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《港灣商業(yè)觀察》黃懿

深交所上市委公告顯示，江蘇中潤光能科技股份有限公司（下稱“中潤光能”）首發(fā)12月15日上會，保薦券商為海通證券。

公開數(shù)據(jù)顯示，截至今年11月30日，共計44家光伏產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司啟動IPO，涉及上市輔導(dǎo)、提交材料、問詢、中止、過會、提交注冊以及終止等階段。前路競爭十分激烈，中潤光能上市之路能否順利？

01上下游依賴癥顯著，毛利率起伏難以自控

招股書顯示，2020年至2022年及2023年6月30日（報告期內(nèi)），中潤光能的營業(yè)收入依次為25.33億、50.89億、125.52億、107.69億；凈利潤依次為1.24億、-1.96億、8.34億、9.34億；歸屬凈利潤依次為1.12億、-1.92億、8.30億、9.31億；扣非凈利潤依次為-2433.72萬、-2.07億、7.30億、8.76億。

招股書顯示，中潤光能主營業(yè)務(wù)包括太陽能電池片業(yè)務(wù)和光伏組件業(yè)務(wù)，來自太陽能電池片業(yè)務(wù)的收入占比分別為99.99％、95.14％、92.50％、93.91％。其中，太陽能電池片業(yè)務(wù)主要包括單晶電池片和多晶電池片，來自單晶電池的收入占比依次為75.08％、81.80％、86.25％、90.41％。此外，單晶電池片分為單晶PERC和TOPCon，來自單晶PERC的收入占比依次為75.08％、81.80％、86.25％、80.71％；而TOPCon在今年上半年第一次產(chǎn)生收入，占比為9.70％。

由此可見，中潤光能最主要的收入來源為單晶PERC。雖然依賴單一產(chǎn)品，但中潤光能的主營業(yè)務(wù)毛利率在近兩年都有不錯表現(xiàn)，報告期內(nèi)，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為12.56％、5.28％、14.11％、15.00％。

中潤光能坦言稱，報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率貢獻(xiàn)主要來源于太陽能電池片業(yè)務(wù)，上述業(yè)務(wù)具有規(guī)�；�生產(chǎn)的特點，產(chǎn)品定價易受市場供需關(guān)系、上下游價格傳導(dǎo)機(jī)制及行業(yè)競爭因素影響，因此毛利率存在一定波動。

招股書顯示，報告期內(nèi)，公司雙經(jīng)銷抵銷前太陽能電池片業(yè)務(wù)毛利率依次為9.69％、4.25％、13.53％、13.74％。其中，2021年，公司太陽能電池片業(yè)務(wù)毛利率同比下降5.45個百分點，主要原因系2021年，受產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)能階段性錯配影響，硅料價格持續(xù)上漲使得硅片采購價格上漲，推動電池片單瓦硅片成本較2020年上漲54.50％。

中潤光能稱，受上游原材料價格高企以及“能耗雙控”等原因影響，下游組件廠商開工率持續(xù)處于低位，電池片生產(chǎn)環(huán)節(jié)的成本上漲未及時、完全向下游組件廠商傳導(dǎo)，電池片銷售價格整體漲幅小于硅片漲幅，使得公司主營業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)下滑。

招股書顯示，光伏組件業(yè)務(wù)的毛利率波動更為明顯。報告期內(nèi)，光伏組件業(yè)務(wù)毛利率分別為6.77％、-5.62％、-1.25％、4.70％。2022年，全球光伏新增裝機(jī)規(guī)模延續(xù)高速增長的良好態(tài)勢，受需求拉動影響，組件環(huán)節(jié)成本壓力向下游傳導(dǎo)相對順暢，中潤光能的光伏組件業(yè)務(wù)毛利率同比上升4.37個百分點。2023年上半年，上游硅料價格逐步回歸合理區(qū)間推動光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤重新分配，同時公司組件收入中毛利率較高的外銷收入占比提升，因此光伏組件業(yè)務(wù)毛利率同比上升5.95個百分點。

在受原材料成本漲幅影響較大的前提下，中潤光能同時表現(xiàn)出對前五大供應(yīng)商的高度依賴。報告期內(nèi)，公司向前五大供應(yīng)商采購金額合計占比分別為60.07％、54.15％、64.52％、55.76％。

