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《港灣商業(yè)觀察》樂沛淇

2024年3月31日，浙江美晶新材料股份有限公司（以下簡稱，美晶新材）更新了招股說明書，擬深市創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構(gòu)國泰君安證券股份有限公司。

2023年9月27日，美晶新材遞表深市創(chuàng)業(yè)板，同年10月，深交所向美晶新材發(fā)出首輪問詢，截至目前，美晶新材還未回復(fù)。

美晶新材主要從事石英坩堝研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司的主要產(chǎn)品為石英坩堝，石英坩堝是半導(dǎo)體和光伏領(lǐng)域單晶硅棒長晶過程中必須使用的重要耗材。

01

業(yè)績大增應(yīng)收賬款攀升，償債能力弱同行

2021年-2023年（以下簡稱，報告期內(nèi)），美晶新材的營業(yè)收入分別約1.71億元、10.73億元、36.71億元，凈利潤分別約1521.14萬元、3.01億元和17.78億元，綜合毛利率分別為25.61%、46.39%和61.47%。

報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入來源于石英坩堝，其中光伏石英坩堝的銷售金額分別為1.22億元、9.93億元和35.77億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為71.57%、92.68%和97.59%。

招股書顯示，據(jù)TrendForce統(tǒng)計，2023年全球光伏新增裝機量有望達到411GW，同比增長59%。2024年新增裝機量有望達到474GW，同比增長15.33%。下游需求的快速增長為光伏石英坩堝行業(yè)帶來了良好的發(fā)展機遇。

公司表示，報告期內(nèi)，主營業(yè)務(wù)收入來自石英坩堝產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對單一。由于新產(chǎn)品的開發(fā)、市場推廣、客戶驗證等周期相對較長，若公司現(xiàn)有石英坩堝產(chǎn)品的市場競爭日益加劇、下游市場需求發(fā)生重大變化而公司無法及時根據(jù)新技術(shù)新方向研發(fā)推出新產(chǎn)品，給公司帶來新的收入增長點，將對公司的持續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

與此同時，美晶新材的應(yīng)收賬款不斷攀升。

報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為6813.29萬元、3.34億元和4.95億元，不斷上升，占流動資產(chǎn)的比例分別為26.15%、21.80%和16.91%，與此同時，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.06次、5.33次和8.85次，在2021年低于同行均值的5.36次，壞賬準備分別為358.59萬元、1759.32萬元和2605.30萬元，持續(xù)增加。

公司表示，2021年，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率略低于同行業(yè)平均水平，主要與不同公司的信用政策、客戶結(jié)構(gòu)等因素相關(guān)。

此外，公司存貨的賬面價值分別為6715.39萬元、2.48億元和6.14億元，呈逐年上升趨勢，占流動資產(chǎn)的比例分別為25.77%、16.21%和20.98%，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.11次、3.64次和3.28次，均弱于同行均值。

公司表示，報告期各期，公司的存貨周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比上市公司的平均值，主要系公司適當采購原材料進行儲備，使得期末原材料金額較高。

同樣值得觀察的是美晶新材的償債能力方面。

報告期內(nèi)，公司的資產(chǎn)負債率（合并）分別為96.59%、83.27%和46.58%，除2023年行業(yè)數(shù)據(jù)未披露外，2021年和2022年，公司的資產(chǎn)負債率分別遠高于同行業(yè)可比公司均值的38.24%和32.36%。與此同時，公司的流動比率和速動比率均低于同行業(yè)可比公司均值。

對此，公司表示，公司的流動比率和速動比率低于同行業(yè)可比公司，主要系各公司之間由于公司發(fā)展周期、融資政策、借款期限等的差異有所不同。公司的資產(chǎn)負債率高于同行業(yè)可比上市公司，主要原因系公司近年的廠房及設(shè)備等資產(chǎn)投入金額較大，為滿足資金需求，主要通過銀行貸款等債務(wù)融資補充所需資金。本次公開發(fā)行股票募集資金到位后，公司資產(chǎn)負債率將有所降低，公司償債能力有望進一步增強。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌對《港灣商業(yè)觀察》表示，高負債率會造成經(jīng)營風(fēng)險，因此企業(yè)寄希望于IPO擴大融資、降低負債率。

