身產(chǎn)能又釋放不了，自然而然就一直處于虧損。

3. 基于上述兩點(diǎn)，金剛光伏還在盲目擴(kuò)張，一再依賴大股東借款、以貸養(yǎng)貸、定增等途徑融資。在行業(yè)寒冬中，債務(wù)的多米諾骨牌一角崩塌，會累及全局。

綜上所述，金剛光伏解決現(xiàn)狀的希望就是異質(zhì)結(jié)實(shí)現(xiàn)盈利。

從市場來看，2023年，金剛光伏的主要收入開源于國內(nèi)。

其財(cái)報(bào)寫到，國內(nèi)訂單主要來自控股股東電站、央企在西北五省電站等，海外客戶主要為新加坡、印度和東南亞市場等電站客戶。

上圖所標(biāo)注的金剛光伏2客戶-與廣東中梁建筑工程有限公司（以下簡稱“廣東中梁”），為其實(shí)際控制人張棟梁的家庭成員張國梁擔(dān)任高級管理人員的公司。值得一提的是，廣東中梁也擔(dān)任金剛光伏4.8GW酒泉異質(zhì)結(jié)項(xiàng)目的建設(shè)工程的總承包商。加上新披露的補(bǔ)充合約，這一關(guān)聯(lián)交易所涉合同金額約為9億元。

2024開年至今，金剛光伏所披露的業(yè)務(wù)僅一個(gè)，即與東方日升、華晟新能源共同中標(biāo)大唐集團(tuán)2024-2025年度光伏組件集中采購標(biāo)段三。而該項(xiàng)目招采規(guī)模預(yù)計(jì)為1GW，中標(biāo)金額為9.2億元。而具體履行金額，以三位中標(biāo)人實(shí)際簽署的銷售合同為準(zhǔn)。

去年，金剛光伏光伏行業(yè)庫存的總量為58.96MW，組件產(chǎn)量186.69MW。

那么以此來看，金剛光伏在該項(xiàng)目中能拿下1GW的多少份額呢？

訂單得來不易，不僅是產(chǎn)能要打開，開拓市場也要加把勁。

想要翻身，金剛光伏要比其他異質(zhì)結(jié)企業(yè)，更努力才行。

THE END

偵碳家原創(chuàng)內(nèi)容 轉(zhuǎn)載請聯(lián)系授權(quán)

       原文標(biāo)題 : 異質(zhì)結(jié)第一股，何時(shí)變身“真金剛”？