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BIPV(建筑一體化)是光伏產(chǎn)業(yè)鏈近兩年來炙手可熱的新風(fēng)口之一。2022年6月，隨著國家住建部和發(fā)改委聯(lián)合發(fā)出通知《城鄉(xiāng)建設(shè)領(lǐng)域碳達(dá)峰實(shí)施方案》，明確提出到2025年新建公共機(jī)關(guān)建筑、新建廠房屋頂光伏覆蓋率力爭達(dá)到50%，BIPV理念愈發(fā)受到市場重視和投資者青睞。

BIPV概念的核心是將光伏發(fā)電方陣與建筑材料集成為一體，因此找到既能確保建筑安全又能實(shí)現(xiàn)光伏發(fā)電的材料是關(guān)鍵。除了屋頂用到的天能瓦和彩鋼瓦等材料，玻璃幕墻中使用的光伏玻璃的性能，會極大影響建筑外觀美感和發(fā)電效率，對BIPV項(xiàng)目的成敗優(yōu)劣至關(guān)重要。

比如2018年建成的青海西寧光伏產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新中心，就采用了1.4萬平方米的無邊框建筑級別全玻組件，不僅建筑外觀美觀大氣科技感十足，還可實(shí)現(xiàn)光伏發(fā)電容量250KW。

而甘肅金剛光伏股份有限公司(以下簡稱金剛光伏，股票代碼300093)不僅聲稱掌握著光伏玻璃生產(chǎn)技術(shù)，光伏玻璃生產(chǎn)線也同樣在手。奇怪的是，金剛光伏卻聲稱由于產(chǎn)能過剩導(dǎo)致價(jià)格下滑，其早已停止了光伏玻璃的研發(fā)和生產(chǎn)，并自2017年起已轉(zhuǎn)產(chǎn)消防玻璃和防暴玻璃等早已技術(shù)成熟的安防玻璃領(lǐng)域，這頗有點(diǎn)買櫝還珠的感覺。

偵碳家還發(fā)現(xiàn)，在轉(zhuǎn)產(chǎn)安防玻璃后，金剛光伏的玻璃深加工之路似乎又走不順了。其2022年報(bào)顯示，玻璃深加工的年產(chǎn)量同比萎縮-65.10%,年銷量也同比萎縮-63.45%。

金剛光伏對此給出了解釋：“報(bào)告期內(nèi)，公司玻璃深加工業(yè)務(wù)的生產(chǎn)量及銷售量較上年大幅減少的主要原因系公司為聚焦光伏主業(yè)收縮了傳統(tǒng)玻璃深加工業(yè)務(wù)規(guī)模。”

但孟子說過，行有不得皆反求諸己，意思是事情做不成應(yīng)該首先找自身原因。金剛光伏在2020年曾被曝出存在財(cái)務(wù)造假等三大違法事實(shí)，證監(jiān)會查明其前身金剛玻璃連續(xù)四年財(cái)務(wù)造假三年虛增利潤。按常理，業(yè)務(wù)狀況不佳才需要財(cái)務(wù)造假，所以也可能是金剛光伏因玻璃深加工業(yè)務(wù)實(shí)在不順而被迫轉(zhuǎn)追新熱點(diǎn)光伏。

今年12月18日，金剛光伏又了連發(fā)十幾份公告，核心主題是通過債務(wù)豁免和定增化解其自身債務(wù)問題，均由其控股股東廣東歐昊集團(tuán)有限公司(以下簡稱歐昊集團(tuán))提供幫助。其中豁免債務(wù)約3.36億元，定增9.39億元，用于補(bǔ)充流動資金和償還貸款。結(jié)果公告發(fā)出次日就收到了監(jiān)管部門的關(guān)注函，要求金剛光伏對債務(wù)豁免的真實(shí)性做出詳細(xì)說明。

當(dāng)月26日，金剛光伏公告回復(fù)了關(guān)注函，并重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)歐昊集團(tuán)豁免其債務(wù)是無條件且不可撤銷，且與對歐昊集團(tuán)定增無關(guān)，并非一攬子交易。