由此可見，中潤光能的毛利率深受上游材料價格變動影響，因為公司自身難以控制成本價格，以至毛利率的波動隨時會發(fā)生，與此同時，對前五大供應(yīng)商的采購總額占比始終在50％以上。

除此之外，中潤光能對下游客戶依賴程度呈現(xiàn)波動上升的趨勢。報告期內(nèi)，中潤光能向前五名客戶合計銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為58.25％、41.31％、49.64％、56.03％，公司解釋稱主要系下游組件行業(yè)集中度較高。

在此基礎(chǔ)上，中潤光能對2023年整年收益有著積極的預(yù)測。2023年，公司預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入為202.19億-247.12億，同比增長61.08％-96.88％；預(yù)計實現(xiàn)歸屬凈利潤為20.03億-24.48億，同比增長141.30％-194.92％；預(yù)計實現(xiàn)扣非凈利潤為18.93億-23.13億，同比增長159.40％-217.05％。

02銷售費用漸漲，短期借款多負(fù)債率遠(yuǎn)高同行

為了保證上下游的穩(wěn)定性，中潤光能的銷售費用進(jìn)一步增長。報告期內(nèi)，公司銷售費用分別為1149.03萬、1762.94萬、3980.20萬、4706.18萬。

招股書顯示，中潤光能的銷售費用由職工薪酬、質(zhì)保金、市場推廣費、股份支付費用、檢測認(rèn)證費、業(yè)務(wù)招待費、差旅費及其他組成。其中，除了職工薪酬，質(zhì)保金和市場推廣費的占比水平較高。報告期內(nèi)，質(zhì)保金的占比依次為0、14.67％、25.38％、13.91％；市場推廣費依次為29.27％、18.76％、15.11％、18.25％。

中潤光能表示，2023年上半年，公司銷售費用占比較上年有所上升，主要系公司積極推廣產(chǎn)品并拓展海外業(yè)務(wù)，相關(guān)市場推廣費、檢測認(rèn)證費、保險費等費用支出增加。

其中，招股書顯示，2021年起，公司開展光伏組件銷售業(yè)務(wù)，根據(jù)公司與客戶約定的質(zhì)量保證條款及相關(guān)行業(yè)經(jīng)驗計提產(chǎn)品質(zhì)量保證金。報告期內(nèi)，公司質(zhì)保金隨著光伏組件銷售業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大呈現(xiàn)上升趨勢。

此外，市場推廣費主要系公司為開展品牌宣傳、產(chǎn)品推廣而支出的展覽、展會等費用。2022年，市場推廣費金額相對較高，主要原因系公司推廣海外組件業(yè)務(wù)發(fā)生的相關(guān)費用。2023年上半年，市場推廣費金額相對較高，主要原因系公司為推廣產(chǎn)品參與的展覽、展會增多，同時隨著公司組件業(yè)務(wù)拓展，相關(guān)費用增加。

此外，中潤光能的存貨在今年也出現(xiàn)了較為明顯的增幅。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為2.55億、2.53億、9.38億、14.47億，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為10.33％、8.13％、12.40％、15.26％。其中，報告期各期末，公司庫存商品賬面余額分別為1.23億、9097.19萬元、5.47億、6.77億。

對此，中潤光能稱，2021年末，公司庫存商品余額相對較低，主要系光伏行業(yè)下游需求旺盛，導(dǎo)致年末銷售出庫相對較多，同時公司部分產(chǎn)線正處于技改升級，導(dǎo)致年末生產(chǎn)入庫相對較少。2023年6月末，隨著柬埔寨龍啟基地組件產(chǎn)線投產(chǎn)以及組件在手訂單增加相應(yīng)增加庫存儲備，導(dǎo)致組件庫存較去年相比大幅上升。

雖然中潤光能保持較高的存貨水平是因為在手訂單增長，但其現(xiàn)金流壓力和債償能力欠佳也在今年上半年更為明顯。招股書顯示，報告期內(nèi)，中潤光能的短期借款依次為1.73億、3.72億、4.79億、10.73億。

招股書顯示，報告期內(nèi)，中潤光能的流動比率依次為0.77、0.73、0.96、0.91.，始終低于1。此外，同行可比公司的流動比率的均值依次為0.96、0.92、1.23、1.30。

