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6月6日，晶科科技(601778.SH)繼續(xù)陰跌走勢，盤中一度走低至2.63元/股，創(chuàng)下歷史新低，較巔峰時回撤超七成。股價下跌的背后，晶科科技的業(yè)績增長堪憂。自上市后，僅2023年凈利潤實現(xiàn)正增長。今年一季度歸母凈利潤驟降506.73%，再次回到虧損狀態(tài)。

證券之星注意到，晶科科技2021年向輕資產(chǎn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，開辟新的增長點，但從業(yè)績表現(xiàn)來看，輕資產(chǎn)戰(zhàn)略并沒有帶動業(yè)績“狂飆”。反之，該戰(zhàn)略帶來的大量存貨與居高不下的應(yīng)收賬款使得現(xiàn)金流承壓。另一方面，晶科科技還處在高負債的“亞健康”狀態(tài)，利息支出嚴重侵蝕了凈利潤，但債務(wù)承壓卻難抵公司大手筆布局儲能賽道。

01

連續(xù)兩個季度虧損

晶科科技于2020年5月登陸A股市場，公司主要從事光伏電站開發(fā)運營轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)和光伏電站EPC業(yè)務(wù)。光伏電站開發(fā)運營轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)主要包括太陽能光伏電站的開發(fā)、投資、建設(shè)、運營和轉(zhuǎn)讓；光伏電站EPC業(yè)務(wù)是晶科科技的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，主要為客戶提供涵蓋光伏電站工程總承包、整套設(shè)備采購供應(yīng)以及光伏電站整體解決方案的綜合服務(wù)。

2016-2018年，晶科科技業(yè)績增長迅速，其歸母凈利潤從0.97億元增長至9.02億元。2019年起，其盈利水平開始走下坡路，歸母凈利潤連續(xù)4年同比下滑。

隨著光伏上游產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能釋放到逐步走向過剩，2023年上游價格進入持續(xù)下降通道，組件中標(biāo)價格年底較年初下降超過40%，跌破1元/W。上游制造環(huán)節(jié)價格下降迅速釋放了電站成本空間，提升了電站投資收益率水平，提振了廣大下游電站投資商的熱情。

截至2023年末，晶科科技電站管理規(guī)模合計達到6.93GW，其中自持電站裝機容量達到5.36GW，對外代維電站裝機容量達到1.57GW。2023年，晶科科技共完成發(fā)電量約52.59億千瓦時，同比增長36%。

受益于裝機規(guī)模的提升，晶科科技業(yè)績在2023年實現(xiàn)止跌回升，錄得營收43.7億元，同比增長36.72%；對應(yīng)歸母凈利潤3.83億元，同比增長77.05%。

對于利潤大幅增長，晶科科技歸結(jié)為以下三方面原因：報告期內(nèi)公司持有的電站規(guī)模擴大，發(fā)電量及發(fā)電收入同比上升；公司加速推進“滾動開發(fā)”的輕資產(chǎn)運營戰(zhàn)略，2023年公司完成了多個電站對外轉(zhuǎn)讓，電站轉(zhuǎn)讓收益同比大幅增長；報告期內(nèi)公司通過調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，置換存量貸款等方式有效降低融資成本，使得財務(wù)費用同比下降所致。

不過，增長的勢頭并未延續(xù)太久。根據(jù)一季報，晶科科技實現(xiàn)營收7.78億元，同比下降4.93%；歸母凈利潤虧損9864.41萬元，同比下滑506.73%。

事實上，除了2023年一季度實現(xiàn)盈利，晶科科技往年同期均處于虧損態(tài)勢。公司在投資者關(guān)系記錄表中談到，今年一季報凈利潤虧損，主要系一季度發(fā)電量受季節(jié)因素影響，總體發(fā)電量較少，這是光伏發(fā)電行業(yè)的共性特征，公司除2023年外的一季度均如此。而去年一季度凈利潤兩千多萬，主要是因為當(dāng)期兩筆電站交易產(chǎn)生了比較多的利潤貢獻。

證券之星注意到，晶科科技在去年Q4就已經(jīng)出現(xiàn)虧損的苗頭。去年Q4實現(xiàn)營收、歸母凈利潤8.67億元、-603.47萬元。Q1-Q3的歸母凈利潤分別為2425.33萬元、1.13億元、2.52億元。

02

應(yīng)收賬款、存貨雙高

光伏電站開發(fā)建設(shè)是典型的重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，投資巨大、回收期長、周轉(zhuǎn)率低。近年來，晶科科技也在加大盤活自身的龐大資產(chǎn)。

在持續(xù)推進電站產(chǎn)品化過程中，晶科科技快速打造多類型高質(zhì)量新能源電站，一部分選擇持有，持續(xù)獲得穩(wěn)定發(fā)電收益，一部分擇機轉(zhuǎn)讓，提高資金使用效率，形成新能源電站快速開發(fā)持有和轉(zhuǎn)讓的輕資產(chǎn)運營模式。