金剛光伏的債務(wù)問題是否嚴(yán)重，為何需要控股股東輸血十幾個(gè)億？經(jīng)營活動本身是否盈利，現(xiàn)金流造血能力如何？

2022年起重心轉(zhuǎn)向光伏后，新業(yè)務(wù)盈利前景如何？

帶著這些疑問，偵碳家將和你一起穿梭于金剛光伏的業(yè)務(wù)線和時(shí)間線，一探究竟。

一、空有金剛之名，卻無不壞之身，凈利潤連虧5年且虧損額持續(xù)增長

金剛光伏的前身是成立于1994年的金剛玻璃，作為國內(nèi)玻璃深加工領(lǐng)域的企業(yè)，

金剛玻璃主營防火玻璃等安防玻璃，并于2010年登陸深交所上市。

2008-2016年，是中國房地產(chǎn)行業(yè)高速發(fā)展的黃金時(shí)期，金剛玻璃的產(chǎn)品恰與房地產(chǎn)配套，本應(yīng)能連帶享受到房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展紅利。但令人費(fèi)解的是，金剛玻璃卻未能搭上房地產(chǎn)便車，錯(cuò)失了時(shí)代紅利。金剛玻璃上市不到兩年，業(yè)績就開始變臉，凈利潤從四千多萬持續(xù)下滑到五百多萬；直至2019年開始業(yè)績直接翻臉，不但出現(xiàn)虧損還連虧5年至今，而且越虧越多。

2021年超2億的巨虧，已經(jīng)讓金剛光伏的凈資產(chǎn)縮水到僅3億；結(jié)果2022年，金剛光伏的凈利潤虧損又達(dá)到了里程碑式的-2.69億元，不僅刷新了虧損記錄，還直接讓凈資產(chǎn)縮水到僅0.24億，當(dāng)期虧損額已經(jīng)達(dá)到當(dāng)期凈資產(chǎn)的10倍多。若按此虧損趨勢，2023年金剛光伏鐵定將資不抵債。(2023年前三季度已虧損1.73億)

然而，不僅是2019年起持續(xù)增長的巨虧令金剛光伏感到棘手，連2019年前的微薄盈利也被爆出有問題。因?yàn)樽C監(jiān)會已經(jīng)查明了金剛玻璃在2015年至2018年間曾進(jìn)行虛增利潤等財(cái)務(wù)造假，有些年份虛增利潤甚至高達(dá)10倍。如果過濾掉造假的水分，金剛光伏上市后的歷史，可能就是一部幾乎徹頭徹尾的虧損史。

二、持續(xù)四年財(cái)務(wù)造假，虛增三年利潤，關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性占用資金卻未披露

2020年4月17日，證監(jiān)會公布了對金剛玻璃涉嫌財(cái)務(wù)造假一案的查處結(jié)果。金剛玻璃被證監(jiān)會認(rèn)定在在2015年至2018年期間存在業(yè)績造假等多項(xiàng)違規(guī)行為，包括虛增營收和利潤，虛增貨幣資金，以及關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性占用資金的關(guān)聯(lián)交易未被披露等。金剛玻璃因此被證監(jiān)會頂格處罰60萬，相關(guān)責(zé)任人莊大建和林仰先也被處以5-10年不等的證券市場禁入措施。

金剛玻璃的違規(guī)主要體現(xiàn)在以下三方面：

(1)2015年1月至2017年12月,金剛玻璃通過偽造定期存款合同和虛構(gòu)利息收款方式虛增利息收入，通過虛構(gòu)銷售業(yè)務(wù)方式虛增銷售收入及回款，并通過虛增產(chǎn)量分配真實(shí)成本的方式虛增營業(yè)成本。僅2015年，金剛玻璃就虛增營業(yè)收入5458.76萬元，虛增利息收入919.54萬元，虛增利潤6205.34萬元，占當(dāng)期披露利潤總額的1072.90%，即虛增利潤超10倍有余。

(2)2015年1月至2016年12月，金剛玻璃通過財(cái)務(wù)不記賬、虛假記賬，偽造定期存款合同，配合營業(yè)收入造假虛構(gòu)銷售回款等方式，虛增貨幣資金。僅2015年，金剛玻璃就虛增貨幣資金4.51億元，占當(dāng)期披露總資產(chǎn)的27.75%和凈資產(chǎn)的51.62%。

