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三年累虧超15億

現(xiàn)金流只夠撐兩年？

志在返A的百奧賽圖，同樣不乏審視點。

公開信息顯示，公司為一家臨床前CRO以及生物醫(yī)藥企業(yè)，主業(yè)包括基因編輯服務、臨床前藥理藥效評估服務、模式動物銷售、抗體開發(fā)及創(chuàng)新藥開發(fā)。2022年9月登陸港交所。

不到一年時間，百奧賽圖又宣布沖擊創(chuàng)業(yè)板上市。相比港交所募資約5億元，此番擬募18.93億元。

為何如此缺錢？

2020—2022年，百奧賽圖營收2.54億元、3.55億元、5.34億元；對應歸屬凈利約-4.28億元、-5.46億元、-6.02億元，三年持續(xù)虧損、且虧額連增、累計虧損約15.76億元，超過同期營收。

連虧給現(xiàn)金流造成不小壓力。2020年至2022年，企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流為-2.31億元、-3.66億元、-3.03億元，連續(xù)告負。

截至2023年6月30日，百奧賽圖擁有貨幣資金5.51億元。經(jīng)科創(chuàng)板日報測算，預計現(xiàn)有現(xiàn)金流只夠支撐公司2024年至2025年維持正常運營。

如何后續(xù)走向留給時間作答。能肯定的是，與鈞達股份類似，此番IPO百奧賽圖不乏急迫性。

好消息是，2023上半年業(yè)績出現(xiàn)可喜改善：營收3.27億元，同比增長42.64%；凈利-1.90億元，同比增長30.32%。

只是仍處虧態(tài)，業(yè)績回暖系開源節(jié)流、銷售增長提速的共同作用所致。

深入業(yè)務面，創(chuàng)收業(yè)務可分為基因編輯、臨床前藥理藥效評估、模式動物銷售、抗體開發(fā)以及其他四類。期內營收分別為3342.9萬元、8954.1萬元、1.15億元、8824.5萬元、40.2萬元，分別較2022年末增長14.29%、36.88%、58.14%、43.85%、54.62%。

核心產(chǎn)品為YH003和YH001，前者是一種靶向CD40（在抗原遞呈細胞上發(fā)現(xiàn)的共刺激蛋白）的人源化IgG2激動性單克隆抗體；后者是一種人源化抗CTLA-4IgG1單克隆抗體。

YH003也好YH001也罷，均處臨床試驗第二階段。一般來說，F(xiàn)DA藥物90%要通過臨床試驗第三階段后才能上市，若以此計，兩大核心產(chǎn)品距商業(yè)化仍有一段距離。

由此，IPO成功與否對企業(yè)至關重要。此番二次上市欲擬募資18.93億元。其中5億元用于補充現(xiàn)金流，占比26.41%。

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上交所十九問

實控人質押變更疑云

穿透股權結構可知，董事長兼總經(jīng)理沈月雷與妻子倪健，直接或間接合計控制百奧賽圖25.57%表決權，是公司共同控股股東、實控人。

據(jù)南通網(wǎng)，2014年，沈月雷博士決定在海門臨江投資辦廠，建立大規(guī)模的動物中心。企業(yè)先后獲評江蘇省雙創(chuàng)團隊、“創(chuàng)業(yè)江蘇”科技創(chuàng)業(yè)大賽一等獎等榮譽。

百奧賽圖企業(yè)動物中心總監(jiān)樊利軍曾透露，“創(chuàng)新的動物模型已成功銷往全球20多個國家，已為300多家藥企完成600多個抗體藥物分子臨床前評價服務，累計與17家公司達成RenMiceTM平臺授權并已開展40個研發(fā)項目。”

種種成績側面反映出沈月雷的領導才能。不過，針對百奧賽圖上市，上交所曾問詢了十九個問題，包括連續(xù)虧損、業(yè)務布局以及技術先進性等成長性問題，也包括賬面存貨、毛利率、研發(fā)費以及實控人欠債等。

2024年1月5日，百奧賽圖作出回復。依據(jù)截至2023年11月30日的在手訂單情況和目前的訂單交付能力作出謹慎預測，2023年總營收有望增長34%，達到約7億元，虧損同比收窄約37%，盈利水平繼續(xù)得以改善。

預計2023年-2024年，研發(fā)費用率將從64%降至23%左右，同時管理費用率由32%左右降至21%左右，銷售費用率保持在9%左右。隨著業(yè)務規(guī)模擴大，盈利金額亦將增長，公司有望2024年實現(xiàn)盈利，毛利率將保持在70%左右。

申報材料顯示，實控人沈月雷曾于2020年10月向招銀貳號借款7,000萬元，為此沈月雷將其所直接持有的發(fā)行人3.24%股份質押給招銀貳號。上述借款將于2023年10月28日到期，預計本息合計約8,817.98萬元。2021年7月，沈月雷與招銀貳號簽署股權質押終止協(xié)議，明確借款協(xié)議中與股權質押相關的條款于股權質押終止協(xié)議簽署之日終止，自始無效。