2023年，晶科科技以轉(zhuǎn)讓股權(quán)的方式，完成國內(nèi)外項目出售規(guī)模合計592MW，其中地面項目約221MW、工商業(yè)分布式項目約106MW、戶用光伏項目約265MW，實現(xiàn)快速周轉(zhuǎn)的交易閉環(huán)。

為落實“輕資產(chǎn)”運營戰(zhàn)略，推動戶用光伏資產(chǎn)形成“高周轉(zhuǎn)”的運營模式，2023年晶科科技以轉(zhuǎn)讓戶用項目公司股權(quán)的方式出售部分戶用光伏發(fā)電系統(tǒng)資產(chǎn)。因此，2023年戶用光伏電站滾動開發(fā)業(yè)務(wù)規(guī)模顯著增加，實現(xiàn)營收6.48億元，收入占比14.84%。另外兩大收入板塊光伏電站開發(fā)運營轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)、光伏電站EPC業(yè)務(wù)收入占比分別為74.44%、6.64%。

然而，輕資產(chǎn)運轉(zhuǎn)的背后，是晶科科技激增的存貨規(guī)模。2023年，其存貨同比增長162.63%至36.99億元，主要系以出售為目的持有的項目工程進度增加所致，主要構(gòu)成是待出售的戶用光伏項目。今年一季度，存貨規(guī)模達到46.25億元，較去年末增加9.26億元。

另一方面，晶科科技還有大量未能入賬的錢。一季報顯示，晶科科技應(yīng)收賬款高達57.97億元，較去年年末增長2.51億元，10.14%的增速也與營收負增長背離。這筆巨款主要是拖欠的國補，晶科科技連續(xù)在近年的年報中提及，光伏電費補貼發(fā)放方式進行了改革，但補貼缺口和拖欠問題并未得到實質(zhì)性解決。

應(yīng)收賬款與存貨分別占流動資產(chǎn)的比重為33%、26%，二者對現(xiàn)金流形成擠占，即使一季度支付的擬出售電站業(yè)務(wù)款項減少使得經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長83.61%，但依然未能實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，僅為-1.71億元。

晶科科技在2023年業(yè)績說明會上表示，2024年，公司將繼續(xù)推行電站產(chǎn)品化和輕資產(chǎn)化運營戰(zhàn)略，加大電站的轉(zhuǎn)讓力度，預(yù)計今年公司各類型電站的整體新增裝機規(guī)模和轉(zhuǎn)讓規(guī)模都會進一步提升。

03

投資性現(xiàn)金流持續(xù)為負

大手筆投資加碼儲能

隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的增加，晶科科技負債規(guī)模相應(yīng)增長，資產(chǎn)負債率維持在較高水平，今年一季度的資產(chǎn)負債率為62.73%，較去年末增長0.96個百分點。

數(shù)據(jù)顯示，晶科科技一季度貨幣資金43.5億元，但有息債務(wù)規(guī)模卻遠不止如此。細分來看，有息債務(wù)包含了13.05億元短期借款，一年內(nèi)到期的非流動負債17.31億元，長期借款76.01億元，應(yīng)付債券27.7億元，合計有息債務(wù)達到134.07億元。這也意味著，總負債261.6億元中有一半為有息債務(wù)，而一季度需要支付的各項利息費用就達2.1億元，嚴重侵蝕了利潤水平。

不懼負債高壓，晶科科技近期拋出了大手筆投資，布局儲能產(chǎn)業(yè)。5月30日晚間，晶科科技公告稱，為加強儲能業(yè)務(wù)戰(zhàn)略及投資布局，公司全資子公司晶科有限和全資孫公司蕪湖晶晃近日與上海國盛資本管理有限公司擬共同設(shè)立唐山儲能產(chǎn)業(yè)基金，重點投資各類型儲能電站項目。

唐山儲能產(chǎn)業(yè)基金的目標(biāo)認繳出資總額預(yù)計為10億元，首輪募集認繳出資額暫定為5億元，其中首次募集金額為1000萬元，剩余募集資金按項目投資開發(fā)等進度分批按需繳納。晶科有限、蕪湖晶晃以自有資金認繳基金的首輪募資合計4.999億元，占基金首輪募資總額的99.98%。

據(jù)悉，儲能產(chǎn)業(yè)為新興產(chǎn)業(yè)，晶科科技近兩年已有部分建成投運的儲能項目，但2023年度儲能業(yè)務(wù)收入占公司主營業(yè)務(wù)收入比例仍較低，不超過5%。

證券之星注意到，在不斷的投資建設(shè)下，晶科科技投資性現(xiàn)金流自上市后一直為負，一季度投資性現(xiàn)金流同比下滑8.84%至-8.28億元。(本文首發(fā)證券之星，作者|陸雯燕)

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       原文標(biāo)題 : 晶科科技：Q1重回虧損，輕資產(chǎn)戰(zhàn)略未帶動業(yè)績走強