(3)2016年至2018年，金剛玻璃未經(jīng)審批授權(quán)，即累計(jì)向關(guān)聯(lián)方拉薩金剛提供非經(jīng)營性資金3.02億元用于支付股票解質(zhì)押及質(zhì)押利息等用途。其中，2018年全年涉及到的關(guān)聯(lián)方違規(guī)占用資金高達(dá)1.55億元，占最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的22%。

從金剛玻璃財(cái)務(wù)造假手段來看，也包括了偽造定期存款等方式虛增貨幣資金，這和后來的康美藥業(yè)造假案都有幾分神似，難道說造假連拜的祖師爺相同？如果說企業(yè)發(fā)生虧損是經(jīng)營能力問題，那么財(cái)務(wù)造假就是態(tài)度問題了。

金剛玻璃持續(xù)財(cái)務(wù)造假多年后終被披露，自身將面臨許多受害投資者的索賠。據(jù)一些律師估計(jì)，符合下列的投資者都有望獲得賠償。

(1)2015年1月1日至2020年3月23日間買入金剛玻璃，且在2020年3月23日及以后賣出或繼續(xù)持有者

(2)2015年1月1日至2019年1月24日間買入金剛玻璃，且在2019年1月24日及以后賣出或繼續(xù)持有者

(3)2019年5月1日至2020年3月23日間買入金剛玻璃(300093)，且在2020年3月23日及以后賣出或繼續(xù)持有者

金剛光伏今年3月24日的公告也證實(shí)了上述判斷。其稱近日收到廣東汕頭中院有關(guān)投資者民事訴訟索賠案件之中的部分案件的一審判決書。判決其應(yīng)于判決生效之日起十五日內(nèi)賠償各原告損失合計(jì)1668.58萬元。

雖然上述訴訟判決僅為一審判決，尚未生效。但金剛光伏認(rèn)為鑒于上述訴訟案件尚未執(zhí)行，無法準(zhǔn)確判斷本次訴訟案件的進(jìn)展情況對公司的影響。

這一點(diǎn)偵碳家不敢茍同。因?yàn)榻饎偣夥��?cái)務(wù)造假的事實(shí)已被證監(jiān)會查實(shí)，投資者的買賣記錄在交易所都有記錄，投資者損失和金剛光伏財(cái)務(wù)造假之間的因果關(guān)系也是路人皆知，所以金剛光伏因此賠償毫無懸念，即使走一遍二審流程也翻不出水花，何況金剛玻璃的造假案還“榮幸地”入選了2022年證監(jiān)稽查20起典型違法案例。

而且，這還僅是部分案件的賠償金額，就已經(jīng)超過金剛光伏凈資產(chǎn)的2/3了。金剛光伏本已近乎揭不開鍋的財(cái)務(wù)狀況，還因財(cái)務(wù)造假要進(jìn)一步承擔(dān)訴訟類的或有負(fù)債，真可謂雪上加霜。

截至2022年12月底，金剛光伏的3.69億元貨幣資金中，3.5億元已受限；資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)97.16%；虧損持續(xù)增加現(xiàn)金流告負(fù)；光伏和玻璃兩大主營業(yè)務(wù)毛利均為負(fù)……今年5月8日深交所已向其發(fā)問詢函，是否具備持續(xù)經(jīng)營能力。

玻璃深加工雖然曾是金剛光伏的核心業(yè)務(wù)，也雖然已被從多個(gè)方面都證實(shí)確實(shí)已萎靡不振，但金剛光伏畢竟也說了，光伏才是其新的核心業(yè)務(wù)。那么下注光伏能否挽大廈于將傾？

偵碳家發(fā)現(xiàn)，實(shí)事求是說，這也很難。

三、異質(zhì)結(jié)電池成本過高仍為行業(yè)內(nèi)未解通病，新建產(chǎn)能利用率僅兩成恐難逃再次虧損厄運(yùn)