對此，上交所要求百奧賽圖說明，沈月雷借款原因及用途，終止股權質押的原因，以及償債的能力等情況。

百奧賽圖回復稱，百奧賽圖曾設立包括百奧常盛、祐和常青、祐和常盛在內的多個持股平臺，沈月雷與倪健分別是持股平臺的執(zhí)行合伙人。為增強實控人的控制權，三持股平臺曾以9785.05萬元對價，增資百奧賽圖前身“百奧賽圖有限”。

而由于持股平臺缺少足夠資金完成增資，沈月雷選擇通過質押百奧賽圖有限股權的方式獲得借款。2021年7月，百奧賽圖因籌劃H股上市，與招銀貳號協(xié)商后，終止了股權質押。

回復函稱，沈月雷沒有為招銀貳號另行提供其他擔�；蛸|押，與招銀貳號也不存其他特殊利益安排。不過，企業(yè)并未在回復中透露雙方協(xié)商的具體內容是什么。

此外，沈月雷還分別于2023年7月、8月、9月向上海銀行、中關村銀行、招銀控股三方，獲得借款2000萬元、700萬元、6200萬元，合計新增借款8900萬元。借款目的是償還招銀貳號的前述借款。

倪健則存尚待履行的分期納稅義務。2020年9月，百奧賽圖收購祐和醫(yī)藥時，倪健基于其重組納稅義務辦理了非貨幣性資產(chǎn)投資分期繳納個人所得稅備案，按照經(jīng)稅務局備案的分期繳稅計劃，倪健須在2023年12月31日和2024年12月31日分別納稅193.13萬元和3,090.16萬元。

綜上所述，發(fā)行人實際控制人沈月雷、倪健夫婦于2023年至2025年共須償還借款本息及履行上述納稅義務分別為213.26萬元、3,340.36萬元和7,943.18萬元，合計約1.15億元；于2026年至2028年共須償還借款本息分別為1,042.21萬元、210萬元和1,523.50萬元，合計2,755.17萬元。

除了能否如期償還，企業(yè)風控體系、治理運營的透明度有無提升空間，也是外界審視點。

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長坡厚雪 投資明天需要耐心

著眼于長遠者，才有真正的收獲。這是人生道理，也是投資真諦。

百奧賽圖與鈞達股份，一個醫(yī)藥一個新能源，都處在前景廣闊的藍海賽道。行業(yè)一日千里，決定了企業(yè)痛點再痛也是階段性的，關鍵看自身有無進化能力、能否在發(fā)展中高效化解。

比如百奧賽圖，目前已累計為客戶完成各類定制化基因編輯項目超4300項，并自主開發(fā)出RenMice小鼠平臺以及各類基因編輯動物及細胞系模型超2800種，成功將業(yè)務領域拓展至創(chuàng)新模式動物對外銷售、臨床前藥理藥效評價服務以及抗體藥物合作開發(fā)。

截至2022年12月31日，百奧賽圖及其子公司共擁有99項對主營業(yè)務有重大影響的發(fā)明專利。其中，境內專利62項，境外專利37項。據(jù)弗若斯特沙利文，公司自主開發(fā)的RenMab小鼠為全球范圍內人源化程度最高的小鼠平臺之一，可產(chǎn)生多樣性豐富且親和力高的抗體分子。

據(jù)弗若斯特沙利文估計，全球生物藥市場規(guī)模將在2026年和2030年分別增至5,809億美元和7,832億美元。目前，公司與全球前十大制藥企業(yè)中的9家建立合作關系，后續(xù)市場前景可期。

再看鈞達股份，雖面臨技術顛覆風險，但市場目前對BC電池仍有爭議，未來幾年大概率是N型電池產(chǎn)品逐步取代P型電池的過程，TOPCon電池仍將是市場主流。據(jù)InforLink預計，2023年TOPCon電池市占率將達30%左右，2024年或在64%左右。

從企業(yè)自身看，堅持“預研一代、中試一代、量產(chǎn)一代”研發(fā)理念，圍繞N型TOPCon電池產(chǎn)品，積極開展雙面poly、BC、鈣鈦礦疊層等技術研發(fā)，這些進化因素都有助企業(yè)卡住市場趨勢、守住即有市場。

為挖掘內部潛能，調動發(fā)展積極性，鈞達股份2023年還制定并推出股票期權激勵計劃，將189名核心管理、技術、業(yè)務等人才納入激勵對象范圍。

全國工商聯(lián)副主席、通威集團董事局主席劉漢元曾表示：根據(jù)國際能源署的測算，到2050年全球要實現(xiàn)凈零排放，近90%發(fā)電量將來自可再生能源。綜合對比分析，光伏發(fā)電將是未來一次能源中最主要的來源之一。

長坡加厚雪，這是百奧賽圖、鈞達股份敢于沖擊A+H的最大底氣。

有夢想誰都了不起，但所謂成功也都是熬出來的。大市場更強競爭，大浪淘沙不進則退。

能否高效高質的查漏補缺、扎深吃透專業(yè)性、消除不確定性、進而展現(xiàn)出更多成長性，A+H也是一次實力閱兵、驚險跨越。

百奧賽圖、鈞達股份，勝算幾何呢？

本文為首財原創(chuàng)

       原文標題 : 鈞達股份、百奧賽圖憑啥解鎖“A+H”？