“由于公司的融資渠道較為單一，目前主要以債務(wù)融資為主，2023年末公司的資產(chǎn)負債率為46.58%，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴大，對長期資金及流動資金的需求不斷增加。若未來公司不能持續(xù)有效提升經(jīng)營活動現(xiàn)金流入或有效地拓寬融資渠道，或因外部經(jīng)營環(huán)境出現(xiàn)重大不利影響公司經(jīng)營業(yè)績，可能導(dǎo)致公司出現(xiàn)重大償債風(fēng)險，對可持續(xù)經(jīng)營能力造成不利影響。”公司提示。

02

依賴前五大客戶，研發(fā)、銷售費用率雙降

償債能力弱同行的情況下，美晶新材還存在著客戶集中度較高的風(fēng)險。

報告期內(nèi)，美晶新材的客戶包括TCL中環(huán)、晶科能源、弘元新材料、天合光能、高景太陽能等，公司來自前五大客戶的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為78.60%、79.02%和82.24%。

對此，公司認為，公司的客戶相對集中的情形符合下游硅片生產(chǎn)行業(yè)集中度較高的行業(yè)特性，也與同行業(yè)可比公司的情況整體一致。報告期內(nèi)，公司不存在向單個客戶銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入比例超過50%的情況，公司對單一客戶不存在重大依賴。

“如果公司的主要客戶未來經(jīng)營狀況、市場競爭地位出現(xiàn)重大不利變化，將會影響主要客戶對公司的采購需求，對公司的銷售收入產(chǎn)生不利影響。”美晶新材表示。

著名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝對《港灣商業(yè)觀察》表示，美晶新材客戶集中度較高的情況暗藏風(fēng)險，如果這些客戶減少購買公司的相關(guān)產(chǎn)品，可能對業(yè)務(wù)造成重大影響，進而影響其IPO進程。

報告期內(nèi)，公司的研發(fā)費用分別為874.07萬元、3887.93萬元和8327.79萬元，占營業(yè)收入的比例分別為5.10%、3.62%和2.27%，分別低于同行業(yè)可比公司均值的5.51%、5.53%和2.55%。

公司表示，2022年雖然持續(xù)加大研發(fā)投入，但研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例低于同行業(yè)可比公司平均水平，主要由于公司產(chǎn)品技術(shù)先進，具備較強的市場競爭力，且公司營業(yè)收入規(guī)�？焖贁U大，收入的增速高于研發(fā)費用增速。

此外，報告期各期，公司銷售費用分別為150.37萬元、186.87萬元及334.71萬元，占營業(yè)收入的比例分別為0.88%、0.17%及0.09%，整體呈下降趨勢，行業(yè)平均銷售費用率分別為0.86%、0.75%和0.32%。

公司介紹，2022年及以后，公司銷售費用率低于同行業(yè)可比公司平均水平，主要原因為公司收入規(guī)模增速較快，且公司產(chǎn)品品質(zhì)較好，客戶滿意度較高，已與下游客戶建立了長期穩(wěn)定良好的合作關(guān)系，市場開拓費用增幅相對較小。

募資方面，公司本次擬公開發(fā)行人民幣普通股不超過4000萬股，占發(fā)行后總股份的10%，擬募資15億元，其中，6.03億元用于半導(dǎo)體石英坩堝產(chǎn)業(yè)園，1.32億元用于研發(fā)中心建設(shè)項目，3.50億元用于寧夏鑫晶石英坩堝擴產(chǎn)項目，以及4.15億元用于補充流動資金。

公司表示，若未來宏觀經(jīng)濟形勢、產(chǎn)品市場等發(fā)生不可預(yù)料的變化，將可能導(dǎo)致募投項目的新增產(chǎn)能消化不足，從而對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。（港灣財經(jīng)出品）

       原文標題 : 美晶新材業(yè)績大增：客戶集中度越來越高，研發(fā)費用率持續(xù)下降