金剛光伏轉(zhuǎn)向光伏后，將主打光伏電池中的異質(zhì)結(jié)電池產(chǎn)品，這是N型電池未來可能的發(fā)展方向之一。

近年來光伏電池市場上，N型電池因具備較高的能量轉(zhuǎn)換效率上限，取代當(dāng)前市場主流的PERC電池乃大勢所趨，這已成業(yè)內(nèi)共識；但N型電池未來可能的三種主要發(fā)展方向，即TOPCon、異質(zhì)結(jié)電池(HJT)和IBC，但業(yè)內(nèi)對宜選擇哪種卻仍然存在較大分歧。

光伏電池巨頭晶科能源和天合光能均認(rèn)為TOPCon具有更高的量產(chǎn)效率、更優(yōu)的量產(chǎn)成本、和更明確的提效降本路徑，未來將是最具性價(jià)比和商業(yè)化價(jià)值的電池技術(shù)路線。因此，晶科能源2022年在安徽合肥和浙江海寧投產(chǎn)16GW大尺寸TOPCon高效電池產(chǎn)能；天合光能同年也在江蘇宿遷啟動了8GW TOPCon電池項(xiàng)目。這種觀點(diǎn)也代表著相對多數(shù)業(yè)內(nèi)玩家的看法。

而愛康科技和金剛光伏則選擇下注異質(zhì)結(jié)電池(HJT)。愛康科技在湖州投資50億，規(guī)劃6GW異質(zhì)結(jié)電池+6GW高效組件的國內(nèi)首例GW級基地；金剛光伏則于2021年6月宣布投資建設(shè)1.2GW大尺寸半片超高效異質(zhì)結(jié)太陽能電池及組件項(xiàng)目，1年后又與控股股東歐昊集團(tuán)共同投資金剛羿德4.8GW異質(zhì)結(jié)光伏項(xiàng)目擴(kuò)大產(chǎn)能。

偵碳家認(rèn)為，選擇異質(zhì)結(jié)電池(HJT)，對愛康科技也許算不易，對金剛光伏則意味著很難，理由如下：

雖然異質(zhì)結(jié)電池(HJT)擁有較高的能量轉(zhuǎn)換效率(理論上限29.2%，實(shí)際已接近26%)，遠(yuǎn)高于PERC電池24.5%的理論上限。同時(shí)，異質(zhì)結(jié)電池還具有免疫LID效應(yīng)，溫度系數(shù)較低，電池壽命高等諸多優(yōu)勢。

但異質(zhì)結(jié)電池(HJT)還尚未能解決困擾其多年的最大劣勢：成本過高，而這將恰使其應(yīng)用面受到較大限制。僅以N型電池需大量使用的銀漿原料為例(占非硅材料成本的50%左右)，TOPCon可以使用高溫銀漿，價(jià)格只要4000-5000元/公斤，但HJT卻只能使用低溫銀漿，不但價(jià)格高達(dá)6000-7000元/公斤，用量還要多出20%，而且目前還須依賴進(jìn)口。

而且異質(zhì)結(jié)電池(HJT)不但用的銀漿單價(jià)高，對銀漿的用量也更大。PERC銀漿耗量6-8mg/W，TOPCon銀漿耗量10-13mg/W，而異質(zhì)結(jié)電池(HJT)銀漿耗量高達(dá)20-22mg/W。

所以當(dāng)前選擇異質(zhì)結(jié)電池(HJT)作為未來發(fā)展方向，成本壓力會更大，盈利會更難，而這恰是當(dāng)前財(cái)務(wù)狀況已形似破屋漏船的金剛光伏所嚴(yán)重不匹配的業(yè)務(wù)模式。金剛光伏缺乏足夠的財(cái)務(wù)資源支持其去等待，直到技術(shù)進(jìn)步讓異質(zhì)結(jié)電池(HJT)成本大幅下降的那一天。金剛光伏急需的是能快速實(shí)現(xiàn)盈利的產(chǎn)品，來扭轉(zhuǎn)虧損繼續(xù)擴(kuò)大的嚴(yán)重不利局面。打個(gè)形象的比方，金剛光伏當(dāng)前就好像莊子寓言里的干涸車轍里的鮒魚，正急需一口水救命，如果非要費(fèi)時(shí)費(fèi)力去引東海之水來解救它，恐怕只能到咸魚攤上找它了。