同一時期，中潤光能的速動比率依次為0.69、0.68、0.84、0.77，在今年上半年，沒能保持前三年的增長趨勢，開始下滑。根據(jù)招股書披露的同行可比公司的速動比率的均值，其依次為0.81、0.72、1.00、1.06。可見，同行可比公司保持著緩慢增長的趨勢，不同于中潤光能在今年上半年的下滑趨勢。

此外，中潤光能的資產(chǎn)負(fù)債率也堪憂，報告期內(nèi)，公司資產(chǎn)負(fù)債率依次為92.29％、95.56％、79.38％、79.11％。對比同行可比公司的資產(chǎn)負(fù)債率，依次為63.93％、71.10％、66.70％、64.72％，均始終低于中潤光能。

截至報告期末，公司可預(yù)見的未來需償還的負(fù)債主要為應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款及融資性質(zhì)的借款。其中，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款金額較大，主要為對設(shè)備及原材料供應(yīng)商的應(yīng)付款項。與此同時，公司預(yù)計未來十二個月內(nèi)需償還的銀行借款、售后租回及代建款金額合計為19.60億。

03融資金額遭問詢，多家子公司受到行政處罰

招股書顯示，中潤光能于2022年年底進(jìn)行了第二、第三次增資，按51.26元/注冊資本對應(yīng)本輪融資投前估值65億元。而此次預(yù)計融資金額23億，遭到證監(jiān)會的問詢。

公開數(shù)據(jù)顯示，截至今年11月30日，共計44家光伏產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司啟動IPO，其中，明確終止IPO的光伏企業(yè)已有6家，11家企業(yè)過會（含通過聆訊）、提交注冊以及注冊生效，8家企業(yè)處于已問詢狀態(tài)，2家企業(yè)處于中止?fàn)顟B(tài)。另有17家企業(yè)進(jìn)入上市輔導(dǎo)階段。

根據(jù)PV InfoLink統(tǒng)計，2023年上半年中潤光能電池片出貨量位居全球第三。此外，在2022年全球前五大電池片廠商中，通威股份有限公司（600438.SH）和上海愛旭新能源股份有限公司（600732.SH）為上市公司，江蘇潤陽新能源科技股份有限公司（下稱“潤陽科技”）IPO申請已于去年11月過會，公開數(shù)據(jù)顯示，潤陽科技預(yù)計融資金額40億。

鑒于光伏產(chǎn)業(yè)的競爭較為激烈，以及中潤光能的市場份額，香頌資本執(zhí)行董事沈萌認(rèn)為，“光伏電池行業(yè)相對成熟，除非有重要的研發(fā)創(chuàng)新突破，否則競爭將集中在規(guī)模和價格，但在政策的推動下，光伏市場的需求仍有較大潛力，給予企業(yè)更多空間成長。光伏行業(yè)的上市企業(yè)多，因此融資估值樣本很豐富，如果此次融資是以Pre-IPO做對標(biāo)，那么仍可能吸引到足夠的機(jī)構(gòu)投資者�！�

在合法合規(guī)層面，2020年1月至今，中潤光能及其子公司受到11項行政處罰，主要關(guān)于安全生產(chǎn)、環(huán)境保護(hù)及其他方面，累計金額114萬。此外，有一家公司股東被列入經(jīng)營異常名錄。

2023年7月4日，滁州市國瑯新能源科技投資發(fā)展有限公司因“未依照《企業(yè)信息公示暫行條例》第八條規(guī)定的期限公示年度報告”，被滁州市瑯琊區(qū)市場監(jiān)督管理局列入經(jīng)營異常名錄。

2022年11月29日，江蘇龍恒新能源有限公司因“污水總排口的污水氟化物濃度超標(biāo)”，被處以10萬元罰款。

2021年4月2日，中潤光能因“019年4月至2019年6月城鎮(zhèn)土地使用稅未按期進(jìn)行申報”，被處以50元罰款。

2020年3月25日至2023年3月18日，江蘇華恒新能源有限公司共受到3次行政處罰，累計金額為8萬。

2020年11月2日，江蘇中宇光伏科技有限公司因“未如實記錄安全生產(chǎn)教育和培訓(xùn)情況”被處以1萬元罰款。

2020年9月15日至2022年3月20日，徐州中輝光伏科技有限公司共受到5次行政處罰，累計金額為95萬。（港灣財經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 中潤光能負(fù)債率遠(yuǎn)高同行：短期借款及銷售費用大幅飆升，屢屢遭處罰