而且市占率也表明，市場多數(shù)玩家在N型電池中看好TOPCon的，遠(yuǎn)超異質(zhì)結(jié)電池(HJT)。2022年TOPCon的市占率高達(dá)8.3%，HJT卻僅有0.6%。偵碳家不認(rèn)為在這件事上，會出現(xiàn)真理掌握在金剛光伏等少數(shù)人手中的情況。

偵碳家的上述判斷，從金剛光伏自身的產(chǎn)能利用率也能管中窺豹。以金剛光伏2022年已投產(chǎn)的1.2GW異質(zhì)結(jié)項(xiàng)目為例，1000MW/年的產(chǎn)能，實(shí)際產(chǎn)量卻僅有208.16MW，利用率僅兩成；組件500MW/年的產(chǎn)能，產(chǎn)量也僅有109.93MW，利用率也僅兩成。

如此低的產(chǎn)能利用率，銷售毛利能否彌補(bǔ)生產(chǎn)線折舊都存疑。深交所對此發(fā)出關(guān)注函，金剛光伏則以工藝改造和產(chǎn)量提升需要時(shí)間為由進(jìn)行回復(fù)。偵碳家則認(rèn)為紙里包不住火，龍門飛甲便知真假，咱2023年報(bào)再見。

綜上，偵碳家認(rèn)為金剛光伏選擇下注異質(zhì)結(jié)電池(HJT)試圖翻本扭虧為盈，難度很大，實(shí)屬劍走偏鋒殊死一搏的無奈之舉。勇氣雖然可嘉，但結(jié)局卻不看好。

四、股價(jià)機(jī)構(gòu)跑光，定增

金剛光伏虧損持續(xù)增加，現(xiàn)金流告負(fù)，毛利為負(fù)……當(dāng)前的持續(xù)經(jīng)營能力都已經(jīng)受到質(zhì)疑。但為了讓押注的光伏異質(zhì)結(jié)電池(HJT)有機(jī)會一搏，金剛光伏準(zhǔn)備利用外部資金助其圓夢。

按照其今年5月發(fā)布的定增擴(kuò)產(chǎn)方案，金剛光伏擬募資不超20億元。其中14億用于4.8GW異質(zhì)結(jié)電池和1.2GW組件生產(chǎn)線項(xiàng)目，其余6億補(bǔ)充流動資金。另據(jù)公開資料顯示，項(xiàng)目總投資甚至超過42億，這意味著以金剛光伏當(dāng)前2400萬的凈資產(chǎn)小身板，還要繼續(xù)融資22億才有望讓項(xiàng)目落地。

轉(zhuǎn)型光伏后，之前金剛玻璃的公司名稱也換成了金剛光伏，后者還曾特意澄清不會因改名而影響股價(jià)。實(shí)際上是金剛光伏自己想多了，對于金剛光伏這樣轉(zhuǎn)戰(zhàn)各處，始終屢敗屢戰(zhàn)的主，資本市場早已不受投資者待見。股價(jià)連續(xù)下跌了近1年半，還跌出歷史新低，比起最高點(diǎn)縮水了八成。投資機(jī)構(gòu)也直接選擇了用腳投票，三十六計(jì)走為上計(jì)。2022年底僅存的8家投資機(jī)構(gòu)，目前碩果僅存1家。

至于金剛光伏想借助外部融資翻本的想法，還是洗洗睡吧。誰家孩子誰家疼，定增除了控股股東，鮮有人問津。

不得不說，金剛光伏的控股股東歐昊集團(tuán)，不僅很有實(shí)力，而且很仗義。這次債務(wù)豁免和定向增發(fā)共12.75億的大手筆，落地后確實(shí)能讓金剛光伏一段時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)危為安，本已危如累卵的局面暫時(shí)緩解。

但控股股東雖能救一時(shí)，卻不能救一世。如何扭虧為盈，這是金剛光伏需要深刻思考并解決的。

而以過度投資的方式押注，賭贏了算自己的，賭輸了算投資者的，這種竭澤而漁的投機(jī)理念只會帶來盲目擴(kuò)產(chǎn)、產(chǎn)能利用率低下和投資者一朝被蛇咬十年怕井繩，是今后應(yīng)極力避免的。

       原文標(biāo)題 : 連續(xù)五年虧損，連續(xù)四年財(cái)務(wù)造假被罰面臨巨額賠償